新年伊始，3000億“眼科白馬”愛爾眼科(300015.SZ)突然刷屏!
據(jù)悉，事件起因是2020年12月31日，知名抗疫醫(yī)生、武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬醫(yī)生在她的微博發(fā)布了一段視頻。在視頻里，艾芬醫(yī)生講到自己右眼幾近失明是由武漢愛爾醫(yī)院的不恰當(dāng)診療引起的。
“年頭僥幸躲過了病毒的侵犯，卻在46歲生日的第二天沒能躲過視網(wǎng)膜的脫落，右眼近乎失明。”此事件一經(jīng)發(fā)出，便直沖熱搜，受到廣泛關(guān)注。
截至目前，雙方爭議不斷，愛爾眼科是否診療恰當(dāng)還難以得出結(jié)論，不過作為市值超3000億的白馬股，愛爾眼科2021年開盤首日便遭遇大跌，最終跌幅達(dá)8.91%，當(dāng)日市值蒸發(fā)275億!
《每日財報》注意到，近年來，愛爾眼科醫(yī)療糾紛不斷，曾經(jīng)也有消費(fèi)者投訴稱手術(shù)后左眼“失明”。此外，因經(jīng)營違規(guī)，公司也曾多次被罰。愛爾眼科為何屢陷醫(yī)療事故?市值3000億的“眼科帝國”背后又有哪些隱情呢?
雙方爭議不斷，艾芬事件或為冰山一角
近日，一起醫(yī)療糾紛讓愛爾眼科成為輿論焦點(diǎn)，事件主角為知名抗疫醫(yī)生、武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬。
據(jù)艾芬自述，2020年5月，因視力明顯下降，她前往武漢愛爾眼科醫(yī)院治療，摘除了右眼晶體，植入了愛爾眼科醫(yī)院提供的右眼人工晶體，手術(shù)大約花費(fèi)2.9萬元。
短短5個月后，她突然發(fā)覺右眼左下角視野缺失，隨后被診斷為右眼視網(wǎng)膜脫落，右眼也幾乎失明。
艾芬表示，其在愛爾眼科就診時，醫(yī)生沒有仔細(xì)檢查其眼底，以致延誤發(fā)現(xiàn)及治療視網(wǎng)膜脫落的時機(jī)。而且在其向醫(yī)院反映情況時，醫(yī)院還篡改病歷等醫(yī)療資料。所以認(rèn)為愛爾眼科存在違背醫(yī)學(xué)診療流程的行為。
艾芬在微博中說：“作為一名醫(yī)務(wù)工作者，還遭到這樣的忽悠，不曉得有多少普通老百姓上當(dāng)。愛爾眼科的行為不止是失誤，而是沒有醫(yī)德，我要揭露這種現(xiàn)象。”
緊隨其后，1月2日，愛爾眼科發(fā)布通告稱，對于艾芬女士在武漢愛爾眼科醫(yī)院眼病診治事件，愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)已成立調(diào)查工作組趕赴武漢進(jìn)行調(diào)查。集團(tuán)稱愿意為艾芬女士后續(xù)治療提供幫助。
1月4日，愛爾眼科公布關(guān)于艾芬女士診療過程的核查報告。報告稱，經(jīng)核實，艾芬女士右眼視網(wǎng)膜脫離與本次白內(nèi)障手術(shù)無直接關(guān)聯(lián)。愛爾眼科表示，目前，我們希望竭盡所能幫助艾芬女士解決眼部疾病問題，組織專家力量為艾芬女士提供最大的支持和幫助。
但公司澄清并沒有讓事件平息，輿論依然在持續(xù)發(fā)酵。
1月4日下午，艾芬醫(yī)生再次發(fā)博表示，愛爾眼科集團(tuán)的核查報告是在避重就輕，混淆視聽，管理混亂，推卸責(zé)任。同時懷疑：愛爾眼科在趨利，因為眼底變性治療很便宜，白內(nèi)障手術(shù)花了兩萬九千元。
艾醫(yī)生稱，愛爾的兩份通報，絲毫看不出任何認(rèn)錯的態(tài)度，接下來，會一一公布，用證據(jù)說話，用證據(jù)合理提出問題。艾芬事件的背后真相究竟如何，尚有待權(quán)威部門進(jìn)一步調(diào)查核實。
《每日財報》發(fā)現(xiàn)，艾芬事件或為冰山一角。近年來，愛爾眼科醫(yī)療糾紛不斷，曾經(jīng)也有消費(fèi)者投訴稱手術(shù)后左眼“失明”。此外，公司也曾多次被罰。
2020年10月27日，江西南昌衛(wèi)健委對洪城愛爾眼科醫(yī)院為患者開展違規(guī)檢測進(jìn)行處罰。2019年，河南許昌愛爾眼科醫(yī)院發(fā)布典型虛假違法廣告，被責(zé)令停止發(fā)布違法廣告并處罰款10萬元。
2019年8月，廣東清遠(yuǎn)工商部門對清遠(yuǎn)愛爾眼科違規(guī)發(fā)布未經(jīng)審查的醫(yī)療廣告進(jìn)行處罰，2014年2月，黑龍江工商部門對愛爾眼科違法發(fā)布誤導(dǎo)消費(fèi)者的廣告進(jìn)行處罰。
據(jù)企查查顯示，與愛爾眼科相關(guān)的司法糾紛達(dá)39條，法律訴訟有37條。2015年至2019年，愛爾眼科分子公司受到行政處罰分別為15起、25起、27起、29起、12起。包括廣告違法、使用衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作、違規(guī)生產(chǎn)及銷售產(chǎn)品等原因。
承包科室快速崛起，搭上資本快車瘋狂擴(kuò)張
愛爾眼科的發(fā)家路徑要從其創(chuàng)始人講起，1965年陳邦出生于湖南，少時參過軍，90年代跑到海南炒房曾身價千萬，后來海南樓市泡沫破裂，財富化為烏有。
1997年，32歲的陳邦回到老家湖南，并傾盡3萬積蓄再度創(chuàng)業(yè)，這次瞄準(zhǔn)的是承包公立醫(yī)院科室的生意，與莆田系的起家頗為相似。不過陳邦當(dāng)時選的是更冷門的眼科。憑借公立醫(yī)院的資源優(yōu)勢，陳邦得以在眼科行業(yè)立足。
2000年后，國家大力整治公立醫(yī)院“院中院”亂象，承包經(jīng)營時代宣告落幕。陳邦告別公立醫(yī)院，并在2001年建立了自己的眼科醫(yī)院。
2003年陳邦成立愛爾眼科，此后隨著眼科醫(yī)療行業(yè)向好，愛爾開始持續(xù)擴(kuò)張，短短幾年就在全國11個省市開出19家連鎖眼科醫(yī)院，名氣業(yè)績雙雙高漲。
2009年，A股創(chuàng)業(yè)板誕生，資本嗅覺敏感的陳邦果斷推動愛爾眼科上市，并成為創(chuàng)業(yè)板首批上市公司。公開資料顯示，2009-2013年，愛爾眼科通過自有資金或在股票市場公開募資來新建醫(yī)院或收購醫(yī)院，平均每年新增7家眼科醫(yī)院。
2014年，愛爾眼科又學(xué)會了更加瘋狂的“擴(kuò)張玩法”。通過與第三方合資組建產(chǎn)業(yè)并購基金，并通過公司、并購基金相結(jié)合的雙輪驅(qū)動擴(kuò)張模式，開始在吉林、荊州、營口等地級城市開業(yè)，借助并購基金在全國各地、縣布點(diǎn)眼科醫(yī)院。
2014年至2017年，愛爾眼科通過基金并購醫(yī)院數(shù)量高達(dá)120余家，平均每年新增40家。2018年，愛爾眼科收購隴西愛爾等6家醫(yī)院，新建寧鄉(xiāng)愛爾等23家醫(yī)院及眼視光門診部。2019年，愛爾眼科再度收購醫(yī)院30家。
持續(xù)擴(kuò)張之下，愛爾眼科的業(yè)績也快速增長，2009-2019年，其年營收從6億元暴漲至99.9億元，陳邦個人也以1000億元身價登上《2019胡潤百富榜》。
業(yè)績與股價齊飛，股東減持本周再迎解禁
2020年前三季度，愛爾眼科實現(xiàn)歸母凈利潤為15.46億元，同比增長25.60%，超過2019年全年13.79億元的歸母凈利潤。從具體業(yè)務(wù)來看，白內(nèi)障手術(shù)項目是愛爾眼科的重要業(yè)務(wù)板塊之一，近幾年營收占比在20%左右。
不僅如此，白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)毛利率也較高，近幾年一直維持在40%左右。公開數(shù)據(jù)顯示，2018年，公司白內(nèi)障項目毛利率達(dá)37.69%，2019年為40.10%。受疫情影響，今年中報白內(nèi)障項目毛利率有所下降為31.06%。
在業(yè)績與股價齊飛之下，剛過去的2020年，愛爾眼科的股價表現(xiàn)也可謂強(qiáng)勢，其股價在當(dāng)年最后一個交易日創(chuàng)下74.89元的歷史新高，全年漲幅高達(dá)147.04%，總市值達(dá)3086.60億元，被稱為“眼科茅臺”。
不過受上述事件影響，1月4日，元旦后首個交易日，愛爾眼科開盤大跌逾6.9%，盤中一度跌超9%。截至收盤，愛爾眼科跌8.91%。市值為2812億。與上一個交易日的3087億相比，市值縮水近275億。
值得一提的是，愛爾眼科的董監(jiān)高在限售股解禁后紛紛減持套現(xiàn)，實施減持的既有副董事長、總經(jīng)理李力，也有董秘、財務(wù)總監(jiān)等。據(jù)不完全統(tǒng)計，董監(jiān)高累計減持超過10億元。
而實控人陳邦及控股股東愛爾醫(yī)療投資也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等途徑進(jìn)行過減持，合計套現(xiàn)超過23億元。此外，據(jù)愛爾眼科公告稱，還有3159.95萬限售股1月8日解禁，占公司總股本的0.7667%，解禁市值超過20億元。
3000億眼科帝國之下，擴(kuò)張“后遺癥”凸顯
值得注意的是，愛爾眼科雖然在一路狂奔之下，總市值從上市之初的69億元一路攀升至3000億元，累計漲幅高達(dá)4248%。但其業(yè)績、市值暴漲并非自身業(yè)務(wù)高增長，而是通過瘋狂并購擴(kuò)張而來，這種通過施展財技的擴(kuò)張手段，也為近期的艾芬事件埋下了隱患。
據(jù)悉，目前愛爾眼科在全國各地?fù)碛?00多家醫(yī)院和診所，旗下眼科醫(yī)生超6000人。當(dāng)然了，眼科帝國雖大，風(fēng)險也不小。
愛爾通過并購基金擴(kuò)張的背后是，它作為有限合伙人(LP)之一，在基金中通常僅占10-20%的份額。而收購來的、尚未正式歸愛爾眼科所有的醫(yī)院，卻可以使用愛爾品牌，并在日常運(yùn)營中接受愛爾眼科的指導(dǎo)。如此一來，管理、醫(yī)生數(shù)量能否跟上都是問題。
此外由于愛爾眼科在資本市場上，走得太快了，累積了大量商譽(yù)，截至2020年9月30日，公司已形成41.26億元商譽(yù)，商譽(yù)期末余額較年初增長56.41%。《每日財報》注意到，除大規(guī)模并購積累的商譽(yù)，愛爾眼科的流動性也逐年吃緊。
上市以來，愛爾眼科的總負(fù)債逐年增長，2009年只有1.78億元，到2020年三季度，已增長到了63.08億元。對應(yīng)的同期資產(chǎn)負(fù)債率已從12.61%增長到了38.17%。
過高的商譽(yù)無疑是一顆隱形炸彈，一旦爆炸就會引發(fā)一系列不良反應(yīng)。去年以來，眾泰汽車、北京文化等企業(yè)的暴雷潮，讓不少投資者叫苦不迭，甚至給所在板塊也帶來不良影響。
此外，艾芬事件的出現(xiàn)，也反映了愛爾眼科應(yīng)正視高增長背后的隱患，以及自身服務(wù)體系的欠缺。
出品|每日財報
作者|呂明俠
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