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工業(yè)通縮持續(xù)，降準依然可期——11月物價數(shù)據(jù)點評

摘要：

11月CPI低位企穩(wěn)。

11月CPI同比回升至1.5%，略高于市場預期，主因食品和非食品價格均出現(xiàn)反彈，部分分類價格同比漲幅相對較高。環(huán)比來看，11月CPI環(huán)比持平，其中食品價格和非食品價格環(huán)比均持平，CPI走勢整體平穩(wěn)。

食品價格反彈。

11月食品價格漲幅與季節(jié)和天氣因素有關，11月北方地區(qū)多雨雪天氣，影響鮮菜鮮果的生產(chǎn)運輸，推高成本價。非食品價格方面，由于季節(jié)因素，衣著價格上漲0.6%，繼續(xù)領漲各分項，醫(yī)療保健價格漲幅也在0.4%高位。

預測12月CPI上漲至1.6%.

12月以來由于季節(jié)、天氣原因菜價大幅反彈，豬價也低位回升，食品價格漲幅加大，加上去年低基數(shù)因素，預測12月CPI環(huán)比擴大至0.4%，同比上漲至1.6%.

工業(yè)通縮仍持續(xù)。

11月PPI同比下降5.9%，與上月持平，環(huán)比下降0.5%，跌幅擴大，主因煤鋼價格持續(xù)下跌，有色、黑色產(chǎn)業(yè)價格跌幅擴大，石油加工價由升轉降。

具體看，11月煤價、鋼價均屢創(chuàng)新低，銅價跌至6年低位，成品油價繼續(xù)下調(diào)。中游鋼鐵去庫存，水泥庫存偏高，上游煤炭、有色庫存仍偏高。影響最大的地產(chǎn)需求持續(xù)回落，仍拖累中上游生產(chǎn)，短期看經(jīng)濟依然未見起色，工業(yè)生產(chǎn)仍不樂觀。

預測12月PPI跌幅縮窄至-5.8%.

近期國際油價再創(chuàng)新低，布倫特原油現(xiàn)貨價格已跌破40美元/桶，國內(nèi)鋼價等仍未止跌，大宗商品價格持續(xù)低迷。預測12月PPI同比降幅仍在-5.8%低位。

通縮風險未除。

從外部看，美國12月加息預期未改，大宗商品價格整體依然萎靡，將繼續(xù)對中國形成輸入性通縮壓力。從內(nèi)部看，國內(nèi)經(jīng)濟積弱難改，需求不足也加劇物價下行，通縮風險未除。

降息概率不大，降準依然可期。

美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，很大程度上為美聯(lián)儲在12月會議上加息亮了“綠燈”，美加息制約國內(nèi)降息空間，加上11月CPI物價表現(xiàn)穩(wěn)定，我們認為年內(nèi)再降息概率不大。但伴隨人民幣加入SDR貨幣籃子后匯率承壓，11月外儲大降，資金流出壓力增加，再次降準概率上升，貨幣整體寬松格局仍將持續(xù)。

正文：

1. 11月CPI反彈，預計12月上升至1.6%

1.1. 11月CPI環(huán)比持平，同比上漲1.5%

11月CPI同比上漲1.5%，較10月的1.3%明顯反彈，其中食品同比增長2.3%，非食品同比增長1.1%。環(huán)比來看，11月CPI環(huán)比持平；其中食品價格和非食品價格環(huán)比均持平，CPI走勢整體平穩(wěn)。

11月CPI同比回升至1.5%，略高于市場預期，主因食品和非食品價格均出現(xiàn)反彈，部分分類價格同比漲幅相對較高。11月1.5%的CPI同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為0.3%，新漲價因素約為1.2%。豬價菜價以及掛號診療費、家庭服務等項目同比漲幅較高，帶動CPI同比漲幅擴大。

1.2. 11月非食品價格反彈至1.1%

11月非食品價格同比上漲1.1%，較10月0.9%有所反彈。其中，煙酒及用品、醫(yī)療保健和個人用品、衣著、娛樂教育文化用品及服務、家庭設備用品及維修服務、居住價格分別上漲3.8%、2.6%、2.2%、1.2%、0.8%和0.7%；交通和通信價格下降1.4%.

環(huán)比看，11月非食品價格持平。由于季節(jié)因素，衣著價格上漲0.6%，繼續(xù)領漲各分項，醫(yī)療保健價格漲幅也在0.4%高位，家庭設備用品及維修服務價格上漲0.1%；娛樂教育文化用品及服務、交通和通信價格分別下降0.6%和0.2%；煙酒及用品、居住價格均持平。

1.3. 11月食品價格回升至2.3%

11月份，食品價格同比上漲2.3%，較10月的1.9%回升明顯，環(huán)比價格持平。其中，鮮菜、肉禽、水產(chǎn)品、糧食價格分別上漲9.4%、6.2%、2.3%、1.1%，合計影響CPI上漲0.84%；蛋價、鮮果價格分別下降13.6%、7.2%，合計影響CPI下降約0.29%.

從環(huán)比看，鮮菜價格上漲2.8%，鮮果價格上漲1.6%。肉禽、蛋、水產(chǎn)品價格分別下降1.4%、1.1%和0.8%，可見豬肉價格拖累菜果價格漲幅。

11月食品價格漲幅與季節(jié)和天氣因素有關，11月北方地區(qū)多雨雪天氣，影響鮮菜鮮果的生產(chǎn)運輸，推高成本價，11月鮮菜和鮮果價格合計影響CPI環(huán)比上漲0.12%。而豬肉和蛋價依然低迷，合計影響CPI環(huán)比下降0.11%.

1.4. 預測12月CPI上漲至1.6%

12月以來由于季節(jié)、天氣原因菜價大幅反彈，豬價也低位回升，食品價格漲幅加大，加上去年低基數(shù)因素，預測CPI同比上漲至1.6%.

2. 11月工業(yè)通縮持續(xù)，預測12月PPI為-5.8%

2.1. 11月PPI環(huán)比跌幅擴大至-0.5%、同比下降5.9%

11月PPI同比下降5.9%，與上月持平，環(huán)比下降0.5%，跌幅擴大，主因煤鋼價格持續(xù)下跌，有色、黑色產(chǎn)業(yè)價格跌幅擴大，石油加工價由升轉降。

從環(huán)比數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.7%，跌幅擴大。其中采掘工業(yè)和原材料工業(yè)價格均下降1.1%，加工工業(yè)價格下降0.5%，而生活資料價格環(huán)比下降0.1%.

具體看，11月煤價、鋼價均屢創(chuàng)新低，銅價跌至6年低位，成品油價繼續(xù)下調(diào)。中游鋼鐵去庫存，水泥庫存偏高，上游煤炭、有色庫存仍偏高。影響最大的地產(chǎn)需求持續(xù)回落，仍拖累中上游生產(chǎn)，短期看經(jīng)濟依然未見起色，工業(yè)生產(chǎn)仍不樂觀。

2.2. 預測12月PPI跌幅收窄至-5.8%

近期國際油價再創(chuàng)新低，布倫特原油現(xiàn)貨價格一度跌破40美元/桶，國內(nèi)鋼價等仍未止跌，大宗商品價格持續(xù)低迷。預測12月PPI同比降幅仍在-5.8%低位。

3. 降息概率不大，降準依然可期

從外部看，美國12月加息預期未改，大宗商品價格整體依然萎靡，將繼續(xù)對中國形成輸入性通縮壓力。從內(nèi)部看，國內(nèi)經(jīng)濟積弱難改，需求不足也加劇物價下行，通縮風險未除。

但美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，很大程度上為美聯(lián)儲在12月會議上加息亮了“綠燈”，美加息制約國內(nèi)降息空間，加上11月CPI物價表現(xiàn)穩(wěn)定，我們認為年內(nèi)再降息概率不大。但伴隨人民幣加入SDR貨幣籃子后匯率承壓，11月外儲大降，資金流出壓力增加，再次降準概率上升，貨幣整體寬松格局仍將持續(xù)。