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9月15日，央行等額續(xù)作MLF(中期借貸便利)，中標(biāo)利率與此前持平。雖沒有大手筆“放水”，但略超市場(chǎng)預(yù)期，稍微緩解了持續(xù)緊平衡的資金面。當(dāng)日，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)隔夜、7天期、1個(gè)月期利率均下行。不過(guò)，債市并沒有因此有大的提振，多個(gè)現(xiàn)貨品種收益率仍繼續(xù)上行，由此可見，市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

走出年初以來(lái)的牛市后，利率債市場(chǎng)四季度將何去何從?市場(chǎng)的看法并不統(tǒng)一。富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理何萌對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，預(yù)計(jì)四季度利率債會(huì)是區(qū)間震蕩格局。

利率債區(qū)間震蕩

債券市場(chǎng)自今年年初走出一波牛市后，近期整體走弱。市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，預(yù)期分化。

何萌表示，從基本面上來(lái)看，最近接連披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，當(dāng)下對(duì)利率債有所支撐。然而隨著財(cái)政刺激尤其是基建的加碼，會(huì)看到接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一些改善，因此利率下行空間不大。從技術(shù)面來(lái)看，接下來(lái)預(yù)期地方政府債的發(fā)行會(huì)提速，從供給上來(lái)說(shuō)會(huì)有一些壓力。不過(guò)，總體來(lái)說(shuō)，供給的沖擊也不會(huì)很大。

“我個(gè)人比較擔(dān)心的是，理財(cái)新規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行后，在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的贖回壓力會(huì)帶來(lái)一部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率債作為流動(dòng)性好的品種，會(huì)有一定拋售壓力。”何萌亦表示。

15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，8月投資、消費(fèi)、工業(yè)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉表示，今年第三、四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定恢復(fù)仍有諸多支撐。

而從不久前央行發(fā)布的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，信貸需求持續(xù)收緊。今年下半年以來(lái)，央行貨幣政策操作一直保持著不松不緊的基調(diào)，整個(gè)三季度以來(lái)，MLF投放保持著等額或者凈回籠的的態(tài)勢(shì)，資金面持續(xù)緊平衡。7日，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰的表態(tài)，也讓市場(chǎng)期待的繼續(xù)降準(zhǔn)甚至降息落空。

債券市場(chǎng)這邊，一改年初的強(qiáng)勁，利率債收益率不斷上行。14日，銀行間主要利率債收益率普遍上行;國(guó)債期貨多數(shù)小幅收跌，10年期主力合約跌0.06%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約持平。15日，主要利率債收益率仍上行。截至發(fā)稿，10年期國(guó)債活躍券收益率漲0.87BP，現(xiàn)價(jià)2.8875%，10年期國(guó)開債活躍券漲0.71BP，現(xiàn)價(jià)3.2100%。

“南向通”將增加分散投資可行性

金融業(yè)高水平對(duì)外開放的最新進(jìn)展，也將影響債券市場(chǎng)。

隨著粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通細(xì)則正式落地，債市“南向通”也即將推出。近日，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝表示，債券“南向通”將于近期推出。這將成為中國(guó)債市開放具有里程碑意義的一個(gè)舉措。何萌認(rèn)為，南向通的出現(xiàn)可以提振債市配置空間，在組合管理的投資上增加分散投資的可行性和提高收益。

同時(shí)，何萌表示，今年以來(lái)，一行兩會(huì)多次提到“制定交易所熊貓債管理辦法，擴(kuò)大商品和金融期貨對(duì)外開放，探索多元化開放路徑。”我們很期待金融期貨的放開，尤其是國(guó)債期貨和交易所回購(gòu)對(duì)外資投資人的開放。境外曾經(jīng)有過(guò)中國(guó)國(guó)債期貨試點(diǎn)計(jì)劃，后來(lái)由于流動(dòng)性不佳而被暫停。而境內(nèi)國(guó)債期貨流動(dòng)性非常好，加上隨著銀行等機(jī)構(gòu)的不斷參與，相信會(huì)很受到境外投資人的歡迎。

目前，境外在交易的中國(guó)利率衍生品主要還是IRS，也就是利率互換。但是境外利率互換流動(dòng)性也不是很好，只有5年期利率互換流動(dòng)性較高。“境內(nèi)國(guó)債期貨有2年、5年、10年，甚至以后會(huì)推出30年品種，相對(duì)于IRS，無(wú)論從流動(dòng)性方面還是從資金成本的有效性上來(lái)說(shuō)，都將會(huì)受到外資的歡迎。”何萌對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)。

當(dāng)下，中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)成了全球第二大市場(chǎng)，規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)億元，經(jīng)過(guò)近年的開放舉措，越來(lái)越受到境外投資者的青睞，外資持續(xù)流入，所占比例約為3%～4%。

“外資已經(jīng)成為利率債市場(chǎng)一個(gè)比較重要的參與方，目前外資占到中國(guó)國(guó)債持倉(cāng)量的11.5%左右。”何萌稱，歐洲的國(guó)債收益率基本上接近0，美國(guó)也就1%左右，中國(guó)2.8%的水平在全球市場(chǎng)來(lái)看非常具有吸引力。目前外資在境內(nèi)信用債領(lǐng)域的參與程度相對(duì)中資機(jī)構(gòu)還比較低，接下來(lái)預(yù)計(jì)隨著對(duì)發(fā)行人更加了解以及信用債的信息披露更加完善和流動(dòng)性提高，外資會(huì)有更高的參與度。

“目前信用債很多時(shí)候容易出現(xiàn)單邊市場(chǎng)，接下來(lái)隨著債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，外資將更多地參與國(guó)內(nèi)的信用債市場(chǎng)。引入更多不同風(fēng)格的投資人，對(duì)信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)有改善，成交額也會(huì)有所增加。隨著債券市場(chǎng)外部評(píng)級(jí)的質(zhì)量、區(qū)分度不斷提高，也會(huì)有利于債券入庫(kù)和后續(xù)的信息披露。”何萌說(shuō)。