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2018年春節期間石化庫存如期發生了累積，市場對此有所預期。但時間上已經到3月底，石化庫存仍維持在100萬噸附近，節后庫存的去化速度明顯偏慢，石化面臨較大的庫存壓力;而港口庫存距離歷史最高僅一步之遙。展望后市，我們認為當前價格仍有下跌空間，L1805或跌破8800點。

石化庫存居高不下

商品的價格并不僅僅依只賴于供應或者只看需求。供應端譬如石化裝置的新增產能投放或者意外檢修，在需求一定的情況下，市場將對供需結構重新做出解讀，因此，在商品研究的時候我們需要密切跟蹤的是庫存水平。對于聚乙烯，我們以庫存為錨，并以此倒推供需情況的演變。經過春節期間的正常累庫，石化庫存在節后順利突破了100萬噸。經過一個月的所謂節后需求旺季，庫存水平依舊居高不下，這就使得市場對于需求表現解讀為不及預期。隨著3月下旬農膜工廠備貨逐步結束，4月份需求環比3月份將有所減弱。這無疑加劇了石化的庫存壓力，石化降價去庫存水到渠成。

社會庫存同樣高企

與石化庫存相關的是社會庫存，根據卓創數據跟蹤的社會庫存數據顯示，目前社會庫存水平依舊保持在高位，這說明貿易商手中的貨物并不匱乏。供應端的壓力不僅保持在上游的石化商，也同樣存在中游的貿易商。在看跌氛圍較為濃厚、且期貨維持有100-200元/噸的升水基礎上，貿易商的最優選擇是進入期貨市場做空套保，或進行期現套利。若后期期貨如期下跌，那么解鎖的現貨貨源將大量流入現貨市場，庫存的顯性化將進一步加劇現貨市場的供應壓力。

港口庫存即將歷史新高

2016年4季度由于供需兩旺，國內聚乙烯價格不斷飆升，這就使得進口依存度高達44%的聚乙烯進口利潤持續順掛，于是2017年春節后美金貨源陸續到港沖擊國內市場也在預料之中。IHS數據顯示，2017年春節后港口庫存創了五年新高。而在2018年3月份，歷史再一次發生了重演。目前港口庫存距離歷史新高僅一步之遙，我們預計本周港口庫存將大概率突破新高。從我們制訂策略的思路來看，同樣的港口庫存水平和石化庫存水平，在2017年2-4月盤面和現貨均大幅殺跌了2000點，而目前下跌僅1000點不到，再加上今年宏觀預期整體上比2017年差，整體估值水平也不應該超過去年。這也就意味塑料的下跌空間仍有想象空間。

總結 

高企的庫存壓力使得盤面上漲動能不足，再加上期貨升水煤化工價格，估值和驅動上都是支持做空，時間和空間上也都不錯，建議繼續保持做空思維，逢高加空，L1805目標價或跌破8800。