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自央行宣布創設央行票據互換(CBS)不足月余，首期CBS就正式落地。2月20日，央行發布公告稱，為提升銀行永續債的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，當天央行將開展2019年第一期CBS操作。本期操作量為15億元，期限1年。本次操作采用數量招標方式，面向公開市場業務一級交易商進行公開招標，中標機構既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機構，也有證券公司等非銀行金融機構。

央行方面強調，通過將銀行永續債納入中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)等擔保品范圍和CBS操作，可以推動銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續債作為擔保品，進一步提升銀行永續債的市場流動性。央行將繼續關注銀行永續債發行情況，參考市場狀況和一級交易商對CBS操作的合理需求，采用市場化方式審慎平穩地開展CBS操作。

一級交易商換出中行永續債

本期CBS操作換出的央行票據名稱為“2019年第一期央行票據(互換)”，債券代碼1901001S，總面額為15億元，期限1年，票面利率2.45%，起息日及到期日均與第一期CBS一致。

截至目前，只有中國銀行發行了銀行業內首單永續債，規模為400億，發行利率4.5%。因此，第一期CBS操作所互換的15億永續債，也只是中行所發行的總規模中的不足4%的部分。

央行貨幣政策司司長孫國峰近日表示，CBS主要是在永續債發行初期起到引導和培育市場的作用，更多的還是希望市場自身的力量發揮作用。央行宣布創設CBS的同時，也宣布主體評級不低于AA級的銀行永續債納入MLF、TMLF、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔保品范圍，這本身就提高了永續債的流動性。銀行拿了永續債可以通過參與央行的這些操作，就可以得到流動性的支持，不一定需要把永續債換成央票之后再去獲得流動性的支持。此外，銀行間市場成員之間可能也會更多的使用永續債作為合格的抵押品進行相互之間的融資，也不一定需要將永續債都換成央票。所以，央行進行CBS操作數量也不可能是想象的那么大。

至于CBS費率的設定標準，孫國峰稱，央行按照市場化的標準收取費用，市場化費用的具體標準，也是參考了銀行間市場以利率債為擔保的融資利率與無擔保的融資利率之間的利差確定，所以最終會實現市場的均衡。

CBS本質是以券換券

可以發現，第一期CBS操作與換出的央票規模一致、期限相同，這一情況實則就是CBS操作的要點所在。根據央行安排，CBS采用固定費率數量招標方式，面向公開市場業務一級交易商進行公開招標。中標一級交易商根據本機構中標金額，將持有的部分銀行永續債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據。央行票據期限與互換期限相同，即在互換到期時央行票據也相應到期。在互換交易到期前，一級交易商可申請提前換回銀行永續債，經央行同意后提前終止交易。

所以，CBS操作本質就是“以券換券”，即中標機構用手中的銀行永續債向央行換得央票，但換回的央票不可用于現券買賣、買斷式回購等交易，只可用于抵押，包括作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。央行方面還表示，為符合市場慣例，央行對換出的央行票據設置了2.45%的票面利率，但實際上互換操作到期時換出的央行票據也將同時到期并被注銷，不會發生本息的兌付。

值得注意的是，既然是“以券換券”，就不涉及基礎貨幣的吞吐。央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝近日強調，CBS并不是量化寬松(QE)。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性。雖然一級交易商可以將換入的央行票據作為抵押品，與其他市場機構開展交易或參與央行相關操作，但這并不意味著只要一級交易商換入央行票據就可以自動從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯系。其次，在CBS操作中，銀行永續債的所有權不發生轉移，仍在一級交易商表內，信用風險由一級交易商承擔。