事件：7月14日，據中證網報道，央企試點工作全面鋪開，神華、寶鋼等7家央企開展國有資本投資公司試點，誠通集團、中國國新開展國有資本運營公司試點，中國建材和中材集團等3對重組企業開展央企兼并重組試點。
國企改革正由點及面全面鋪開。
我們在7月4日《政策續力，國改迎來新浪潮》中談到，隨著寶鋼、武鋼的戰略合并，16年2月披露的“十項改革試點”將會很快迎來第二批企業名單公布，7月14日國資委宣布央企試點全面鋪開，符合我們此前預期。從試點企業的實施內容看，基本是沿著此前十項試點的方向來做，其中，國資運營公司將由2家擴充到4家，國資投資公司試點涉及7家央企，個別涉及的公司超出市場預期。此外落實董事會職權試點、中央企業兼并重組試點、中央企業信息公開試點繼續推進。
國有資產管理模式逐漸浮出水面。
結合“四項試點”與“十項試點”的政策路徑，國有資本投資運營公司、中央企業兼并重組、混合所有制經濟試點等為國企改革的重要推進方向。從第二批試點名單看，國有資本投資、運營公司試點的推進無疑是重中之重，未來關鍵關注點為國資監管體制國資委的出資人權利能否快速下放到試點集團，如果能成功下放，這些試點企業將具備明確的自主決策權力，未來更容易在產業投資、資產證券化領域有所發揮，同時在混改、股權激勵、董事會職權試點層面也有望率先推進。
配套供給側改革，傳統行業兼并重組值得期待。
7月4日全國國有企業改革座談會上習近平也提出，“在遵循市場規律，瘦身健體提質增效，淘汰過剩落后產能，以推動供給側結構性改革。”我們認為，結合此前寶鋼、武鋼的戰略合并，未來產能過剩行業依托市場化的兼并重組配套供給側改革也將是重要趨勢之一，除了央企兼并重組試點中的中國建材、中遠集團、中海集團、中電投集團外，國有資本投資公司中的神華集團、招商局集團、中交集團同樣有望在此領域實現快速突破。
撥云終見日，三線掘金國企改革投資機會。
第一、國有資本投資公司試點并兼具過剩產能的兼并重組，如鋼鐵行業的寶鋼與武鋼，煤炭行業的中國神華，交運行業的中遠、中海、招商局集團，建材行業的中國建材等，相關標的如等。第二、擁有國有資本運營試點稀缺性機會，具有國有資產化股權運營平臺資格的誠通集團、國投公司和中糧集團，標的如等。第三、央企改革試點之后，地方國企改革同樣有望加速突破，重點關注廣東、上海、山東等國企改革走在全國前列的省份，標的如等。
以下為原文：
1.迎接國改再次啟航的風口
國企改革正由點及面全面鋪開。我們在7月4日《政策續力，國改迎來新浪潮》中談到，隨著寶鋼、武鋼的戰略合并，16年2月披露的“十項改革試點”將會很快迎來第二批企業名單公布，7月14日國資委宣布央企試點全面鋪開，符合我們此前預期。從試點企業的實施內容看，基本是沿著此前十項試點的方向來做，其中，國資運營公司將由2家擴充到4家，國資投資公司試點涉及7家央企，個別涉及的公司超出市場預期。此外落實董事會職權試點、中央企業兼并重組試點、中央企業信息公開試點繼續推進。
國有資產管理模式逐漸浮出水面。結合“四項試點”與“十項試點”的政策路徑，國有資本投資運營公司、中央企業兼并重組、混合所有制經濟試點等為國企改革的重要推進方向。從第二批試點名單看，國有資本投資、運營公司試點的推進無疑是重中之重，未來關鍵關注點為國資監管體制國資委的出資人權利能否快速下放到試點集團，如果能成功下放，這些試點企業將具備明確的自主決策權力，未來更容易在產業投資、資產證券化領域有所發揮，同時在混改、股權激勵、董事會職權試點層面也有望率先推進。
配套供給側改革，傳統行業兼并重組值得期待。7月4日全國國有企業改革座談會上習近平也提出，“在遵循市場規律，瘦身健體提質增效，淘汰過剩落后產能，以推動供給側結構性改革。”我們認為，結合此前寶鋼、武鋼的戰略合并，未來產能過剩行業依托市場化的兼并重組配套供給側改革也將是重要趨勢之一，除了央企兼并重組試點中的中國建材、中遠集團、中海集團、中電投集團外，國有資本投資公司中的神華集團、招商局集團、中交集團同樣有望在此領域實現快速突破。
撥云終見日，三線掘金國企改革投資機會。第一、國有資本投資公司試點并兼具過剩產能的兼并重組，如鋼鐵行業的寶鋼與武鋼，煤炭行業的中國神華，交運行業的中遠、中海、招商局集團，建材行業的中國建材等，相關標的如中煤能源、北新建材、寧夏建材、外運發展等。第二、擁有國有資本運營試點稀缺性機會，具有國有資產化股權運營平臺資格的誠通集團、國投公司和中糧集團，標的如中糧屯河、中儲股份等。第三、央企改革試點之后，地方國企改革同樣有望加速突破，重點關注廣東、上海、山東等國企改革走在全國前列的省份，標的如西山煤電、陜西煤業、廣州浪奇、蘭生股份、隧道股份等。
2.
央企改革試點工作再度深化。據媒體報道，國資委14號表示當前國企改革試點全面鋪開，選擇誠通集團、中國國新開展國有資本運營公司試點，選擇神華集團/寶鋼/武鋼/中國五礦/招商局集團/中交集團/保利集團等7家企業開展國有資本投資公司試點。此次央企改革試點涉及的建筑公司有：1)涉及央企改革的建筑上市公司有：誠通集團(國有資本運營公司試點)旗下岳陽林紙，中國五礦整體并購中國中冶(央企重組)，中交集團(國有資本投資公司試點)旗下中國交建，中材集團(央企重組)旗下中材國際，中國建筑(央企信息公開試點);
建筑央企改革方向多動力強。1)中輕集團旗下中國海誠已開啟股權激勵，資產注入等國改事項，中國兵器工業集團/中國兵器裝備集團旗下北方國際正進行資產注入國企改革，中鐵二局與中國中鐵進行資產互換等;2)因為所處完全競爭行業及業務結構相似，我們認為可能存在的央企改革還有：中國鐵建和中國中鐵，中國電建等。
國企改革催化不斷。近期政府不斷在國企改革上加大力度，7月4日習近平總書記在全國國有企業改革座談會上表示：“要堅定不移深化國有企業改革”，不到半個月再次推出央企改革試點深化工作，顯示國企改革對于壯大國家綜合實力的重要性、是國有企業的“供給側改革”，對于國有企業盤活經營活力，做強做優做大有長遠意義。我們預計下半年國企改革相關催化政策會持續推出。
地方國企改革方興未艾。建筑行業已經推出國企改革或具有強烈國企改革預期的有：1)山東路橋(資產注入預期)、云投生態(員工持股，資產注入預期)、上海建工(員工持股)、隧道股份(存員工持股、資產注入預期)、安徽水利(安徽建工已完成整體注入);2)此外在國企改革大背景下，廣東省粵水電、陜西省延長化建、上海市浦東建設/華東集團等地方國企存想象空間。
中國交建、中材國際、中國建筑、北方國際
推薦中國交建/中材國際/中國建筑/北方國際/隧道股份等。1)選股上首選此次央企試點直接相關的上市公司，推薦以及等，此外可關注等;2)考慮到央企試點鋪開提升國企改革預期，可關注國企改革預期強烈的地方國企，如等。
風險提示：國企改革進展低于預期等。
3.國改方向，石化受益良多（石化：肖潔）
中化國際
石化行業國企改革，我們維持兩周前的觀點，重點推薦兩個標的。其一，，寧高寧入主中化集團，公司作為集團A股唯一控股子公司，海外并購、國企改革預期漸強;主業2015年一定是底部，天膠企穩帶來業績改善彈性大(參見我們7月4號發出的首次覆蓋報告)。其二，，中國化工集團下唯一未做過資本運作的公司，2016年初，困擾已久的控股權之爭落下帷幕，中國化工集團全面接管公司，參照安迪蘇、沙隆達、風神股份的運作方式，我們認為公司大概率也是海外并購+整合集團內相似資產的模式。石化其他受益公司包括中石油的;中海油的;中石化的;中國化工集團的;中化集團。
4.繼續看好不改革也有上漲空間的國企改革股（交運：鄭武/岳鑫）
外運發展
一、，空間30%。業績增速拐點，16/17年市盈率18/16倍。受益于跨境電商新趨勢，跨境電商物流業務加速增長。去年招商局成為實際控制人，公司具備強大外部投資能力。二、，今年市盈率12倍，六月航空業客座率同比顯著提升，我們預測旺季航空業將以歷史最低的票價，創歷史最高主業盈利。國航與國泰航空相互參股，東航引入美聯航與攜程(擬)，南航是三大航中唯一未能在股權多元化方面取得重大進展的公司。三、國企改革道阻且長，我們并不預期上述兩家公司會在近期內取得國企改革的突破，只是基于公司自身質地和估值，選擇作為未來一年交運國企改革推薦標的。
5.農墾系統改革加速落地，央企、地方國企均有亮點（農業：王乾）
2015年農墾系統改革相關文件密集出臺，2016年進入政策落地期。土地是農墾企業核心資源，機制改革將充分釋放土地紅利，戰略投資者入股、集團資產注入是潛在可行的改革方式。海膠集團率先推出多元化經營、資產注入等改革方案，繼續充當改革先鋒，北大荒、亞盛集團后續動作值得期待。央企層面，關注中糧屯河整體上市預期，中糖集團相關糖業資產已經公告擬注入上市公司，集團層面來寶集團糖業資產存在注入預期，國際糖價趨勢上行有望加快注入進程。地方國企，關注新五豐股東資產證券化、華英農業管理層大比例持股等。
北大荒
沿農墾改革主線，推薦：、;沿央企層面主線，推薦：中糧屯河;沿地方國企主線，推薦：新五豐、華英農業。
6.國企改革試點全面鋪開，重點增持：廣州浪奇、蘭州股份（商貿零售：訾猛）
國資委14號對外表示，當前國企改革試點全面鋪開。其中，國有資本投資運營公司試點，中糧集團、國投公司試點工作繼續深化，陸續將21項權利歸位于或授予企業，在此基礎上，選擇誠通集團、中國國新開展國有資本運營公司試點，選擇神華集團、寶鋼、武鋼、中國五礦、招商局集團、中交集團、保利集團等7家企業開展國有資本投資公司試點。
廣州浪奇、蘭生股份、杭州解百
國企改革零售行業中長期投資主題，我們2016年重點強調國企改革投資主要靠政策和改革落地驅動，自上而下的推動是國企改革最大動力。此次央企層面國企改革落地進程大大提速，熱點地方國資委亦有望跟進。從國企改革實現路徑來看，國資旗下集團公司利用自身上市平臺實現整體上市，對國資委、集團管理層、上市公司三方而言都是利益最大化的一致選擇。集團整體上市將是2016年國企改革重要方向，大集團小上市公司企業最為受益，建議增持：。
老鳳祥、中百集團、鄂武商、重慶百貨、北京城鄉
國有企業員工持股成為國改重點問題，相關政策亦不斷細化。零售國企自身資產質量較高，激勵機制改善有望成為提升企業盈利能力的關鍵;同時，引入戰投、進行混改亦是改善公司治理，做大做強國企的重要路徑，建議增持：。
7.重點推薦央企改革和地方國企改革個股，受益：中煤能源、陜西煤業、西山煤電、盤江股份（煤炭：史江輝）
1、我們認為煤炭行業作為2016年供給側改革最重要的主題板塊，在國企改革領域也會從供給側改革角度進行突破。此前寶鋼、武鋼合并也是為了配合供給側改革，而煤炭作為產能嚴重過剩的行業，需要企業大量兼并重組才能夠做到產能的有效退出，因此我們預計在煤炭領域國企改革也會加快。
中煤能源
2、從央企合并的角度，之前多次傳言神華與中煤能源合并，以及神華和中煤科工合并，被收購標的：、天地科技將明顯受益。此外我們認為地方國企改革個股彈性較大，可能具有更好的投資機會。
陜西煤業
3、我們推薦陜西省煤炭龍頭，，陜煤作為省內唯一煤炭上市公司，在省內具有絕對的龍頭優勢，公司在2015年虧損后停產部分虧損礦井疊加動力煤價超預期上漲，2016年業績也很可能超市場預期;山西龍頭焦煤集團的子公司，焦煤集團在山西省7大煤炭集團中地位最高，供給側改革落地最快，是我們全年推薦標的;以及貴州煤炭龍頭，，盤江在歷史上對改革就比較積極，繼續推薦。
8.改革強軍新征程，軍民融合再升級（軍工：張潤毅）
國防科技工業重點工作推進座談會召開，2016上半年國防工業改革成果斐然，預計下半年軍工迎來“改革風口+產業邏輯”共振，重申看多軍工!
2016上半年國防工業改革成果斐然，但市場尚未充分知曉。
由于信息不對稱，投資者獲悉軍工改革推進情況的渠道甚少，此次會議首次正面全方位地展示國防工業上半年“新變化”：1)完成“十三五”發展規劃擬制;2)出臺軍工科研院所轉企配套政策等多項改革舉措;3)設立10個國防科技工業創新中心;4)擬制關于推進國防科技工業軍民融合深度發展的意見，實施軍民融合專項行動計劃，暢通民企能力建設投資渠道，與全國工商聯和部分軍工大省簽訂戰略合作協議。
改革強軍，下半年軍工將再次搶占“改革風口”。
許達哲在會上明確要求“要推動國防科技工業改革盡快破題，著眼發展全局，強化統籌協調，完善改革方案，完成好中央賦予的各項改革任務”。我們判斷，下半年將是國防工業改革落地的加速期，預計三大主攻方向：1)加快研究院所改制：預計未來除部分院所繼續保留事業身份以外，其余院所全部轉制為企業。2)大幅提升資產證券化率：預計目前證券化率較低的航天科工集團(25%)、航天科技集團(12%)、電科集團(8%)資本運作將明顯提速。3)積極探索和推進軍工領域混合所有制改革。
軍工站在科技創新制高點，引領新一輪產業升級。
會議指出“加快建設國防科技創新基地，瞄準國際科技前沿，突破核心關鍵技術，著力將國防科技工業打造成國家科技創新高地和高端創新人才高地”。參照美國DARPA的成功典范，我們判斷：①軍工將成為高精尖技術的孵化器，《中國制造2025》十大領域有一半與軍工密切相關。②約85%的軍用技術是軍民通用，但我國目前軍工科技成果向民用轉化率僅25%左右，遠低于發達國家80%，“軍轉民”空間巨大。
軍民融合利好政策下半年有望密集出臺。
根據會議精神，我們預計加強軍民融合舉措有：1)鼓勵軍工企業采取技術轉讓、合作開發、二次開發等方式，推進軍工高技術向民用領域轉移;2)未來民口企業進入國防工業的門檻將會進一步放開，尤其是集中在民企競爭優勢明顯的行業，如電子信息類、關鍵元器件、新材料等。3)探索建立軍民融合產業發展基金，更多地利用市場手段促進軍民融合產業發展。
投資邏輯與受益標的。
1)改革風口+產業邏輯：電科四大天王()、航天三劍客();2)軍轉民：;3)民參軍：
9. 國企改革全面鋪開，重點增持云南旅游、嶺南控股、黃山旅游（旅游：劉越男）
云南旅游
：華僑城集團與云南省政府簽下大單，通過央企參與地方國企改革，以重大資產重組形式，與云南世博旅游控股集團、云南文化產業投資控股集團、云南省城市建設投資集團簽訂全面戰略合作協議，構建三大平臺參與云南全省旅游大開發;同時，還與德宏州、普洱市等地州市簽訂合作協議，涉及總投資逾千億元。
國企改革號角吹響，空間遠超市場預期：①結合此前云南旅游停牌并公告正在籌劃重大事宜，可能導致公司實際控制權發生變更。我們預計，華僑城參與云南旅游國企改革概率非常高。②華僑城集團若入駐云南旅游，將助力云南旅游成為云南省旅游資源的實際上的整合平臺，云南省幅員遼闊、旅游業占GDP比例近7%，開發空間巨大;也不排除華僑城自身旅游資產進行整合的可能。③考慮到華僑城在股權激勵上的數次成功運作，有望幫助云南旅游解決員工激勵的問題。
嶺南控股
：公司停牌進行集團資產注入，國企改革終到來。①公司因擬收購集團旗下優質旅游資產已于4月初停牌，廣之旅等集團資產有望實現證券化。②廣之旅2015年營收46億元，凈利5500萬元，是華南地區龍頭旅行社，若上市將帶動相關行業整體景氣度有較大幅度提升。③集團旗下旅游資產還包括花園國旅、會展公司和諸多酒店;若實現整體注入，公司將打造“旅行社+景區+酒店”的全產業鏈布局，實現各旅游資產充分聯動。④本次集團資產注入對于行業國企改革的推動有著積極地指導和催化作用，使得其他旅游上市國企的改革預期升溫。
黃山旅游
：新任管理層上任推動市場化改革，引入民企實現跨越式發展。①2016年公司管理團隊變動，核心高管為市場化改革代表，控費用、外延擴張、資本運作經驗豐富。②2014年起，公司在營銷、績效考核、用人制度、財務管理等7大方面開展開源節流，期間費用率下降顯著，酒店等競爭性業務毛利潤率提升1.5倍。③引入祥源房地產，有望借由民企的機制和祥源在齊云山等地的資源，實現跨越式發展。
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