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近期市場同業存單發行放量。接受中國證券報記者采訪的多位專家認為，同業存單發行放量的背后是銀行負債端壓力尚未明顯緩解，“存款荒”已波及國有商業大行。出于降低融資成本和緩解銀行“負債荒”問題的考慮，降準置換MLF的政策料延續，MLF+降準政策組合值得期待。另外，伴隨商業銀行存款利率上限行業自律約定的逐步放開，各類銀行特別是中小銀行可通過適度上調存款利率緩解銀行負債端壓力。

同業存單發行放量

進入6月，5月以來同業存單放量的趨勢仍在持續。截至21日，6月同業存單發行量達到1.86萬億元。從周度指標看，6月前兩周，同業存單發行量分別為6476.4億元和6603.1億元，為二季度以來單周發行量排行榜前兩位。

興業研究宏觀分析師郭于瑋表示，5月、6月是同業存單到期高峰，6月同業存單到期量是2.3萬億元，接近2017年9月高位，金融機構到期續作需求較高，帶動同業存單發行放量。

東方金誠首席金融分析師徐承遠認為，6月跨季資金需求進一步推升了同業存單發行規模。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，4月下旬同業存單發行利率轉跌為升，3個月和6個月同業存單發行利率穩步上行;1個月同業存單發行利率則從5月底迅速抬升。

對于同業存單利率抬升，徐承遠表示，在發行大幅放量、配置需求受到表外資產回表擠占的大環境下，存單市場發行力量大于配置力量的不平衡局面加劇，進一步推升了當期發行利率。

值得注意的是，與同業存單發行放量相悖的是，監管政策對同業存單的約束處于持續收緊狀態。

繼資產規模5000億元以上金融機構發行的同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核后，央行此前發布的2018年一季度貨幣政策執行報告明確，擬于2019年一季度評估時將資產規模5000億元以下金融機構發行的同業存單納入MPA(宏觀審慎評估)考核。屆時，同業存單納入MPA考核將覆蓋全部銀行業金融機構。此外，2017年8月31日，央行修改《同業存單管理暫行辦法》，要求金融機構不得新發行期限超過1年(不含)的同業存單。

海通證券首席經濟學家姜超介紹，銀行發行同業存單目的主要有兩方面：一是被動發行，即負債端存在壓力，發行同業存單補充負債缺口;二是主動發行，用來進行同業套利。2016年以前，以同業存單為核心的同業套利鏈條盛行，典型方式是負債端發行同業存單、資產端配置同業理財、委外等獲取利差收益。對負債本就不穩定的中小行來說，同業存單兼具“補充負債缺口”和“獲取套利收益”雙重功能，在中小行負債規模擴張中扮演重要角色。

多位業內人士表示，進入金融去杠桿階段后，嚴監管之下，擺脫了空轉套利屬性的同業存單將回歸商業銀行進行主動負債的普通工具本質。

“存款荒”蔓延至大銀行

由于年中MPA考核、企業繳稅、新增地方債發行加快等因素，當下銀行資金面呈現較緊張的態勢。

與此前同業存單的主要發行方是股份制商業銀行和城商行不同的是，國有銀行發行同業存單的意愿不斷增強。明明表示，5月以來，國有商業銀行同業存單發行放量，凈融資額也大幅增長。

新時代證券首席經濟學家潘向東認為，國有商業銀行在獲取存款上有一定優勢，其同業存單發行量在2017年處于較低水平。但2018年以來同業存單發行量顯著提升，說明“負債荒”不僅存在于中小金融機構，年中資金緊張情況已經影響到大型國有銀行。國有商業銀行前期同業存單發行不多，考核壓力不大，存在較大擴張空間。

從銀行負債端壓力看，郭于瑋認為，由于M2增速徘徊在低位，不僅中小銀行吸儲不易，大型銀行的存款增速也有所下降。另外，2016年下半年以來貨幣市場利率的抬升推高了貨幣基金收益率，貨幣基金收益率與存款利率之間的分歧正在吸引更多存款流向貨幣基金。

徐承遠表示，在金融去杠桿、疊加存款競爭加劇的大環境下，國有大行也面臨著存款增速下滑，負債端資金缺口擴大的問題。根據上市銀行一季報數據測算，中國銀行、農業銀行、建設銀行等國有大行均出現了大幅度存款增速下行情況。同時，國有大行受同業存單監管新規影響較小，也是其發行同業存單積極性較高的原因之一。

需要關注的是，過往國有大行通過購買中小銀行發行的同業存單向其傳遞流動性，而年初以來國有大行也逐步由同業存單的配置方轉變為發行方。徐承遠強調，“一方面其對中小銀行發行同業存單的配置需求有所下降，另一方面會在發行市場對中小銀行形成不利競爭，將加大中小銀行獲取負債的難度和成本。”

MLF+降準政策組合可期

同業存單放量的背后反映出銀行流動性緊張問題，如何緩解銀行“負債荒”顯得尤為重要。

潘向東說，基于防風險考慮，2016年一季度以來央行對降準比較謹慎，主要通過MLF等方式補充流動性，但MLF操作需要資質以及質押品。這造成大型金融機構容易從央行獲得流動性，而中小金融機構只能通過同業存單等形式間接從大型金融機構獲得資金。雖然4月17日央行進行了定向降準以及6月1日央行擴大了擔保品范圍，但流動性分層仍較嚴重，中小金融機構流動性依舊緊張。

對于如何緩解當前“負債荒”問題，徐承遠表示，“近年來隨著外匯占款規模趨于穩定，央行公開市場操作、MLF等貨幣工具逐漸成為金融體系流動性重要來源。但目前央行的公開市場操作主要為短期資金投放，且投放對象主要集中在大型銀行，因而造成金融體系中大型銀行流動性寬裕、中小銀行流動性緊張，短期資金面寬松、中長期資金缺口較大的局面。相對于公開市場操作，定向降準的流動性投放期限更長、范圍更廣泛，且釋放的流動性數量更大。通過降準等操作，將有利于緩解商業銀行當前的‘負債荒問題’。”

明明表示，系統性重要銀行“存款荒”問題的緩解還有賴于流動性層面的改善。從當前央行貨幣政策看，流動性環境是央行注意的重要方面。出于降低融資成本和緩解銀行“負債荒”問題的考慮，MLF+降準政策組合仍然值得期待。

徐承遠表示，伴隨商業銀行存款利率上限行業自律約定的逐步放開，各類銀行、特別是中小銀行可通過適度上調存款利率，吸引部分理財資金和投資于貨幣市場基金的資金回流，銀行對同業存單等批發性融資的依賴會有所下降，銀行負債端壓力也能得到一定緩解。

在郭于瑋看來，未來緩解銀行“負債荒”可以從兩方面入手。一是進一步降低準備金率，促進貨幣派生，這有助于改善目前存款增速偏低的局面;二是逐步放松存款利率隱性上限，提高存款對儲戶的吸引力。存款利率的放松可以采取先大額后小額，先長期后短期的順序。