近日部分周期股有復(fù)蘇跡象，不少相關(guān)個(gè)股從谷底開始反彈，市場波動(dòng)率加大，市場風(fēng)格也出現(xiàn)了小幅切換。顯然，今年的行情輪動(dòng)較快，于是，有業(yè)內(nèi)人士形容今年市場被玩成了“電風(fēng)扇”，新興消費(fèi)、價(jià)值、周期都出現(xiàn)了波峰和波谷。
截至目前，今年以來全體偏股型基金的平均收益仍為負(fù)數(shù)。雖然對今年收益率不如去年早有預(yù)期，但有部分基金經(jīng)理告訴記者，今年還是出現(xiàn)了一些超預(yù)期的市場表現(xiàn)。中國證券報(bào)記者了解到，有的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品業(yè)績從去年的前十分之一掉到了今年的后十分之一，于是慌了手腳;有的基金經(jīng)理則在經(jīng)歷了去年的蟄伏后獲得了初步勝利，更加堅(jiān)定了自己的投資邏輯。
從當(dāng)前往后看，除了調(diào)整心態(tài)，多位基金經(jīng)理都認(rèn)同一點(diǎn)，即有價(jià)值的公司總會漲。所以，挖掘好公司成為基金經(jīng)理們需要深度鉆研的課題。
“過山車”之后的冷思考
流傳于公募行業(yè)的“冠軍魔咒”，在2018年再度被驗(yàn)證。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，去年年度回報(bào)超過45%的45只偏股型基金中，今年以來的回報(bào)無一例外地為負(fù)，還出現(xiàn)了多只回報(bào)低于-10%的產(chǎn)品。
雖然不少基金經(jīng)理早已判斷今年的市場不好做，甚至在年初就已向投資者打好了預(yù)防針——今年偏股基預(yù)期收益率要較2017年有所下降，但很多人仍沒想到在將近4個(gè)月的時(shí)間里，市場會如此的變幻莫測。記者了解到，一些基金經(jīng)理在這段時(shí)間都有一段冷靜思考的時(shí)間，他們開始反思自己的投資邏輯，希望能重新建立信心。
在經(jīng)歷了去年一年管理產(chǎn)品規(guī)模大增、業(yè)績傲視群雄的輝煌之后，正式管理組合年限僅3年的新銳基金經(jīng)理?xiàng)钚?化名)便是從“高峰”到“低谷”的典型代表。作為一名年輕的基金經(jīng)理，他原本在今年年初對自己的投資有了加倍的信心，卻在今年股市的輪番超預(yù)期的波動(dòng)之后，心態(tài)就像是坐了一趟“過山車”。
“他本來就是一個(gè)心思比較重的人，也十分謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)，總是擔(dān)心對不起看好他的投資人。”楊新的同事告訴記者。去年，由于業(yè)績持續(xù)保持領(lǐng)先，楊新所管理產(chǎn)品的規(guī)模每個(gè)季度都成倍的增長，機(jī)構(gòu)、散戶投資者紛紛對他寄予厚望。雖然他也知道，其實(shí)A股市場每年的主邏輯都不太一樣，但面對更多人的關(guān)注，這份壓力讓他喘不過氣來。今年以來，他所管理的兩只明星產(chǎn)品收益率分別為-4%和-6%，低于偏股型基金平均-2.54%的水平。
實(shí)際上，楊新在年初對今年行情的判斷就押中了一部分。他曾在年初時(shí)表示，看好消費(fèi)領(lǐng)域中的食品、飲料、家電、醫(yī)藥等行業(yè);新能源中的光伏風(fēng)電、高端制造中的電子行業(yè)以及傳媒。雖然醫(yī)藥板塊在今年大放異彩，也是楊新看中的板塊之一，但可惜的是，并沒有醫(yī)藥股進(jìn)入到他最終的重倉股票池，他錯(cuò)過了這一波醫(yī)藥股的行情。
梳理他的過往投資組合，再結(jié)合市場走勢，記者發(fā)現(xiàn)，他的歷史收益主要來源于對行業(yè)和主題景氣度的提前判斷及布局，始終保持較高的換手率和分散的配置，同時(shí)其超額回報(bào)主要來來自于結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
實(shí)際上，楊新的投資理念一直比較穩(wěn)定，即從周期向上的行業(yè)中優(yōu)中選優(yōu)。但是在不同時(shí)期，對于周期向上的定義不同，他會根據(jù)市場風(fēng)格的不同調(diào)整組合的配置。記者也發(fā)現(xiàn)，今年以來，由于A股市場風(fēng)格變化多端，楊新也保持著較高的換手率。從行業(yè)配置上來說，他的重倉行業(yè)變換靈活，以消費(fèi)、輕工制造板塊偏重，近期增加了電子、傳媒類個(gè)股。
楊新并不否認(rèn)他在今年的表現(xiàn)有些慌亂。今年他一直努力從輪動(dòng)的市場風(fēng)格中摸清基本面走勢，換手率較高是試圖做一些風(fēng)險(xiǎn)控制，保證基金凈值的穩(wěn)定。
與楊新同公司的一位投資老手，同樣也在今年坐了一趟“過山車”，產(chǎn)品業(yè)績從去年的超50%，變成了今年以來的接近-10%。但在接受記者采訪時(shí)，他顯得要淡定很多。“今年的投資氛圍回歸到價(jià)值投資，我們這種研究功底比較扎實(shí)的人還是有一定的優(yōu)勢。”這位幾經(jīng)股市牛熊交替的投資老手仍然對自己做出的判斷充滿信心。“風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)有發(fā)生，但有的東西上來快，下來也快。這幾年發(fā)生過很多次這樣的情況，關(guān)鍵還是在于能否堅(jiān)持你自己的投資框架，在一些好公司上，在某些大的關(guān)鍵點(diǎn)做一些高拋低吸的操作。”他說。
重拾信心的一批人
在去年這批創(chuàng)下輝煌業(yè)績的基金經(jīng)理表現(xiàn)欠佳的同時(shí)，一幫在去年表現(xiàn)平平的基金經(jīng)理則開始“顯山露水”。
而這批基金經(jīng)理大多以專注于投資中小創(chuàng)個(gè)股為主。在經(jīng)歷過去年藍(lán)籌股大漲的行情之后，有基金經(jīng)理評價(jià)今年產(chǎn)品的業(yè)績是“熬過了寒冬，迎來了春天。”
“在去年那樣的行情中，主要還是要沉得住氣。”一位今年以來業(yè)績跑在偏股型基金前十分之一的基金經(jīng)理陳晨(化名)告訴記者。在去年不少偏好投資中小創(chuàng)的基金經(jīng)理為了產(chǎn)品業(yè)績排名而紛紛開始買白酒家電的時(shí)候，陳晨并未加入這股熱潮中，而是仍然專注于自己看好的周期股，當(dāng)去年8月末開始，周期股迎來盛宴時(shí)，陳晨其實(shí)蟄伏已久。
而今年以來的出色業(yè)績，來自于他對成長股的長期蟄伏。為他今年以來超10%的基金業(yè)績做出貢獻(xiàn)的重倉股中，有多只股票在連續(xù)多個(gè)季報(bào)中都曾出現(xiàn)。
據(jù)他分析，在目前的市場條件下，業(yè)績與估值匹配較好的成長股是最具投資價(jià)值的品種。但價(jià)值投資絕對不是價(jià)值股的投資，而是指以對股票的投資價(jià)值判斷為依據(jù)而不是以股票走勢為依據(jù)進(jìn)行投資決策的一種投資方法。在目前的市場估值體系下，經(jīng)過長期上漲后，以銀行為代表的價(jià)值股股息收益率缺乏吸引力;而由于經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)運(yùn)行在高位，周期股估值已經(jīng)基本合理;只有能夠中長期保持持續(xù)中高速增長的成長股在目前估值下性價(jià)比較好。實(shí)際上，隨著經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，股票的成長性將變得更為稀缺，真正的成長股估值水平存在上行的空間。
另一位熱衷于投資中小創(chuàng)的基金經(jīng)理也不愛調(diào)倉換股。按照他的性格，一旦落子，通常都會長期持有，大部分重倉股持時(shí)間要以年來計(jì)算。有些個(gè)股，從他開始管理組合時(shí)就已經(jīng)持有了。
據(jù)他分析，當(dāng)前包括醫(yī)藥在內(nèi)的許多板塊的PE值，已經(jīng)回到了2015年的水平，這些公司在2017年底估值跟2015年基本持平，但盈利卻還在增長過程中。與之相反的是，很多傳統(tǒng)行業(yè)的公司目前的估值已經(jīng)在2015年的基礎(chǔ)上翻倍，盡管現(xiàn)在還是只有十五、六倍的水平，但相對于2017年初已經(jīng)大幅提升，因此，目前白馬藍(lán)籌的性價(jià)比與中小創(chuàng)公司相比，并沒有如去年年初那樣的絕對優(yōu)勢和吸引力。
上述基金經(jīng)理告訴記者：“我離市場比較遠(yuǎn)，市場噪音基本上不會影響到我的獨(dú)立思考。選股看重邏輯，較多去思考產(chǎn)業(yè)和社會發(fā)展變遷的趨勢和潮流，這種趨勢相對來講是可控的，犯錯(cuò)的概率比較低。在選股的時(shí)候一般不會輕易下手，事先會想得比較清楚，通常是沖著長邏輯去，自然而然也決定了我拿股票的時(shí)間比較長。”
“有價(jià)值的公司總會漲”
“今年市場被玩成了‘電風(fēng)扇’，新興消費(fèi)、價(jià)值、周期都有波峰和波谷。當(dāng)行業(yè)被逼到墻角的時(shí)候，不被風(fēng)格影響，還能理清基本面邏輯并看清未來基本面走勢的研究員，不管之后股價(jià)漲跌，都是各自行業(yè)的明珠。”有業(yè)內(nèi)人士如此評價(jià)今年的行情，也從側(cè)面反應(yīng)了今年的投資難度的確比去年大了許多。
“我覺得好的投資需要多方面因素的配合。查理·芒格的格柵理論給我們提供了一個(gè)很好的思維方式，例如能不能比別人更早、更準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)真相，能不能更好地評估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值等等。如果一定要說做好投資的關(guān)鍵是什么，我覺得可能是獨(dú)立思考，始終保持理性，知行合一。”北京一位明星基金經(jīng)理在總結(jié)多年的經(jīng)驗(yàn)之后，得出了如此結(jié)論。
不管是之前因坐“過山車”而慌了神的基金經(jīng)理?xiàng)钚拢€是蟄伏已久迎來“小豐收”的基金經(jīng)理陳晨，以及其他幾位記者接觸過的績優(yōu)基金經(jīng)理，他們都認(rèn)為，從今年開始，挖掘好公司的重要性越來越高。
一位公募投資總監(jiān)表示，從長期投資來講，所有獲得收益的來源，并不是靠擇時(shí)，也不是靠控制倉位，從長期來講，獲得更多的業(yè)績回報(bào)的基礎(chǔ)是持有公司，通過公司的業(yè)績增長來獲得投資收益。
陳晨的秘訣在于招股書。“對成長股，我是看著招股書去選的。因?yàn)檎泄蓵蔷哂蟹韶?zé)任的，上面的每一個(gè)字都是經(jīng)過斟酌的。”據(jù)他介紹。他的目標(biāo)是爭取把所有成長股的招股書都看一遍。進(jìn)入基金行業(yè)十余年以來，已經(jīng)看過幾百家上市公司的招股書。
據(jù)介紹，他喜歡有技術(shù)壁壘的股票。“一定要有技術(shù)壁壘，另外這個(gè)行業(yè)一定有比較大的空間，這是兩個(gè)基本的要求。”
楊新同樣不喜歡跟風(fēng)投資，他重倉的多只個(gè)股來自于他的自主挖掘。據(jù)悉，他長期跟蹤的股票約在200-300只，在投資組合中出現(xiàn)的則主要是50-60只，而但凡進(jìn)入投資組合的股票，他一定會深入調(diào)研。“他是一個(gè)特別勤奮的人，日常工作中也頻繁參加行業(yè)調(diào)研。”公司同事這樣評價(jià)。
楊新告訴記者，今年以來，他對公司調(diào)研的頻率也依舊保持在很高的水平，對上市公司的選擇也有了更深入的理解。“我心中理想的公司是對自身和行業(yè)有深刻的理解，專注于提升自己在行業(yè)里的核心競爭力，不斷加深自己的護(hù)城河，專心做有利于自己長期發(fā)展的事情，這樣的公司最后都成長成了世界級企業(yè)。”
“這就是均衡市，策略最大的作用就是催生交易量。但我相信，有價(jià)值的公司總會漲。”楊新表示。
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