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作為資本市場的“看門人”，中介機構“把守”著公司入場或再融資等項目的首道關卡，注冊制下，中介機構的作用更為凸顯。其中，頭部機構由于占據市場多數份額而顯示出重要作用，對于上市公司群體的質量有著舉足輕重的影響。

以IPO保薦業務來看，《證券日報》記者據同花順iFinD數據統計，截至12月14日，注冊制下，累計257家公司完成IPO(含科創板、創業板，下同)，其中，承接項目數量前五的機構合計輔導的IPO公司數量占比約四成。

市場人士認為，注冊制以信披為核心，保薦機構等中介機構的責任加強。而頭部機構不僅專業人才多，且執業經驗豐富，承接了資本市場絕大多數的項目。因此，頭部中介機構加強自律，提升合規管理，有助于從源頭提高上市公司質量，提升行業執業質量，促進資本市場健康發展。

注冊制下

“馬太效應”或加劇

一直以來，“馬太效應”持續存在于資本市場中介機構中，注冊制下亦如此。《證券日報》記者據同花順iFinD數據統計，上述257家注冊制下的IPO企業中，前五家頭部保薦機構、會計師事務所、律師事務所分別合計服務了100家、135家和93家公司，占比分別為38.91%、52.53%和36.19%。

從滬深交易所已經受理的IPO儲備(以掛牌上市為分界線)項目來看，據交易所數據統計，截至12月14日，注冊制下635家公司IPO項目正在進行中(剔除撤回、審核未通過、終止注冊等)，前五家保薦機構儲備企業數量占比為35.75%。

“保薦機構主要負責發行人上市推薦和輔導、核實公司發行文件中所載資料的真實、準確和完整，協助發行人執行嚴格的信息披露制度，承擔上市后持續督導的責任，對其承銷發行的股票負有一定的持續性連帶責任。”中山證券首席經濟學家李湛對《證券日報》記者表示。

李湛表示，注冊制下IPO更加市場化，券商作為連接投資者和發行人紐帶的中介角色將被進一步強化，同時也對投行的資本實力、定價能力、銷售能力、風控能力等提出了更高的要求。因此，大型券商在研究定價、資本實力等方面更具優勢，未來全面實施注冊制后，券商行業“馬太效應”或將加劇。

歸位盡責

頭部機構“擔重任”

督促中介機構歸位盡責，也是《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》提出的舉措之一，“健全中介機構執業規則體系，明確上市公司與各類中介機構的職責邊界，壓實中介機構責任。相關中介機構要嚴格履行核查驗證、專業把關等法定職責，為上市公司提供高質量服務”。

近日，中證協發布了《證券公司保薦業務規則》，并公布保薦代表人分類名單，規范證券公司保薦業務行為，促進保薦業務執業質量提升。

“保薦業務中，經驗積累非常重要。頭部機構不僅保薦代表人數量多，執業經驗也比較豐富，通過提高頭部中介機構的執業質量和執業水平，對提高資本市場保薦業務質量非常重要，也可以向資本市場輸送更多高質量上市公司，提高資本市場質量。”華泰聯合證券執行委員會委員張雷對《證券日報》記者表示。

中國證券業協會公布的數據顯示，截至12月11日，100家保薦機構合計擁有5901名保薦代表人，9家保薦機構擁有超200名保薦代表人，其中2家超300名。而擁有保薦代表人數量排名前五的保薦機構，與承接上述257家IPO項目數量排名前五位的保薦機構，完全一致。

聯儲證券溫州營業部總經理胡曉輝對《證券日報》記者表示，注冊制的核心就是信披，要確保發行人所有信息真實、準確、公開、透明。強化中介機構責任，也是確保發行人高質量信披的方式之一。“從頭部機構來看，加強合規管理，對項目嚴格內核是關鍵。頭部券商加強自律，提高合規管理，加強內核，提高上市公司質量，有助于資本市場健康發展。”

提高執業質量

需強化內控和處罰措施

對于如何進一步提高保薦機構執業質量，張雷表示：“注冊制下，提高保薦業務執業質量需要立體的機制。對于保薦代表人來說，注冊制跟核準制有很大區別，首先是執業理念需要改變，其次，也需要不斷學習。資本市場在不斷發展，新技術、新產業、新業態公司加速上市，保薦代表人的知識也需要與時俱進，以便更好地督促發行人將信息真實準確披露出來。”

從保薦機構層面來看，張雷表示，提高保薦業務工作質量有幾個關鍵點，首先是評級體系，在備案立項、評審立項和內核等不同階段，都需要有不同的評價標準以及具體規章制度，來明確執業要求。其次，評價結果與考核體系直接掛鉤，最后，要建立處罰措施。

在李湛看來，在注冊制穩步推進的背景下，對于保薦機構的各項能力都有更高的要求，確保投行對企業合理定價，做好持續督導。一方面在行業、法律、財務等方面進一步提升專業水平，對擬上市公司進行更深入的了解，對公司核心價值深入挖掘，另一方面，在跟投制度背景下，保薦機構的責任及作用更大，例如對于投行的研究能力、風控能力及定價能力等，都提出更高的要求。

“在注冊制加快推進的背景下，應當強化保薦機構內部風控的要求，進一步完善懲處制度，提高機構違法成本，從而有效提升保薦業務質量。”李湛表示。記者 吳曉璐