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金改提速保險布局

來源：發布時間：2015-12-21 15:40:03

?　投資策略

【證券行業】短期看改革，長期看空間。大改革激發資本市場大機會，改革紅利+市場紅利驅動行業進入新周期。券商業務產業鏈不斷延展，業務放量和邊際成長性高打開業績空間。給予證券板塊推薦評級，證券行業是改革發展下市場彈性最高板塊，同時行業處于向上發展軌道，當前行業估值不高，迎來投資的好時機。

投資邏輯：

邏輯一：受益IPO重啟和競爭力強的大中型券商：廣發，招商；

邏輯二：特色化差異化長江、興業和國元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的東興證券。

邏輯四：創投股，直接受益IPO重啟的股權投資公司，魯信創投、華西股份及園區類投資公司。

【保險行業】受益市場回暖，保險板塊低估值+業績穩定+彈性佳的特性，是當前市場優選板塊。行業資產端和投資端良性發展，資產端受益市場紅利下的保險需求持續，系列改革為保險打開業務空間。投資端受益市場回暖和投資品種放開，在承保和投資雙驅動的條件下，保險板塊有比較好的配置時機。估值上看，現在保險P/EV估值在1.5倍左右，行業基本面增長強，新業務價值發展良好，估值有修復機會。

投資邏輯：

邏輯一：保險盈盈沃土，成長空間巨大。預計明年人身險增長率預計將達到25%，產險年增長率預計達到15%。

邏輯二：發展模式分化，傳統壽險優化轉型，成本上升投資考驗。人身險市場產品結構合理化，健康保險和意外傷害保險的巨大潛力將得到釋放。同時，壽險結構合理化，上市險企回歸保險保障本質趨勢愈加明顯。另外，壽險渠道也更加優化，今年以來，壽險渠道優化，營銷員體制改革個險渠道趨勢良好，而銀郵渠道占比下降，網絡營銷增速迅猛。與此同時，經濟下行利率低緩，資產與負債匹配錯配風險加大，行業重心轉向投資端。推薦壽險產品強、渠道優質、投資能力較強的標的：“新國太”。

邏輯三：中小型新型保險公司“資產驅動負債”。在累計了大量的投資型保險保費收入以及不斷的增資后，新型和中小型保險公司先把投資端做起來，再反過來促進保險負債業務發展，走上“資產驅動負債”模式。推薦標的：西水股份、華資實業。

改革力度正在不斷加大。業務結構和股權架構的轉型速度的不同，導致行業內部的業績出現分化。誰先改革誰先受益，重點關注改革概念強個股。

【多元金融】租賃行業迎來發展好時機，政策紅利大力支持，行業空間打開。推薦租賃龍頭、外延擴張持續、多元金融加速的渤海租賃。

【多元金控】國企改革加速，央企和地方國企金控公司將受益，未來金融控股集團將承載重要作用，推薦：多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本；國改預期強烈、股權投資創新的魯信創投。

行情回顧

本周A股指數反彈已拉開序幕，逼近3600關口。多元金融指數繼續跑贏大盤，支撐大盤高位行情。上證綜指收于3578.96點，周下漲4.2%；深證成指收于12830.25，周漲幅5.74%。滬深兩市周交易額4.1萬億元，日均成交額0.8萬億元，環比13%。

【證券板塊】截至18日收盤，券商指數周漲幅6.51%，繼續跑贏大盤2.31%；周成交額2237億元，日均成交447億元，環比增長71%，全部證券個股實現上漲，地方性券商保持領漲東興證券16.58%居首。券商股本周漲幅前五名：

【保險板塊】本周保險板塊股票放量上行，板塊整體上漲4%，成交量增加77%，整體變動情況與大盤走勢相似。其中，我們推薦的價值驅動型保險股新華保險以9%領漲，其次為轉型資產驅動負債股西水股份、華資實業，漲幅達7%。從成交量上來看，西水股份、華資實業的成交最為活躍，放大92%左右。

【銀行板塊】截至12月18日收盤，銀行指數5個交易日漲跌幅2.51%。成交額685.67億元，較前5個交易日環比上升11.93%。銀行個股普漲。行業PE6.62，PB1.06。未來銀行業績將繼續出現分化，我們建議較多地配置改革和轉型概念強的個股。

行業熱點

證券業

【上市公司股權激勵征求意見】證監會就《上市公司股權激勵辦法》公開征求意見，總體原則是以信息披露為中心，寬進嚴管的監管理念，放松管制，加強監管，該辦法提升為證監會部門規章。該辦法主要內容包括：(1)對信息披露做了專章規定；(2)完善不得實行股權激勵的負面清單，明確激勵對象的范圍；(3)深化市場改革，放寬績效考核指標、股票定價機制、預留權益、股權激勵等重大事項的間隔期的要求；(4)完善限制性股票的規定；(5)強化內部監督和市場約束，完善股權激勵的實施程序和決策秩序的規定；(6)加強事后監管，細化監督處罰規定。

點評：金融行業是人才和資本高度密集型行業，人才和機制是金融行業最關鍵因素。股權激勵是最常用的激勵方式，是實現管理層、員工和股東方利益一致的最佳方式。投資銀行更是人才密集型行業的最頂端，穩定高效的人才隊伍是公司長久發展的基石。一直以來券商經常出現大規模的業務團隊出走投奔競爭對手的情況，若能對管理層進行股權激勵和員工持股激勵，將有效緩解人才流失的困境，股權是員工與公司利益綁在一起的有效方式，利于提升人才管理效能，留住有競爭力的人才，實現持續的核心競爭力。

保險業

【“圍獵”實業，險企在下怎樣一盤棋】“寶萬之爭”將市場的焦點聚集在了險企和他們背后巨大的投資資金上。從6月份的股災開始，前海人壽聯合一致行動人鋸盛華，通過連續舉牌和發行資管產品，取得了萬科A22.45%的股權，超過華潤成為萬科的第一大股東。除了萬科A，寶能系還“獵捕”了華僑城、中炬高新、韶能股份、明星電力、南寧百貨、合肥百貨、南玻A等。除了前海人壽，安邦保險、生命人壽、和諧健康、國華人壽、君康人壽、上海人壽、陽光保險、中國人保、中國人壽等各類大中小型險企今年以來紛紛舉牌，入股實業。

點評：從入股風格上看，不同險企偏好不同。

安邦保險、生命人壽、國字頭保險系(中國人壽、中民財險)偏愛金融-房地產開發行業，該類企業市值大、盈利穩定、ROE高，市盈率低。對于這一部分股票，險企有可能繼續增持以獲得更高的投資收益。如若成為戰略投資者，則可提高分紅率享受更高的分紅回報。
國華人壽偏愛小市值、高分紅率的股票。對于這一部分股票，主要以參股的形式，通過股票運作，享受市場差價和拿到穩定的高分紅.
前海人壽、陽光保險則分散布局了兩類資產，既有高分紅小市值股票，又有ROE高市盈率低的藍籌股。從行業性質看，包括了金融地產股，以及消費類和公共事業類等行業股票。其中，醫療和消費行業具有抗周期屬性，能在長時間里為股東帶來持續穩定的收益，有效的對沖持有的金融-房地產類周期性行業股票損益。

這背后的原因可以大致分為三點：

1. 財務投資，享受股票價差收益于分紅。目前大肆收購的保險公司主要為“資產驅動負債”類型的保險公司。我們在策略報告中提及，此類保險公司以不斷的股東增資和大量的投資型保險為支撐做大投資端后，以高投資回報反哺保費端，再培養有傳統保險產品市場。然而其中投資型保險的成本頗高，大部分集中在4%-6%之間，加上其余成本，總成本大約在6%-8%之間。在經濟下行市場利率下滑的情況下，再依靠原來大量投資固定收益產品的形式難以獲得8%以上的高回報。匹配小市值高分紅的股票，可以給作為財務投資者的險企帶來隨時可以變現的高回報。

2. 戰略投資，提高投資收益，加強產品合作。如安邦、前海、國字系列保險公司，通過收購金融-地產等公司，增持至20%以上則計入長期股權投資，高ROE的子公司獲得豐厚的利潤后，可直接計入公司投資收益。與此同時，通過收購地產、銀行等，可以實現渠道、產品上的合作，實現資源互補，渠道互通，收益共享。另外，若成為控股股東，則更可以提高分紅率，享受更高的現金分紅。

3. 會計優勢。若持股小于20%且無無控制、無共同控制、無重大影響的股權投資歸類為可供出售金融資產，其公允價值變動計入資本公積而不會影響當期損益，具有資金蓄水池的作用。與此同時，其股利和利息計入當期投資收益，因而通過參股高分紅率小市值的股票，前海人壽、陽光保險即可享受高分紅，又可適時賣出打開資金蓄水池蓄水池享受高價差回報。而若持股20%-50%需使用權益法計量，高ROE穩定回報的股票則可給帶來高投資收益，相應的長期股權投資賬面價值也會提升。

4. 提升償付能力。在償二代制度下，長期股權投資風險因子小，可相應提升償付能力。

【保險資金運用內部控制指引：扶苗助長】保監會于昨日發布了《保險資金運用內部控制指引》(以下簡稱《指引》)，這是本月繼《關于加強保險公司資產配置審慎性監管有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)之后發布的又一重量級保險資金政策法規，也是截止目前最為系統、全面、具體的保險資金運用內部控制政策法規。之前的《通知》主要思路是針對重點保險公司要求其在規定情形下進行資產配置壓力測試，進行審慎性評估并采取監管措施。該政策對保險公司的風險進行觀測和排查，有助于加強公司的負債協同管理。而《指引》是對保險資金的整體運用加以規范和引導，以提升全行業保險資金運內控和風控水平，促進合規經營穩健投資，預防資產配置風險，防止內幕交易和利益輸送等問題出現。

點評：從內容上看，《指引》以“總指引+配套應用指引”形式搭建了保險資金運用指引體系。根據總指引，保險機構應當設立三道監控防線——雙人、雙職、雙責復核制度；有關部門間相互監督制度；內部審計部門獨立監督制度。同時設立以風險評估委員會、風險管理部門、風險管理崗位為主題的垂直管理體系，搭建風險管控架構。另外，在委托投資方面，保險資金運用實行董事會負責制。而1-3號分指引對銀行存款、固定收益、股票及股票型基金產品的資金運用進行了詳細規定，具體包括職責分工與授權批準、投資研究與決策控制、投資執行控制、投后管理。

從重要性上來看，《指引》的制定和推出是現階段保險資金市場化進程順利推行的保證。首先，從現在的宏觀環境來看，低利率、資產荒、項目荒給收益端帶來很大的沖擊，保險資管必須轉變傳統投資方式積極轉型。從中觀環境看，大資管時代的來臨帶來了日益激烈的市場競爭。基金、保險資管、信托等行業創新速度不斷加快，保險資管行業若不能快馬加鞭快速趕超，則會被邊緣化。從微觀環境上看，今年壽險保險費率市場化改革完成，財險市場化改革穩步推進，保費收入資金成本不斷上升，加大了資產負債匹配的難度。與此同時，監管也不斷的釋放政策紅利，這兩年以來，規定了保險資金五類資產投資比例、允許保險資金投資優先股/創業投資基金，提高藍籌股投資比例限制，允許保險資金參與資產支持計劃、設立私募基金。歷史的挑戰與機遇推動著保險資金市場化運作進程跑步向前。快速的政策放開沒有配套的監管出臺，隨之而來的是一些不規范現象。今年以來已出現多起財務數據作假、違規運用保險資金的情況。為此，《指引》為保險資金市場化的發展建起了兩排護欄，確保發展朝著正確的方向行進。

就《指引》本身的代表性來說，在市場化改革的大背景中，它對保險公司起到的是“扶苗助長”的作用而非“揠苗助長”。從14年8月的“新十條”提出要深化保險資金運用的市場化改革以來，市場化改革就一直是保險資管領域的重點詞。在符合規定的情況下，舉牌、收購等資本運作助力成長的方式無可厚非，《指引》只是針對不規范的利益輸送內幕交易等違規問題進行規定。同時，本次配套應用指引從前、中、后臺對保險資金的運用進行管理規范，與基金公司、券商自營等成熟資產管理機構的資產管理機制趨同，實為指導保險公司塑造合理有效的資金管理機制，為其在大資管時代中增強競爭力做準備。

銀行業

【監管層將推動民營銀行常態化審批】財聯社18日訊，監管機構人士透露，當前對民營銀行的批籌分為可行性研究、論證、會商三階段，目前已有進展快的地方完成可行性研究階段，順利的話年底進入論證階段。下一步，監管將積極推動民營銀行的常態化審批，以前是“計劃生育”。

點評：推動民營銀行常態化審批彰顯監管層大力發展民營銀行的決心，民營銀行將迎來重大發展機遇。中央關于十三五規劃的建議明確指出，要構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機構體系，擴大民間資本進入銀行業，發展普惠金融，著力加強對中小微企業、農村特別是貧困地區金融服務。

民營銀行的蓬勃發展有利于深化金融體制改革，提升銀行業效率。民營銀行興起后，其帶來的鯰魚效應將提升金融配置效率，并引發金融結構的變革。國有商業銀行將回歸到宏觀層面、大型企業、地方政府、國民經濟主要核心行業的金融配置上，而民營銀行憑借其在業務創新上的靈活性能在個人金融服務和其他細分領域搶占優勢卡位。

近年來民營銀行的發展穩步推進。2014年3月銀監會表態將啟動民間資本依法設立民營銀行的新一輪金融改革，實行民營銀行有限牌照制度，并公布了包括前海微眾銀行、華瑞銀行、民商銀行、金城銀行、網商銀行在內的首批五家民營銀行試點名單，正式啟動民營銀行試點工作。截至2015年6月末，第一批試點的五家民營銀行都已營業。此外，互聯網型企業、電商型企業、傳統實業類企業進入金融體系的熱情高漲，各類企業未來在民營銀行領域的進一步探索值得期待。

目前民營銀行的經營發展尚處探索階段。可以預見，未來監管將出臺一系列配套措施，加強對民營銀行在公司治理、內部控制、風險體系建設等方面的監管，引導其通過差異化定位、錯位競爭進入良性發展軌道。

信托業

【信托行業分類監管評級重磅落地】12月16日，中國信托業協會發布了《信托公司行業評級指引(試行)》，《指引》將按照資本實力、風險管理能力、增值能力和社會責任這四把“短劍(CRIS)”對68家信托公司“論資排輩”。這意味著繼經歷了99號文和127號文更嚴格的監管政策洗禮之后，信托行業分類監管評級重磅落地。

點評：《信托公司行業評級指引(試行)》是協會首次推出對信托公司經營管理情況進行全面綜合評價的具體辦法，對規范和引導信托行業發展具有深遠影響。

信托行業正面臨“五期疊加”的新形勢，即增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期、利率市場化推進期以及資產管理業務擴張期。在新形勢下，過去的野蠻生長難以為繼，市場秩序亟待整頓。《指引》的出臺將有利于整治行業亂象，規范市場秩序，引導行業邁向健康有序的發展模式。

信托業內部的競爭、分化及整合也將加劇。根據《指引》規定，協會將從資本實力、風控能力、增值能力和社會責任4大維度下11個細項指標對信托公司予以打分評價。可以預見，有關分級結果使用的相關指導意見會陸續出臺，高評級的公司將享受更多的激勵政策，低評級的公司將被予以相應的限制。另外，評級結果將在很大程度上引導投資者情緒，利好高評級的公司。因此，《指引》的出臺將加劇信托業的優勝劣汰，資本實力雄厚、風控能力強、經營效率高的信托公司將脫引而出，進而加快行業整合，提升行業集中度。

租賃業

【天津自貿區金改指導意見發布】12月11日央行下發金融支持天津、廣東、福建自貿試驗區建設指導意見。其中天津版《指導意見》將促進租賃業發展單獨列出，涵蓋5條12項創新政策。中國人民銀行天津分行行長周振海在會上表示，這些政策含金量高、具體明確，針對性、可操作性很強，符合天津租賃行業發展實際，將為天津租賃業快速發展提供更加有力的政策支撐，天津租賃業將會迎來一個新的發展時期。

點評：三大自貿區指導意見各有側重：天津版重點在租賃業，廣東版重點在粵港澳合作，福建版重點在兩岸交流。天津版指導意見基本確定了天津作為租賃行業總部經濟的地位。5條12項創新政策包含投融資渠道、資金運營、業務便利化三大方面。融資方面，跨境雙向人民幣資金池門檻下降、人民幣外債可調回境內、推動外債宏觀審慎管理，將使融資租賃公司吸收境外資金的成本大幅減少。投資方面，《意見》支持自貿試驗區內租賃公司利用國家外匯儲備，將為外儲提供新的投資渠道。考慮到該項意見只針對飛機、新型船舶、海洋工程結構物和大型成套進口設備等租賃業務，預計未來對能利用外儲的租賃企業有較高的資產和運營要求。從今年9月發布的《國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》和《國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見》可以看出，未來利用外儲應該是通過外匯儲備委托貸款的形式，即外管局通過銀行對進口項目進行委托貸款。預計有銀行系背景的金融租賃公司和內外資租賃公司中實力靠前的企業將首先獲益。

互聯網金融

【烏鎮大會定調互聯網金融】在世界互聯網大會“互聯網金融創新與發展”論壇上，清華大學五道口金融學院發布《全球互聯網金融商業模式報告(2015)》，將互聯網金融劃分為4個大類、14個子類。4大類是：傳統金融的互聯網化、全新的互聯網金融模式、基于互聯網平臺開展金融業務和互聯網金融信息服務。

點評：上述分類將P2P和眾籌歸類至“基于互聯網平臺開展金融業務”，是在監管缺失的情況下給予這兩類業務一個過渡發展的時間窗口，既非傳統也非全新，實質是留足創新空間，探索最適合市場需求和自身風險特點的發展模式，同時也間接催促監管細則盡快落地，提高監管機構的管理水平。

【宜人貸紐交所正式掛牌】宜信旗下的宜人貸有限公司，于當地時間12月18日上午9時30分在紐交所敲響上市鐘聲，交易代碼為“YRD”，成為國內互聯網金融(P2P)上市第一股，也是中國P2P公司海外上市第一股。宜人貸開盤價10.07美元，略高于10美元的發行價，最終收報9.1美元。

點評：宜人貸登陸資本市場是中國互聯網金融發展的里程碑事件，開啟互聯網金融市場發展新格局。海外上市更多是塑造品牌形象，國際投資者對于新市場新模式的了解和認可需要一個過程，所以上市后的發行價和股價走勢短期來看不必過度解讀。更重要的是關注宜人貸上市后如何從業務、治理、品牌等方面打造標桿企業，在完善治理結構、信息披露等方面不斷邁進，向全球展示中國互聯網金融企業風采。

【陸金所2016年下半年赴港上市】12月16日，陸金所董事長計葵生回應，陸金所目前估值180億美元，計劃最快將于2016年下半年啟動在香港上市，目前陸金所估值180億美元。

點評：今年4月，陸金所完成4.85億美元A輪融資，目前正在進行第二輪(B輪)融資，將新發行5%股份，募集資金約9-10億美元。預計明年香港上市融資50億美元，為打造國際化綜合理財平臺鋪路。截至9月末，陸金所總交易量9264億元，零售端同比上漲超6倍，機構端增長11倍，保持行業領先。互聯網金融登陸資本市場步伐節奏明顯加快，行業競爭新格局逐漸展開。陸金所登陸港股市場還需要解決兩個問題，一個是組織結構穩定性不足，高管流動性大；另一個是產品周期短，業務線更新較快，業務模式有待敲定。

市場統計

【融資融券】截至12月17日，市場兩融保持在萬億以上，達11738億元，周環比漲1.62%；其中融資余額11706.28億元，融券余額31.34億元。融資期間買入額3374億元，期現比10.87%。