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華商基金是公募基金中為數(shù)不多的敢于長期重倉持有軍工股的機(jī)構(gòu)投資者。華商基金堅定的持股源自這樣的投資理念“軍民融合戰(zhàn)略是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)略，軍工行業(yè)將成為向各產(chǎn)業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新溢出的源頭，軍工股未來將成為A股市場的價值藍(lán)籌股。”

軍工產(chǎn)業(yè)是科技創(chuàng)新源泉

有望成為中國新經(jīng)濟(jì)增長點

世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的每一次調(diào)整升級，一般都要依靠科技含量高、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)廣、市場空間大的朝陽產(chǎn)業(yè)來帶動。一般來說，新經(jīng)濟(jì)增長點具有較大的市場需求和潛在的市場需求，成長性好、技術(shù)和資金密集度高，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級，具有高技術(shù)附加值的新產(chǎn)品或服務(wù)。

有資料顯示，截至20世紀(jì)末，與“星球大戰(zhàn)”相關(guān)的7個產(chǎn)業(yè)，使美國的國民生產(chǎn)總值增加了650億美元;當(dāng)年美國“阿波羅登月計劃”共耗資240億美元，但由此帶動整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展所創(chuàng)造的產(chǎn)值高達(dá)2萬億美元。軍工行業(yè)能對國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生如此巨大的帶動效應(yīng)，與軍工行業(yè)延伸的產(chǎn)業(yè)鏈長、高精尖技術(shù)多是密不可分的。

當(dāng)前，我國迫切需要找到新的經(jīng)濟(jì)增長點，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新引擎、新動力(310328,基金吧)。軍工產(chǎn)業(yè)正是社會發(fā)展的創(chuàng)新源泉。縱觀國際軍工行業(yè)態(tài)勢，像中國這樣具有較為完整國防工業(yè)體系的國家，軍工行業(yè)在帶動國家經(jīng)濟(jì)增長方面都發(fā)揮著其他行業(yè)難以企及的作用，華商基金認(rèn)為。

目前，中國具有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)多集中在軍工行業(yè)，中國軍工產(chǎn)業(yè)鏈完整，設(shè)計、生產(chǎn)、售后服務(wù)體系完善，是中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型的主要承擔(dān)者，是我國核心科學(xué)技術(shù)的主要源泉和推動力量，也是未來自主知識產(chǎn)權(quán)和專利的主要創(chuàng)造者。

此外，軍工產(chǎn)品除了滿足中國自身需求外，也存在廣闊的出口空間。這將提升中國出口產(chǎn)品的能量級，深化初級資源品到勞動力資源再到高端軍工產(chǎn)品的出口鏈條。

在不同時期，軍工技術(shù)的進(jìn)步都帶來了經(jīng)濟(jì)效率的大幅提升，更吸引了大量資源向軍工領(lǐng)域匯集。我們有理由相信，在“去房地產(chǎn)”的過程中，軍工產(chǎn)業(yè)將成為中國新一輪科技革命的發(fā)端，也將成為社會資源不斷涌入和集聚的焦點。

軍民融合是軍工企業(yè)改革的方向

通過資產(chǎn)重組調(diào)節(jié)優(yōu)供求關(guān)系

馬克思告訴我們：“商品價值從商品體跳到金體上，像我在別處說過的，是商品的驚險的跳躍。這個跳躍如果不成功，摔壞的不是商品，而一定是商品所有者。”軍工產(chǎn)業(yè)要想接過新經(jīng)濟(jì)增長點的大旗，成為引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、拉動社會總需求的支柱產(chǎn)業(yè)，就必須在產(chǎn)業(yè)組織形式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)政策等領(lǐng)域進(jìn)行重大改革，最終實現(xiàn)軍民融合。

從軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式看，冷戰(zhàn)時期，前蘇聯(lián)的軍工產(chǎn)業(yè)完全由國家預(yù)算投資，軍工企業(yè)僅負(fù)責(zé)研發(fā)生產(chǎn)，政府負(fù)責(zé)采購消費。在這種模式下，投資在某種程度上成為國家負(fù)擔(dān)。與之相反，美國則是通過國家制定武器裝備采購預(yù)算，引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，國家負(fù)責(zé)驗貨收貨，產(chǎn)品用于消費或出售。在這一模式下，國家預(yù)算投資類似于對企業(yè)的資本投資，各種類型的企業(yè)在同等條件下通過競爭獲得訂單，技術(shù)保留在企業(yè)，并通過向民品轉(zhuǎn)移實現(xiàn)社會效益最大化。

顯然，脫胎于前蘇聯(lián)的中國軍工傳統(tǒng)發(fā)展模式已經(jīng)到了非變不可的地步。改革的方向就是重組優(yōu)化，整合上市，實現(xiàn)軍民兩用，軍民一體，軍民融合。當(dāng)前，在實體經(jīng)濟(jì)普遍產(chǎn)能過剩的情況下，多年來對壟斷軍工企業(yè)投入的巨額國有資本需要通過國內(nèi)外兩個市場實現(xiàn)應(yīng)有的經(jīng)營收益。比較通行的辦法就是通過市場化改革，調(diào)節(jié)優(yōu)化供求關(guān)系，讓廣義上的國防經(jīng)濟(jì)成為拉動轉(zhuǎn)型升級的有力武器。

一直以來，根據(jù)社會需求變化尋找產(chǎn)業(yè)未來的投資機(jī)會都是華商基金堅持的投資理念。與社會未來發(fā)展越貼近的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展空間也會越大。資本市場作為資源配置的場所，勢必會體現(xiàn)資源配置的最終方向。

華商基金表示，從目前的發(fā)展態(tài)勢看，未來20-30年，中國的再次崛起將成為全球最大的變量，在此過程中，國際秩序可能會有新的變化，周邊地緣政治壓力的持續(xù)緊張和復(fù)雜博弈可能成為常態(tài)。對中國而言，以軍工、高端裝備制造為代表的硬實力需要不斷強(qiáng)化，這是大國崛起的基石。在這種情況下，單獨依賴政府投入發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，吸引社會各類資金、整合軍民雙方資源是必由之路。

傳統(tǒng)的軍民融合產(chǎn)業(yè)主要包括核電站、民用衛(wèi)星、民用飛機(jī)、民用船舶、通用車輛、通信與計算機(jī)、精細(xì)化工(含民爆)、光電信息等細(xì)分行業(yè)，目前占軍工行業(yè)總產(chǎn)值30%以上。未來的軍民融合技術(shù)產(chǎn)業(yè)方向主要包括：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、空間應(yīng)用、無人系統(tǒng)與人工智能、生物交叉、新材料、新能源、先進(jìn)動力與制造等，這些也是華商基金目前重點關(guān)注的方向。

軍工股將成為價值股

體系機(jī)制理順的過程就是紅利釋放的過程

軍工企業(yè)改革的觸發(fā)因素、改革導(dǎo)向、改革思路和改革路徑與傳統(tǒng)意義上的國有企業(yè)改革有著顯著區(qū)別。在目前階段，通過重組實現(xiàn)軍工資源的有效配置和生產(chǎn)關(guān)系的理順，是最可行最有效的手段。

華商基金表示，對于一個實際需求旺盛、有效供給不足、內(nèi)部管制嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)而言，除引進(jìn)新的市場參與者獲得外延式增長外，放松內(nèi)部管制、實現(xiàn)資源的合理流動、盤活存量資產(chǎn)、以資產(chǎn)資本化為紐帶完善公司治理應(yīng)當(dāng)成為首要任務(wù)?？梢哉f，國企改革的核心就是軍工企業(yè)改革。其中，軍工科研院所的改革則最為關(guān)鍵。軍工科研院所資產(chǎn)證券化所釋放的價值紅利將不可限量。

國際經(jīng)驗表明，軍工企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展離不開資本市場。從某種意義上來說，正是資本市場支撐著軍火商的運營。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角觀察，軍工企業(yè)集團(tuán)具有得天獨厚的產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢。

目前A股市場軍工資產(chǎn)市值占總市值的比例在4%左右，未來有望達(dá)到20%。事實上，傳統(tǒng)軍工企業(yè)和民營企業(yè)估值差異的關(guān)鍵在于兌現(xiàn)機(jī)制。軍工企業(yè)的技術(shù)積累非常好，只是缺乏一個兌現(xiàn)機(jī)制。從長期來看，隨著資產(chǎn)的不斷注入和企業(yè)本身的優(yōu)化升級，特別是利益分配機(jī)制、軍品采購定價體系、員工激勵機(jī)制等關(guān)系的理順，大部分軍工股的重心都將不斷上移，市值將不斷成長，屬于制造業(yè)中少有的長線成長型股票。

華商基金展望未來，在軍民一體化的道路上，軍民界限日益模糊，軍民要素雙向互動，軍民一體化企業(yè)將不再僅僅發(fā)揮提供武器裝備的單一功能，而是發(fā)展為集軍民結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合以滿足各相關(guān)主體多目標(biāo)需求的服務(wù)體系供應(yīng)商。從這個角度觀察，軍工股的偉大征程才剛剛開始。(華商基金投研部)