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文：國君宏觀任澤平、馮赟

事件：

11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.4%，降幅較前值收窄3.2個百分點。1-11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.9%，降幅較前值收窄0.1個百分點。1-11月主營活動收入較去年同期增長1.0%，與前值持平。

點評：

1)核心觀點：工業(yè)利潤降幅收窄，四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)。11月工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅大幅收窄，原因是11月財政支出高達(dá)25.9%、M2增速超預(yù)期、微刺激發(fā)力、歐美PMI顯著高于榮枯線、10月雙降降低財務(wù)費用。但收入、庫存增速維持低位，11月PPI-5.9%，反映需求不足，去庫存壓力仍大，政策仍需放松。美聯(lián)儲加息靴子落地，美元指數(shù)高位回落，大宗略有反彈，受益于微刺激和外需改善，四季度工業(yè)企業(yè)盈利有望繼續(xù)低位改善。

2)工業(yè)增加值回升，企業(yè)利潤回暖，私營外資好于國企。11月工業(yè)利潤同比下降1.4%，降幅比10月份收窄3.2個百分點，1-11月份，累計利潤同比下降1.9%，降幅比1-9月份收窄0.1個百分點。1-11月，私企和外企盈利狀態(tài)好于國企，國企利潤同比下滑23%。11月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資超預(yù)期回升，反映微刺激見效，工業(yè)利潤低位改善。

3)利潤率略有上升，但主營業(yè)務(wù)收入、庫存增速維持低位，需求仍不足。1-11月份主營業(yè)務(wù)收入利潤率為5.57%，較1-10月上升0.12個百分點，盈利能力略有改善，反映原材料購進(jìn)價格下降速度快于出廠價下降速度。1-11月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速1%，與1-10月持平。11月末產(chǎn)成品存貨同比增速為4.6%，較前值增加0.1個百分點，維持低位，反映企業(yè)去庫存壓力仍大。1-11月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.5天，較1-10月下降0.1天。

4)上游周期持續(xù)低迷，中游制造減緩，下游消費基本平穩(wěn)。受石油和大宗商品價格下跌的影響，石油(-70.4%)、有色(-19.8%)、煤炭(-61.2%)降幅分別擴(kuò)大1.8、0.1個百分點和縮小0.9；受益于成本下降，金屬制品業(yè)(6.5%)利潤增速下降但仍為正，石油煉焦加工業(yè) (138.8%)增長明顯，緣于油價、煤價低迷，電力熱力(15.1%)較前值上升3.1個百分點，計算機(jī)通信電子(8.9%)利潤增速較前值下降但仍高增；下游消費平穩(wěn)，食品(9.9%)較1-10月下降1.8個百分點，因農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，汽車(0.6%)較前值上升3.7%，因小排量減稅政策刺激，酒飲料茶(9.0%)較前值下降0.9個百分點，因市場不景氣、產(chǎn)量減少、價格回落。