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事件：北京時(shí)間今日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議決議獲全票通過，決定維持當(dāng)前基準(zhǔn)利率不變，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率仍將維持在0.25%至0.50%的區(qū)間。我們的觀點(diǎn)是：

一、美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議全票通過，維持基準(zhǔn)利率不變。

議息會(huì)議委員會(huì)認(rèn)為近幾個(gè)月以來，美國(guó)家庭支出、固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)均在改善，但通脹水平依然遠(yuǎn)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，且出口疲弱，存貨投資放緩。因此會(huì)議決定維持目前利率水平不變，這一決定符合市場(chǎng)預(yù)期。

二、加息預(yù)期大幅延后，全球市場(chǎng)暫獲喘息之機(jī)。

進(jìn)入2016年以來全球股市哀鴻遍野，股市大跌的一大原因在于全球?qū)捤韶泿耪叩霓D(zhuǎn)向：美國(guó)于15年12月正式啟動(dòng)加息周期，歐央行未再擴(kuò)大QE規(guī)模，而中國(guó)央行連續(xù)三月降準(zhǔn)落空。但全球金融動(dòng)蕩對(duì)美國(guó)也有影響，議息會(huì)議提出要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，評(píng)估這些波動(dòng)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的影響。而期貨市場(chǎng)也顯示市場(chǎng)加息預(yù)期延后，聯(lián)儲(chǔ)最早加息時(shí)間從6月推遲到了7-9月，加息次數(shù)也由2次減少到了1次，美國(guó)加息延后或給全球金融市場(chǎng)難得的喘息之機(jī)。

三、但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，“延后”不代表“缺席”。

我們也應(yīng)該看到很多數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，不斷支持進(jìn)一步的加息決策。美國(guó)去年12月總體CPI同比已經(jīng)回升至0.7%，核心通脹回升至2.1%，盡管能源類和進(jìn)口類消費(fèi)品是主要拖累，但這些因素會(huì)逐漸減弱甚至消除。美國(guó)失業(yè)率已穩(wěn)定在5%，12月非農(nóng)就業(yè)和新屋銷售均大幅高于市場(chǎng)預(yù)期。所以議息會(huì)議決定并未排除年內(nèi)加息的可能性，只是說會(huì)審慎評(píng)估就業(yè)和通脹的最新變化來決定未來加息的時(shí)點(diǎn)和幅度。

四、2016年新興經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)值得高度警惕。

08年金融危機(jī)后，美國(guó)、歐洲、日本相繼推出QE政策，市場(chǎng)上過剩的流動(dòng)性大量流入新興市場(chǎng)，當(dāng)前美國(guó)加息勢(shì)必會(huì)帶來新興市場(chǎng)動(dòng)蕩。中國(guó)和對(duì)大宗商品依賴的新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，也產(chǎn)生資本外流和貨幣貶值的壓力。而匯率風(fēng)險(xiǎn)又很容易傳導(dǎo)到股、債等金融市場(chǎng)，所以2016年新興經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)急劇飆升，值得高度警惕。

五、中國(guó)：匯率有望暫穩(wěn)，貨幣寬松退位，防范風(fēng)險(xiǎn)居首。

美聯(lián)儲(chǔ)加息明確延后，意味著人民幣匯率也將贏來難得的企穩(wěn)窗口，有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)。但在美國(guó)加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，人民幣匯率存在持續(xù)的貶值壓力，如果穩(wěn)匯率成為首要目標(biāo)，那么利率政策將受約束，降息降準(zhǔn)等寬松貨幣政策將面臨大幅延后或退位。美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣匯率、信用違約是中國(guó)投資者在2016年必須始終關(guān)注的三大風(fēng)險(xiǎn)。

具體來看：

第一、美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議全票通過，維持基準(zhǔn)利率不變。

美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議以10-0票數(shù)通過，決定維持0.25%-0.5%的聯(lián)邦基金利率水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議委員會(huì)認(rèn)為近幾個(gè)月以來，美國(guó)家庭支出和固定資產(chǎn)投資在緩慢回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，勞動(dòng)力得到更加充分的利用，但通脹水平依然遠(yuǎn)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，且出口還很疲弱，存貨投資放緩。因此本次議息會(huì)議決定維持目前利率水平不變，這一決定符合之前市場(chǎng)的預(yù)期。

第二、加息預(yù)期延后，全球市場(chǎng)暫獲喘息之機(jī)。

進(jìn)入2016年以來，全球股市哀鴻遍野。無論是發(fā)達(dá)還是新興經(jīng)濟(jì)體，其股市在進(jìn)入2016年后均出現(xiàn)大幅下跌。中國(guó)、中國(guó)香港、巴西、日本的股市在今年1月份下跌幅度分別高達(dá)23%、14%、14%、12%，跌幅領(lǐng)先。阿根廷下跌10%，俄羅斯10%，菲律賓9%，美國(guó)8%，印度6%，馬來西亞4%.

股市大跌的一大原因在于全球?qū)捤韶泿耪叩霓D(zhuǎn)向。自08年金融危機(jī)以來，全球央行大水漫灌，股市飆漲。但美國(guó)于15年12月正式啟動(dòng)加息周期，歐央行未再擴(kuò)大QE購債規(guī)模，而中國(guó)央行連續(xù)三月降準(zhǔn)落空。所以在去年11-12月份，俄羅斯、印度、巴西、墨西哥等國(guó)的股市就對(duì)全球流動(dòng)性的轉(zhuǎn)向做了調(diào)整，但中國(guó)股市在這一時(shí)期未做反應(yīng)，所以進(jìn)入16年以來，中國(guó)股市跌得也最多。

美國(guó)加息預(yù)期延后，全球市場(chǎng)或暫可喘息。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不是想象中那么強(qiáng)勁，例如12月CPI環(huán)比下降0.1%，不及預(yù)期，上周美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)的人數(shù)上升至29.3萬，暗示1月非農(nóng)就業(yè)或不佳。其次，全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩也會(huì)傳導(dǎo)給美國(guó)，議息會(huì)議委員會(huì)也提出要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，評(píng)估這些波動(dòng)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的影響。聯(lián)邦基金利率期貨最新數(shù)據(jù)也顯示，交易者預(yù)期16年聯(lián)儲(chǔ)最早加息時(shí)間從6月推遲到了7-9月，加息次數(shù)也由2次減少到了1次，說明市場(chǎng)加息預(yù)期延后。此外，上周歐央行率先做出改變姿態(tài)，暗示可能在3月會(huì)議上加大刺激力度；日本央行也表態(tài)“認(rèn)真考慮”其他貨幣寬松舉措；中國(guó)央行短期投放約2萬億巨額資金馳援市場(chǎng)，均意味著央行態(tài)度短期生變，全球金融市場(chǎng)也迎來難得的喘息。

第三、但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，“延后”不代表“缺席”。

我們也要看到很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，不斷支持進(jìn)一步的加息決策。從通脹角度看，美國(guó)去年12月總體CPI同比已經(jīng)回升至0.7%，較前月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，而核心通脹已從2%回升至2.1%。能源類和進(jìn)口類消費(fèi)品依然是總體通脹的拖累，但這些因素會(huì)逐步減弱甚至消除。從就業(yè)角度看，美國(guó)失業(yè)率已穩(wěn)定在5%，接近聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。此外，12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加29.2萬，新屋銷售較前月增長(zhǎng)10.8%，均大幅高于市場(chǎng)預(yù)期。所以議息會(huì)議決定并未排除年內(nèi)加息的可能性，只是說會(huì)審慎評(píng)估就業(yè)和通脹的最新變化來決定未來加息的時(shí)點(diǎn)和幅度。

我們11月份《逃不開的美元周期》專題研究了美國(guó)80年代以來的歷次貨幣政策周期，發(fā)現(xiàn)美國(guó)的貨幣政策決策關(guān)注國(guó)內(nèi)的通脹和就業(yè)，不會(huì)受到外部市場(chǎng)震蕩的影響，除非這些外部因素影響到了美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上美國(guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，對(duì)外部依賴較小，其通脹和就業(yè)的不斷恢復(fù)會(huì)支持未來進(jìn)一步的加息決策。

第四、2016年新興經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)值得高度警惕。

經(jīng)濟(jì)放緩，資本回流。08年金融危機(jī)后，美國(guó)、歐洲、日本相繼推出QE政策，資產(chǎn)收益率迅速下降。市場(chǎng)上過剩的流動(dòng)性大量流入新興市場(chǎng)。根據(jù)我們對(duì)8個(gè)主要新興經(jīng)濟(jì)體的統(tǒng)計(jì)，09-13年間流入新興市場(chǎng)的資本高達(dá)1.58萬億美元，僅流入中國(guó)的就高達(dá)8600億美元。但自14年以來，新興經(jīng)濟(jì)增速放緩，資產(chǎn)收益下降，資金流出壓力增大。前幾年新興市場(chǎng)資本凈流入那么多，美國(guó)加息勢(shì)必會(huì)帶來新興市場(chǎng)資金回流，出現(xiàn)動(dòng)蕩。

新興經(jīng)濟(jì)體匯率風(fēng)險(xiǎn)飆升。美元在國(guó)際貨幣體系中居于霸權(quán)地位，各國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元占比高達(dá)63%，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣市場(chǎng)份額中美元占比50%以上，全球外匯市場(chǎng)交易中美元占比44%，所以大多數(shù)國(guó)家貨幣會(huì)選擇盯住美元。但當(dāng)前中國(guó)和對(duì)大宗商品依賴的新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，產(chǎn)生資本外流和貨幣貶值的壓力。而匯率風(fēng)險(xiǎn)又很容易傳導(dǎo)到股、債等金融市場(chǎng)，所以2016年新興經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)急劇飆升，值得高度警惕。

第五、中國(guó)：匯率有望暫穩(wěn)，貨幣寬松退位，防范風(fēng)險(xiǎn)首位。

年初以來國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，一個(gè)重要原因在于人民幣匯率貶值，引發(fā)資金流出擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)加息明確延后，意味著人民幣匯率也將贏來難得的企穩(wěn)窗口，有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)。

但從去年底以來，中國(guó)國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)、降息已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月缺席，央行在上周的春節(jié)前后流動(dòng)性管理工作座談會(huì)上解釋了所有的疑惑。央行稱不輕易使用降準(zhǔn)，因?yàn)榻禍?zhǔn)的信號(hào)意義太強(qiáng)，尤其去年10月雙降之后，11和12月資本重新流出，加大了貶值壓力。在美國(guó)加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，人民幣匯率存在持續(xù)的貶值壓力，如果穩(wěn)匯率成為首要目標(biāo)，那么利率政策將受約束，降息降準(zhǔn)等寬松貨幣政策將面臨大幅延后或退位。美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣匯率、信用違約是中國(guó)投資者在2016年必須始終關(guān)注的三大風(fēng)險(xiǎn)。