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在今年第三季度的最后一個月，央行明顯加大了公開市場的操作力度。據《證券日報》記者梳理，央行在9月份，除了9月15日外的其余工作日均開展了逆回購操作。而9月15日當日，央行則開展了6000億元中期借貸便利(MLF)操作。據東方財富Choice數據顯示，央行在9月份累計開展7天逆回購及14天逆回購操作資金量達24700億元，同期逆回購資金到期24800億元。

對于央行9月份密集開展公開市場操作，尤其是9月下旬央行連續開展14天逆回購操作的原因，中國銀行研究院研究員范若瀅在接受《證券日報》記者采訪時認為，央行連續開展14天逆回購主要在于維持季末市場流動性平衡，維護資金面合理充裕，這充分體現了貨幣政策的靈活適度。9月份影響流動性波動的原因較多，一是季末、節前的周期性因素，MPA考核對金融機構的影響，疊加中秋國慶放假前居民現金需求增加;二是政府債券大量發行需要流動性支持;三是9月份逆回購到期規模較大，銀行資金面存在一定缺口。

從10月份的資金面來看，中信證券固收首席分析師明明認為，10月份資金面面臨“超低儲+財政壓力+結構性存款壓降”的三重壓力。因此，明明預計，10月份資金面將整體維持中性，但邊際上或有擾動。首先，10月份政府債券供給壓力仍然存在，財政支出的節奏也將放緩，預計財政資金將有所沉淀，銀行間流動性總量或維持緊平衡。其次，10月份公開市場到期壓力不大，央行公開市場投放量或有抬升，MLF超額續作可以預期，也不排除央行降準的可能。

值得關注的是，央行貨幣政策委員會在9月25日召開了2020年第三季度例會，從會議內容表述中也可以一探四季度的貨幣政策方向。

財信研究院研報認為，對于貨幣政策利率方面的表述，此次會議新增“綜合施策推動綜合融資成本明顯下降”和“引導貸款利率繼續下行”內容，意味著下一階段貨幣政策需著力打通的堵點之一是繼續降低企業綜合融資成本。對于如何發力降成本，研報預計，未來銀行將進一步壓降貸款利率與LPR利差，引導貸款利率繼續下行;同時繼續減免服務收費、落實好已出臺優惠信貸政策。

此外，對于結構性貨幣政策，上述會議著墨較多，體現為三個方面：一是新增“精準導向”表述;二是提出兩個“確保”、一個“切實”，即“確保普惠小微貸款應延盡延”“確保新增融資重點流向制造業、中小微企業”“切實提高普惠小微信用貸款發放比例”;三是新增“堅持結構調整的戰略方向，牢牢把握擴大內需戰略基點”內容。針對上述變化，財信研究院研報認為，下一階段貨幣政策著力點將是嚴控資金流向，加大對制造業和小微企業的融資支持，同時嚴防資金漏損進入房地產和金融市場。

“在經濟復蘇勢頭強勁的背景下，四季度貨幣政策應該大概率將延續5月份以來注重效率、增強靈活性的基調。”聯儲資管投研部總經理袁東陽對《證券日報》記者表示，經濟回歸正常水平既是貨幣政策精準調控的結果，也為貨幣政策回歸正常、保留空間提供了條件。在房地產、基建等投資持續回暖、制造業投資仍然乏力、補短板訴求緊迫的情況下，四季度貨幣政策可能會有以下特點：一是結構性政策為主，總量政策為輔;二是信貸增速特別是流向制造業、中小微企業的信貸增速會明顯提升，而政府債券發行速度可能趨緩;三是更加注重與資本市場的配合，為高科技企業融資提供服務。記者 劉琪