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一年前的這個時候，券商股如日中天，投資者沖著價格會漲10倍的目標蜂擁而入。這也難怪，在當時這波基本上與基本面無關的股市上漲行情中，券商股卻是少數幾個與基本面有關的行業，股市成交量的急劇放大，資金杠桿的快速提升，資產管理業務的極度膨脹以及投行業務的迅猛升溫等，都成為券商股暴漲的理由。事實上，那段時間如果果斷買入券商股的話，的確是盈利不菲。

然而，好景不長，到了今年二季度，券商股就出現了滯漲。在四季度，雖然整個大盤似乎基本企穩，并且走出了一段較為明顯的反彈行情，然券商股雖然也不時有所動作，但全無一年前作為領漲板塊的風姿。而問題還在于，券商股的運行背景則明顯是出現了某種惡化的趨勢。

首先是監管部門降杠桿的措施不斷，在成倍提高了融資融券業務中保證金比例以后，現在又叫停了融資類收益互換業務，這就使得券商通過放大資金杠桿獲取包括息差與經手費等多方收益的渠道受到抑制。而且，這樣一來也會對成交量的放大構成某種壓力。換言之，也可以說是昔日券商的很多無風險收益來源，現在明顯變小了。

其次，這幾年來，券商的資產管理業務，重點是在通道上，并非主動型的投資管理。在股市行情火爆，二級市場對資金需求大，且市場利率走高的背景下，這種通道業務當然也是券商的一個很大的盈利點。但是，現在一方面市場利率回落，另一方面經過了年中的股災，各界對于資金出借的風險意識也在提高，所以通道業務的利潤空間也是被壓縮的。同時，現在券商還擔負了“為國護盤”的重任，在股災后高出正常比例買入了大量藍籌股，并且明確表示“4500點以下不賣出”。這部分投資能否取得正收益，顯然是一個值得推敲的問題。當然，不同的會計處理原則會影響其當期損益的表達，但巨量資金處于流動性不佳的狀態，終究不是積極的財務信息。

如果說以上這些還只是業務開展上的問題，那么券商內部的管理可能更加令人不安。最近，連續有三家有影響的券商因為涉嫌違反《證券法》被證監會立案調查，更有被公認為是業內龍頭的券商有一大批高管落馬，而券商高管非正常死亡以及失聯的事情也不斷發生。雖然很多事情尚無定論，有些事情只是巧合，但在金融反腐深入開展的背景下，券商所暴露的管理漏洞，以及因為核心管理人員出問題而導致公司出現震蕩等，似乎是難以避免的。因此，現在的券商股恐怕是處于不確定性比較高的時期，這不能不影響到其估值。有人據此說現在券商股進入了冬天，恐怕也不是沒有道理。

當然，隨著中國股市的真正企穩以及未來的良好發展前景，應該說券商股的運行環境今后也是會得到改善的。在清除了腐敗分子，完善了內部管理機制，以及普遍加強了行業自律以后，券商股也是有機會擺脫現在的困景，開始新一輪的發展。對此，投資者理應有信心。但在目前，則還是要正視現實，不能無視它目前所面臨的利空，更不能輕易地幻想去年券商股有大行情，今年會不會被再重演一下。歷史不可能簡單地再現當年的場景，作為投資者則需要對券商股有一個理性的認識。也許，看好它的未來是對的，只是現在還需要有足夠的耐心來等待其運行環境的好轉。所謂“君子不立于危墻之下”，大致也就是這個意思吧。