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2016金融立意改革與發展同行

來源：發布時間：2016-01-11 07:40:03

投資策略

銀行業：銀行股看基本面，更看改革預期。人民幣國際化是行業行情的催化劑。改革與轉型是個股行情的催化劑。沿著人民幣國際化和銀行改革轉型的兩大邏輯，短期內關注低估值標的，中長期參考成長性、防御性和差異化發展模式。

重點推薦：寧波(資產結構調整，大零售)、華夏(混改標桿、事業部改革)、浦發(上海國資金控平臺，人民幣國際化助推國際業務)、光大(金控潛力股、理財子公司)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰略；員工持股).

保險行業：保險板塊低估值+業績穩定+彈性佳的特性，是當前市場優選板塊。行業資產端和投資端良性發展，資產端受益市場紅利下的保險需求持續，系列改革為保險打開業務空間。投資端受益市場回暖和投資品種放開，在承保和投資雙驅動的條件下，保險板塊有比較好的配置時機。估值上看，現在保險P/EV估值在1.3倍左右，行業基本面增長強，新業務價值發展良好，估值有修復機會。

投資邏輯：

邏輯一：保險盈盈沃土，成長空間巨大。預計明年人身險增長率預計將達到25%，產險年增長率預計達到15%。

邏輯二：發展模式分化，傳統壽險優化轉型，成本上升投資考驗。人身險市場產品結構合理化，健康保險和意外傷害保險的巨大潛力將得到釋放。同時，壽險結構合理化，上市險企回歸保險保障本質趨勢愈加明顯。另外，壽險渠道也更加優化，今年以來，壽險渠道優化，營銷員體制改革個險渠道趨勢良好，而銀郵渠道占比下降，網絡營銷增速迅猛。與此同時，經濟下行利率低緩，資產與負債匹配錯配風險加大，行業重心轉向投資端。推薦壽險產品強、渠道優質、投資能力較強的標的：“新國太”。

邏輯三：中小型新型保險公司“資產驅動負債”。在累計了大量的投資型保險保費收入以及不斷的增資后，新型和中小型保險公司先把投資端做起來，再反過來促進保險負債業務發展，走上“資產驅動負債”模式。推薦標的：西水股份、華資實業。

轉型金融：創投+多元金融+金控

創投：股權投資是大趨勢，未來注冊制改革、新三板分層機制+做市機制將激活三板市場，創投公司迎來大機會。并購市場進一步放開，股權投資退出渠道通暢，創投公司迎來較好投資時機。推薦：1、國改預期強烈、股權投資創新的魯信創投； 2、多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本； 3、華西股份；4、園區類的股權投資公司。

多元金融：關注多元金融布局的標的。推薦：安信信托、陜國投A、遼寧成大、渤海租賃。

多元金控：國企改革加速，央企和地方國企金控公司將受益，未來金融控股集團將承載重要作用，推薦：多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本；國改預期強烈、股權投資創新的魯信創投。

證券業：短期市場波動較大，市場企穩后布局券商的時機。注冊制改革不會減緩，資本市場改革是實現經濟轉型的重要抓手，資本市場的大改革激發資本市場大機會，改革紅利+市場紅利驅動行業進入新周期。短期行業受市場震蕩影響，2季度是券商股好的投資時機，券商業務產業鏈不斷延展，業務放量和邊際成長性高打開業績空間。證券行業是改革發展下市場彈性最高板塊，同時行業處于向上發展軌道。

邏輯一：受益注冊制改革和競爭力強的大中型券商：廣發，招商；

邏輯二：特色化差異化長江、興業和國元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的東興證券。

行情回顧

2016年首周A股指數經歷震蕩，周五熔斷機制暫停首日，A股上演深V反彈，大金融板塊領漲，資金流入位居前列。上證綜指收于3186.41點，周下跌9.97%；深證成指收于10888.91，周下跌14.02%；多元金融指數收于8614.04點，周下跌14.5%。滬深兩市周交易額3萬億元，日均成交額6097億元，環比17%。

【銀行板塊】本周銀行指數較上周末下跌5.79%，超越大盤4.17個百分點，凸顯較好防御價值。成交額526億元。受大盤影響，本周銀行股普遍下跌。行業PB值為0.97.

【保險板塊】本周大盤回調幅度較大，上證綜指下跌10%。保險板塊在基本面的支撐下下調幅度較緩和。而養老險稅延政策超預期的消息也刺激了保險板塊在周五翻紅。值得注意的是，西水股份在1月7日跌至發行股份配套募資的增發價格，并在1月8日漲停回升。其余上市險企P/EV目前已跌至1.2-1.3倍左右，估值處于低位后續反彈空間大，可擇機而入。

【證券板塊】截至8日收盤，券商指數周-14.54%，進入調整期；周成交額1137億元，日均成交227億元，環比-8%。券商股本周漲幅前五名：

本周H股券商整體回調，廣發證券A/H股溢價14.8%，在四大券商中溢價幅度最小。

行業熱點

銀行業

【銀監辦發〔2015〕203號中國銀監會辦公廳關于票據業務風險提示的通知】近日銀監會發布通知，就以下票據業務風險進行提示：(一)票據同業業務專營治理落實不到位。(二)通過票據轉貼現業務轉移規模，消減資本占用。(三)利用承兌貼現業務虛增存貸款規模。(四)與票據中介聯手，違規交易，擾亂市場秩序。(五)貸款與貼現相互騰挪，掩蓋信用風險。(六)創新“票據代理”規避監管要求。(七)部分農村金融機構為他行隱匿、消減信貸規模提供“通道”，違規經營問題突出。

點評：票據業務是銀行業金融機構按照一定的方式和要求為票據的設立、轉移和償付而進行的日常營業性的業務活動，主要包括票據的承兌、貼現和票據抵押放款業務。近幾年來我國票據業務在迅猛發展的同時，風險不斷聚集和暴露，主要風險誘因包括(1)利益驅動下金融機構利用票據業務擴大貸款，稀釋不良資產；(2)缺乏行之有效的票據業務內控機制；(3)社會信用體系的不健全，企業惡意套取銀行資金。

銀監會發文提示票據業務風險，從監管、宏觀、以及銀行業三重角度看都具有重大積極意義。從監管角度看，督促和引導銀行業金融機構加強票據業務管理，打擊利用票據業務轉移或虛增存貸款規模、隨意調節會計報表、掩蓋信用風險等行為。從宏觀角度看，要求銀行業金融機構將低風險業務全口徑納入統一授信范圍，防止資金空轉，確保信貸資金有效服務實體經濟。從銀行業角度看，規范銀行業金融機構競爭行為，為行業轉型升級鋪平道路。當前行業凈息差面臨較大的收窄壓力，經營存貸息差的傳統重資產經營模式將逐漸向拓展中間業務的輕資產模式轉變，調結構、轉模式將成為銀行業未來若干年內的主題。要引導行業轉型升級，必先從制度層面規范競爭行為，營造良性市場環境。因此銀監會加強對票據業務的監管從長遠看利好銀行業發展。

保險業

【開門紅組合產品主導，增勢迅猛奠定基調】被視為壽險行業兵家必爭的“開門紅之戰”隨著新年的到來正戰鼓喧囂。作為1季度主打產品的“開門紅”，是全年保險市場份額、保費收入趨勢的基調。與此同時，“開門紅”產品中的保障型保險產品能夠為保險公司帶來高新業務價值和利潤率。根據統計，中國人壽、中國平安、中國太保今年前四天保費規模迅速增長，同比增速分別超過60%、30%、130%。

點評：本次各家險企的“開門紅”產品多為保障型+投資型保險的組合保險產品。以中國人壽的“國壽鑫福年年養老年金保險”和國壽鑫福年年年金保險“組合計劃為例，采用”年金+萬能“的形式，年金定價利率高達4.025%。產品在推出的當天就簽下了千萬訂單。太保壽險也推出預定利率4.025%的”幸福相伴“兩全保險理財計劃，該產品包括”幸福相伴(尊享版)兩全保險“和”附加財富贏家(尊享版)“和”兩全保險(萬能型)“。平安人壽推出的”尊宏人生屬于兩全分紅型保險，主線可申請最高達90%的保單貸款，聚財寶賬戶可靈活領取賬戶價值。此類組合產品將保障與投資組合銷售，對客戶而言，滿足保障需求的同時提供投資收益。在當前利率下行資產荒的情況下，采用即交即領方式為投保人提供穩定現金流，極大的迎合了投保人的投保和投資的雙重需求。對于保險公司而言，提升內含價值的同時也增加了了保戶投資與儲蓄款，擴大了保費規模。同時相伴而生的是投資端的考驗，為保證負債端的穩定和足夠的償付能力，在當前資產荒的情況下提高投資能力顯得尤為重要。利率下行的宏觀情況下，單一配置債券市場已無法覆蓋負債成本，需調整結構合理配置權益端、高收益低風險另類投資，以達到平衡。這對于產品設計能力強、投資能力領先的保險公司來說既是挑戰，也是機遇。

證券業

【熔斷機制暫停施行】1月7日三大交易所發布通知，自1月8日起暫停實施指數熔斷。證監會也連夜對此作出回應，熔斷機制不是市場大跌的主因，但權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。

點評：根據上交所、深交所、中金所公布的相關規定，滬深300指數觸發5%熔斷閾值暫停交易15分鐘，尾盤階段觸發5%或全天任何時候觸發7%閥值暫停交易至收市。

近日市場的下跌是多因素導致，外有國際資本市場下跌、匯率波動，人民幣貶值壓力及市場對于大股東減持解禁的擔憂，而熔斷機制的推出并非市場下跌的根本原因。在大金融改革、資本市場改革、制度改革三頭并進的機遇期，熔斷機制本身仍在完善中。

建議投資者消除恐慌情緒，眼光放長遠。同時要特別重視新股發行制度改革為資本市場輸送的活力和信心。下跌的一個好處是讓之前市場炒作的風氣有所降溫，大跌大買，重點抄底優秀大金融股，長期獲得穩定超額收益。未來真價值，真成長會得到市場關注。

第一，人民幣不具有大幅貶值基礎。近兩日人民幣匯率波動是多重原因導致，但是從人民幣基本面看不具備大幅貶值的基礎，經濟金融改革措施的推行會進一步夯實人民幣價值基礎。人民幣加入SDR、在國際市場影響力的提升都是很好的印證。

第二，重視大金融藍籌價值。(1)大資金進場仍是大趨勢。未來五年有大資金持續進入權益市場。國家已經把股票市場列作非常重要的戰略方向，表態股票市場要形成高效、基礎好同時保護投資者利益的市場。(2)人民幣國際化持續發酵。人民幣國際化是大金融走強的催化劑，這個方向不會變。回顧2005年7月是人民幣匯率改革的起點，也是中國A股市場從1000點崛起的重大外部背景，而股權分置改革是內因。這一輪股市改革的外因是人民幣國際化，而內因則是大改革。(3)金融股基本面穩健。金融行業的資產質量優秀，增長最確定的行業。從估值和盈利增長來看都存在機會。金融是大資金的首選，大幅低開的時候反而是選擇一些優秀的金融股低位買入的好時機。

【減持新規落實，市場注入安神劑】9日上交所發文通知大股東董監高落實減持新規。《通知》稱，自2016年1月9日起，上市公司大股東此后任意連續3個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的1%；上市公司大股東通過協議轉讓方式減持股份的，單個受讓方的受讓比例不得低于5%。

點評：通知在《減持新股》基礎上明確強調協議轉讓比例限制，進一步穩定市場預期，帶來利好氣息，消除投資者對于“減持潮”出現的心理恐慌。

提高大股東減持門檻，規避繞道減持。通知增加了對大股東協議轉讓的門檻設置，規定單個受讓方的受讓比例不得低于5%，以防出讓方和受讓方選擇協議轉讓通道繞過減持限制，使得大股東減持禁令形同虛設，引發市場供求失衡；

詳細重申減持股份來源。通知重新強調大股東減持通過二級市場買入股份不適用《減持規定》中減持預披露和比例限制等要求，并進一步明確二級市場買入是指“集中競價交易系統”或者“大宗交易系統”買入公司股份。謹慎區分減持股份來源以規范減持秩序，引導市場形成理性公平的買賣氛圍；

協議轉讓特設條款，防止“曲線減持”。通過協議轉讓方式減持股份后不再具有上市公司大股東身份的，股份出讓方、受讓方應在減持后6個月內繼續遵守通過競價交易減持的相關規定，以防止大股東通過協議轉讓“化整為零”、“曲線減持”；

明確集中競價交易減持周期及額度。規定3個月內集中競價交易減持不得超過總股數的1%，有效緩解二級市場集中拋售壓力，保證中長期供求平衡。配合協議轉讓比例限制及特設條款，消除大股東在減持程序中可能出現的尋租空間，多維度促進股票交易規范進行，維護市場平穩運行的秩序。

互聯網金融

【螞蟻金服開啟人民幣第二輪融資】1月4日，螞蟻金服宣布正在進行首次公開招股(IPO)之前的第二輪融資，至少融資人民幣100億元(約合15億美元)。據報道，第二輪融資還將繼續引入“國”字頭股東。

點評：2015年7月3日，螞蟻金服完成A輪融資，引入包括全國社保基金、國開金融、國內大型保險公司等在內的8家戰略投資者，持股比例合計12.4%，按照融資額計算，上一輪螞蟻金服估值超過450億美元。繼續引入“國字頭”背景股東為公司嫁接傳統金融、發揮互聯網金融創新優勢打開想象空間，也為下一步登陸資本市場備足彈糧。

【2015年度網貸行業成交額首破萬億】據第一網貸最近發布的《2015年全國P2P網貸行業快報》顯示，網貸全行業成交額突破1萬億元大關。截止2015年12月底，全國共有4948家P2P網貸平臺，創歷史新高。2013年以來問題平臺1518家，其中2015年全年共1156家，占76.15%。

點評：2015年全國P2P網貸成交額11805.65億元，占累計成交額比重72.4%，問題平臺數占比76%。行業迎來迅猛發展期，同時也經受著風險密集暴露的冷峻考驗。監管細則及時落地為P2P行業的規范成長樹立標尺，行業在加速洗牌中將靈敏地變革商業模式，從流量聚焦轉向資產優化。行業有望呈現明晰的競爭格局，大體量的龍頭平臺衍生一站式理財服務生態體系，小而優的差異化平臺深耕垂直領域，瞄準細分行業為小微群體提供定制化融資服務。

租賃業

【多家銀行收緊“通道類”銀租業務合作】據21世紀經濟報道，多家銀行收緊各分行與融資租賃公司開展各類型“通道類”銀租業務合作。部分銀行涉及異地授信的融資租賃通道業務，審批權限被上收至總行。

點評：原本僅作為通道的融資租賃公司，其經營方面的風險受近期E租寶事件的影響，受到監管層的密切關注。通道業務源于銀行為突破異地授信的限制，從自貿區融入低成本資金，通過注冊在上海自貿區的融資租賃公司，對接給該行兄弟分行的客戶。融資方當地銀行為承租人違約兜底，放款分行則幾乎不承擔風險。在境外借美元，境內還人民幣的模式中，因為人民幣升值，融資租賃公司還可以通過匯差賺取投資收益。近期因E租寶事件，銀行開始注意到部分融資租賃企業受關聯企業的經營拖累，引發風險狀況。這次銀行收緊通道類業務對中小型融資租賃企業會有一定影響，但因為人民幣進入貶值通道，境內利率下行，該項業務的吸引力也在逐漸下降。通道類業務的規模容易做上去，但是對融資租賃企業的收益改善并不顯著。一般通道業務收費在千分之1到4之間，遠小于傳統業務收益。很多融資租賃企業已經在向政府項目轉型，以及開拓汽車、醫療、教育等領域的客戶資源。銀行的態度趨緊，有利于融資租賃行業的轉型升級，也一定程度上加快行業洗牌，大型融資租賃企業有望獲益。

信托業

[新華信托再爆延兌，增資難增“眼光”]近日媒體報道稱，有投資者購買新華信托的理財產品出現多次延期兌付，事實上，一直處于行業末游的新華信托在2015年已經多次出現延期兌付，涉及本息超過10億元。盡管公司增資擴股試圖提高抗風險能力，但公司參與的多個項目都出現問題，不得不令人懷疑新華信托選擇項目的“眼光”。

點評：多年來信托行業一直遵循剛性兌付的慣例，即當信托產品出現兌付風險時，信托公司靠自有資金、股東注資、當地政府救助、銀行過橋貸款等方式進行墊付。剛性兌付有利于降低投資者風險，維護信托公司品牌信譽，但從宏觀和長遠來看，剛兌的弊端顯而易見：(1)剛兌違背信托行業“收入之托，代人理財”的本質；(2)加重信托公司的經營風險；(3)違背風險定價規律，擾亂金融市場資源配置，捆綁信托業市場化發展的腳步；(4)兌付風險可能傳導至其他金融部門，引發系統性風險。因此，打破剛兌是行業發展的內在需要和必然趨勢。近期頻發的延期兌付事件預示著剛兌的行業慣例將逐步瓦解。

小貸業

【京東小貸落戶重慶，電商+供應鏈+小貸模式日趨成熟】據悉，京東已獲準在重慶設立小額貸款公司，預計2016年1月正式營業。據了解，京東重慶小額貸款公司以農村金融服務為經營核心，利用京東旗下互聯網平臺集成3000余家縣域營運中心的2億用戶、數萬品牌交易大數據，布局農資信貸和農產品信貸兩大產品線。

點評：電商大數據及小微客戶優勢，與小貸金融天然互補。繼蘇寧、阿里、小米等設立小貸公司，京東也將設立小貸公司為上下游客戶提供金融支持。電商擁有的數據優勢、海量客戶資源及其小額、分散的信貸需求與小貸經營模式形成互補，通過設立小貸公司能將金融服務功能內置，提高上下游客戶的金融服務效率，有利于更大程度提高客戶粘性和擴大銷售量。重慶對小貸發展支持力度大。截止2015年三季度，重慶小貸貸款余額855.53億元，僅次于江蘇省。重慶已率先放寬經營區域限制，允許小額貸款公司在全市范圍內發放自營貸款、委托貸款和從事股權投資，經批準開辦網絡貸款業務的小額貸款公司可在線上向全國范圍內的客戶發放自營貸款。當地小貸監管政策對電商小貸吸引力較大，目前阿里、蘇寧、小米等多家大型電商公司都在重慶開設小貸公司。

資管業

【公募基金資產規模突破7.2萬億元】2015年的基金市場，除QDII型基金外，其余各類基金均有上漲，其中股票型和指數型漲幅最大。目前公募基金管理資產規模已超過7.2萬億元，逼近2015年5月末的歷史最高水平。

點評：自1998年以來，中國基金業已走過18個年頭，公募基金在資本市場的影響力日趨增強，成為最重要的機構投資者。2015年公募基金成果頗豐。數據顯示，截至12月23日，目前已經成立、正在發行、計劃發行的新基金達777只，發行規模達15844億份，而2014年僅為348只、4199億份。其中，我國境內共有基金管理公司100家，其中中外合資公司45家，內資公司55家；取得公募基金管理資格的證券公司9家，保險資管公司1家。管理的資產合計72040.51億元，已接近2015年5月末的歷史最高點7.36萬億元。對于2016年的投資策略，業內人士認為，中長期利率仍然具備收益率繼續下行的價差空間，對于投資者而言，應該規避信用債，配置長久期的利率債，穩健型投資者可加大此類債券型基金配置。

【股指本周大幅下跌黃金基金成避風港】具體來看，跟蹤煤炭、鋼鐵的指數型基金跌幅較小；跟蹤互聯網、傳媒的指數型基金跌幅較大。煤炭、鋼鐵板塊個股受供給側改革刺激受到市場追捧，表現明顯要好于其它板塊個股，其概念基金表現因此相對要好，而互聯網和傳媒板塊主要集中于創業板，由于前期漲幅較高，在股指大跌中下跌較大，相應的概念基金凈值亦下跌較大。

點評：本期 (20160104-20160107)股指的大幅下跌導致偏股型基金凈值下跌較多，整體來看，偏股型基金凈值平均下跌9.68%。重點配置股票的偏股型基金全面下跌，而重點配置債券的偏股型基金表現則要好很多，如華福豐盈(001474)在股指大跌的4日和7日分別上漲0.18%、0.18%，從三季報看其債券配置比例達到83.61%，股票則無配置。從漲跌幅占比角度來看，凈值沒有下跌的偏股型基金僅占11.94%，而凈值下跌在10個點以上的偏股型基金占比達到61.63%。不過由于股指的連續大幅下跌引起的恐慌情緒導致的基金的贖回也在一定程度上影響了偏股型基金凈值的波動

QDII基金表現再次差于上一期，其平均跌幅明顯擴大。不過黃金概念基金表現較好，易基黃金(161116)、嘉實黃金(160719)分別上漲3.28%、3.17%，而漲幅靠后的易方達恒生中國企業指數(510900)下跌達8.28%，首尾差異達11個多點。本期地區局勢的緊張刺激了黃金的上漲，相應的概念基金也同樣上漲，而H股受A股影響較大，配置H股的QDII基金在A股下跌的影響下亦下跌較大。

市場統計

【融資融券】截至1月7日，市場兩融保持在萬億以上，達11201億元，周環比-4.62%；其中融資余額11175.09億元，融券余額25.55億元。融資期間買入額1982億元，期現比8.66%。