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海通策略：等待靴子落地

來源：發布時間：2015-12-14 09:40:03

作者：荀玉根

上周上證綜指、創業板指分別下跌2.56%、0.78%。我們從8月底開始樂觀，在《股市，值得你慢慢靠近-20150828》、《開啟多頭思維-20150907》、《紅十月-20151008》一直樂觀，從11月末《休整蓄勢》開始轉向提示注意年底的變化，主要原因是市場從8月底以來累計漲幅較大，并且短期監管、注冊制改革、匯率壓力等因素影響市場情緒。從11月末以來市場步入短期休整，目前監管與注冊制的不利影響已經過去，短期仍需等待美聯儲加息沖擊過去，市場休整蓄勢逐漸進入尾聲，中期向上趨勢未變。

1。休整蓄勢逐漸進入尾聲

行情仍處于休整蓄勢階段。從8月底雙降以來，由于流動性再次寬松，利率快速下行，市場風險偏好上升帶動市場反彈。11月底之后，一些因素開始發生變化，包括監管當局對券商杠桿業務監管從嚴，IPO注冊制推進速度加快，12月美聯儲加息預期，以及人民幣加入SDR之后對匯率面臨短期貶值壓力等，各方面不利因素影響短期市場風險偏好。12月9日國務院常務會議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用證券法有關規定的決定(草案)》，注冊制改革落地讓市場預期更加穩定。注冊制改革的本質是更好發揮資本市場投融資功能，為轉型服務。預計未來改革仍將循序漸進，監管層會根據市場情況控制節奏。測算16年IPO融資4000億，考慮其他資金供求，預計凈流入3.3萬億，相比15年的4.4萬億更溫和。注冊制和監管的不利影響已經落地，市場仍需等待下周美聯儲加息對匯率沖擊過去。

靜候美聯儲議息會議。811匯改引發了人民幣匯率波動，全球資本市場大幅調整，直到9月中旬美聯儲會議確定了暫緩加息之后，全球資本市場才開始逐漸企穩回升，上證、創業板指數同樣是從9月中旬后開始企穩反彈，風險偏好成為影響短期市場的主要因素。目前影響市場風險偏好的主要因素來自于匯率，12月11日央行開始正式發布CFETS人民幣匯率指數，該指數包括13種貨幣，主要用來反映人民幣對一籃子外國貨幣加權平均匯率的變動，有助于淡化人民幣對美元的貶值壓力。12月15、16日美聯儲議息會議將宣布最終加息決定，市場預期美聯儲將加息0.25%。如果美聯儲會議最終決議不超預期，即沒有出現更加鷹派的表述，則加息靴子落地有利于市場風險偏好提升。歷次美聯儲議息會議前夕，資本市場都容易出現波動，美國VIX恐慌指數會出現飆升，上周美國VIX恐慌指數再次從15飆升至24，全球資本市場也同樣出現調整，上周美國納斯達克指數、道瓊斯指數、標普500指數分別下跌4%、3.26%、3.8%。恒生指數跌幅3.5%，MSCI亞太指數跌幅2.2%，MSCI歐洲指數跌幅達4%。近期原油價格快速下跌的現象同樣值得關注，美國WTI原油期貨跌至36.76美元/桶，接近2008年12月32.4美元/桶，原油價格的快速下跌也會影響全球資本市場的風險偏好。

2。春季行情值得期待

準備迎接春季行情。回顧13年-15年，每年年初都迎來春季行情，核心原因在于年初資金面寬松，政策亮點多，市場風險偏好高，并且每年春季行情的主題熱點都集中在偏成長板塊。13年春季行情以軍工、醫藥生物、傳媒、電子板塊為代表，14年春季行情主要為計算機、電氣設備、傳媒領漲，15年同樣是計算機、傳媒、通信、電子領漲。短期市場隨著監管、注冊制以及美聯儲加息等不利因素的逐漸消化，年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多等因素將再次提升市場風險偏好，16年春季行情仍然值得期待。中央經濟工作會議和城市工作會議即將召開，其中中央經濟工作會議仍將聚焦于經濟轉型、創新，以及供給側改革等方面。中央城市工作會議時隔37年重新召開，議題或將包括城市規劃、住房政策、城市人口規模、城市基礎設施建設、城市公用事業運營等，兩個會議提出的改革轉型方向，有望帶動相關產業投資熱情。

16年市場從激情走向溫情。經濟去杠桿和防通縮背景下，貨幣政策持續趨向寬松，“資產荒”仍將繼續，低利率時代大類資產配置轉向股市的趨勢未變，尤其是銀行理財、私人銀行、養老金等，測算2016年資金凈流入3.3萬億，目前自由流通市值20萬億，2015年資金凈流入4.4萬億，年初自由流通市值14萬億，去杠桿后2016年資金流入更緩和。回顧近幾年市場表現，13年是存量博弈市，中小創上漲源于盈利加速增長帶動估值提升，14年估值未變，盈利增長貢獻漲幅，15年股市大漲源于利率大幅下行推高估值。16年利率下行趨勢和轉型趨勢不變，市場仍充滿機會，只是幅度更溫和。

3。等待布局時機

靴子落地時，可能迎來布局時機。11月底以來由于監管政策、注冊制、匯率壓力等負面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢。目前監管與注冊制改革的不利影響已經得到消化，市場預期逐漸趨于穩定，短期仍需等待美聯儲加息的沖擊過去，休整行情正在逐漸步入尾聲。年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好，春季行情值得期待，戰術上可以逐漸布局個股。展望2016年，利率下行趨勢仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增長有所恢復，尤其是轉型的行業景氣趨勢不變，市場仍充滿機會。

風格仍在成長。16年是“十三五”規劃推進的開局之年，年初將迎來各行業部門未來5年規劃的密集落地，新興成長類行業有較多催化劑。“十三五”規劃勾勒中國發展新藍圖，創新、轉型為新時代產生新藍籌的最大長坡，主戰場仍然在先進制造(智能裝備、新能源汽車)、信息經濟(大數據云計算、視頻)、現代服務(體育娛樂、醫療健康)。著眼16年春季，主題可關注國企改革、迪士尼。年底國企改革步伐再次加快，12月8日中國冶金科工集團整體并入中國五礦集團公司，五礦集團有色“航母”進程啟動。12月11日國資委召開國企改革吹風會，表示中遠洋和中海運重組事宜近期將公告，國企改革將有10份配套文件將在近期發布，并將開展十項改革試點工作，這十項改革試點將主要集中于混合所有制企業員工持股試點、國有資本投資運營公司的試點、完善國有企業法人治理結構方案、央企結構調整與重組方案幾個方面。迪士尼樂園建設仍在推進過程中，等待開園時間確認。