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[最近幾年來，行業(yè)內(nèi)發(fā)起式基金1000萬元“貼線”成立的案例并不少見。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2015年以來，共有21只首發(fā)規(guī)模剛過1000萬的發(fā)起式基金成立，首發(fā)規(guī)模低于5000萬的發(fā)起式基金合計(jì)共有29只]

2018年，基金發(fā)行市場(chǎng)似乎進(jìn)入了至暗時(shí)刻。弱市的表現(xiàn)不僅僅是普通開放式基金發(fā)行普遍延期、首募規(guī)模小、發(fā)行失敗案例頻出等，就連成立門檻1000萬的發(fā)起式基金也遭遇了“出身”難題。

發(fā)起式基金不受普通公募基金成立條件的限制，只要基金公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員和基金經(jīng)理等人員的資金認(rèn)購(gòu)的基金金額不少于1000萬元即可成立。今年以來，行業(yè)內(nèi)接連發(fā)生了多款發(fā)起式新基金首募規(guī)模“貼線”1000萬元的情況;與此同時(shí)，這個(gè)行業(yè)也史無前例地出現(xiàn)了5起發(fā)起式基金發(fā)行失敗的情況。

有接受第一財(cái)經(jīng)采訪的人士表示，1000萬“貼線”產(chǎn)品就像是基金公司的自營(yíng)產(chǎn)品，基金凈值的波動(dòng)，將直接對(duì)基金公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。在市場(chǎng)如此低迷的情況下，很多基金公司都在推發(fā)起式產(chǎn)品來完善自己的產(chǎn)品線，有些是想做品牌，一旦業(yè)績(jī)做出來，待行情轉(zhuǎn)好就能把規(guī)模做上去。而發(fā)行失敗的基金，主要是一些定開債基金。由于之前談好的機(jī)構(gòu)資金在發(fā)行期沒有進(jìn)來，很多公司就不愿意自掏1000萬來為這個(gè)殼資源埋單。

“貼線”產(chǎn)品頗多

近日，一款名為安信量化優(yōu)選股票型發(fā)起式基金因發(fā)行成立的規(guī)模僅1002.63萬元引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，更有人質(zhì)疑剔除1000.1萬公司自有資金，2.53萬元的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)出了公募發(fā)行規(guī)模的新低。

安信基金內(nèi)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，這次是公司計(jì)劃以此產(chǎn)品作為產(chǎn)品線布局，并未主動(dòng)對(duì)外募集，因此僅僅發(fā)行了3個(gè)工作日即主動(dòng)公告提前結(jié)束募集。

實(shí)際上，1002.63萬元的規(guī)模并不是發(fā)起式基金或者公募基金的最低募集紀(jì)錄。2018年5月8日創(chuàng)金合信新能源汽車主題股票型發(fā)起式基金成立，首募規(guī)模為1000萬加509.39元。此外，最近幾年來，行業(yè)內(nèi)發(fā)起式基金1000萬元“貼線”成立的案例并不少見。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2015年以來，共有21只首發(fā)規(guī)模剛過1000萬的發(fā)起式基金成立，首發(fā)規(guī)模低于5000萬的發(fā)起式基金合計(jì)共有29只。

華南一家大型基金公司的產(chǎn)品經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，如果基金公司拿到批文之后，產(chǎn)品超過六個(gè)月仍未發(fā)行，這樣的情況超過2只，基金公司所有在報(bào)產(chǎn)品的審核流程將沿用普通審核模式，即審核周期6個(gè)月。所以，很多機(jī)構(gòu)會(huì)在批文到期前，把產(chǎn)品發(fā)出來。但是，一早談好的機(jī)構(gòu)定制方案到真正發(fā)產(chǎn)品時(shí)，機(jī)構(gòu)資金不愿進(jìn)來了，所以基金公司只能把自己的1000萬資金放進(jìn)去，先把產(chǎn)品成立起來。

如今，1000萬“貼線”成立的發(fā)起式基金已變得稀疏平常，這幾乎成了基金公司的自營(yíng)產(chǎn)品。受累慘淡的市場(chǎng)行情，一些發(fā)起式基金發(fā)行大戶今年上半年自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)多數(shù)并不理想。

市場(chǎng)規(guī)模倍增

中國(guó)第一只發(fā)起式基金——天弘債券型發(fā)起式基金成立于2012年8月10日。彼時(shí)的證券市場(chǎng)環(huán)境與當(dāng)前情況有些類似。A股沖高6124點(diǎn)之后，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的“跌跌不休”期，到天弘債券型發(fā)起式基金的時(shí)候，上證綜指已跌至2000點(diǎn)附近;另一方面，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷數(shù)月的反彈后再度陷入低迷。

盡管公募基金行業(yè)誕生于1998年，但絕大多數(shù)基金公司在2000年之后成立，而2012年是多數(shù)公司發(fā)展的早期。在市況極其艱難之際，新成立的公司和中小基金公司募集新產(chǎn)品很難達(dá)到2億門檻，發(fā)起式基金則為它們打開了方便大門。截至2012年末，發(fā)起式基金的數(shù)量快速擴(kuò)容至26只(子份額分別統(tǒng)計(jì))，資產(chǎn)凈值達(dá)到了359.15億元。到了2016年末，發(fā)起式基金數(shù)量又增加到了291只(子份額分別統(tǒng)計(jì))，資產(chǎn)規(guī)模為5797.44億元，平均單只基金規(guī)模20億元。四年時(shí)間，發(fā)起式基金規(guī)模增長(zhǎng)了15倍。

進(jìn)入2017年，中國(guó)基金市場(chǎng)遭遇了委外資金的掉頭轉(zhuǎn)向。上半年，委外機(jī)構(gòu)資金不斷涌入造就了公募基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但進(jìn)入下半年，一些機(jī)構(gòu)的大額贖回情況，又讓這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，監(jiān)管政策適時(shí)而出。

2017年9月，證監(jiān)會(huì)公布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，這一規(guī)定被業(yè)內(nèi)稱為流動(dòng)性新規(guī)。其規(guī)定，基金管理人新設(shè)基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應(yīng)當(dāng)采用封閉或定期開放運(yùn)作方式且定期開放周期不得低于3個(gè)月(貨幣市場(chǎng)基金除外)，并采用發(fā)起式基金形式。

其后，公募定制新基金幾乎以發(fā)起式基金形式獨(dú)存。盡管銀行等委外資金出現(xiàn)了回流潮，但因監(jiān)管政策給予發(fā)起式基金這樣的“優(yōu)待”，后者的規(guī)模仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

到了2017年末，發(fā)起式基金數(shù)量增至460只(子份額分別統(tǒng)計(jì))，合計(jì)規(guī)模為7692.85億元。即一年時(shí)間內(nèi)，這個(gè)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)為32.7%。到了2018年6月末，發(fā)起式基金的數(shù)量增至618只基金，合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模為8764.86億元。半年時(shí)間，發(fā)起式基金規(guī)模增長(zhǎng)了14%。

影響顯現(xiàn)

盡管發(fā)起式規(guī)模在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但今年以來，這個(gè)細(xì)分行業(yè)前所未有地出現(xiàn)了5起發(fā)起式基金發(fā)行失敗情況。最早的是2018年4月18日，長(zhǎng)信穩(wěn)尚三個(gè)月定開債發(fā)起式基金公告發(fā)行失敗。該基金的募集時(shí)間為2017年12月22日至2018年3月21日，用足了整整三個(gè)月的最長(zhǎng)募集期限，卻仍未成立。這是有史以來，第二起發(fā)起式基金發(fā)行失敗的案例。作為一只發(fā)起式基金，它無法成立的原因并非為公開募集資金有限，無法達(dá)成2億、200戶的普通開放式基金的成立門檻，而是基金公司并不愿意拿出1000萬固有資金以滿足成立標(biāo)準(zhǔn)。

首例發(fā)起式基金募集失敗案例發(fā)生于2017年的9月。2017年8月21日至2017年8月25日原本是富國(guó)創(chuàng)利純債定開債發(fā)起式基金通過直銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行份額銷售的日子，但是9月6日發(fā)布的發(fā)行失敗的公告則顯示，該基金實(shí)際募集的期限截止8月23日。這就是說富國(guó)基金在短短的三天時(shí)間，僅限自身的直銷平臺(tái)銷售，就一早結(jié)束了基金募集。這也意味著當(dāng)時(shí)的富國(guó)基金并不在乎這個(gè)新基金的殼資源。

上述兩只募集失敗的基金，雖然募集期限有差異，但兩只基金共性鮮明：除了發(fā)起式外，還都是定開債基金。

2017年8月正值最近一輪債券熊市的后期。這輪債券熊市始于2016年10月中旬，結(jié)束于2018年1月下旬。其間，中債-銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)整體跌幅達(dá)到7%。7%的指數(shù)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)尚且算是不小的波動(dòng)，對(duì)于債券市場(chǎng)而言則更是劇烈波動(dòng)。

定開債基采用“封閉管理+定期開放”的運(yùn)作模式。封閉管理可以保證基金規(guī)模的穩(wěn)定性，有利于基金經(jīng)理管理采用更高的杠桿或較長(zhǎng)的久期，提高資金利用率，最高杠桿率為200%，遠(yuǎn)高于開放式基金140%的杠桿上限。在機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)性及債券市場(chǎng)雙雙向好的時(shí)期，定開債成了機(jī)構(gòu)的最愛;但一旦行情轉(zhuǎn)向，定開債的命運(yùn)則從天堂跌到了谷底，漸漸被機(jī)構(gòu)資金所拋棄。

在這樣的情況下，富國(guó)基金取消富國(guó)創(chuàng)利純債定開債發(fā)起式基金的發(fā)行亦并未讓業(yè)內(nèi)人士感到意外。繼富國(guó)基金之后，又有長(zhǎng)信穩(wěn)尚三個(gè)月定開債發(fā)起式基金等5只定開債發(fā)起式基金募集失敗。此外，還有景順長(zhǎng)城睿益定開混合型發(fā)起式基金一只募集失敗。

華南一家大型基金公司內(nèi)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，定開債原本是機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品的主流模式，但政策變化使得銀行資金出現(xiàn)了表外往表內(nèi)轉(zhuǎn)變時(shí)，委外定制業(yè)務(wù)則出現(xiàn)了收縮。本來談好了機(jī)構(gòu)資金，一旦資金不來了，基金公司干脆就不發(fā)產(chǎn)品了。

仍在逆勢(shì)擴(kuò)張

發(fā)起式基金的募集失敗還是個(gè)案，總體而言這個(gè)行業(yè)仍在不斷擴(kuò)張。

盡管行業(yè)規(guī)模在大躍進(jìn)，但發(fā)起式基金存在明顯的頭部效應(yīng)，其中最大的20只基金規(guī)模均在百億元以上，合計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模為4214.47億元。剔除這20只百億巨無霸，其他598只基金的平均規(guī)模為7.6億元。

今年下半年至今，又有22只發(fā)起式基金成立合計(jì)募集資金規(guī)模109.3億元，單只基金首募規(guī)模僅為4.97億元。其中，包括幾只“貼線”1000萬門檻的微型基金。

北京一家中小基金公司產(chǎn)品經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，眼下的發(fā)起式基金體量差異分明，那些機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品規(guī)模較大，幾十億、幾百億都不在話下;而缺少機(jī)構(gòu)客戶的貼線1000萬的產(chǎn)品也在增多，多數(shù)公司是基于自身發(fā)展的考量，弱市產(chǎn)品公開募集不成就以發(fā)起式這種模式來完善產(chǎn)品線。

基金發(fā)行的困境不僅局限于中小公司，一些大型公募也遭遇了發(fā)行壓力。第一財(cái)經(jīng)獲悉，近期，北京一家大型基金公司發(fā)行的指數(shù)型發(fā)起式產(chǎn)品募集規(guī)模也僅有1000多萬。該公司內(nèi)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，公司發(fā)行該款產(chǎn)品也是為了豐富產(chǎn)品線，但沒想到目前的市場(chǎng)環(huán)境如此之差，機(jī)構(gòu)客戶對(duì)于指數(shù)型產(chǎn)品更青睞規(guī)模大的存量產(chǎn)品。“市面的指數(shù)型基金出現(xiàn)了強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征，像上證50的基金看華夏，滬深300看嘉實(shí)和華泰柏瑞，創(chuàng)業(yè)板基金看易方達(dá)和華安。其他新進(jìn)入者，都很難做起來。”他稱。

上述北京一家中小基金公司人士續(xù)稱，相比“老十家”或者像東方紅、興全基金這樣的后起之秀，它們有歷史業(yè)績(jī)可循，銀行愿意銷售它們的產(chǎn)品。但小基金公司和新成立公司很難進(jìn)入銀行等渠道的重點(diǎn)推介的池子，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，只能通過發(fā)起式基金來打品牌，一旦產(chǎn)品業(yè)績(jī)做起來，后面的銷售就會(huì)容易很多。

創(chuàng)金合信產(chǎn)品部總監(jiān)曹傳琪對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，創(chuàng)金合信資源主題精選股票發(fā)起式基金2016年11月成立時(shí)規(guī)模只有1016.35萬元，有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)為15戶;但到了2017年末，該基金的規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)到了4億多元。“規(guī)模的增長(zhǎng)離不開基金凈值的表現(xiàn)。”曹傳琪稱。

縱觀基金行業(yè)成立20年間，基金發(fā)行是一件逆周期的事情。值得注意的是，在市場(chǎng)行情如此低迷的情況下，如今大批新成立的權(quán)益類發(fā)起式基金成了基金公司的類自營(yíng)產(chǎn)品。隨著行情的逐漸下滑，這些產(chǎn)品對(duì)基金公司的業(yè)績(jī)也產(chǎn)生了一定的影響。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來645只發(fā)起式基金平均的凈值增長(zhǎng)率為-6.477%。這對(duì)那些發(fā)起式基金的大戶來說，它們目前遭遇的困境不僅是要熬過發(fā)行寒冬，同樣還要頂住自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓力。(雙名)