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近期，據深交所官網顯示，“優學派”的母公司深圳市優學天下教育發展股份有限公司(下稱“優學天下”)遞交了申報稿，申請在創業板上市，目前正處在“已受理”的狀態。

據《每日財報》了解，優學天下旗下擁有“智能終端(學生平板電腦、兒童平板電腦、AI伴學機器人、電話手表、點讀筆等)、智慧教育(智慧課堂、教育云平臺等)、在線教育”三大業務板塊。

截至2020年上半年，公司教育平板收入占比已高達98.12%。值得注意的是，優學天下的創始人也系諾亞舟的創始人之一，公司報告期內利潤超6成來自政府補助，且大客戶中還存在著親友的身影。

盈利依賴政府“補血”，應收高企財務惡化

近年來，隨著線上教育的興起，教育平板電腦在國內的銷量不斷上升，前瞻產業研究院數據顯示，2016年到2019年，中國平板電腦市場出貨量同比增長率分別為-7.9%、-6.6%、-0.3%和0.8%，連續三年下滑后才轉向正增長。

而教育平板市場卻持續增長，IDC數據顯示，2017年到2019年出貨量的同比增長率分別為2.5%、3.9%和6.4%。增長率持續上升，預計至2021年將增至470萬臺，2017-2021年期間的年復合增速為6.16%。

據優學天下招股書顯示，2017-2019 年，優學天下教育平板電腦產品銷量分別為45.05萬臺、54.97萬臺和56.27萬臺。據IDC數據顯示，2017-2019年我國教育平板電腦出貨量為370萬臺、390萬臺及410萬臺。

以此來推斷，優學天下教育平板電腦的國內市場占有率分別為12.18%、14.09%和 13.72%，而作為行業龍頭步步高，其市占率已超40%。

在行業整體向上發展的過程中，優學天下也實現了營收的不斷增長，2017年-2019年，優學天下營收分別為5.16億元、6.69億元、7.33億元，歸母凈利潤分別為2774.43萬元、3626.62萬元、3794.69萬元。

不過值得注意的一點是，優學天下的利潤非常依賴于政府補助(含軟件產品增值稅即征即退)，2017年-2019年，公司計入當期損益的補助分別為1715.81萬元、2273.23萬元、2400.24萬元，分別占當期利潤總額的61.84%、65.85%、60.70%。

此外，優學天下的財務狀況也在不斷變差，2019年，在營業收入、凈利潤增長的情況下，優學天下經營現金流凈額腰斬，同比大幅減少50.39%。今年上半年公司經營現金流凈額為-5226.94萬元，進一步惡化。

與之相對應的是應收賬款規模的攀升，2017年-2020年上半年，優學天下應收賬款余額占當年營收比例分別為5.37%、9.13%、13.75%和22.7%，占比不斷提高，應收賬款周轉率也從2017年的18.14次下降到2020年上半年的3.72次，大幅降低。

研發不足毛利率落后，經銷商身份存疑

據相關數據顯示，科大訊飛、視源股份這兩家公司在2019年對相關教育類產品的研發投入分別高達21億元、10億元，而同期優學天下的研發投入只有9809萬元。

盈利不足之下，和同行業公司相比，優學天下的毛利率水平也相對落后，2017年-2019年，公司教育平板電腦產品的毛利率分別為36.84%、35.63%、36.66%，而同期科大訊飛相關板塊的毛利率59.24%、58.08%、54.34%，優學天下明顯落后。

此外，據《每日財報》了解，優學天下的銷售模式分為經銷、直銷和代銷，其中經銷模式系公司最主要的銷售模式，公司報告期內在經銷模式下的銷售金額分別為4.89億元、6.42億元、6.93億元、2.59億元，在各期總收入中占比96.48%、96.81%、95.47%、91.09%。

2017年及2018年，同為經銷商的杭州智才電子有限公司(下稱“智才電子”)和南京優睿學電子有限公司(下稱“優睿學電子”)系優學天下的前五大客戶，報告期內公司對智才電子的年度銷售額曾一度接近3000萬元。

而據企查查顯示，智才電子和優睿學電子此前均由唐天君控制，而后者系優學天下實控人唐本國的侄子。不過，在2019年11月、2020年4月，唐天君分別將手中的這兩家公司轉讓他人，目前不再持有任何股份亦或擔任職務。

不僅如此，唐本國的外甥陳德剛還控制(持股約60%)成都市德優商貿有限公司(下稱“德優商貿”)，2017年至2019年及2020年上半年，優學天下向后者的銷售額分別為1956.83萬元、2566.58萬元、3347.87萬元、637.34萬元，其中德優商貿在2019年還系公司的第三大客戶。

后起之秀崛起，產品面臨淘汰危機

隨著智能語音、圖像識別等AI技術的興起，教育設備向智能互動化發展，進一步提高了學習的效率，而學習機的市場也迎來了更多的競爭者。除小霸王、步步高、優學派、讀書郎這些傳統的學習機品牌，知名人工智能企業科大訊飛、華為、聯想等巨頭也跨行業殺入這一市場。

2020年4月份，華為推出了一款專門針對學習功能的平板電腦MatePad，售價位于2000元左右，而這遠低于優學天下的產品單價。

字節跳動也在2020年開始進軍教育行業，旗下大力智能新推出的智能燈在“指哪學哪”“智能語音助手”“家長管理”等服務方面與優學天下的教育平板有所重疊，形成競爭。

而網易有道包括有道詞典筆、有道超級詞典、有道翻譯王在內的教育硬件產品，已經成為其新的增長極。

與此同時，教育平板電腦本身也在發生著變革，2020年Q1之前，普通平板廠商并沒有植入教育資源，在這樣的情況下，教育平板電腦的功能性作用得以凸顯，但到了2020年Q3之后，植入教育資源的普通平板占比已提升至28%，而未來這一比例還會繼續增長。

普通平板電腦具備了教育資源和管控系統，再加上硬件配置和計算能力上的優勢，因此很多家長會最終選擇放棄學生平板，轉而選擇購買普通平板給子女使用。

相關數據顯示，2020年三季度學生平板電腦市場出貨量約122萬臺，同比下滑22.1%，主要原因就是由于學生平板新品的定價過高，以至于在和越來越多植入教育資源的普通平板的競爭中缺乏價格優勢，這對于優學天下這種傳統教育平板生產商是一個不小的沖擊。作者|劉雨辰