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這次市場大跌到底是為什么？

來源：發布時間：2016-01-08 09:40:00

這次市場大跌到底是為什么？研究清楚原因，才能明白未來怎么走？

(1)國際市場來看：全球市場流動性趨緊，美國的加息，資本回流導致全球流動性趨緊，這又進一步帶動人民幣貶值預期。國內市場來看：央行沒有全面放水，整體流動性環境也是趨緊，12月流動性趨緊，而到了1月，貨幣市場流動性沒有太放松，也沒有如很多投資者預期的降準降息。而且國內清理場外配資后，很多個股的流動性跟不上，而春節前是傳統錢緊時間。首先從流動性來說，炒作型個股是有價值回歸的基礎，但是真正的金融藍籌，這么大幅度的下跌，恐怕不能簡單從估值找原因。

(2)減持禁令1月8日即將到期，此時很多投資者搶著出逃，畢竟在去年底很多股票的估值又開始出現泡沫化的傾向，而如果大股東都不認可自己的估值，自然也有減持壓力。

(3)在15年11月時，周小川行長撰文專門提到要防范金融攻擊，目前的操作思路，確實有金融攻擊的影子，匯率，股市，期貨(現在國內部分不敢，而海外期貨明顯也統一攻擊)，三箭齊發，而目前反腐到了深水區，我們正在慢慢懂，我們之前寫過全球路演總結-知心分析師第二卷，主要分析了各個主流投資者的變化，沒見過鯊魚別當做鯊魚不存在，我再把這篇報告的核心內容這里說下。

投資者也要分海外對沖基金，海外公募和保險，本土神秘大資金，本土公募，本土私募，本土個人投資者。

海外對沖基金：

這是全球最敏銳的資本，一般都很神秘，但是做為大賣方，優勢就是可以和他們交流，了解他們的想法。這么多年的經驗，實際上覺得海外對沖基金頂層的最大優勢主要有兩點：

1. 對全球金融政治體系具有深刻的理解和洞察力。因為這些對沖基金的頂層往往和政治聯系很緊，經常可以和各國精英有相互交流的機會，自然能明白全球的政治金融風向，而且對各國金融體系與規則十分熟悉。

2. 自身交易系統很優秀，很多可以做到大象無形，利用各國監管規則，可以隱秘的滲透進金融體系。這種資金是大金融股中短期暴漲暴跌最主要的發起方。因為對沖基金對流動性要求很高，進出必須自由，而且往往還要結合衍生品來放大杠桿，要達到一擊必中的效果，樂觀時要制造亢奮氛圍，這樣才能吸引大量資金進場，悲觀時也要制造恐慌，吸納足夠籌碼。由于與政治相關度很緊，雖然賺錢是其主要目的，但同時個別也承擔使命。

海外公募和保險資金：

這類資金的特點是長期大資金，也是國內投資者比較了解的外資，因為他們往往通過正規渠道進入或離開中國資本市場，例如QFII，RQFII，滬港通等，由于可以清晰看到痕跡，這些資金不會采取對沖基金式的暴漲暴跌，制造波段策略，而他們確確實實最在乎的是估值和長期基本面，如果估值很便宜，而長期基本面又不錯，確實會買入并長期持有，反過來說，如果短期個股漲幅過大，也確實會賣出等待估值合理再重新進場，這類資金是市場的中流砥柱，也是促進估值合理化的主力。所以會出現當A股暴漲時，反而看到滬股通的資金是在流出的，而且這類資金整體交易是比較平緩的，很少會短時間集中買入賣出。

本土神秘大資金：

本土大資金指的是真正從房地產，民間高利貸，互聯網金融等相關金融領域轉移出來的資金，這些資金是去年底大金融行情，尤其是2014年12月后面接力上攻的主力資金。這類資金的體量遠超海外對沖基金，也遠超QFII，RQFII等外資，是真正的本土資金中的主力。這類資金在去2014年年底由于股市的財富效應，房地產，信托等影子銀行領域等相關出路收窄，在海外大資金激活市場后，蜂擁至股市，導致股市出現了史無前例的井噴，而且由于進入的速度太快，不可能去買炒作型小股票，因為這些流動性承載力太弱，所以只能拼命沖向大藍籌，而且這批資金也是國內兩融業務的主力，又有杠桿，可以想象下，能帶來股市多大幅度的上漲？

本土公募：

其實本土公募本來應該跟海外公募和保險做一樣的事情，就是重點研究宏觀，行業，公司基本面，然后買入并長期持有，因為公募的特點是信息公開，考核機制也很透明，如果和其他主力資金玩短期博弈，那很容易就被人把底牌猜透，基本處于非常不利的地位。可惜在近5年，本土公募除了少數還能堅持基本面研究和估值敏感之外，確實大部分已經和本土私募的風格相似，如何相似我們就不多說了，但是回頭看，這五年，本土公募確實可以大幅跑贏市場，跑贏估值敏感性投資者，理由主要還是國內個人投資者太多，而機構還是擁有專業和各種優勢，想賺錢并不難。客觀說這也是國內資本市場機制使然，不應該怪公募，未來隨著資本市場市場化，此時希望公募能看清未來的大格局，資本市場的風格真的會切換，從偽成長偽價值向真成長真價值切換。

本土私募：

實際上接觸這么多私募，本土私募對個股的挖掘能力往往很強，而這種挖掘有時也顯得過于簡單粗暴，有時甚至會陷入市場操縱和內幕交易，但不管如何，本土私募的本土化確實應該鼓勵，因為這是相對外資的優勢，要鼓勵，但是也要進一步合法化，少操縱，多做真正的基本面研究。至于本土私募的宏觀政治視野，全球交易系統，則離海外頂級對沖基金差距還有很遠。而本土私募由于機制靈活，也有不少能在大金融行情中做跟隨者，也能賺到錢，但是一般不會是主力。而當市場進入震蕩，本土私募往往會更喜歡自己能有控制力的小股票進行投資。

(4)IPO新政與注冊制改革的推進，讓很多高估的個股加速向價值回歸，也構成一股做空的力量。

(5)熔斷機制需要完善，第一次和第二次間隔太短，幅度太小。

未來的每一個因素的發展方向，與博弈結果預測：

(1)國際流動性：美國到底強到和97年時一樣嗎？沒有的，美元指數最近兩天還是下跌的，說明美國也無法承擔美元過度升值帶來的成本提高，還有對就業的沖擊。如果真的再搞出一輪全球金融危機，估計美國自己承擔不起，馬上要進行的美國大選也不用選了，直接換得了。所以美國的執政者，包括美聯儲，也是不希望出現一輪金融危機，也因此不會不顧后果的加息，過度抽緊全球流動性的。那么代表著空方最核心的牌，已經差不多快出完了。而且我們之前在去年7月的決戰大金融中寫過，空方最大的問題是聯盟松散，資金成本高，周期不能太長，如果要發動全面進攻，那么也就是在一個月的時間要解決戰斗，不然越拖對空方越不利，那去年的節奏來說，真正做空的時點就是6月和8月中后期，這一個半月，之后基本就沒有怎么發力，而今年假期歸來就發動進攻，我感覺，空方的底氣也不是很夠，因為如果改革反腐推進，空方的力量又會大幅削弱，所以較為著急。如果美國如預期還是要保持全球流動性適度，那么人民幣大幅貶值的外部基礎就不存在，而如果小幅貶值，以目前人民幣能提供的無風險回報率，在銀行中買理財都能有4.5%，而放在美國銀行中基本是0.2%，那么人民幣只要貶值幅度控制在一年4%以內，那么就不會有巨大的資本外流壓力，畢竟在中國賺錢比其他地方容易的多，140萬億的M2，還有初級投資者們，哪里有這么好的流動性和空間。而從中國的內因來說，中國的改革決心，改革能力，也是其他國家所不能比擬的。因此中國的改革內因也決定人民幣不具有大幅貶值的基礎。

(2)國內流動性：央行要維持整個流動性的穩健，不會大水漫灌，但是也不會容忍系統性金融危機，所以在需要支持的時候，還是對國內市場會定點投放流動性，例如前面的MLF，SLF，定向降準等手段，而對股市流動性來說，雖然現在場外配資體系已經清理的差不多，但是證監會也說了，證金公司等國家隊并沒有退出，其穩定市場的職能不會改變，意味著，該出手時，還是會出手的，以證金公司等國家隊體量，在我們去年7月時的測算，4萬億的規模，頂住市場內部的核心標的并不會有太大問題。優秀大金融應在優秀的核心標的之中。

(3)減持禁令的解決：監管層很難全面禁止減持，因為這不市場化，和改革方向不相符，那么現在只能加強披露，但是對于集合競價不準減持3個月不超過1%的規定，其實也很容易規避。說到底，監管層不能用簡單粗暴的方式干預市場，只能看這個公司股價的自身價值，而如果大股東，高管堅持要減，也很難禁止。所以如果上市公司出公告，不減持，或者增持，也可以作為一個大股東和高管對自己公司價值認可的重要依據。

(4)IPO新股改革和注冊制：這個改革的大方向是不會變的，不會因為最近的股市波動就改變方向，其實認真研究IPO最新的新股改革，是很有意義的，現在申購新股市值申購，同時不需要預繳款，按照我們測算，今年新股收益可能會接近10%，對場外資金的吸引力會逐步加強，因為現在信托，p2p，還有民間高利貸在出風險，資金需要較高的回報，會到股市的，而要享受10%的收益，必然要買股票。最近其實看回四大行，三大保險等超級大藍籌，下跌幅度并不大，很穩定，而且股息回報率也有5%以上，如果在風險合適和可控的基礎上，用合適杠桿，融資買藍籌，同時參與新股配售，那么今年的收益大概率是不會低的。所以無論IPO新股改革還是注冊制，都應該視為長期股市的利好，短期有些擔憂很正常，記得當年05年股權分置改革剛出來時，大家都解讀為大利空，跌了一段之后，大家才慢慢明白過來，股權分置是大利好，真正的大牛市拉開序幕。所以我一直說05年股權分置改革是股市崛起重要的內在因素。而05年7月股市崛起的外在原因就是人民幣匯率改革，現在呢，是人民幣國際化，應該以加入SDR為標志性事件。

(5)熔斷機制將逐步完善。

經過這么深入的分析，相信投資者心理有數，不應該再那么恐慌，但是還是要強調下，如果是估值過高，增長前景堪憂的偽成長偽價值個股，還是乘反彈可以出來看看。而如果是經過深入研究分析，認為是真成長，真價值的公司，還是可以持有，參與新股配售。春節前流動性估計很難特別松，建議春節前重視真價值金融股，例如銀行，保險。而在二季度后，可以重視真成長金融股，例如證券和其他多元金融。

銀行里面的：華夏，光大，寧波，北京，招商，浦發，民生。保險：新國太，新華，國壽，太保。證券：新大招，光大，招商。

銀行的基本面：16年挑戰很大，但是分化也會很大，而大概率銀行在17年迎來并購時代，股息率高是最大優勢，非常適合長期持有，參與新股配售。

不良率和股價走勢可以看看，銀行還是大資金進場的最愛之一，體量大，估值低，回報高，牌照稀缺。