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2019年12月10日，央行公布2019年11月金融數據顯示，11月新增人民幣貸款1.39萬億元，市場預期1.2萬億元，前值6613億元;新增社會融資規模1.75萬億元，預期1.5萬億元，前值6189億元;M2同比8.2%，市場預期8.4%，前值8.4%;M1同比3.5%，前值3.3%。

信用周期企穩

11月份，人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元，同比增長12.4%，增速與上月末持平，比2018年同期低0.7個百分點，整體高于市場預期。

分部門看，當月多增主因企業貸款及居民長期貸款同比多增。具體而言，住戶部門貸款增加6831億，其中，短期貸款增加2142億(同比少增27億)，中長期貸款增加4689億元(同比多增298億);非金融企業及機關團體貸款增加 6794億元，其中，短期貸款增加1643億元(同比多增1783億)，中長期貸款增加4206億元(同比多增911億)，票據融資增加624億元(同比少增1717億);非銀行業金融機構貸款增加274億元。

新時代證券潘向東認為，信貸回升的主要原因：隨著10月新增信貸低于預期，11月央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，要加大逆周期調節力度，首先超額續作MLF，同時下調MLF、OMO利率各5BP，引導LPR利率下行5BP，鼓勵商業銀行加大信貸投放力度，推動企業貸款增長較快。

社融新增1.75萬億

11月份社會融資規模增量為1.75萬億，存量同比增長10.7%持平前值，比2018年同期多1505億元，社融增速為10.7%，與上個月持平。

新時代證券潘向東指出，社融總量略高市場預期，主要原因：

一是人民幣貸款回升。其中，11月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.36萬億元，在央行加大逆周期調節力度背景下，11月信貸同比多增1298億元，推動社融超市場預期。

二是非標融資下行幅度低于市場預期。11月非標融資減少1061億，同比少減843.38億元，對社融超預期保持正貢獻。

三是直接融資持續發力。其中，新口徑下企業債券凈融資2696億元，同比少增1222億元;非金融企業境內股票融資524億元，同比多增324億元。

四是專項債發行接近尾聲。2019年專項債整體發行前置，在三季度末基本發行完畢，10月份開始專項債發行便急劇下降，11月地方政府專項債券凈融資減少1億元，同比少減331億元，雖然2020年專項債額度提前發放，但是實際發行大概率要推遲至2020年1月，因此12月份專項債將繼續成為社融增速的拖累項。

信貸與M2背離

11月新增信貸超越季節性，但M2同比卻下滑0.2個百分點至8.2%，兩者發生背離。11月末，M1同比增長3.5%，增速分別比上月末和2018年同期高0.2個和2個百分點;M0同比增長4.8%，增速比上個月回升0.1個百分點。

國盛證券熊園認為，信貸與M2兩者發生背離可能的原因在于：1)11月財政存款減少2451億元，同比少減4192億元，對M2形成擠出。2)2019年下半年以來地方政府隱性債務置換對企業中長貸形成支撐，但未必同等幅度派生存款，導致M1和M2未跟隨上升。

新時代證券潘向東表示，11月M2增速回落，主要原因在于：一是2019年四季度直接融資持續發力，金融去杠桿導致M2增速下降;二是財政支出力度不及市場預期，根據wind統計，11月財政存款為-2451億元，比2018年同期少減4192億元，這說明政府加大減稅降費力度讓利于民，財政存款連續五個月持續下滑，抑制了貨幣派生。

明年一季度天量社融可期

鑒于年底金融數據再超預期，同時央行強調，堅持金融服務實體經濟，實施好穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，加強結構調整，機構預計，明年一季度貨幣政策擴信用發力，天量社融可期。

華泰證券李超預計，預計2020年貨幣政策以擴信用為主，一季度可能有定向降準，并增加基礎貨幣投放，擴信用主要針對“好”項目加“類地產”，年初小微、民營、制造業、服務業“好”項目較多，銀行更有積極性為好項目提供優質貸款;類地產類項目如保障房、老舊小區改造、地方市政建設和公路將是政策性金融支持的重點方向。總體看，我們預計明年一季度末社融增速或達11.5%高位，一季度新增約10萬億，占全年社融新增比重約40%，基本符合季度社融占比的歷史規律，1、2、3月可能分別新增4、3、3萬億，明年春節在1月下旬，我們的預測值已經考慮了其對1、2月數據的擾動。

國盛證券熊園表示，鑒于明年Q1GDP基數較高、經濟下行壓力仍大，專項債額度已經提前下達以穩經濟增長。同時，專項債投向基建比例有望提升，疊加貸款預計在年初發力，2020年一季度信貸、社融增量大概率繼續走高，明年全年社融存量增速有望升至11%以上。(琦林)