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作為我國絲綢行業的知名品牌，杭州萬事利絲綢文化股份有限公司(下稱“萬事利”)向創業板更新了招股書，計劃募資3.20億元，用于展示營銷中心建設、數碼印花生產線技術改造、數字化智能運營體系建設和補充流動資金等項目。

據《投研觀察》了解，萬事利曾在2019年7月和黃圣依共同成立化妝品公司依漾生物，萬事利和黃圣依分別持有55%、45%股權。2020年5月，萬事利將其持有的依漾生物55%的股權轉讓給黃圣依，萬事利不再持有依漾生物股權。

由于我國絲綢行業進入門檻較低，絲綢生產商及品牌眾多，普遍議價能力較弱，行業競爭較為激烈。即使作為我國絲綢行業的知名品牌，萬事利沖刺創業板仍存在諸多隱憂，如增長乏力，半數子公司處于虧損狀態，主營業務下滑、遭LV關聯方起訴等。

增長乏力現金流轉負，半數子公司虧損

萬事利是杭州絲綢老字號，公司成立于2007年9月，主要從事絲綢相關產品的研發設計、生產和銷售。值得注意的是，萬事利為家族企業，實控人屠紅燕、屠紅霞、李建華、王云飛、沈柏軍5人，合計控制82.33%的股份。

2017年-2019年，公司營收分別為7.13億元、7.53億元、7.29億元，歸母凈利潤5530.64萬元、5011.90萬元、5966.03萬元。從報告期數據來看，不僅規模、利潤幾無增長，還存在大幅度的波動。

值得注意的是，雖然2020年上半年，萬事利盈利增長較好，例如營業利潤超過4300萬元、扣非凈利潤3604萬元出頭。

但賺的只是“紙面盈利”，《投研觀察》注意到，2017年-2019年萬事利經營性現金流分別為1202.4萬元、7548.4萬元、9065萬元。而2020年上半年萬事利的經營性現金流凈額由正轉負為-1357.8萬元。

也就是說銷售商品或服務收到的現金，要少于支付出去的現金，從現金流的角度看萬事利在經營活動中的現金是處于流出的狀態。而同期有超過半數子公司凈利潤處于虧損，2020年上半年也有超過半數的子公司出現虧損。

據招股書顯示，截至招股書簽署日，萬事利共有13家控股子公司和1家控股孫公司。其中，2019年、2020年上半年，萬事利的子(孫)公司中，有多達8家子公司虧損，合計虧損金額分別為878.72萬元、247.74萬元。

主營收入下滑，美妝業務無暇顧及

在業績增長乏力、現金流由正轉負的背后，2020年上半年，萬事利原主要產品絲綢文化創意品、絲綢紡織制品的銷售額分別為1.11億元、1.01億元，較2019年同期分別下降39.11%、34.93%。

絲綢產品屬于可選消費品，受宏觀經濟波動影響較大。2019年的營收下滑就是主要受此因素影響。加之2020年的新冠疫情的侵襲，不僅國內零售情況不佳，對外出口的訂單數量也在下滑。

導致公司主營業務收入出現下滑，2020年1-9月絲綢業務實現營收3.60億元，同比下降26.86%，凈利潤2493.76萬元，同比下降22.99%。與此同時，萬事利也曾“轉戰”口罩業務，從事口罩生產。2020年1-6月，口罩收入1.72億元，占比44.74%，占當期收入比重較高。

不過隨著國內口罩產能大規模提升、需求大幅度下降，口罩業務對公司業績的推動，已逐漸減弱。2020年2月-6月，公司口罩產品的單月營收已經從5000萬元級別降至百萬元級別，毛利率也從高峰期的50%直接腰斬。

除主營的絲綢業務、口罩業務外，過去幾年，萬事利持續進行蠶絲蛋白提取在美妝應用領域的研究，共投入研發費用89.79萬元。不過目前絲香門第的門店和業績情況也不明。

在招股書中，萬事利將化妝品劃為“其他版塊”之中。2019年該版塊“其他板塊”營收為2991萬元，同比下降約30%，只占公司營收的4.14%。《投研觀察》發現，絲香門第天貓旗艦店已經搜索不到，相似店鋪銷售近乎停擺，店內產品月銷量寥寥無幾。

此外，萬事利旗下美妝品牌絲香門第的官方公眾號繼2019年3月8日后就再無推文，品牌官網、門店查詢、產品信息等鏈接也已無法進入。或因萬事利的絲綢主業面臨的諸多挑戰，所以對于副業化妝品業務已無暇顧及。

LV關聯方訴訟未決，深陷糾紛怪圈

值得注意的是，萬事利的口罩業務開展不久，還曾遭遇兩起合同糾紛。按照萬事利的披露，上海誠心醫療和好狀態供應鏈這兩家公司，都是收了公司全款不發貨，導致對簿公堂，總金額數百萬元。

此外，萬事利還與LVMH集團等存在未決重大訴訟。2018年8月，萬事利與LVMH簽訂合作協議，作為“中國合伙人”，向LVMH排他地提供公司擁有的雙面印花工藝相關的設備、技術、培訓等服務，以協助 LVMH 集團旗下奢侈品公司推出帶有“萬事利”相關標識的產品。

之后雙方順利展開合作，相關產品在LVMH旗下Dior(迪奧)品牌產品上運用。不過沒多久，LVMH 便向巴黎商事法院提起訴訟，向公司索賠數千萬元。

對此萬事利表示，若對方訴訟請求全部得到支持，則最壞情況發行人及/或其子公司將支付金額總計約177.74萬歐元(以2019年末中國人民銀行外匯牌價折合人民幣約1,389.13萬元，下同)，對公司經營業績產生一定的不利影響。

除自身的未決訴訟可能對萬事利業績產生影響外，企查查顯示，萬事利的關聯風險頗多，其中涉及子公司的勞動爭議、合同糾紛以及萬事利控股股東萬事利集團有限公司的金融糾紛及股權轉讓糾紛等風險，高達99項。

《投研觀察》注意到，旗下子公司還曾受到消防行政處罰。2020年5月7日，萬事利數碼收到了杭州錢塘新區消防救援大隊出具的《行政處罰決定書》。

原因為萬事利數碼疫情期間轉產民用口罩，在消防安全上未及時跟進管理措施。這也在一定程度上反映了公司內控方面存在的問題。

出品|投研觀察

作者|Allen