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23日，人民幣對美元中間價報6.9463，距7關口一步之遙。日前結束的中央經濟工作會議指出，要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。專家認為，對人民幣匯率政策定調的關鍵是“保持穩定”。在人民幣貶值壓力依然存在的2017年，政策有必要及時出手管理預期，并進一步完善人民幣匯率形成機制。

人民幣不會持續快速走弱

未來一段時期人民幣依然存在不小的貶值壓力。美聯儲會議提示明年美國可能加息三次，顯示美聯儲貨幣緊縮有所加快。同時，國內經濟增長仍然存在下行壓力。

中國資本流出加快，流入減速。交通銀行(601328,股吧)首席經濟學家連平認為，中國已從直接投資凈輸入國轉變為凈輸出國，而且輸出步伐明顯加快。2016年前十個月實際利用外資1039.1億美元，同比增長4.2%。同期，中國對外非金融類直接投資同比增長53.3%，達1459.6億美元，全年有可能超過1700億美元，遠超實際利用外資規模。

另一方面，曾經是吸引外資主力軍的制造業投資增速大幅下滑，對資本的吸引力持續下降;服務業開放程度依然較低，外資進入仍有較多限制，一定程度上制約了對外資的吸引力。盡管貿易順差繼續保持較高水平，但資本和金融賬戶已經逆差，在銀行間外匯市場凈售匯條件下，未來一段時間內，人民幣將依然存在貶值壓力。

連平強調，企業“走出去”步伐加快以及私人財富快速增長且集中度不斷提高背景下，市場主體全球資產配置需求持續增加。經濟增速下行導致實業投資回報率趨勢性下降，人民幣持續貶值則進一步加強了未來的貶值預期，導致市場避險需求和套利需求增加。從中長期看，我國居民部門資產仍有進一步外流的持續需求。而且資本外流和人民幣貶值相互促進、相互加強，容易形成“資本外流—人民幣貶值—貶值預期增強—資本外流壓力加大—貶值預期再增強”的循環，而這種相互強化可能成為妨礙我國跨越中等收入陷阱的“攔路虎”。

“未來人民幣匯率會有一些波動，但從美元走勢和外匯市場供求關系來看，人民幣匯率不會持續、快速走弱。”招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒認為，具體來說，在未來一段時間內，人民幣匯率對一攬子貨幣依然會保持基本穩定，而對美元而言，則會隨著美元走勢的強弱出現雙向波動，總體上呈現階段性的、區間波動態勢。

重點是“保持基本穩定”

謝亞軒認為，相較于去年中央經濟工作會議“完善匯率形成機制”的提法，今年強調“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。這意味著，隨著人民幣定價市場化機制的形成，2017年不會有匯率方面的重大政策調整，就是在現有政策框架下波動。

“當前的貶值預期及其帶來的一系列調整，也許就是中國經濟和資本市場逐步認識浮動匯率制度必須要經歷的一個階段和過程。”謝亞軒強調，從發達國家的經驗來看，終極目標還是實現浮動匯率制度。這也從一個側面反映“增強匯率彈性”對有效防御歐美等主要國家貨幣政策產生的“外溢效應”至關重要。

連平認為，“彈性”主要意味著允許人民幣匯率在一定范圍內雙向波動，但如果單邊貶值幅度過大，顯然不符合維持在合理均衡水平上基本穩定的要求，這里面包括對一籃子貨幣和對美元的基本穩定。目前人民幣匯率對一籃子貨幣已經初步實現保持基本穩定的目標，中央經濟工作會議此時提出這種要求，實際上還是指向人民幣匯率對美元未能實現保持基本穩定的目標，波動幅度太大，需要加強和改善。

監管“該出手時就出手”

合理的匯率機制和政策是防止貶值與貶值預期相互強化，保持匯率基本穩定的重要手段。連平表示，在市場非理性行為的作用下，一次性大幅貶值及短期內快速貶值都有可能進一步加劇貶值預期。因此，有必要將人民幣年度貶值幅度控制在金融資產平均投資回報率上下，避免出現一次性貶值及過快貶值。但可以允許人民幣在市場供求關系影響下順勢逐步貶值，階段性地雙向波動。采取適度控制貶值節奏的策略，同時輔以外匯市場適時合理干預以避免大幅度貶值，推動市場預期分化。但在人民幣貶值壓力較大和市場悲觀情緒濃重的情況下，監管層應“該出手時就出手”，同時與市場進行有效溝通，讓市場充分理解政策意圖，及時正確地引導和管理市場預期。

“樹欲靜而風不止，找準人民幣匯率波動的根本原因是關鍵。”謝亞軒認為，如果美元強勢、歐美日貨幣政策“外溢效應”的影響依然存在，那么簡單改變國內的匯率政策，一步到位、一勞永逸的調整就不可能實現。對于貨幣和匯率而言，歸根結底，其信心的來源是保守的貨幣政策態度和對內的幣值穩定。因此，維持匯率基本穩定的關鍵是要在制度上作出抉擇，是選擇簡單的一次調整，還是選擇培養長期的浮動匯率形成機制。