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知乎上有個問題：如何看待近期大公司"扎堆"上市的現象?有個答主的回答是：很多企業倒閉不是因為虧損，而是因為資金鏈斷掉而倒下，甚至很多是賬面利潤不錯的企業。即使盈利企業也需要備糧過冬，所以精明的老板們都會提前預備現金。上市融資可以提升現金流，降低負債，提高影響力，也可以美容財務報表。一舉多得。

有一家公司對資本市場的追逐，可謂"竭心盡力"，那就是仲景食品股份有限公司(簡稱：仲景食品)，這家以寫出傳世巨著《傷寒雜病論》的醫圣張仲景命名的企業，5年間4次沖刺IPO，分別為：2015年11月，仲景大廚房第一次試水創業板，無疾而終;2017年4月，仲景大廚房二次發力，因股東信息披露違規、食品安全、銷售費用管理費用異常被否;2019年6月，更名仲景食品再戰;2020年3月27日，仲景食品四發招股書。終于2020年8月11日成功過會，實屬不易，也可見今年的行情之好致使其熬出了戰果，回顧仲景食品IPO之路，確實曲折。

仲景食品雖然上會通過，但仍然面臨不少問題：賒銷占比過半，香菇醬毛利率和銷量雙重、持續下滑;體量小，發展空間小，研發投入低于同行;零人供應商質量堪憂，向個人采購超千萬;高額買理財仍募資補血，擴產能否消化或存疑。

賒銷占比過半，香菇醬毛利率和銷量雙重、持續下滑

仲景食品成立于2002年，主營業務為研發、生產、銷售調味配料和調味食品，調味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物為代表，調味食品以仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調味油為代表。2017-2019年，仲景食品營收分別為5.17億元、5.30億元和6.28億元，分別同比增長8.39%、2.51%和18.49%;凈利潤分別為0.79億元、0.81億元和0.91億元，分別同比增長3.95%和2.53%和12.35%。

權衡財經iqhcjh查閱同花順iFinD發現，2017-2019年仲景食品的賒銷銷售收入分別為2.66億元、3.16億元、3.64億元、1.67億元，占營業收入的比例分別為51.5%、59.62%、57.96%，賒銷占比均過半。

仲景食品調味食品銷售收入報告期內分別為2.66億元、2.35億元、3.02億元、2.09億元，占主營業務收入的比例分別為51.79%、44.56%、48.10%和59.92%;調味配料銷售收入分別為2.48億元、2.93億元、3.25億元和1.4億元，占主營業務收入的比例分別為48.21%、55.44%、51.90%和40.08%。報告期內，調味食品主要包括香菇醬(210g)、其他規格香菇醬、牛肉

醬、調味油、香菇小丁以及其他調味食品。其中，以香菇醬(210g)為主的調味醬產品是調味食品銷售主力，貢獻了調味食品業務89%以上的營業收入。

但2018年度受香菇醬產品提價因素影響導致銷量下滑、銷售收入下降。報告期內香菇醬的成本由2017年的13.9元/千克漲至2019年的25.05元/千克，近乎翻倍;毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，三年持續下滑。原料價格大幅上漲，帶來了不可控性，也說明仲景食品對上游的把控能力并不強，仲景食品披露的香菇梗均價上漲近80%之多，壓縮了利潤。

2018 年仲景食品上調了香菇醬系列部分規格產品的出廠價和零售指導價，2017年一瓶210克的香菇醬售價5.66元，2019年漲至6.46元，漲幅超14%。然而如此操作并未扭轉毛利率下滑的趨勢，反而產品銷量也出現波動，調味醬銷量相比2017年減少18.12%。或這也在某種程度上顯現出仲景食品的產品競爭力有待提高。

權衡財經iqhcj注意到2017年至2019年,報告期末,仲景食品應收賬款賬面金額為5528萬元、6178萬元和7136萬元，持續高企的應收賬款能否完全收回?2017年-2019年存貨凈額分別為2.33億元、1.9億元、1.26億元，占流動資產的67.5%、53.2%、41.6%。存貨水平也較高而且存貨周轉率明顯仍低于同行可比公司.。想要獲得可持續發展，或仍需要加強品牌影響力，以及自身產品的競爭力。

體量小，發展空間小，研發投入低于同行

在招股說明書中，仲景食品將佛山市海天調味食品股份有限公司(下稱：海天味業，603288)、貴陽南明老干媽風味食品有限責任公司(下稱"老干媽")列為行業內主要競爭對手，雖然仲景食品近年來業績整體增長，但與其主要競爭對手相比，存在明顯差距。

2017-2019年，老干媽實現營業收入分別為44.47億元、43.89億元和50.23億元;海天味業被稱為"味中茅臺"，2019年實現營業收入為197.97億，同比增長16.22%;歸母凈利潤53.53億，同比增長22.64%，幾相對比，幾家公司實力顯然不在一個維度。權衡財經iqhcj發現仲景食品近年來盈利能力下滑明顯，毛利率凈利率雙雙滑坡。2017年-2019年，仲景食品毛利率分別為45.28%、43.82%和42.01%，同期凈利率分別為15.35%、15.38%和14.59%。面對老干媽、海天味業等強力的競爭對手，仲景食品的增長空間或更加有限。

研發投入上也是差距很大，2017年-2019年，仲景食品研發費用分別為1899.17萬元、1939.17萬元、2048.58萬元，研發投入占營業收入比例分別為3.68%、3.66%和3.26%;研發投入占營業收入比例下降或表明公司對研發重視程度不夠。上市公司年報顯示，2017年-2019年，晨光生物研發費用分別為1.26億元、1.52億元、1.85億元，研發投入占營業收入比例4.54%、4.97%、5.66%。2018、2019年，海天味業研發費用分別為4.93億元、5.87億元，研發投入占營業收入比例分別為2.89%、2.97%。

零人供應商質量堪憂，向個人采購超千萬

盡管仲景食品稱始終嚴把質量控制關，但品種繁多的原輔材料涉及眾多供應商，權衡財經iqhcj發現仲景食品主要供應商參保人數為零人的現象比比皆是，對其供應商的實力及數據真實性持保留意見。

西安騰達農副產品有限公司作為仲景食品2017-2019年第一大供應商，2020年1-6月第二大供應商，分別貢獻采購額5200.69萬元、3666.33萬元、3749.05萬元、1251.84萬元，總計超1億元。然而查此供應商信息可知，其成立于2010年，注冊資本為100萬元，查其2017-2019年年報顯示，社保繳納人數均為0人，且在2020年4月因通過登記的住所或者經營場所無法聯系被顯示工商行政管理局新城分局列入經營異常名錄。

仲景食品2017年第5大供應商鄭州恒冠食品配料有限公司貢獻采購額為1315.13萬元，注冊資本為50萬，查其2017年年報顯示社保繳納人數為0人。

2018年仲景食品的第2大供應商越西縣南絲路花椒種植農民專業合作社，成立于2015年3月份，2018年、2019年貢獻采購額分別為2171.9萬元、1490.53萬元。然而查其2018年2019年年報顯示，繳納社保人數均為0人。

還有西峽縣又一香食品有限公司作為仲景食品2017年的第3大供應商、2019年的第5大供應商商，成立于2016年6月，然而在剛成立的第二年就成了公司的第3大供應商，2017年貢獻采購額為1494.71萬元，2019年貢獻采購額為1226.84萬元。查詢公共資料知西峽縣又一香食品有限公司的工商信息顯示，該公司沒有任何商標注冊、產品質量抽查、食品抽查、行政許可等登記信息，且歷年年報顯示該公司員工繳納社保人數為0人。

益海(周口)糧油工業有限公司作為仲景食品2017年第四大供應商，2019年第二大供應商，2020年1-6月第一大供應商，各期分別向仲景食品供應大豆油、菜籽油等金額為1353.95萬元、2186.21萬元、1910.65萬元。查天眼查可知，此供應商曾于2016年因虛假宣傳被處罰款1萬元。

新成立、零社保參保、無具體工商信息，曾遭虛假宣傳處罰，這無疑令投資者對仲景食品上述供應商的真實性產生懷疑，進而對招股書的質量"管窺一斑"。此外權衡財經iqhcj還注意到，報告期內，公司于2017年存在向個人供應商采購香菇柄等農產品原材料的情形，金額高達2320.53萬元。

仲景食品還向關聯方采購輔助材料、食堂餐飲服務、物流服務、辦公用品等，關聯采購總額分別為798.93 萬元、499.83 萬元、383.38萬元、132.06 萬元。

高額買理財仍募資補血，擴產能否消化或存疑

報告期內，仲景食品購買理財產品金額為2.84億元、3.97億元、5.18億元和4.63億元;同時還進行了分紅：2018年分配了股利2,250萬元，2019年分配了股利9,000萬元，2020年分配了股利3,750萬元，并全部完成支付，合計1.5億元。

同時權衡財經iqhcj還注意到，直至2019年末，仲景食品有貨幣資金0.93億元,流動比率為2.76，速動比率為1.54，資產負債率(合并)為21.82%，財務狀況較好。從本次 IPO 募資項目規劃看，補充流動資金1億元，顯得或許沒那么必要。

募投項目中仲景食品將投入1.36億元用于年產3,000萬瓶調味醬生產線項目、年產1,200萬噸調味配料生產線建設項目和營銷網絡的建設。擴產規模不小，落實到實際銷量來看其適當性，2017-2019年仲景食品調味醬系列產品的年產量分別為4,471萬瓶、3,742萬瓶、4,517萬瓶，年銷量分別為4,509萬瓶、3,692萬瓶、4,406萬瓶。同期仲景食品調味醬系列產品的產銷率分別為100.86%、98.67%、97.54%，呈逐年下降趨勢。2017-2019年，香菇醬的銷量分別為4,509萬瓶、3,479萬瓶、3,683萬瓶，2018-2019年分別同比增長-22.84%、5.86%。同期，香菇醬的產量分別為4,471萬瓶、3,522萬瓶、3,761萬瓶，2018-2019年分別同比增長-21.23%、6.79%。實際銷售表現并不出眾，新增產能能否消化，如此擴張規模為哪般呢?

仲景食品持續5年4闖Ipo，其追逐資本市場青睞的積極性著實讓人刮目相看，資本助力或能壯其聲色;但相比老干媽對上市的敬而遠之，熱情如火的仲景食品更應該著力于打磨核心競爭力，促進企業的可持續發展，以實際的努力去"水到渠成"。

朱莉許輝