文：國泰君安宏觀任澤平、熊義明
導讀：美加息后，全球金融市場趨于平靜。PMI微升，四季度經濟暫穩。利率反彈，匯率貶值。房地產投資、出口等需求側已陸續探底，但供給側尚未產能出清，經濟將繼續維持L型走勢。
摘要：
國際經濟：美聯儲加息后，全球金融市場趨于平靜.12月歐央行擴大QE但低于預期，美聯儲加息并符合預期，經歷了“超級12月”后，全球主要資產價格呈震蕩走勢。
國內經濟：PMI微升，經濟暫穩.12月中采制造業PMI49.7，比上月回升0.1個百分點。微刺激見效、工業品價格反彈助推企業補庫和出口改善等共同推動經濟暫穩。非制造業PMI創2015年新高，服務業維持高景氣。展望2016年，房地產投資、出口等需求側已經陸續探底，但供給側尚未產能出清，經濟將繼續維持L型走勢，期待供給側改革破局。受元旦等節假日因素影響，食品價格小幅上漲，不過低于去年同期漲幅，預計12月CPI略降至1.4%。工業品價格反彈，預計12月PPI降幅收窄至-5.6%
貨幣：利率微升，人民幣貶值。受經濟暫穩等因素影響，10年期國債收益率低位小幅反彈至2.82%。受跨年等因素影響，R007略升至2.62%。人民幣兌美元中間價貶至6.49，NDF貶至6.57，離岸人民幣一度破6.6。人民幣貶值可能與聯儲加息、年初換匯額度調整以及央行減少干預等因素有關。
政策：央行貨幣政策例會重點提“防風險”，軍隊改革推進。央行四季度貨幣政策例會召開，重點提“切實”加強風險管理。為更好管理風險，央行宣布從2016年起將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(MPA)。中央軍委印發《關于深化國防和軍隊改革的意見》，提出深化國防和軍隊改革總體目標和原則，給出了改革時間表。
市場：股市結構性行情，債牛繼續，房市分化，美元階段性見頂，大宗底部盤整。存量博弈之下，A股結構性行情，機會來自新興成長和傳統轉型，未來核心觀察增量資金入市和改革落地試點。建議重點挖掘新興行業里面的新題材提前卡位、傳統行業產能收縮帶來的行業結構改善、改革主題、股息率機會。經濟再降、物價通縮、貨幣寬松，利率再降，但考慮到美聯儲加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。
目錄：
1。國際經濟：美聯儲加息后，全球金融市場趨于平靜
1.1 近期全球主要資產價格呈震蕩走勢
1.2 下周重點關注12月美國非農就業數據和聯儲會議紀要
2。國內經濟：經濟暫穩，中期L型、長期下行壓力仍大
2.1 PMI微升，經濟暫穩
2.2 商品房銷售繼續較快增長，土地成交偏低
3。物價：預計12月CPI為1.4%，PPI-5.6%
4。貨幣：利率微升，人民幣貶值
5。政策：央行貨幣政策例會重點提“防風險”，軍隊改革推進
5.1 央行四季度貨幣政策例會召開
5.2 軍隊改革推進
6。市場：股市結構性行情，債牛繼續，房市分化，美元階段性見頂，大宗底部盤整
正文：
1。國際經濟：美聯儲加息后，全球金融市場趨于平靜
12月是國際市場備受關注的一個月，歐央行擴大QE但低于預期，美聯儲加息并符合預期，市場震蕩，趨于平靜。
1.1 近期全球主要資產價格呈震蕩走勢
12月云集了許多重磅事件。歐央行擴大QE但不及預期，歐元大幅反彈。隨后公布的美國非農數據也引起了市場波動。但最引人關注的，仍然是12月中的美聯儲加息，不過宣泄之后是平靜。
12月美聯儲議息會議至今，主要資產價格呈現震蕩走勢。美元指數在98附近徘徊，美股微跌歐股微漲，10年美債收益率在2.2-2.3之間來回震蕩。大宗商品價格也呈現震蕩走勢，CRB商品綜合指數基本持平，工業金屬略漲，原油持平，農產品價格下跌。
全球主要資產價格的表現，反應了“靴子落地”后的市場糾結心理，市場方向需要等待新的催化劑。
1.2 下周重點關注12月美國非農就業數據和聯儲會議紀要
本周焦點：美國非農就業數據，12月美聯儲會議紀要。
首次加息后，2016年美聯儲加息幾次成為市場關注焦點。
1月7日(周四)凌晨，12月美聯儲會議紀要公布。12月美聯儲宣布首次加息，周四公布的12月聯儲會議紀要將詳細記錄會議內容，重點關注聯儲對2016年經濟、通脹、就業和利率走勢看法，以及各聯儲官員態度。
1月8日(周五)晚，美國公布12月非農就業數據。隨著失業率降至5.0%，就業市場已經接近充分就業，工資推動的通脹壓力值得重點關注。12月非農數據重點關注薪資上漲速度，以及失業率能否破5%。
2.國內經濟：經濟暫穩，中期L型、長期下行壓力仍大
中國12月官方制造業PMI為49.7，比上月回升0.1個百分點，非制造業PMI創2015年新高，服務業維持高景氣。商品房銷售繼續較快增長，土地成交仍偏低。
2.1 PMI微升，經濟暫穩
中國12月官方制造業PMI 49.7，預期49.8，前值49.6。中國12月官方非制造業PMI 54.4，前值53.6.
核心觀點：中國12月官方制造業PMI49.7，略低于預期，但比上月回升0.1個百分點。工業品價格反彈助推企業補庫、微刺激見效和出口改善等共同推動12月經濟回升。不過就業分項下滑，并創2012年以來新低，隨著去產能進程加快，就業壓力不可小視，政策依然友好。非制造業PMI創2015年新高，顯示服務業繼續高景氣。展望2016年，房地產投資、出口等需求側已經陸續探底，但供給側尚未產能出清，經濟將繼續維持L型走勢，期待供給側改革破局。
需求供給雙雙回升。12月制造業PMI生產指數為52.2，比上月上升0.3個百分點，新訂單指數為50.2，比上月上升0.4個百分點，其中新出口訂單指數為47.5，回升1.1個百分點。出口改善和微刺激見效(汽車生產和建筑業景氣等均回升)等共同推動12月經濟回升。
工業品價格反彈，企業補庫.12月原材料購進價格指數42.4，比上月回升1.3個百分點，這和12月螺紋鐵礦等商品價格反彈一致。工業品價格反彈和微刺激下，企業補庫存動力上升，12月企業采購量指數為50.3，創2015年8月以來的新高，原材料庫存指數回升0.5個百分點。
就業分項繼續下滑，風險暴露增加，政策依然友好.12月制造業從業人員指數為47.4，比上月下滑0.2個百分點，創2012年以來新低。隨著去產能進程加速，就業下滑預計會更大。就業下滑，風險暴露增加，政策依然友好。
非制造業PMI創2015年以來新高。12月，中國非制造業商務活動指數為54.4，比上月上升0.8個百分點，連續兩個月上升，為2015年以來的最高點，擴張動力較為強勁。分項來看，服務業商務活動指數為53.7，比上月上升0.9個百分點，與居民消費相關的服務性行業表現比較活躍，金融業也保持高景氣。建筑業商務活動指數為58.3，比上月上升0.2個百分點，顯示微刺激逐步見效。
2.2 商品房銷售繼續較快增長，土地成交偏低
商品房銷售繼續保持較快增長。12月20日-12月27日當周，30大中城市房地產周度銷售面積為667.5萬平方米，環比上升7.6%，同比上漲12.2%。12月全月，30大中城市商品房成交同比增速9.1%，盡管增速較前幾個月有所下滑，但仍然維持較高水平。
圖1 商品房銷售維持較快增長
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
土地成交依然偏低。12月20日-12月27日當周，100個大中城市成交土地規劃建筑面積3447萬平方米，環比大升69%，同比下滑24.6%(見圖2).
12月高頻數據顯示經濟低位暫穩.(1)12月，發電耗煤同比增速-9%左右增速，與11月基本持平，好于10月；(2)工業品價格表現強勁，南華工業品價格指數明顯反彈；官方PMI數據也驗證了這一點。
3. 物價：預計12月CPI為1.4%，PPI-5.6%
12月以來，受元旦等節假日因素影響，食品價格小幅上漲，不過低于去年同期漲幅。經濟暫穩和去產能預期下，工業品價格反彈。
食品價格小幅上漲。(1)統計局高頻數據顯示，12月中上旬食品價格上漲，總體環比上漲0.3%；(2)商務部高頻數據顯示，12月-25日，四類食品價格平均環比上漲0.3%；(3)農業部高頻數據顯示，12月食品價格環比持平。
豬價止跌回升。12月，22個省市豬肉、生豬和仔豬價格均出現上漲。其中，豬肉平均價24.5元/公斤，環比上漲2%，生豬平均價16.75元/公斤，環比上漲1%，仔豬平均價34.9元/公斤，環比上升9.9%。
圖2 本周豬肉價格止跌回升
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
12月CPI預計下行至1.4%。12月食品價格上漲0.3%，去年同期食品價格環比上漲1.15%，我們預計12月CPI下行至1.4%，低于11月的1.5%。
工業品價格上漲，預計12月PPI降幅收窄至-5.6%.12月，南華工業品價格指數(由主要工業品期貨價格構成)反彈。上游的原油、動力煤、鐵礦和銅價上漲；中游的螺紋鋼和化工品價格上漲，水泥價格小幅下跌；考慮到工業品價格總體偏弱，12月PPI可能繼續維持低位，預計降幅收窄至-5.6%。
4。貨幣：利率微升，人民幣貶值
本周公開市場操作凈回籠600億。本周，央行開展7天期逆回購100億，7天期逆回購到期700億，凈回籠600億。利率持平于2.25%。
貨幣市場利率上升。本周(2015年12月28日至2016年1月3日)，反映銀行間市場資金面的1天期銀行間回購加權利率下降1BP至1.94%，受跨年等因素影響，7天回購利率上升13BP至2.62%。
圖3 回購利率小幅上升
資料來源：Wind，國泰君安證券研究
國債收益率低位小幅反彈。經歷前段時期快速下滑后，10年期國債收益本周小幅反彈，上行1.5BP至2.82%。
3月期理財利率上升，6月期理財利率下降。截止12月27日，3個月期理財產品收益率較上周上行2BP至4.47%，6個月期理財產品產品收益率下行11BP至4.40%。
余額寶利率持平于2.70%. 本周，余額寶7日年化收益率持平于2.70%。
人民幣匯率貶值。人民幣中間價略降至6.49，NDF貶至6.57，離岸人民幣一度破6.6，收盤報6.57。人民幣貶值與聯儲加息、年初換匯額度調整以及央行減少干預等因素有關。
5. 政策：央行貨幣政策例會重點提“防風險”，軍隊改革推進
央行四季度貨幣政策例會召開，重點提“切實”加強風險管理。為更好管理風險，央行宣布從2016年起將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(MPA)。中央軍委印發《關于深化國防和軍隊改革的意見》，提出深化國防和軍隊改革總體目標和原則，給出了改革時間表。
5.1央行四季度貨幣政策例會召開
貨幣政策例會繼續強調貨政松緊適度。中國人民銀行貨幣政策委員會2015年第四季度例會召開，繼續強調實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。
和三季度例會相比，最大不同是，強調“切實”加強和完善風險管理。隨著經濟增速下滑，企業經營困難加大，信用事件頻發，如何破剛兌同時又能有效防范風險，成了央行的重要課題。“切實加強和完善風險管理”這一提法，顯示未來一段時期，防風險在央行政策中權重上升。
央行部署“宏觀審慎評估體系”，為有效防風險做準備。貨幣政策例會次日，央行便宣布，為進一步完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統性風險，發揮逆周期調節作用，并適應資產多元化的趨勢，從2016年起將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”(MPA).
5.2 軍隊改革推進
1月1日，中央軍委印發《關于深化國防和軍隊改革的意見》。
提出了改革目標和原則。《意見》指出，深化國防和軍隊改革總體目標是，牢牢把握“軍委管總、戰區主戰、軍種主建”的原則，以領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革為重點，協調推進規模結構、政策制度和軍民融合深度發展改革。2020年前，在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展，在優化規模結構、完善政策制度、推動軍民融合深度發展等方面改革上取得重要成果，努力構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系，進一步完善中國特色社會主義軍事制度。
給出了改革時間表。意見指出：“2015年，重點組織實施領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革；2016年，組織實施軍隊規模結構和作戰力量體系、院校、武警部隊改革，基本完成階段性改革任務；2017年至2020年，對相關領域改革做進一步調整、優化和完善，持續推進各領域改革。政策制度和軍民融合深度發展改革，成熟一項推進一項。”
6。市場：股市結構性行情，債牛繼續，房市分化，美元階段性見頂，大宗底部盤整
存量博弈之下，A股結構性行情，機會來自新興成長和傳統轉型，未來核心觀察增量資金入市和改革落地試點。建議重點挖掘新興行業里面的新題材提前卡位、傳統行業產能收縮帶來的行業結構改善、改革主題、股息率機會。經濟再降、物價通縮、貨幣寬松，利率再降，但考慮到美聯儲加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。
猜你喜歡
微軟Bing市場份額不增反降， 
美聯儲激進加息對A股和港股 
“賦能金融，共筑安全”知虎 
中國多個核心城市土拍升溫 
“AI四小龍”上市之路各不相 
這個夏季！王老吉潤喉糖攜愛 
深圳坪山新能源車產業園一期 
