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“公司高層對這次募集失敗并沒有給太大壓力，而是覺得此乃形勢所致，也是應變的一種方式。”韓誠(化名)是一家公募基金公司渠道部門人士，該基金公司今年出現(xiàn)了基金產(chǎn)品募集失敗的情況。

這并非個案。近期，興銀瑞福定開債也發(fā)布了關于基金合同不能生效的公告。至此，市場上基金不能成立的數(shù)量達到了17只。業(yè)內(nèi)人士認為，未來基金募集失敗可能呈現(xiàn)常態(tài)化的趨勢。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，基金募集失敗主要集中在機構定制產(chǎn)品和債券型基金上。業(yè)內(nèi)分析認為，當前基金產(chǎn)品特別是機構定制產(chǎn)品發(fā)行頻頻流產(chǎn)系行業(yè)正常現(xiàn)象，與委外資金調(diào)整、近期債券市場波動等因素密切相關。未來，基金發(fā)行流產(chǎn)的范圍可能進一步擴大，非定制的、權益類產(chǎn)品等，也有可能因產(chǎn)品設計、投研能力、渠道推廣等因素出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。

17只產(chǎn)品夭折

5月19日，興銀瑞福丁凱債券型基金發(fā)布公告稱，截至4月23日基金募集期限屆滿，該基金未能滿足《興銀瑞福定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金基金合同》規(guī)定的基金備案條件，故該基金《基金合同》不能生效。

回顧發(fā)現(xiàn)，去年4月，嘉合睿金定開基金公告稱合同暫不生效，成為公募基金歷史上出現(xiàn)的首只募集失敗案例。彼時的公告顯示，該基金于2017年3月20日開始募集，并于2017年4月19日結束募集。但因未能達到基金合同生效條件，基金合同暫不生效。

自此之后，公募行業(yè)基金募集失敗的案例逐漸增多，截至目前，公開發(fā)布基金合同不能生效的基金已經(jīng)達到了17只，其中今年已經(jīng)出現(xiàn)10只。

按照公告基金合同不能生效的時間來排序，目前出現(xiàn)募集失敗的基金產(chǎn)品分別為：嘉合睿金定期開放靈活配置混合型證券投資基金、諾德天利靈活配置混合型證券投資基金、摩根士丹利華鑫多元安享18個月定期開放債券型證券投資基金、國金鑫金靈活配置混合型證券投資基金、九泰銳興定增主題雙輪驅(qū)動混合型證券投資基金、九泰銳信定增靈活配置混合型證券投資基金、富國創(chuàng)利純債定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、興銀瑞景靈活配置混合型證券投資基金、泰達宏利創(chuàng)富靈活配置混合型證券投資基金、國壽安保穩(wěn)祥混合型證券投資基金、民生加銀豐益混合型證券投資基金、金元順安桉裕型證券投資基金、金元順安桉和純債債券型證券投資基金、長信穩(wěn)尚三個月定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、中銀證券安頤定期開放債券型證券投資基金、信達澳銀鑫和債券型證券投資基金、興銀瑞福定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金。

針對基金頻頻出現(xiàn)的發(fā)行失利現(xiàn)象，資深基金專家王群航此前表示，新基金發(fā)行市場頻現(xiàn)募集失敗，說明發(fā)行市場在分化，在走向成熟。以往，一些基金公司習慣于依靠發(fā)行來做大規(guī)模，現(xiàn)在來看，這種做法的有效性開始降低了。王群航還認為，發(fā)行“同質(zhì)化”嚴重的新基金，根本沒有必要。其他基金行業(yè)內(nèi)部人士也認為，各只基金最終發(fā)行失利的原因雖然有所不同，但都反映出行業(yè)內(nèi)的“老套路”已經(jīng)走向失敗。

發(fā)行失敗的基金產(chǎn)品后續(xù)怎么處理?據(jù)了解，合同無法生效的基金需要轉(zhuǎn)型后，重新進入募集流程。例如，嘉合睿金在去年獲準變更注冊為嘉合睿金定期開放靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金，并在今年1月份重新發(fā)布招募文件。3月21日，嘉合睿金基金合同正式生效。

內(nèi)外因素致發(fā)行失利

上述基金發(fā)行失利的背后存在內(nèi)在與外在多重因素。

就外因來講，基金發(fā)行遭遇市場變局，是多只基金產(chǎn)品最終“流產(chǎn)”的重要原因。例如，此前的定增基金，是受再融資新政、減持新規(guī)等政策影響。因定增市場迎來根本性變革，定增基金中的部分存量基金開始轉(zhuǎn)型自保，新基金自然只能是“胎死腹中”。而今年以來新基金發(fā)行失敗的案例中，債券型基金特別是定開債基發(fā)行失利的情況較多。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，已有10余只債券相繼違約，違約金額超過百億元，這讓一批債券型基金因為“踩雷”導致凈值下跌，曾經(jīng)紅極一時的定開債基漸漸陷入轉(zhuǎn)型、延期募集或清盤的境地，受此影響，新發(fā)行的定開債基無人問津，最終只能以失敗收場。對此，上海評價人士認為，債市的動蕩不安，讓債基非常受傷，定開債基定期開放、杠桿放大等此前的優(yōu)勢成為當下市場上的絕對劣勢，在發(fā)行市場上就難免出現(xiàn)募集不達預期甚至是產(chǎn)品被迫“流產(chǎn)”的情況。

從內(nèi)部因素來看，近期頻頻出現(xiàn)的基金發(fā)行失敗案例顯示基金公司內(nèi)部需要檢討的因素也很多。很多發(fā)行失敗的基金，對變化中的市場缺乏必要的靈活性，一味地固守某些前期具備優(yōu)勢的投資策略，使發(fā)行工作陷于被動。此外，近期不少發(fā)行失敗的基金，多為機構定制化產(chǎn)品，例如興銀瑞福就是一只機構定制型基金。根據(jù)公告，興銀瑞福為發(fā)起式基金，基金公司利用自有資金出資1000萬元，發(fā)售對象為符合法律法規(guī)規(guī)定的可投資于證券投資基金的機構投資者、合格境外機構投資者、發(fā)起資金提供方以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許購買證券投資基金的其他投資人，不向個人投資者發(fā)售，但機構資金最終選擇不參與。在當前環(huán)境下，部分基金公司嚴重依賴委外資金和定制產(chǎn)品，這樣的發(fā)展路徑無疑不合時宜。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，機構定制所帶來的市場弊病正在顯現(xiàn)，而基金產(chǎn)品發(fā)行失敗僅是其中的一個方面。一家股份制商業(yè)銀行委外業(yè)務部門人士透露，機構資金的撤離或者改變方向，已使不少基金公司面臨有產(chǎn)品批文而發(fā)不出去的情況。據(jù)其介紹，一般而言，銀行委外資金與公募之間的合作是偏中長期的，確立合作關系后，基金公司對銀行每一階段的資金委托規(guī)模、資金風險偏好等都有基本的判斷，銀行也會根據(jù)自己計劃中的資金安排，向基金公司定制未來一階段所需要的產(chǎn)品，這樣雙方都互相了解，并做出基于自己角色的相關預判。但是，這樣的固定合作模式遭到政策和市場的強力改變，眼下已遺留很多問題。“目前來看，基金公司在合作關系中處于‘乙方’地位，議價能力弱并且承擔較大風險，表現(xiàn)出來就是一些拿到批文的基金，沒辦法成功發(fā)行。”

上海一家基金公司不愿具名人士還指出，基金募集失利，還有一個重要的因素是基金申請審批制度帶來的滯后性。“基金從申報到獲批這一過程耗時不少。尤其在特殊時期，例如此前的政策調(diào)整期、基金‘去庫存’時期等，這一流程可能會更加長，造成基金公司拿到批文后，面對的市場現(xiàn)實情況已經(jīng)發(fā)生很大變化。就算是約定好的機構委外資金也經(jīng)不起這樣的等待，政策調(diào)整加上市場變化，委外資金定制的債基也只能面對發(fā)行失利。”該公募人士表示。

拖延時日過久且出現(xiàn)變故的情況，確實會讓基金的發(fā)行陷入困局。以泰達宏利創(chuàng)富靈活配置基金為例，該基金于2015年7月7日獲中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2015]1527號文注冊，并于2017年4月21日獲得中國證監(jiān)會證券基金機構監(jiān)管部《關于同意泰達宏利創(chuàng)富靈活配置混合型證券投資基金延期募集備案的回函》，準予延期募集。最終在3個月的發(fā)行后，以失敗告終。同樣發(fā)行失利的興銀瑞景是于2015年8月18日獲中國證監(jiān)會證監(jiān)許可〔2015〕1958號文準予注冊，并于2017年4月5日獲得回函準予延期。

理性對待變局

雖然不得不面臨募集失利的慘淡結局，但是正如韓誠所言，行業(yè)內(nèi)已大致認同這是“形勢所致”，基金公司已經(jīng)更加理性和坦然地面對這樣的變局。這一點從基金公司公開資料中的一些細節(jié)也能體現(xiàn)出來。觀察發(fā)現(xiàn)，剛開始出現(xiàn)發(fā)行失利時，基金公司的公告都希望淡化“合同不能生效”這樣的意思，例如嘉合基金在公告嘉合睿金募集失利時，公告的標題表述為“關于嘉合睿金定期開放靈活配置混合型證券投資基金基金合同的公告”，同樣諾德基金也將公告標題表述為“關于諾德天利靈活配置混合型證券投資基金基金合同的公告”。而隨著募集失敗的案例增多，基金公司更加直白地公告“XX基金基金合同不能生效”。

韓誠向中國證券報記者介紹，隨著發(fā)行失利的案例增多，公司高層也日漸看淡這一事實。“公司高層的態(tài)度大多淡然，認為募集失敗并不可怕。一方面，募集失敗的基金多數(shù)是‘去庫存’的對象，形勢一變本來就很難發(fā)行成功，如果浪費渠道和發(fā)行資源硬推意義不大;另一方面，借募集失敗還能轉(zhuǎn)型，也算是基金‘殼資源’的騰挪。”記者觀察發(fā)現(xiàn)，在日益擁擠的發(fā)行渠道中，確實有不少最終發(fā)行失利的基金，基金公司本就沒有安排過多的資源給它，從基金發(fā)行渠道透露出來的信息也證明，不少發(fā)行失利的產(chǎn)品本身就是“蹲在尷尬的角落里”。

不過，未來發(fā)行失利會不會向更廣泛的領域擴散?目前，業(yè)內(nèi)有不少聲音認為，發(fā)行失利可能不會僅僅局限在此前的機構定制型的、債券類產(chǎn)品或者政策監(jiān)管要求轉(zhuǎn)型清理的產(chǎn)品上，而有可能出現(xiàn)在非定制的、權益類相關產(chǎn)品上。上述上海證券基金評價人士就認為，基金行業(yè)的馬太效應日漸顯現(xiàn)，在此背景下，一些投研能力偏弱，同時渠道資源、發(fā)行資源有限的基金公司在保證基金發(fā)行的成功率上會比較吃力。目前來看，市場上不少中小型機構在公募基金產(chǎn)品的發(fā)行上相對謹慎和低調(diào)，公募產(chǎn)品發(fā)行相當“稀疏”。“這樣做，一方面是各方面實力和資源使然，另一方面也有機構擔心自己的基金產(chǎn)品被冷落，而一旦開了發(fā)行失敗的‘口子’，以后市場上的品牌形象將會十分難堪。但是這些消極‘避戰(zhàn)’的機構或許能躲得一時的安全，卻也容易陷入弱者愈弱的惡性循環(huán)，最終還是難逃市場的物競天擇。”