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用“驚心動魄”來形容上周A股投資者的心情并不為過。

2月5日，這輪發(fā)酵于信托去杠桿傳聞和股權(quán)質(zhì)押平倉等多重打擊的恐慌性下跌，目前來看已漸趨企穩(wěn)。

A股市場應(yīng)對此類情況的經(jīng)驗似乎也越發(fā)成熟。先是有信托人士紛紛表態(tài)并沒有突發(fā)的去杠桿情形;接著，滬深交易所也借召開股權(quán)質(zhì)押培訓(xùn)會的場合，提到股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線后不會被立即平倉。

二級市場對此也給出了正向反饋，2月5日，在上周五美股暴跌情況下，上證指數(shù)仍然堅守住3400點(diǎn)，最終上漲0.73%。

不過也有兩個現(xiàn)象為恢復(fù)中的A股帶來一點(diǎn)陰影。

首當(dāng)其沖就是個股結(jié)構(gòu)性分化依然明顯，以上證50為首的藍(lán)籌白馬股強(qiáng)者恒強(qiáng)，而部分業(yè)績不佳的中小盤股走勢及成交繼續(xù)低迷，有代表性的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)又逼近近年來的新低。

另一個則是“閃崩”個股緊急停牌的情形再次大量上演。僅2月5日當(dāng)天，就有57只個股宣布停牌，其中就不乏前期大跌、股權(quán)質(zhì)押率較高或前十大流通股東中有資管計劃的公司，它們停牌的背后是否另有玄機(jī)引起了投資者的格外關(guān)注。

A股震蕩后企穩(wěn)

A股市場始于去年12月28日的趨勢性上漲，短時終結(jié)于今年的1月29日，剛好滿一個月時間，此后連續(xù)四個交易日的下跌，讓眾多投資者感受到了一把“俯沖”的不適。

四個交易日里，上證指數(shù)跌去了3.12%，深圳成指跌去了6%，連相對強(qiáng)勢的上證50指數(shù)也下跌了近1%。特別是2月的首個交易日，有240多只個股(含ST)跌停，跌幅超過5%的達(dá)到千余只，不少個股“閃崩”。

當(dāng)日盤后，一位資深股民曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者講述了他的經(jīng)歷感受：1月29日市場剛下跌時，他以為只是正常的漲多回調(diào)，還一度預(yù)判市場風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)向，小盤股或有機(jī)會，但現(xiàn)實(shí)并非如此，2月1日的大跌更是讓他迷惑，“如果說前兩天大跌的個股集中于短期漲幅較大的白馬股、高估值題材股和不達(dá)預(yù)期的績差股，但那天有些業(yè)績不錯的股票也出現(xiàn)了閃崩，比如廣汽集團(tuán)，去年三季度每股收益1.38元，動態(tài)PE只有十幾倍，但僅僅用了1分鐘時間，4588手賣單，不超過1000萬元的成交額，就將其股價從平盤打到了跌停”，該股民說，正因為這種表現(xiàn)，他重新審視起市場趨向。

不得不說，本周一A股市場上證指數(shù)收出較大陽線對投資者情緒的恢復(fù)起了不小作用，金融、鋼鐵、煤炭等大市值板塊一舉頂起大盤。國元證券、中泰證券、申萬宏源等多家機(jī)構(gòu)均在研報中表達(dá)了對后市的樂觀預(yù)期。

天風(fēng)證券更是提出要敢于在下跌中買入，其在研報中稱，近幾天市場的恐慌情緒主要是對股票質(zhì)押新規(guī)和結(jié)構(gòu)化信托監(jiān)管所涉及的范圍和規(guī)模缺乏充分了解。事實(shí)上經(jīng)分析測算，這兩項監(jiān)管措施所產(chǎn)生的短期直接沖擊并不大。而業(yè)績“地雷”也主要集中在中小股票，龍頭股的業(yè)績?nèi)匀槐３州^好增長。

2月1日，市場上確實(shí)有一則關(guān)于信托資金降杠桿的消息大面積發(fā)酵。除此之外，還有一個較受認(rèn)同的原因是隨著股價下跌，部分質(zhì)押的股權(quán)已觸及或達(dá)到平倉線從而引出大量拋盤。

2月1日，除了廣汽集團(tuán)外，融鈺集團(tuán)(002622)、德美化工(002054)、南洋股份(002212)、盛洋科技(603703)、印紀(jì)傳媒(002143)、紐威股份(603699)、航天機(jī)電(600151)等十余只個股也出現(xiàn)了閃崩跌停，這些個股中有的是信托計劃重倉股，有的是股權(quán)質(zhì)押“瀕危”股。

不過，隨后多家信托公司站出來“澄清”近日并未接到監(jiān)管層有關(guān)于降杠桿的最新指示。

2月1日當(dāng)晚，一位信托公司股票配資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就在券商電話溝通會中表示，近些年信托行業(yè)在配資業(yè)務(wù)上無論是規(guī)模，還是涉及的公司機(jī)構(gòu)數(shù)量，都已呈大幅下降趨勢。

據(jù)他了解，在大的降杠桿形勢下，現(xiàn)存帶有杠桿的產(chǎn)品從體量上已比2015年小很多，整體杠桿比例在1:1-1:2之間，當(dāng)日A股市場下跌主要是投資者情緒上的一種恐慌反饋。

盡管如此，由前述傳言引發(fā)的連鎖反應(yīng)還尚未停止。

近幾個交易日，已有部分上市公司相繼公告控股股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線。

2月2日滬深交易所特意就此召開了培訓(xùn)會，會議精神在提出控風(fēng)險的同時，亦明確質(zhì)押股觸及平倉線后不能立即平倉，以積極溝通為優(yōu)先原則，對于無力追保，質(zhì)押實(shí)際逾期的情況，券商也要按流程辦理，遵循減持最新規(guī)定，即競價減持，三個月內(nèi)不超過總股本的1%，大宗交易減持不超過總股本的2%。

這兩項動態(tài)經(jīng)過周末的傳播逐漸緩解了投資者的恐慌情緒，也被市場人士認(rèn)為是A股市場在美股大跌情況下，表現(xiàn)相對穩(wěn)健的主要原因。

機(jī)構(gòu)淡定、緊急停牌惹爭議

事實(shí)上，相對于普通投資者，各方投資機(jī)構(gòu)心態(tài)一直較為平和，尤其受訪的多家公募基金和大型私募基金都比較淡定。

如摩根士丹利華鑫基金在2月1日盤后總結(jié)當(dāng)日市場走勢時就指出，下跌主要源于兩個原因：一是經(jīng)過前期快速上漲，部分獲利盤了結(jié)帶來拋壓，同時，連續(xù)幾日的調(diào)整，讓市場擔(dān)憂“階段性頂部”已過，急于兌現(xiàn)收益加劇了盤面波動。

另一個原因則是業(yè)績披露季“地雷”頻出，讓投資者情緒遭到打擊。

該機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為，長期看，市場對“績差股”的“出清”有利于A股市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

星石投資首席策略師也明確提出短期調(diào)整利大于弊。匯豐晉信動態(tài)策略基金經(jīng)理郭敏指出，這輪下跌合情合理，業(yè)績不及預(yù)期是下跌的主因，流動性因素可能進(jìn)一步加劇了市場的恐慌。

上周末，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者與多位基金人士溝通了解到，對個股閃崩的成因，他們認(rèn)為并非信托計劃去杠桿，或是股權(quán)質(zhì)押平倉等單一因素導(dǎo)致，而應(yīng)是多個原因疊加帶來的連鎖反應(yīng)。

其中，首先就要追溯個股的結(jié)構(gòu)性分化。

海通證券策略分析師荀玉根就研究發(fā)現(xiàn)，在2017年最后幾個月，當(dāng)投資者目光依舊聚焦于白馬龍頭的時候，部分個股成交非常低迷，尤其是11、12月份，大批低成交個股不斷涌現(xiàn)。

“成交低迷的個股集中于小盤股中，且業(yè)績普遍不佳，估值偏高。目前來看，它們與藍(lán)籌白馬股的結(jié)構(gòu)性分化依然繼續(xù)。在這種情況下，杠桿投資還是存在爆倉、平倉的風(fēng)險，不只是信托資管計劃，還包括私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、兩融融資等”，上海一位券商營業(yè)部總經(jīng)理劉威(化名)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者坦言。

據(jù)他介紹，最近很多私募基金的日子都不好過，尤其是以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主或數(shù)量較多的證券類私募，原來喜歡投資小盤成長股，受到的沖擊很大，其實(shí)閃崩個股中也有結(jié)構(gòu)化私募為了避風(fēng)險而斬倉的可能。

面對股價持續(xù)下跌、流動性問題和大股東股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險，上市公司無疑也是難過的，為了免于受制于這些困境，自2月1日開始，不少上市公司選擇了停牌。

同花順(300033)iFinD統(tǒng)計顯示，2月5日，共有334家A股上市公司停牌，當(dāng)日停牌的有57家，另有48家從2月1日開始停牌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于1月份。

同時，就停牌原因看，沒有明確理由的越來越多，而興源環(huán)境(300266)、銀河股份等則坦白承認(rèn)是因為大股東股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線而停牌。這一現(xiàn)象在此前股市大幅下跌時也曾出現(xiàn)。彼時，停牌就被諸多上市公司當(dāng)做阻止股價下跌最簡單粗暴卻又最有效的方式。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，在2月5日停牌的個股中，約80%此前股價呈現(xiàn)連續(xù)大幅下跌。

盡管躲過暫時的下跌，但對投資者而言，由此帶來的問題是流動性的喪失暗含的更大風(fēng)險。“比如樂視網(wǎng)(300104)的例子，停牌期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)節(jié)節(jié)走低，加上公司頻頻曝出利空信息，幾項因素疊加導(dǎo)致了現(xiàn)在的局面，最終受損的還是中小投資者。”滬上一位券商分析人士對此指出。

事實(shí)上，針對上市公司隨意停牌的情況，監(jiān)管層也早有動作。

早在去年7月28日，證監(jiān)會就通過例行發(fā)布會提出，證監(jiān)會將完善上市公司停牌制度納入市場基礎(chǔ)建設(shè)的重要工作，交易所發(fā)布了停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引，證監(jiān)會也修改過關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定等規(guī)范文件，旨在解決上市公司隨意停、籠統(tǒng)說和停時長的問題。

但盡管如此，上市公司在某些市場情況下，仍可能選擇停牌“躲避”，“監(jiān)管層也只能事后問詢公司當(dāng)初的停牌理由是否成立，但公司要找個理由也并不困難。”前述券商分析人士對此稱。

(編輯：鄭世鳳)