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近期，紙漿大漲，許多造紙廠紛紛停產，作為“紙茅”的中順潔柔在面臨原材料紙漿大漲之時，卻展示出對公司未來業績積極向好的信心。

5月24日，A股票造紙板塊集體大漲，位居行業概念漲幅榜前列，不過，作為造紙業龍頭市值排行第一的中順潔柔僅漲1.51%，似乎跑輸整個板塊。

中順潔柔紙業股份有限公司(以下簡稱“中順潔柔”，002511.SZ)成立于1999年，是國內最大的專業生產生活用紙系列產品的企業之一。公司產品包括生活用紙、廚房用紙、衛生巾以及濕巾等，產品銷往國內外及東南亞、中東、澳洲、非洲等海外市場。

中順潔柔于2010年在深交所上市。自上市以來，公司股價約上漲6.08倍，累計分紅約3.47億元，呈現良好的發展勢頭。截至5月27日收盤，公司股價為34元(人民幣，下同)(當日漲幅0.18%)。

不過，回顧公司近期的業績情況，不難發現，中順潔柔在過去一個季度，不論是在營收規模還是增幅上，似乎均不及市值行業排行第二的晨鳴紙業。

財報顯示，2021年一季度，公司的營收為21.02億元，同比增長25.81%，凈利潤為2.71億元，同比增長47.81%;扣非歸母凈利潤為2.7億元，同比增長43%。公開數據顯示，同期，晨鳴紙業的營收為102.1億元，同比增長67.71%，歸母凈利潤為11.8億元，同比增長481.42%。

(圖片來源：東方財富)

大量囤貨或致現金流趨緊

《投資者網》梳理公司財報發現，2021年一季度，公司的現金流(財報以“經營活動產生的現金流凈額”列示)為3.35億元，同比僅增長1.32%;2020年的現金流為8.28億元，同比下滑39.12%;而公司2019年的現金流為13.6億元，同比增幅高達211%。

事實上，盡管公司2020年及2021年一季度的營收及凈利潤均呈現較大幅度增長，但公司的現金流卻并未按相應比例增長甚至下滑，與此同時，公司的存貨周轉天數與日俱增。2020年及2021年一季度，公司的存貨周轉天數為103和118天，明顯大幅高于2018年及2019年。

(數據來源：東方財富)

不過，公司方面表示，主要由于公司大量囤貨紙漿原材料，以應對疫情導致進口紙漿供應不足等問題，公司從2020年第三季度開始大量囤紙漿原材料。

財報顯示，公司2020年度的存貨較2019年增長68.42%，(同期，維達國際存貨同比增長48%，恒安國際存貨同比僅增長13%。)

(圖片來源：簡答研究院)

盤古智庫高級研究員江瀚表示，“囤貨對于企業來說實際上是一把雙刃劍，囤的好能夠賺很多錢，但是囤的不好的話，相對而言就會讓公司的成本全部會深陷 其中。是否影響現金流主要看公司囤貨的量有多大。”

財報顯示，中順潔柔自2020年三季度開始，存貨占總資產的比例由此前的不足20%快速上升到了24%左右。

“對于中順潔柔來說，當前公司的囤貨可能影響還沒那么大，但是也要考慮的是囤貨對資金的占用到底會產生什么樣的結果。” 江瀚認為。

“對于紙漿的囤貨來說，實際上像中順潔柔這樣的公司，即使囤積公司用不掉，也可以很快脫手，所以相對而言，這個對公司現金流的影響是相對有限的沒有想象中大。因為公司可以隨時隨地出售，”他繼續補充道。

不過，深圳市前海奇點財富資產管理有限公司基金經理胡朝芳指出，“上游產品漲價，那么則要看下游的市場空間。如果公司之前有囤積原材料，那公司的利潤肯定會較高，但如果下游產品銷售不暢，原材料又上漲的情況下長期而言就比較難”。

事實上，紙漿價格從2020年11月中旬開始突然大幅上漲，至今漲幅超100%。不過，面對紙漿價格上漲趨勢來勢洶洶，中順潔柔卻表現得十分樂觀，對公司業績和股價似乎信心滿滿。

自今年三月份以來，許多造紙企業宣布停機檢修。3月31日，山東太陽集團宣布4月份對工業用紙和銅板紙紙機進行優化調整;4月26日，山東華泰紙業發布通知稱，計劃5月上旬對銅板紙紙機停產維保;4月27日，晨鳴紙業決定于5月中上旬對文化紙機臺停機檢修10天。

公開數據顯示，自2003年以來，我國紙漿進口量一直位于世界第一，而且需求量與日俱增，其中，木漿進口量在2020年達到3064萬噸，進口木漿占木漿總消耗量的72.8%。

“從整個原材料市場的角度來看，我們現在對于市場處于嚴重依賴的狀態，正是因為如此高的依賴程度，實導致了整個市場的供給和需求存在較大的矛盾，如果國外的供給不足的話，當前國內的造紙廠實際上面臨的是巨大的壓力。”江瀚指出。

“造紙廠的大規模停產很大程度上是迫不得已而為之。因為在終端市場上造紙廠的產品價格實際并不高，但是原材料的價格卻大幅度上漲，這就導致了整體成本和最終產品價格之間的倒掛，這種倒掛隨著原材料價格的不斷上漲越來越厲害，這將導致造紙廠只要開工一天就虧損一天，甚至開工的越多虧損的越多，所以在這種情況下是迫不得已的事情。”他補充道。

增持兜底“估值最便宜”引爭議

面對上游原材料價格上漲，人們或多或少存在對公司未來生產成本加重的顧慮，但中順潔柔卻對其未來業績和股價充滿信心，倡議全體員工持股。

早在5月10日，中順潔柔發公告稱實控人倡議全員增持，凡在5月10日至5月31日凈買入不低于1000股，且連續持有至2022年5月30日并在職的員工，一旦持股虧損由實控人補齊，如果產生收益則歸員工所有。

然而，中順潔柔倡議全員增持的同時，其董秘的言論再次引發軒然大波，也收到了深交所的關注函。中順潔柔董秘周啟超在網絡上表示，“公司是所有消費品中估值最便宜的。”

深交所在關注函中表示，請公司說明董事會秘書所稱“公司是所有消費品中估值最便宜的”的判斷依據，并列示所比消費品公司的估值情況;結合比較時點的公司股價情況，說明“公司股票價格過去4年漲了6倍”的判斷依據，是否存在夸大事實的情形。

有證券市場方面律師告訴《投資者網》，中順潔柔董秘在公開場合如此談公司估值，尤其是以“最”之類的詞匯，一定程度上存在違規，或較為不規范，因為這等于夸大及誤導市場。

深交所要求中順潔柔說明公司董事會秘書通過互聯網平臺發表上述言論是否經過公司董事會同意，該行為是否符合《股票上市規則》《規范運作指引》的相關規定。

中順潔柔在對深交所的回復函中坦言，周啟超先生初衷是想向廣大投資者表示公司的估值在消費板塊中處于最低位，但由于增持倡議公告披露后市場質疑聲較大，周啟超先生出于盡快傳達實際控制人真實意思，消除市場質疑的目的，在回復估值問題時措辭不嚴謹，將消費板塊估值表述成所有消費品估值，在表述中的確存在歧義。對此，董事會秘書周啟超先生向廣大投資者表示歉意，今后會加強對相關法律法規的學習。

值得關注的是，在周啟超眼中的“消費品中估值最便宜的”中順潔柔，他本人卻并未如所言那樣等待估值的恢復，而是在三個多月前就選擇了減持。

2月5日，中順潔柔發布公告稱，公司接到副總經理、董事會秘書周啟超先生的通知，其股份減持計劃已實施完畢，于2021年2月5日減持公司股份約12萬股，減持價格24.34元/股，減持股份占公司總股份為0.0095%。

截至5月28日收盤，中順潔柔股價為33.56元，這一價格遠遠高于周啟超當時減持的價格。

而面對市場提出的對增持倡議是否為割韭菜的問題，中順潔柔解釋稱，“公司實際控制人鄧穎忠通過直接、間接方式合共持有公司4.99億股股票，每年可從公司獲得薪酬及高額分紅，具備履行所作承諾的經濟實力，此外，公司已嚴格按照公司《內幕知情人管理制度》及其他法律法規等相關規定執行信息保密工作，避免內幕交易行為。”

對此，胡朝芳表示，“這在一定程度上表明公司對其未來業績比較有信心或者不認同當前的股價，讓公司員工持股一定程度上可以讓其股價上漲，起到給其股票“抬轎子”的目的。倘若公司現金流趨緊或遇到問題，一般而言，公司會定增募資或股權質押而非倡議員工持股。”潘婉瑜(思維財經出品)■