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導(dǎo)讀

創(chuàng)業(yè)板交出九周年答卷，IPO及股權(quán)再融資合計(jì)逾6573億元，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從上市前平均值37.4%到上市后均值20%，出現(xiàn)明顯降幅。

10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來開板九周年。

資本市場(chǎng)如何支持民營(yíng)企業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，是當(dāng)下市場(chǎng)熱議的話題。創(chuàng)業(yè)板交出九周年答卷，IPO及股權(quán)再融資合計(jì)逾6573億元，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從上市前平均值37.4%到上市后均值20%，出現(xiàn)明顯降幅。

盡管創(chuàng)業(yè)板在支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得了顯著的成效，但難以包容日新月異的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和創(chuàng)新企業(yè)直接融資需求，加快創(chuàng)業(yè)板改革、實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)上市的常態(tài)化迫在眉睫。

另外，備受市場(chǎng)關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組問題，如今已回歸理性，以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主。

截至今年9月末，有255家公司并購(gòu)重組標(biāo)的是高新技術(shù)企業(yè)。在業(yè)績(jī)承諾方面，約七成重組標(biāo)的完成業(yè)績(jī)承諾，未完成的重組標(biāo)的中，業(yè)績(jī)完成率在80%以上的占比七成。有券商分析師認(rèn)為，2017年不少企業(yè)已計(jì)提了大量的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，2018-2019年風(fēng)險(xiǎn)要好于預(yù)期。

創(chuàng)業(yè)板改革迫在眉睫

如何解決民營(yíng)企業(yè)與科創(chuàng)企業(yè)融資難題，經(jīng)過九年發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已建立一套行之有效的融資服務(wù)體系。

創(chuàng)業(yè)板九周年“成績(jī)單”數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，734家創(chuàng)業(yè)板上市公司累計(jì)IPO融資3820億元，平均每家5.2億元，股權(quán)再融資累計(jì)達(dá)2753億元。在債券融資方面，共有101家次公司發(fā)行了公司債或可轉(zhuǎn)債，融資總額超過500億元。

股權(quán)融資對(duì)公司負(fù)債狀況起到明顯改善作用。以2017年以前在創(chuàng)業(yè)板上市的710家公司為例，上市前一年平均資產(chǎn)負(fù)債率為37.4%，上市當(dāng)年平均僅20%，降幅明顯。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為41.28%，遠(yuǎn)低于全市場(chǎng)平均水平。

10月26日，深圳一家券商投行人士表示，“創(chuàng)新企業(yè)由于普遍具備輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，一直面臨融資難題，上市有助于降低企業(yè)杠桿率，可以改善科創(chuàng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本。”

除獲得股票融資以外，上市公司間接融資能力也增強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)上市后一年獲得銀行貸款同比增加42%。

多家創(chuàng)業(yè)板上市公司人士受訪表示，上市前，由于信用評(píng)級(jí)低，很多企業(yè)屬于輕資產(chǎn)公司，難以滿足銀行抵押擔(dān)保條件，很難取得貸款，即使獲批也要經(jīng)過復(fù)雜漫長(zhǎng)的審批程序和相對(duì)較高的成本。

以寧德時(shí)代(300750.SZ)為例，公司上市前要提供繁瑣材料才能獲得有限的銀行貸款支持，上市后很多銀行主動(dòng)為公司提供信用貸款，不僅提高授信額度還大幅簡(jiǎn)化流程，降低貸款成本。

前述深圳券商投行人士解釋，“上市公司信息披露要求規(guī)范化，財(cái)務(wù)信息透明化，更容易獲得銀行青睞，因此企業(yè)間接融資能力得到改善。”

盡管創(chuàng)業(yè)板在支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得成效，但創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市等基礎(chǔ)性制度九年來沒有大的變化，總體發(fā)行步伐比較緩慢，難以包容日新月異的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和創(chuàng)新企業(yè)直接融資需求。

在境外交易所競(jìng)相推出制度改革，吸引內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司的情況下，加快創(chuàng)業(yè)板改革、實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)上市的常態(tài)化迫在眉睫。而近期國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版》，支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市，允許科技企業(yè)實(shí)行“同股不同權(quán)”治理結(jié)構(gòu)。這或是創(chuàng)業(yè)板改革的著力點(diǎn)。

“首先從定位上，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，可以吸納尚未盈利的或者具有同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè);其次在投資者保護(hù)問題上，創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理制度實(shí)施效果顯著。所以創(chuàng)業(yè)板在制度建設(shè)上有豐富經(jīng)驗(yàn)，能有效防范改革風(fēng)險(xiǎn)。”深圳一名券商分析師26日談道。

重組整合優(yōu)質(zhì)資源

除了擴(kuò)大雙創(chuàng)企業(yè)覆蓋面以外，通過深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，也是近期監(jiān)管層的重點(diǎn)工作。

創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過程中的主渠道作用，通過并購(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)，并帶動(dòng)更多的企業(yè)共同發(fā)展。

截至2018年9月末，創(chuàng)業(yè)板已實(shí)施完成372單重組，交易金額合計(jì)3310億元，七成以上屬于產(chǎn)業(yè)整合，比如深耕主業(yè)、布局健康全產(chǎn)業(yè)鏈的紅日藥業(yè)(300026.SZ)，以橫向并購(gòu)為重要發(fā)展路徑的力源信息(300184.SZ)。

創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集地，有255家公司并購(gòu)重組標(biāo)的是高新技術(shù)企業(yè)，主要集中在傳媒、醫(yī)藥生物、節(jié)能環(huán)保、電子、計(jì)算機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

九年時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組正逐步回歸理性，高溢價(jià)現(xiàn)象明顯改善。

數(shù)據(jù)顯示，2017年披露的方案平均溢價(jià)率為6.7倍，同比下降23%。從2018年上半年已披露的22單重組方案看，平均溢價(jià)率繼續(xù)下降為4.3倍，市場(chǎng)逐步回歸理性，溢價(jià)率在10倍以上的僅1家公司。

由于2014-2015年大量外延并購(gòu)，業(yè)績(jī)承諾備受市場(chǎng)矚目。從整體實(shí)現(xiàn)情況看，創(chuàng)業(yè)板上市公司約七成重組標(biāo)的完成了業(yè)績(jī)承諾，未完成業(yè)績(jī)承諾的重組標(biāo)的中，業(yè)績(jī)完成率在80%以上的占比七成。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)分析表示，2018-2019年商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)遞減。其認(rèn)為一方面商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)一定程度已反映在過去兩年的跌幅里。另一方面2017年已計(jì)提了大量的減值準(zhǔn)備，之后兩年可能會(huì)好于預(yù)期。

對(duì)于商譽(yù)問題，深交所表示，嚴(yán)管“三高”、“跟風(fēng)式”重組，引導(dǎo)上市公司并購(gòu)重組服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。一是對(duì)涉及高估值、高業(yè)績(jī)承諾、確認(rèn)大額商譽(yù)的方案進(jìn)行嚴(yán)格審查，從源頭解決“三高”問題。二是密切關(guān)注重組標(biāo)的承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況，關(guān)注上市公司可能面臨的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)承諾精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)、承諾期內(nèi)出售標(biāo)的資產(chǎn)的公司予以重點(diǎn)監(jiān)管，嚴(yán)控變更業(yè)績(jī)承諾逃避補(bǔ)償義務(wù)的情況。(記者 譚楚丹)