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11月CPI同比增速小幅回升，PPI同比繼續大幅下跌。根據統計局今日公布數據，11月CPI同比增長1.5%，漲幅較上月環比擴大0.2個百分點，CPI同比增速略高于于我們與市場1.4%的預測，異常天氣推動蔬菜價格上漲，導致通脹有所上升。PPI同比下跌5.9%，跌幅與上月持平，基本符合我們與市場預期(圖1，表1)，內需疲弱與大宗商品價格下跌環境下，工業品出廠價格同比延續大幅下跌態勢。

極端天氣推動菜價上漲，推動通脹有所回升。11月食品CPI環比持平，而去年同期環比下跌0.4%。蔬菜價格上漲對11月CPI產生正向推動作用，是豬肉價格下跌和總體需求疲弱環境下CPI環比能夠持平的主要動力。11月蔬菜價格環比上漲2.8%，推動CPI環比增速提高0.1個百分點，而去年同期蔬菜價格環比下跌1.6%。豬肉價格環比繼續下跌，11月環比下降2.8%，跌幅較去年同期的1.3%有所加深。蔬菜價格上漲屬于短期沖擊，隨著極端天氣因素的退出，在豬肉價格進入下行周期環境下，食品價格增速將重新放緩。

需求總體疲軟，菜價短期擾動不改通縮格局。經濟疲弱環境下居民收入增速持續放緩，消費需求不足對通脹形成持續抑制。今年3季度城鎮居民人均可支配收入累計同比增速8.4%，相比14年全年9%的增速顯著下降，帶動同期人均消費支出增速從10.8%回落至7%?？傮w需求維持疲弱態勢，蔬菜價格上漲屬于短期沖擊，隨著極端天氣退出，通脹將重新恢復放緩趨勢。

工業品價格繼續大幅下跌，通縮壓力持續。內需疲弱與大宗商品價格持續下行帶動工業品價格同比延續大幅下跌態勢。從環比來看，11月PPI環比繼續下跌0.5%，較上月擴大0.1個百分點。大宗商品價格下跌帶動相關產品價格繼續顯著下行，煤炭、石油和天然氣等行業PPI在11月環比跌幅均超過1%。經濟疲弱環境下，工業品需求不振。而供給側由于淘汰過剩產能速度緩慢，市場出清艱難，工業品供給調整有限，工業品價格繼續面臨下行壓力。而未來幾個月基數效應可能一定程度上推動工業品價格同比跌幅收窄。

增長迫近底線，通脹放緩趨勢不改，貨幣政策將繼續寬松。蔬菜價格沖擊下通脹短期回升，但不具有可持續性。需求疲弱下通脹延續疲弱格局。如果綜合考慮消費品和工業品價格，總體物價則繼續處于通縮狀態。11月中采PMI繼續下滑，高頻數據顯示生產活動繼續低迷，經濟下行壓力持續。然而隨著股市泡沫后金融業增速放緩，如果實體經濟不出現明顯企穩回升，總體經濟增速將迫近增長底線。寬松政策下經濟持續下行，主要是由于實體經濟投資意愿不強，制約了前期寬松政策的穩增長效果。考慮到經濟增長已下滑到底線附近，寬松政策還將繼續加碼。未來供給側改革與需求側刺激將同時推進，降息降準政策均有可能再次推出，同時，財政政策還會進一步發力。更為重要的是，政策將著力于提高實體經濟投資積極性。具體的政策變化仍待確認，即將召開的年終經濟工作會議是一個關鍵的觀察點。