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2015年以來，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展呈現(xiàn)井噴之勢。2月9日，中央國債登記結(jié)算有限責任公司(下簡稱“中債登”)發(fā)布的《2017年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》(下稱“《報告》")稱，2017年，我國資產(chǎn)證券化規(guī)模繼續(xù)快速擴張，年發(fā)行量首次超過1萬億元，年末市場存量突破2萬億元。

中債研發(fā)中心高級經(jīng)理李波在發(fā)布現(xiàn)場表示，隨著一行三會統(tǒng)一出臺的資管新規(guī)落地，資管新規(guī)在一定程度上對ABS業(yè)務(wù)會構(gòu)成利好。

“從發(fā)行人的角度看，由于ABS業(yè)績并不受到資管新規(guī)的約束，在結(jié)構(gòu)設(shè)計上更加靈活，更能滿足發(fā)行人的需求。同時，資管新規(guī)對于非標投資的限制，非標轉(zhuǎn)標這個過程提速。ABS作為重要的非標轉(zhuǎn)標的合規(guī)方式，會受到市場的關(guān)注。”李波稱。

流動性仍然偏低

《報告》闡述，2017年，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行規(guī)模超過1萬億元，達到1.45萬億元，同比增長66%，年末市場存量突破2萬億元，達到2.08萬億元，同比增長67%。

其中，企業(yè)ABS繼2016年發(fā)行量超越信貸ABS之后，2017年的存量也超越了信貸ABS，成為市場規(guī)模最大的品種。企業(yè)ABS發(fā)行近8千億元，同比增長71%，存量為1.09萬億元，同比增長83%。發(fā)行量和存量分別占到55%和53%。

信貸ABS產(chǎn)品也保持了發(fā)行規(guī)模的穩(wěn)步增長，發(fā)行5977億元，同比增長53%，年末存量為9132億元，同比增長48%。同時，發(fā)行結(jié)構(gòu)更趨均衡，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型繼續(xù)增加，標志著市場成熟度進一步提升。其中，個人住房抵押貸款支持證券，發(fā)行了1707億元，占信貸ABS發(fā)行量的29%，首次超越公司信貸的支持證券，成為發(fā)行規(guī)模最大的信貸ABS品種。個人汽車抵押貸款支持證券發(fā)行量，也在千億元以上，規(guī)模穩(wěn)步擴大。消費型貸款ABS和信用卡貸款ABS出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款ABS實現(xiàn)突破。

企業(yè)ABS方面，市場規(guī)模繼續(xù)快速擴容，小額貸款、應(yīng)收賬款和企業(yè)債權(quán)類ABS產(chǎn)品發(fā)行量較大。其中小額貸款ABS和企業(yè)債權(quán)ABS同比出現(xiàn)了大幅的增長。此外，企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類型進一步豐富，擴展至PPP項目。

價格方面， 2017年ABS產(chǎn)品的發(fā)行利率整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢。發(fā)行產(chǎn)品以高信用等級產(chǎn)品為主。在2017年發(fā)行的信貸ABS產(chǎn)品中，2A級以上評級的產(chǎn)品發(fā)行額占信貸ABS發(fā)行總量的89%。19只不良貸款ABS的優(yōu)先檔產(chǎn)品均獲3A評級。企業(yè)ABS產(chǎn)品中2A級以上評級的產(chǎn)品發(fā)行額占企業(yè)ABS發(fā)行總量的87%。

不過，2017年資產(chǎn)證券化市場流動性下降。以中央結(jié)算公司托管的信貸ABS為例，2017年現(xiàn)券結(jié)算量為1390.75億元，同比下降3%，換手率為16%。同比下降近9個百分點，并且遠低于債券市場整體換手率102%。

《報告》認為，流動性偏低是制約市場發(fā)展的主要因素，亟待解決和突破。

資管新規(guī)將利好ABS

2017年，有關(guān)部門相繼發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展業(yè)務(wù)指引，并且進一步加強了監(jiān)管和規(guī)范，資產(chǎn)證券化市場發(fā)展從量的擴充，走向了更加規(guī)范和深層次的發(fā)展階段。

2017年政府工作報告指出，要積極穩(wěn)妥去杠桿。具體措施包括促進企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，推進資產(chǎn)證券化。

2017年3月，深交所發(fā)布最新版的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》，修訂內(nèi)容包括，新增了六類基礎(chǔ)資產(chǎn)的評審關(guān)注要點，明確了分期同類項目申報要求，增加了管理人和律師盡職調(diào)查內(nèi)容要求，優(yōu)化收益分配，信息披露業(yè)務(wù)流程等。6月份，上交所和深交所雙雙修訂并優(yōu)化《資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認業(yè)務(wù)指引》。

2017年4月份，國務(wù)院批轉(zhuǎn)同意《關(guān)于2017年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，其中深化多層次資本市場改革任務(wù)，包括在嚴格控制試點規(guī)模和審慎穩(wěn)妥前提下，穩(wěn)步擴大銀行不良資產(chǎn)證券化試點參與機構(gòu)范圍。

2017年多部委法文推動PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展。2017年7月，住建部、發(fā)改委、財政部、央行、證監(jiān)會等九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在人口凈流入的大中城市加快發(fā)展住房租賃市場的通知》，支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券權(quán)，推動發(fā)展REITs。

但另一方面，在金融去杠桿的大背景下，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管和規(guī)范也趨嚴。2017年上半年，銀監(jiān)會通過下發(fā)46號文等多個文件，為底層資產(chǎn)進行資本計提和授信，嚴控監(jiān)管套利，私募資產(chǎn)證券化面臨強監(jiān)管。7月，基金業(yè)協(xié)會資產(chǎn)證券化專業(yè)委員會成立。當月，基金業(yè)協(xié)會對恒泰管理的三只資產(chǎn)支持專項計劃的原始權(quán)益人開出首張ABS罰單，以嚴懲專項計劃匯款違規(guī)挪用。12月，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范整頓現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)通知》，通知規(guī)定，以資產(chǎn)證券化的名義融入的資金，應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算，并明確銀行業(yè)金融機構(gòu)，及其發(fā)行管理的資管產(chǎn)品，不得直接或變相投資現(xiàn)金貸、校園貸、首付貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的證券化產(chǎn)品和類證券化產(chǎn)品。

一行三會共同起草的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》，也就是資管新規(guī)，即將于2018年正式出臺，新規(guī)出臺后對于資產(chǎn)證券化市場將會帶來怎樣的影響?

李波表示，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指標準的ABS業(yè)務(wù)，不直接受到資管新規(guī)的影響，這是因為資管新規(guī)在第三條界定資管產(chǎn)品類型和范圍，并且明確了依據(jù)監(jiān)管部門頒布的規(guī)章制度開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用于此次新規(guī)，但資管新規(guī)在一定程度上對ABS業(yè)務(wù)會構(gòu)成利好。

李波稱，首先，從發(fā)行人的角度看，由于ABS業(yè)績并不受到資管新規(guī)的約束，在結(jié)構(gòu)設(shè)計上更加靈活，更能滿足發(fā)行人的需求。同時，資管新規(guī)對于非標投資的限制，非標轉(zhuǎn)標這個過程提速。ABS作為重要的非標轉(zhuǎn)標的合規(guī)方式，會受到市場的關(guān)注。

從投資人的者角度來看，由于資管新規(guī)對非標投資作出了新的限制，此消彼漲，標準化的債券資產(chǎn)將會受到市場的關(guān)注，投資價值也提升。在標準化的債券資產(chǎn)中，高級的ABS的產(chǎn)品，由于它相對有較高的收益率，所以對投資人有較強的吸引力。

(責任編輯：陶海玲 HF003)