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一位分管證券業(yè)務(wù)的信托公司副總稱：“現(xiàn)在有些2：1結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品續(xù)不了，因為目前監(jiān)管趨勢已經(jīng)很明確，就是去杠桿，有些機構(gòu)的合規(guī)部門不讓放高杠桿。“比如原來有8家做2：1，現(xiàn)在只有1~2家做，不就受到影響了嗎?”

近幾個月異常表現(xiàn)個股明顯增加。

2月1日收盤，滬指下跌近1%，深成指下跌逾2.5%，創(chuàng)業(yè)板指下跌逾2%。個股方面，超過2900家個股下跌，其中千股下跌逾5%，220多家個股跌停，“閃崩”個股進一步擴大。

當(dāng)日收盤后不久，一則消息開始迅速在市場流傳。

傳言稱，“國家頒布了信托資金降杠桿的政策，由原來的2:1配資降到只有1：1……所以今天跌停板的股票大多是信托進入大股東的公司，所以信托持股較多的公司要暫時注意回避。”

為此，21世紀(jì)經(jīng)濟報道咨詢了多位證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士，均表示未收到上述相關(guān)文件。“這是傳言。該傳言出現(xiàn)背景可能是資管新規(guī)要求統(tǒng)一監(jiān)管口徑。”一家華南地區(qū)信托公司總助稱。據(jù)此，最新要求仍為58號文規(guī)定的“優(yōu)先受益人和劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過1：1，最高不超過2：1”。

未“一刀切”處置存量2：1證券類信托

2016年初，部分股份制銀行重啟結(jié)構(gòu)化配資優(yōu)先級份額投資業(yè)務(wù)。由于此前券商資管、基金子公司口徑的該項業(yè)務(wù)受到監(jiān)管限制，此次結(jié)構(gòu)化通道提供方以信托公司為主，而部分比例已較此前的2：1-2.5：1進一步提高至3：1，銀行出優(yōu)先級資金。

隨后，同在2016年，銀證保三會均對監(jiān)管機構(gòu)資管產(chǎn)品進行杠桿比例限制。

證監(jiān)會“新八條底線”要求資管計劃杠桿倍數(shù)，股票類、混合類資產(chǎn)管理計劃杠桿最高1倍，且結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不超過140%。

保監(jiān)會《關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》要求只能向機構(gòu)投資者發(fā)行分級產(chǎn)品，權(quán)益類、混合類分級產(chǎn)品杠桿最高1倍。

銀監(jiān)會58號文也對信托進行規(guī)范，要求結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品優(yōu)先/劣后原則不超過1：1，最高不超過2：1。

同為股票類投向，信托與其他資管計劃的要求存在不一致客觀上形成所謂政策紅利。2017年11月，大資管新規(guī)征求意見稿中這一項得到統(tǒng)一，將權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例限制為1倍。

“到現(xiàn)在并沒有收到信托配資降到1：1的文件及口頭通知。”一位西北地區(qū)信托公司總裁稱。

他說，公司杠桿在2：1到1：1之間，最近確有把杠桿調(diào)低，因為股價上去了杠桿就要降下來。股價一旦下去，比如滬指到3000點，杠桿就會提上來。“滬指到3000點肯定給你(客戶)2：1的杠桿。”

有西北地區(qū)信托公司經(jīng)理稱，只要投資單票不超過20%，當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局可備案2：1的產(chǎn)品;另有華東地區(qū)信托經(jīng)理表示，當(dāng)?shù)匾话銉?yōu)先批1:1。一位分管證券業(yè)務(wù)的信托公司副總稱，目前證券投資類信托杠桿多在1：1或2：1，各家不太一樣，不同銀監(jiān)局執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不一樣，每家信托公司自身標(biāo)準(zhǔn)也不一樣。比如，浙江銀監(jiān)局2016年曾對結(jié)構(gòu)化股票信托業(yè)務(wù)進行窗口指導(dǎo)，要求結(jié)構(gòu)化配資炒股和結(jié)構(gòu)化配資參與定增項目的杠桿比例不能超過1:1。

他認(rèn)為，目前股票閃崩有多方面原因，包括目前大盤、藍(lán)籌已積累了相當(dāng)獲利盤需要調(diào)整;政策因素方面，不僅信托計劃，銀行理財、資管計劃等均有新的約束制度;此外去年以前的很多高杠桿產(chǎn)品陸續(xù)到期，都會帶來影響。“比如去年做的2：1到期，新的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品沒有了，只好就出。”

他進一步表示，現(xiàn)在有些2：1結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品續(xù)不了，因為目前監(jiān)管趨勢已經(jīng)很明確，就是去杠桿，有些機構(gòu)的合規(guī)部門不讓放高杠桿。“比如原來有8家做2：1，現(xiàn)在只有1~2家做，不就受到影響了嗎?”

除此之外，還有一個因素值得關(guān)注。2018年初，華鑫信托內(nèi)部發(fā)文要求，進一步規(guī)范證券投資類業(yè)務(wù)，暫停設(shè)置有中間級(夾層)的結(jié)構(gòu)化證券投資類業(yè)務(wù)。

據(jù)悉華鑫信托并非個案，1月11日起，北京和上海等銀監(jiān)部門對信托公司進行了窗口指導(dǎo)，要求規(guī)范信托公司證券投資類業(yè)務(wù)，暫停設(shè)置有中間級的結(jié)構(gòu)化證券投資產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士稱，中間級結(jié)構(gòu)化股票配資業(yè)務(wù)中，3:1:8或3:2:10在行業(yè)較為普遍。由于中間級可靈活調(diào)整，在監(jiān)管比例明面上可達到1:2(劣后:優(yōu)先)要求，實際上3：1：8達到1：3杠桿率;3：2：10達1:4杠桿率。不過前述多位受訪人士稱，目前做不了該類業(yè)務(wù)，且較早停止了上述業(yè)務(wù)開展。“中間級配資，本身合規(guī)性有問題，有問題的該怎么清理怎么清理，給合理時間表。但是2：1的存量業(yè)務(wù)沒有新的要求。”前述總助稱。

閃崩與信托計劃相關(guān)？

一位華南地區(qū)信托公司研發(fā)人士稱，股票閃崩與股東中有信托計劃兩件事情可能高度相關(guān)，但背后的真實邏輯還值得觀察，不能看到閃崩股里有信托計劃就說兩件事直接相關(guān)，還需全面看待，一是全面看數(shù)據(jù)，二是分析因果關(guān)系。

據(jù)方正證券(601901,股吧)分析，異常表現(xiàn)股特征：一是流通股中存在著大批的信托扎堆;二是異常表現(xiàn)個股業(yè)績相對一般、估值偏高;三是異常表現(xiàn)個股部分大股東股權(quán)質(zhì)押比例較大。據(jù)其梳理，30個“閃崩”標(biāo)的中僅有4只前10大流通股中沒有信托，其余26只至少有1只信托，而15只個股至少有3家及以上的信托，有12只信托持股占流通市值比在8%以上。

“2017年開啟的金融去杠桿，對于證券公司、基金子公司等配資杠桿已經(jīng)降至1:1，而信托仍存在2:1以上的杠桿，信托機構(gòu)清理配資，降低杠桿率是大勢所趨，疊加上銀行對于委外業(yè)務(wù)的清理，信托資金來源受到抑制，在這種背景下，部分股票下跌接近平倉線，導(dǎo)致大幅拋售，從而導(dǎo)致股票異常表現(xiàn)。”方正證券分析稱。

前述信托公司總裁對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，閃崩有三種情況，一是根本沒有基本面;二是部分大股東不想著把公司做好，將股權(quán)質(zhì)押后做其它項目，結(jié)果其他項目也沒賺錢，流動性出現(xiàn)問題;三是有些資管計劃、信托計劃到期，到期后需要新資金續(xù)，但是現(xiàn)在嚴(yán)監(jiān)管很多資金進不來。

“閃崩股出現(xiàn)可能主要是預(yù)期影響，因為當(dāng)前市場比較疲弱。尤其是帶杠桿的個別股票，包括股票質(zhì)押融資，因為長期下跌，聽到傳言大家就開始害怕，本來沒松動的籌碼開始松動，大家就接著賣。”前述總助稱。

(責(zé)任編輯：劉偉 HF113)