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進入8月，社融增長低迷出現(xiàn)改善。

9月12日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份，社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，超出市場預期。

“新增社融的下降在監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向的過程中有所緩解。5月、6月新增社融同比增速分別為-24.33%、-27.26%，7月降幅為-10.65%，而8月降幅為-2.41%。”中信建投銀行業(yè)首席分析師楊榮稱。

結(jié)構(gòu)上看，社融改善主要在于企業(yè)債券融資回暖、表外融資情況改善。自6月以來，信托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票萎縮狀況逐月好轉(zhuǎn)，尤其是票據(jù)從6月減少3649億降至8月減少779億。

當月新增人民幣貸款1.28萬億元，不及市場預期，不過票據(jù)融資增長較快。

“銀行傾向于票據(jù)，因為是表外業(yè)務不用提撥備;同時企業(yè)也愿意開票，因為市場貼現(xiàn)利率低。目前貸款平均利率水平略超5%，而票據(jù)貼現(xiàn)利率在4%左右。”一位股份行華中地區(qū)支行行長稱。

此外，8月M2增長8.2%，變化不大，今年以來M2持續(xù)在8-9%的低位徘徊。M1則進一步下降至3.9%，創(chuàng)三年多的低位。分析稱，M1低一定程度表示企業(yè)獲得融資下降、企業(yè)流動性壓力較大。

房企發(fā)債496億創(chuàng)兩年高點

21世紀經(jīng)濟報道獲悉，為了緩解社融下滑趨勢，7月以來監(jiān)管層推出了多項舉措，先是窗口指導銀行增配較低評級信用債，此后監(jiān)管又窗口指導信托加快投放。

得益于企業(yè)債券融資回暖和表外融資下滑情況改善，8月社融增長超預期，初步統(tǒng)計，增量為1.52萬億元，比上月多4800億。

表外融資方面，8月份凈減少2674億元，環(huán)比少減少2212億元。其中信托貸款、票據(jù)融資減少規(guī)模明顯小于上月，兩者8月分別凈減少688億元和779億元，少減少504億元和1965億元。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為，信托貸款未來有望繼續(xù)修復，并成為帶動非標融資好轉(zhuǎn)的主力。一是因為信托的資管新規(guī)配套細則有所松動，尤其是關于符合監(jiān)管要求的信托通道業(yè)務被豁免有效提振了信托的非標業(yè)務;二是部分機構(gòu)的信托計劃份額可以用于質(zhì)押融資，一定程度上改善了資金募集難的問題。

“非標監(jiān)管在資管新規(guī)補充通知發(fā)布之后實際上是有所放松的。這一現(xiàn)象在7、8月的信貸數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)，下半年這種趨勢還會繼續(xù)保持，從而與表內(nèi)信貸擴容一起改善社融增速。”楊榮認為。

與此同時，企業(yè)債券凈融資達3376億，環(huán)比多增1139億元。有分析認為，債市融資規(guī)?？焖僭鲩L主要是得益于降準后流動性改善，銀行對信用債的投資力度有所增加，特別是中高評級的信用債。

“8月銀行間資金流動性極度寬裕，銀行間隔夜回購利率一度降至1.4%左右，發(fā)債成本下行，這也使得企業(yè)發(fā)債增多。”北京地區(qū)一位銀行業(yè)房地產(chǎn)分析師表示。

他說，雖然監(jiān)管引導支持實體，但在經(jīng)濟下行背景下，難免有部分資金流向房地產(chǎn)。8月中國房企境內(nèi)發(fā)債規(guī)模達496億元，創(chuàng)2016年9月來高點，占8月新增債券融資的14.7%左右，也是歷年來的高點。

需要說明，盡管社融超預期增長，但其存量增速仍處于低位。8月末社會融資規(guī)模存量為188.8萬億元，同比增長10.1%，創(chuàng)下近年來的低位。

當日披露的數(shù)據(jù)顯示，8月末，M2同比增長8.2%，增速比上月末低0.3個百分點;M1同比增長3.9%，增速比上月末低1.2個百分點。分析認為，隨著地方政府債發(fā)行放量，預計9月份財政存款將拉動M2的增長。

票據(jù)融資快速增長

8月人民幣貸款增加1.28萬億元，月末人民幣貸款余額131.88萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末和上年同期均持平。

新增貸款低于預期，中信證券首席固收分析師明明認為，主要原因在于：一是存款不足、成本高對新增信貸規(guī)模形成制約;二是監(jiān)管指標的內(nèi)生限制，雖然MPA等指標有所放松，但資本約束、存貸比等仍對信貸派生有約束作用;三是實體經(jīng)濟風險，除了政府平臺，地產(chǎn)、民企風險仍然大，銀行信貸投放意愿不強。

分結(jié)構(gòu)來看，居民新增貸款穩(wěn)健攀升，當月新增7012億。企業(yè)貸款呈現(xiàn)整體下滑，其中短期貸款減少尤為顯著。8月企業(yè)短期貸款減少1748億元，同比減少2443億，環(huán)比減少713億。

天風證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，企業(yè)部門信貸投放占比減少，而居民部門信貸投放增加，表明在經(jīng)濟下行壓力下，銀行對企業(yè)貸款投放愈加謹慎。目前銀行面臨合意企業(yè)貸款需求不夠旺盛的問題，如果下半年對融資平臺的政策顯著放松，企業(yè)貸款或明顯好轉(zhuǎn)。

廖志明認為，企業(yè)部門短期貸款負增長主要是受票據(jù)融資的大幅度上升擠出，兩者都是為企業(yè)提供短期流動資金，有抵消作用。“現(xiàn)在監(jiān)管要求銀行資金投向?qū)嶓w，但實體的信用風險的確在增大，因此銀行可能會傾向通過票據(jù)貼現(xiàn)來放款，增加投放的情況下減少風險。”

記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年4月以來，票據(jù)融資開始快速增長，4-8月票據(jù)融資規(guī)模分別為23億、1447億、2947億、2388億、4099億。

一位銀行票據(jù)人士稱，今年5月以來，銀行資金在定向降準下變得較為寬裕，這些資金除了直接放貸款外，如果有的銀行投放不充分，可以進行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入。銀行買入越來越多后，貼現(xiàn)價格自然下行。如果成本越來越低，這樣付款方開立銀行承兌匯票的意愿會越來越強，票就越來越多。

票據(jù)融資的增多也一定程度上反映了銀行信貸投放的糾結(jié)。

廣東地區(qū)某國有大行專門分管小微貸款的副行長稱，雖然監(jiān)管部門一直鼓勵對實體經(jīng)濟進行投放，但問題在于投放與信用風險上行、嚴懲不良貸款間的沖突。

“一方面經(jīng)營好的企業(yè)不需要貸款來擴張，一方面差的企業(yè)我們也不敢貸款。目前總體制造業(yè)不良率在5%左右，雖然我們地區(qū)不良率較低，為不到2%，但仍然擔心經(jīng)濟下行下信用風險會上升。”他對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。(記者 張奇 顧月 )