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近年來，高糖食品及飲料、煙草及酒精的消費(fèi)增加，導(dǎo)致中國(guó)口腔疾病的病例數(shù)量上升。與此同時(shí)，生活水平的提高以及口腔健康知識(shí)的普及，使得人們對(duì)口腔健康也更為關(guān)注。

7月1日，高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商瑞爾集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞爾集團(tuán)”)向港交所提交了上市申請(qǐng)，本次募集資金的65%將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、在現(xiàn)有城市開設(shè)新的瑞爾及瑞泰醫(yī)院及診所，15%將用于建設(shè)及優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等。

根據(jù)弗若斯特沙利文，按2020年總收入計(jì)算，瑞爾集團(tuán)已成為中國(guó)最大的民營(yíng)高端口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，截至2021年3月31日，瑞爾集團(tuán)在中國(guó)15個(gè)主要一二線城市運(yùn)營(yíng)107家醫(yī)院和診所。

然而，這家中國(guó)最大的民營(yíng)高端口腔診所卻連虧三年，累計(jì)虧損超12億，并且4年前宣布的“千店計(jì)劃”如今也只完成了十分之一。

“千店計(jì)劃”僅完成十分之一

自1999年于北京開設(shè)第一家國(guó)內(nèi)高端口腔診所“瑞爾齒科”以來，瑞爾集團(tuán)一直提供口腔醫(yī)療服務(wù)，涵蓋普通牙科、正畸與種植牙等，其中，普通牙科常年?duì)I收占比在50%以上，為公司核心業(yè)務(wù)。

目前，瑞爾集團(tuán)同時(shí)運(yùn)營(yíng)“瑞爾齒科”與“瑞泰口腔”兩個(gè)品牌，前者為高端市場(chǎng)口腔醫(yī)療服務(wù)，后者為大眾市場(chǎng)口腔醫(yī)療服務(wù)。在2019財(cái)年時(shí)，“瑞爾齒科”為公司主要收入來源，其營(yíng)收占比一度接近60%，然而到了2021財(cái)年兩個(gè)品牌的差距已經(jīng)縮小，幾乎是各占一半。

此外，瑞爾集團(tuán)的顧客主要是個(gè)人患者，小部分是為其僱員及或客戶提供口腔護(hù)理福利的企業(yè)客戶，銀行及保險(xiǎn)公司。在2021財(cái)年，個(gè)人患者和企業(yè)客戶產(chǎn)生的收入占比分別為93%、7%。值得一提的是，2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)約有22%的新患者是通過現(xiàn)有患者的推薦而引入。

今年4月，瑞爾集團(tuán)完成由淡馬錫領(lǐng)投的E輪融資，總交易額近2億美元。其實(shí)，自成立以來，瑞爾集團(tuán)曾獲得包括KPCBChina、GL Capital、高盛、高瓴、中信資本等多家機(jī)構(gòu)的投資。

招股書顯示，瑞爾集團(tuán)員工持股平臺(tái)ESOP BVI持股22.42%，投票權(quán)將由創(chuàng)始人鄒其芳以代理方式持有;另外，結(jié)合鄒其芳持有的11.87%的股份，其總計(jì)持有34.29%的股權(quán)，為瑞爾集團(tuán)控股股東。淡馬錫旗下Elbrus Investments Pte.Ltd為最大機(jī)構(gòu)投資方，持有10.88%的股份。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的433億增加到2020年的831億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.9%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)張，并于2025年達(dá)到2414億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.3%。其中，高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模從2015年的13億增加到2020年的26億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.2%。

不過，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的滲透率仍相對(duì)較低且較為分散。截至2020年末，前五家民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商僅占中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的8.5%，而瑞爾齒科也僅僅是1.48%，排名第三。

值得一提的是，在瑞爾集團(tuán)2017年D輪融資發(fā)布會(huì)上，鄒其芳曾信心滿滿地計(jì)劃5-8年達(dá)成“千店計(jì)劃”。但四年過去了，瑞爾集團(tuán)診所和醫(yī)院數(shù)量?jī)H增加了30家，總共運(yùn)營(yíng)著107家診所及口腔醫(yī)院，僅完成當(dāng)初的夢(mèng)想的十分之一。

三年累計(jì)虧損超12億

招股書顯示，2019-2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的收入分別為10.8億、10.99億和15.15億，但與擁有50家口腔醫(yī)院的A股“口腔第一股”通策醫(yī)療2020年?duì)I收20.88億相比，瑞爾集團(tuán)的收入規(guī)模偏小。

不光收入規(guī)模偏小，瑞爾集團(tuán)的毛利率還較低。2019-2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)毛利率分別為15.2%、10.1%和24.1%，同樣低于通策醫(yī)療年均40%以上的毛利率。

值得注意的是，瑞爾集團(tuán)的凈虧損由2019財(cái)年的3.04億增加到2020財(cái)年的3.26億，并進(jìn)一步擴(kuò)大至凈虧損5.98億，三年累計(jì)虧損12.28億。

除了2020年疫情影響外，瑞爾集團(tuán)的收入成本也逐年增加，2019-2021財(cái)年分別為9.16億、9.88億和11.5億。而收入成本的增加主要是由于僱員福利開支的增加，此期間內(nèi)分別為5.66億、6.15億和7.16億元，并且僱員福利開支分別占每年收入成本的61.8%、62.3%、62.3%。

另外，2019至2021年3月31日，瑞爾集團(tuán)的總流動(dòng)負(fù)債分別7.4億、33.7億和42.57億，連續(xù)兩年負(fù)債規(guī)模超過總資產(chǎn)的規(guī)模。與此同時(shí)，瑞爾集團(tuán)還面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，此期間內(nèi)公司的凈流動(dòng)負(fù)債分別為1.53億、27億及31億。

瑞爾集團(tuán)解釋稱，這主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的贖回權(quán)。其實(shí)，自瑞爾集團(tuán)注冊(cè)成立日起，公司已通過向投資者發(fā)行優(yōu)先股完成多輪融資，并且將優(yōu)先股指定為按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債。由于該等優(yōu)先股持有人可要求自各日期起一年內(nèi)贖回該等優(yōu)先股，因此該等已發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股分類為流動(dòng)負(fù)債。截至2019年、2020年及2021年3月31日，經(jīng)計(jì)及歸類為流動(dòng)負(fù)債的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股分別為0、24.63億和31.78億。

同時(shí)瑞爾集團(tuán)與投資人約定，截至2020年3月31日，如果公司在2020年12月31日之前沒有合資格首次公開發(fā)售，且上市前市值至少10億美元;或公司嚴(yán)重違反任何交易文件的情況，任何優(yōu)先股持有人可在發(fā)出書面通知的情況下要求瑞爾集團(tuán)贖回。

值得注意的是，瑞爾集團(tuán)因未能在2020年12月31日之前完成上市承諾，因此所有A輪至E輪優(yōu)先股于2021年3月31日被歸類為流動(dòng)負(fù)債。此外，今年1月份，公司和投資人將上市截止日順延到了2021年12月31日，對(duì)于瑞爾集團(tuán)來說，上市可以說是“迫在眉睫”。王曉楠