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A股生態正在發生嬗變。此前備受資金追捧的重組、殼股等概念股在市場風格變化之下，已難以再現曾經的“輝煌”。曾經被部分私募和投資者視為賺錢“快車道”的概念炒作，在2017年以來的市場環境下不斷受挫，老套路的投資方式已不再靈驗。分析人士指出，在目前的市場環境下，A股生態已不同于以往，概念式題材炒作難以為繼，而有業績支撐的個股則獲得資金和市場的青睞。

老“玩法”受挫

“我錯誤地預估了現在的市場風格，認為在經歷了這么長時間的小票殺跌之后，應該會有一波行情。在一只概念股宣布停牌重組時，我異常興奮，沒想到最后反而被套。”華南一位私募人士李明(化名)告訴中國證券報記者，他在2017年下半年時曾重倉一只重組概念股，該股在當年10月宣布停牌進行重組，此后便期待資金爭相買入后實現數個漲停，但事與愿違，該股雖然成功重組并于近期復牌，但復牌當天卻遭遇股價閃崩。

更為雪上加霜的是，李明在操作過程中仍在繼續犯錯，即使是復牌第一天遇到股價閃崩，他仍判斷這可能是市場錯殺，因此不但不減倉，反而在當天繼續加大倉位進行買入，沒想到第二天再次遭遇跌停，隨后該股股價一路下行，而李明也損失慘重。

另一位被“深度套牢”的投資者向中國證券報記者透露，他此前十分看好一只殼股的重組預期，在該股成功重組之后，股價經歷了一段高潮后進入了低谷期，而他認為入主方在后續應該會進行資產注入等多項資本運作，因此該股后續股價有較高的漲幅預期，在仔細考慮之后就大舉殺入。但令他沒想到的是，該股的資本運作遲遲無消息，而股價卻一路下跌，最終也只能被“深套”。

據了解，重組概念一直被視為資本市場上的“雙刃劍”，一些公司因重組消息發布后股價一飛沖天，但是重組成功的固然獲利頗豐，部分重組失敗的公司股價卻急轉直下，令投資者損失慘重。重組概念股存在風險人人皆知，但是由于并購重組概念帶來股價的飆升，收益很可能數以十倍計，所以眾多投資者趨之若鶩。而押寶所謂重組股，目前面臨的最新挑戰則是資金并不接招，即使重組成功，股價上漲的幅度依然有限。

深圳一位私募人士表示，未來5到10年市場將告別過去炒題材、炒垃圾股的“玩法”，大中型機構的配置將從題材成長轉換為價值型成長。“從2017年到現在的市場表現來看，以前的題材、概念已經越來越沒有市場。我們的投資組合中更多地配置了茅臺等優質企業。現在一些私募機構的風格也正在轉變，價值型私募正在增加。”

小票流動性危機

2017年，市場風格急速切換之下，藍籌白馬股大行其道，而小票的生存狀態堪憂。進入2018年以來，資金在各個板塊輪動期間，資金加速“二八分化”，這讓成交額極低的“僵尸股”不斷現身，小票陷入流動性危機。

而所謂資金不接招也正源于此，在缺乏流動性的情況下，投資者想要獲得股價增幅的難度極大。據東方財富choice數據，截至1月23日，在去除掉2018年剛上市的新股后，2018年以來日均成交額低于1000萬元的個股達到67只，這些個股的普遍特征是鮮有過百億市值。

在上述67只個股中，僅有14只個股的股價在2018年以來的漲幅為正，絕大多數個股均處于下跌之中，下跌的個股占比達79.1%。其中，日均成交額最小的ST保千里，2018年以來的日均成交額僅在100萬元左右，股價跌幅更是達到55.92%;在日均成交額最小的10只個股中，更有5只個股是ST股。

中信證券指出，如果大票強主要是基本面趨勢的因素，那么小票弱則有其自身的“遺留問題”。A股低成交的“僵尸股”數量明顯上升，期間A股整體成交量并沒有顯著降低，投資者津津樂道于港股A股化，卻往往忽視了A股港股化。總之，只要“殼價值”下降、定增減持、業績承諾這“三座大山”還在，小票就難言有系統性機會。再加上投資者用腳投票后大量票“僵尸化”，這又會帶來流動性折價，這一新趨勢不容忽視。

而對于后續小票的流動性，川財證券表示不容樂觀，在目前市場環境下，流動性影響仍是影響市場風格的主要因素。目前處于年報的預告期，在基本面上中小創的業績相對主板業績難以超預期的情況下，流動性便是影響市場風格主要變量。從最近一段時間來看，無論是IPO募集資金的加速，還是股票質押新規的出臺，這都將對股市的微觀流動性產生一定沖擊，而小盤股行情所依賴的寬松流動性暫時難以出現。

投資瞄準好企業

在李明看來，押注重組股受挫，讓他進一步思考目前市場風格問題，或許這才能避免再次馬失前蹄。分析人士指出，目前A股港股化的趨勢明顯，無論是存量資金，還是增量資金的偏好也都越來越偏向好企業。在資本市場全球價值體系下，海外資金對中國由低配到標配，增量資金流入改變流動性緊平衡下市場的存量博弈局面，機構資金流入重振權益類投資偏好，投資者結構及投資邏輯偏好將決定A股市場的全球價值，也將決定從價值到價值成長的時間周期和實現路徑。

根據路透數據和MSCI的進度，A股市場最終將全部被納入到新興市場指數，這將會在中長期內帶來約2萬億元人民幣的增量資金，相當于當前A股流通市值的5%。

“新時代下，不斷向前的好公司讓我們心動，也讓全球資產配置者怦然心動。”星石投資表示，2018年依舊看好A股，重點看好價值成長股——那些真正專注、持續成長的好企業。2018年A股的投資思路應“從價值股轉向價值成長股”，從壟斷性行業的龍頭企業逐步擴散到競爭性行業的龍頭企業，挖掘再平衡經濟下的各個細分行業的優勢公司，跟隨中國經濟的高質量、創新驅動方向。

而在清和泉資本看來，效率驅動的經濟背景下，投資就是要擁抱好企業，好企業的誕生往往伴隨時代更替背景下的行業興起或剛需觸底反彈，能夠獲得持續增長的公司必然以行業的深刻變化為前提。好公司的業務具有超過同行的競爭力，由于壁壘高，競爭力能夠長時間維持，好公司往往能夠享受超過行業平均水平的利潤率和更快的成長速度。因此，盈利水平和成長速度領跑往往是公司具有強大競爭力的直接表現。

清和泉資本表示，2018年不要糾結于大小票的風格切換。過去A股市場小票的估值和盈利偏離度極高，兩地互聯互通、MSCI、人民幣入籃、監管收緊這些因素都對其進行了修正。從國際經驗來看，流動性依賴的模式不可持續。此外，過去A股優質資產持續被低估，這是散戶占比過高和過剩流動性導致的，市場偏好“講故事+炒概念+拉估值”的投資模式，但從美國長期獲得超額收益的資產來看，其主要特征為PB和ROE始終圍繞趨勢線在小幅波動，這是未來投資的關鍵。