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近期白馬股閃崩不斷，素有“藥中茅臺”稱號且前不久剛登上“中藥一哥”寶座的片仔癀(600436)在26日早盤也一度跌停。

究其原因，與最近公司傳出的不少消息有關。

近日，公司公布了非常亮眼的三季報同時，“民間股神”林園減持股份退出十大股東一事引起了坊間嘩然。隨后，林園馬上澄清到，“只是將基金進行拆分，實際份額沒有發生變化”，此外，公司還宣布了將拆分化妝品業務單獨上市的計劃。

不管怎樣，片仔癀從年初到現在累計漲幅已經超過100%，估值也早已遠遠超過歷史平均水平，而業績方面似乎跟不上股價的飛漲。

靠一個產品市值過千億，三季度銷售費用大增

在南方，片仔癀是很多人的家中常備。片仔癀的主營業務為醫藥制藥，主要產品涵蓋了肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥等眾多領域，其中核心產品為片仔癀系列產品，即以“片仔癀”作為其有效成分而研制的一系列藥品。

雖然涉足多個領域，但片仔癀七成以上的毛利仍來源于片仔癀系列產品。

10月24日，片仔癀發布了2020年度三季報，報告顯示公司前三季度實現營業收入50.70億元，同比增長16.78%;凈利潤13.29億元，同比增長19.83%。

不過值得注意的是，片仔癀的銷售費用已連續多季度大增，三季報銷售費用為5.16億元，同比增長44.31%，明顯高于營收和凈利潤增速，銷售費用率達10.19%。

2003年6月，片仔癀藥業成功登陸A股市場，發行價為8.55元,。此后，片仔癀一路飛速發展，成為A股市場備受矚目的白馬股。

到了今年9月3日，片仔癀盤中達到新高293.98元/股，市值逼近1800億元。也因此，片仔癀成為新的中藥龍頭，此前的中藥龍頭云南白藥(000538)退居排行榜第二。

不過但從體量看，兩者相差依然比較懸殊。2020年上半年，片仔癀實現營業收入32.46億元，僅為云南白藥154.93億元營收的五分之一;實現歸母凈利潤8.65億元，僅為云南白藥凈利潤24.54億元的30%。

從業績來看，近十年，片仔癀營業收入從2011年的10.2億元增長至2019年的57.22億元，每年呈穩步增長態勢，是個典型的“大白馬”。

成本上升屢屢調價，核心產品已慢慢見頂

據了解，片仔癀與烏龍茶、壽山石并稱為“福建三寶”。其主要功效當前也更多地被聚焦至養肝、護肝上。海外也不時流傳“有華人的地方就有片仔癀”的話語。

資料顯示，片仔癀原材料主要成份為天然麝香(含量3%)、天然牛黃(含量5%)、蛇膽(含量7%)、三七(含量85%)，其中天然麝香原材料成本占比40%，而麝作為國際一級保護動物，數量在急劇減少。

2005年，國家有關部門為保護野生麝資源，僅準許片仔癀等少數幾個傳統名貴中藥品種繼續使用天然麝香，更進一步增強了片仔癀的稀缺和名貴程度。

在這種原料限制的條件下，決定了其片仔癀產品不可能大規模量產。

以此來看，業績的穩步增長背后的推手便是片仔癀的不斷提價，據不完全統計，片仔癀從2005年至今共提價16次，從2005年的125元/粒提到現在的590元/粒，漲幅近3倍。

今年年初，片仔癀更將其核心產品片仔癀錠劑的零售價格上調到590元/粒。

藍鯨財經發現，價格不斷上漲的同時產品的毛利率反而在下降。細看三季度主要經營數據公告可以發現，核心產品肝病用藥毛利率為79.52%，同比減少1.74個百分點。

究其原因與片仔癀的調價主要受原料及人工成本上漲所致有關，可見片仔癀售價的提高仍趕不上成本的增長。

化妝品業務欲分拆上市

在發布三季報的同時，片仔癀還宣布擬啟動分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作，公司表示此舉有利于發揮資本市場作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妝品核心競爭力。

在核心業務板塊遭遇瓶頸之后，片仔癀將目光放在了化妝品板塊之上。早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”大健康戰略，主業中成藥為“核”，保健藥品、化妝品、日化用品和保健食品等業務為“兩翼”。

據了解，片仔癀化妝品主體為控股子公司為福建片仔癀化妝品有限公司，由片仔癀和漳州市國有資產投資經營有限公司分別持股90.1869%和9.8131%，實際控制人為漳州市國資委。公司主要從事化妝品的研發、生產和銷售，旗下擁有“片仔癀”、“皇后”等品牌，有護膚品、清潔洗護等系列。

不過，片仔癀日化板塊似乎處于不溫不火的狀態，另外更重要的是，其化妝品業務并沒有類似片仔癀錠劑一樣有護城河的產品。

2017年到2019年，片仔癀化妝品收入由1.75億元增至4.30億元;同期凈利潤由0.21億元增至0.81億元。業績增長雖然較為穩健，但目前該業務對公司整體業績的貢獻仍然較小。

2020年三季度，片仔癀的醫藥制造業務實現營收23.14億元，超過總營收的50%。其中，肝病用藥實現營收22.4億元，而化妝品、日化板塊僅實現營收6.5億元。

盡管營收占比不高，化妝品業務卻是僅次于藥品的第二高毛利產品。2020年上半年，片仔癀肝病用藥的毛利率為79.49%，化妝品、日化板塊的毛利率則為64.09%。

化妝品業務即將分拆上市，但也面臨巨大競爭壓力。先前已有云南白藥、同仁堂、馬應龍等傳統藥企紛紛布局日化領域。

除了外部強有力的競爭者，片仔癀日化業務自身也存在不少問題。今年4月，國家藥監局發布31批次不合格化妝品的通告中，皇后牌片仔癀保濕滋潤蜜就因菌落總數是限值的17倍，嚴重超標而“上榜”。

在核心產品面臨增長壓力下，片仔癀能否講好化妝品板塊的“故事”還需要時間來檢驗。(藍鯨資本 金磊 )