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日前，華聯控股股份有限公司(下稱"華聯控股",000036.SZ)公告稱，3名董監高減持期屆滿，合計減持26.78萬股。

減持公告一出引起一片嘩然。中小股東在各大論壇上討論：華聯股份在深圳有較多低成本優質土儲，毛利率遠超行業平均水平，公司歷年高分紅，為何二級市場估值這么低?而且高層還在減持?

從市場表現來看，自2020年8月至今，華聯股份股價從5元/股下滑至3.7元/股，滾動市盈率僅16倍。

業績"跌跌不休"

公開資料顯示，華聯控股于1994年上市，主營業務最早由原來的單一化纖業變更為紡織服裝業，再轉向石化新材料。2010年，公司投入于房地產開發，先后在深圳、上海、杭州等地開發建設了多個大型房地產項目。

2015年華聯控股宣布將轉型，至于原因，公司稱："公司存在進行房地產主業升級和產業轉型的內在需求，具有進行跨行業投資的能力，未來公司將重點關注主業的拓展及延伸，同時也會關注個別符合國家新興戰略產業方向的投資項目，在跨行業投資經營方面尚未形成具體的投資計劃或投資方向。"

當時，各大研究機構表示，基于華聯控股有著豐富的轉型經驗，看好公司轉型成果。

然而，之后的五年，華聯控股不再新增土儲，在其他領域也未邁開大步。直到最近，公司仍在不斷重申其轉型的信心："公司存在產業升級轉型訴求，正在積極探索轉型方向及路徑。"

伴隨著響亮的口號聲，華聯控股近三年業績卻跌跌不休。2018年至2020年，華聯控股營業收入分別為33.35億元、31.7億元、27.05億元，同比下滑16%、5%、14.63%;

歸母凈利潤分別為9.7億元、8.18億元、5.51億元，同比分別下降28%、15.6%、32.6%。

今年一季度表現更差，營業總收入為5.2億元，同比下降65%;歸母凈利潤1億元，同比下降66.8%。

這樣的趨勢想扭轉不容易。2021年，公司營業收入目標約20億元，相比2020年的27億元明顯下滑。

華聯控股向投資者解釋稱："公司目前銷售產品結構以研發辦公為主，研發辦公則面向特定圈層大客戶，單位面積大、總價高，面臨較大的去化壓力。"

20億貸款與15億理財

"轉型口號從2015年就開始喊了，但時至今日仍然未見實際舉措，轉型還打算籌備幾個六年?"有投資者在互動平臺如此提問。

華聯控股對此回應稱："如何解決公司土地儲備不足、突破發展瓶頸、提升發展后勁等問題，公司最近幾年一直在研究、探索，但產業轉型需要結合公司自身實力，更要控制好投資風險，穩中求進。"

公開資料顯示，2016年至2019年，華聯控股毛利率保持在70%左右，在行業內排名前列。但公司位于深圳南山區、寶安區的舊工業廠區土儲已持有超過20年，而如今隨著土地慢慢去化，高毛利率優勢難以繼續保持。

2020年，公司毛利率為65.02%，同比下滑7.8個百分點;凈資產收益率(加權)為11.08%，同比下滑4.57個百分點;同期公司經營活動現金凈流量為-5.4億元。

《投資者網》梳理發現，截至今年5月，"華聯城市全景"項目除8200多平方米商業自持出租外，目前剩余3套尾盤在銷售;杭州公館只有1.3萬平米未售。

目前尚未開發的土儲只剩"華聯南山A區"城市更新項目，其占地7.7萬平方米，屬于"工改保"(工業用地改保障性住房)，公司正進行項目申報等相關工作。

近兩年來，華聯控股幾次向投資者表態將增加土儲，但卻遲遲沒有行動："公司土地儲備不足是制約公司可持續發展的瓶頸，若在或核心二線城市遇有合適的土地或項目，公司還是會適當考慮增加儲備項目。"

華聯控股似乎并不缺錢。根據2020年年報顯示，公司剔除預收款后的資產負債率僅為43.38%，一年內到期的非流動負債為3680萬元，貨幣資金近40.89億元。

同時，公司在分紅方面也出手不菲。2016年至2020年，其利潤分配方案分別為每10股派發現金3元、每10股派發現金5元、每10股派發現金6元、每10股派發現金4元、每10股派發現金2.3元。

自1994年上市至今，華聯控股累計現金分紅22.54億元，通過首發、兩次定增及股權激勵等累計融資10.86億元;截至2020年年末，公司未分配利潤高達26.86億元。

投資者也因此提出疑問："2020年年報顯示，公司銀行貸款20億元，平均利率為6.5%;現金理財15億元，平均利率約5%。公司為何以更高的利率貸款，且不拿地?"

華聯控股對此回應稱："購買銀行理財產品是一種短期投資行為，是為了在控制風險的情況下取得較高收益，銀行貸款是項目貸款。"

麻煩的"控股權之爭"

《投資者網》研判財報發現，華聯控股管理層存在"老齡化"趨勢，且幾乎沒有房地產行業的相關從業經驗。如董事長丁躍63歲，以往工作經歷集中在紡織行業。

董事會其余人員中，除兩名40歲的董事外，余下的中最年輕也有56歲，多為財務專業人士。

這樣的華聯控股引來資本環伺。華聯控股在2020年年報中表示，目前公司不存在實際控制人，恒裕集團或將替代華聯集團，成為華聯控股的控股股東。

此前，杭州金研宣布以55億元總對價，從錦江集團、河南富鑫、浙江康瑞手中買入華聯集團約54%股權，從而間接控股華聯控股。

杭州金研背后是恒裕集團。公開資料顯示，恒裕集團始建于1987年，目前已在深圳開發的項目包括恒裕濱城、大南山紫園、香蜜湖九號大院、恒裕嘉城、來福士廣場等，多是頂級豪宅。

上述方案因錦江集團等公司未能履約使得股權轉讓擱淺，杭州金研把錦江集團告上法庭，目前仍在對簿公堂。

"常理來說，華聯控股這樣一個大品牌，還不至于讓其他企業輕易控股。這些事件說明公司內部股權結構、市值管理、公司治理等比較松散。"知名地產分析師嚴躍進6月初對此分析稱，"雙方目前還在對簿公堂，未來有一定風險;這可能會影響后續的企業戰略，并引發管理層的變動等，上市公司應當處理好華聯集團、恒裕集團及恒裕資本的關系，防范股東之間競爭引起的股價大幅度波動。"

對于此事產生的影響，華聯控股今年5月在業績說明會上回應投資者："關于股東層面的股權糾紛及變動事宜是否對公司未來發展構成影響，主要取決于新股東對華聯集團是否構成實質性控制，公司目前不宜對該事項進展或結果作出前瞻性判斷。"

而針對未來的發展戰略與定位，其表示："公司目前主業為'房地產開發+運營'，擬在穩定主業發展的基礎上，探索、研究主業轉型升級與產業轉型發展等事宜。"

而具體如何進行產業轉型，華聯控股并未正面答復。

部分高管正在"用腳投票"。5月24日華聯控股公布，公司董監高此次減持計劃的實施時間已期滿。其中，黃欣、陳善民通過集中競價方式合計減持公司股份26.77萬股。

針對業績下滑、股東減持、何時新增土儲等問題，《投資者網》近期致電并電郵公司董秘辦，等待五日仍未獲回復。謝瑩潔(思維財經出品)