預計11月工業增速繼續維持低位，當月商品房與汽車銷售積極。今年中以來，公共財政支出開始加速，但經濟增長仍然延續下行趨勢，顯示了出口和制造業投資下滑等負面因素的拖累。
受鮮菜價格波動及基數影響，11月CPI同比小幅回升，但短期內低位運行格局應該不變。未來幾年，考慮到低端勞動力成本增速下移、糧食市場進入熊市，CPI通脹中樞可能明顯下移，這將對金融市場利率中樞、匯率水平、經濟恢復以及大類資產配置產生廣泛影響。
隨著人民幣納入SDR，以及美聯儲加息日益臨近，資本重新開始大量流出，人民幣對美元匯率面臨壓力，可能轉入波動下降趨勢。
一、工業低增長，商品房和汽車銷售積極
出口回落仍然對經濟增長構成抑制。
10-11月，美元計價出口同比-6.9%，低于3季度的-6.2%，延續了去年4季度以來的逐季回落勢頭。剔除價格以后的出口量走勢是類似的。
10-11月人民幣計價出口同比-3.7%，好于3季度的-5.4%。這體現了匯率貶值的會計影響。匯率貶值對出口量的支持是很不明顯的。事實上，人民幣相對于新興國家匯率仍然在升值，這可能也邊際上加劇了中國加工貿易的萎縮。
11月進口有所恢復，但依然疲弱。
當月美元計價進口額同比-8.7%，好于10月的-19%，基數在其中有較大影響。銅、鐵礦砂、金屬機床等大宗品進口有所回升。
合并發電耗煤、粗鋼產量、工業品價格及制造業PMI等指標來看，11月工業增速可能與10月相當，仍屬低迷。
今年中以來，公共財政支出加速增長，但經濟增長仍然延續下行趨勢，顯示了其他方面因素對經濟增長的拖累。
房地產市場去庫存與開發投資的持續走弱、私人部門盈利的惡化在其中應該扮演了一定角色。
商品房和汽車銷售數據積極。
11月30大中城市商品房銷售面積同比16%，增速與10月持平。銷售面積絕對水平接近2014年12月歷史高點，淡季不淡特征較為明顯。按揭利率的大幅度下行、總體寬松的流動性環境，支持銷售的增長和行業的加速去庫存。供給側改革框架下，政府可能的一系列支持房地產庫存去化政策也值得期待。
乘聯會數據顯示，11月廣義乘用車銷量同比17.6%，較10月進一步上行6.3個百分點；產量同比21%，上行13個百分點。產銷的回升，體現了汽車消費刺激政策助力穩增長的積極作用。參考2009年經驗，此前我們曾簡單測算，汽車消費刺激政策對GDP的貢獻也許能達到0.2個百分點。
二、通脹維持低位
11月CPI同比1.5%，較前月小幅回升0.2個百分點。
鮮菜價格波動貢獻較大。本月鮮菜環比上漲2.8%，前月為下跌5.6%。鮮菜價格大幅波動對食品環比變化的影響近0.9個百分點，明顯超出季節性。鮮菜價格短期波動與宏觀關聯不大，應該主要受到天氣影響，例如10月全國氣溫較高使得價格跌幅較大，11月北方多雨雪又使得價格較快上漲。在趨勢上，還需要留意的是，年初以來鮮菜所表現出的同比持續上升的“大年”特征是否趨于結束。
11月糧食價格環比為0，同比仍在小幅回落。考慮到國際農產品價格下跌，以及國內糧食過剩問題逐漸顯現，糧價未來在趨勢上應該仍面臨下行壓力，并對其他食品、食品制品，進而對總體CPI產生向下的拖拽。
11月非食品環比與近幾年均值相當，同比因基數原因小幅回升0.2個百分點。服務業價格方面，家庭服務與加工維修服務、車輛使用與維修、旅游、教育、租房同比大體穩定，衣著加工服務價格同比降幅較大。但醫療保健服務價格本月同比漲幅明顯擴張，或與相關改革試點范圍的擴大有關?？傮w通脹走低為相關領域價格改革提供了良好的時間窗口。
合并食品和非食品情況來看，短期之內CPI低位運行的格局應該不會發生變化。未來幾年，考慮到低端勞動力成本增速下移、糧食市場進入熊市，CPI通脹中樞可能明顯下移，這將對金融市場利率中樞、匯率水平、經濟恢復以及大類資產配置產生廣泛影響。
11月PPI環比-0.5%，較9-10月跌幅有所擴大。這與微觀層面觀察到的工業品期貨現貨價格、流通領域生產資料價格走勢一致。11月下旬至12月上旬，商品市場悲觀情緒有所緩解，工業品期貨價格小幅反彈。
三、資本流出重新上升
10月份，受人民幣貶值恐慌情緒消退影響，資本流出有所緩解，金融機構外匯占款錄得輕微正增長。
但10月底在美聯儲年底加息預期較快升溫的背景下，美元指數較快上漲，新興國家包括中國的資本流出重新加劇。11月金融機構外匯占款預計重回負增長，這在離岸、在岸、即遠期等各類外匯市場上都有比較明顯的體現。
央行于近日公布了11月中國外匯儲備數據，余額大幅下降了872億美元，這在一定程度上加劇了12月上旬人民幣匯率的貶值壓力。不過需要留意的是，外匯儲備賬面余額的下降，并不代表實際的外匯從儲備流出。它還經常性地受到美元指數波動、中央銀行資產負債表操作等因素的額外影響，因此可能對11月真實的儲備下降規模有所高估。
總體上看，當前中國所面臨的資本流出局面短期之內很難系統性緩解，再疊加上資本賬戶逐步開放以后居民配置境外資產需求的上升，人民幣匯率在一段時間之內可能持續面臨壓力。
12月上旬銀行間拆借利率維持平穩。未來利率走廊機制的進一步實施，有望使得短端利率走勢更加平滑。銀行間短端債券收益率下行，長債利率則基本回到10月底水平。
四、歐央行寬松加碼，美聯儲加息預期濃厚
美國11月非農就業數據積極，市場一致預期12月中旬美聯儲加息。未來美聯儲加息節奏和頻率同樣重要，將成為市場關注焦點。
歐元區12月上旬宣布降低隔夜存款利率，同時延長QE期限、擴大資產購買范圍，并小幅調高了對2016年GDP的預測。盡管寬松加碼，但仍被市場視為低于預期，在歐央行利率決議公布后美元下跌、歐元上漲。
短期工業增長層面，11月美英制造業PMI走弱、歐日走強。新興經濟體制造業PMI延續下滑勢頭，特別是印度制造業PMI在9月以來走弱比較明顯。全球制造業PMI較10月小幅下行。
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