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金融期貨早評

外匯：關注非農

(資料圖片)

【行情回顧】周四在岸人民幣兌美元16:30收盤報7.1895，較前一交易日下跌103個基點，夜盤收報7.1716。人民幣兌美元中間價報7.1495，調貶127個基點。

【重要資訊】英國央行如期加息25個基點，將利率提高至5.25%，政策制定者們以6比3的投票結果通過支持加息，但今年首次在這一決定上出現三方分歧。

【核心邏輯】展望后市，美元突破前高的動力已不足，但短期也不宜輕易看空，預計短期美元指數保持在99-103區間波動。人民幣匯率方面，我們認為政策底或已現，7.30或是當下政策“底”。展望后市，在國內經濟正式企穩前，人民幣匯率短期或延續高位震蕩，單邊大幅貶值的可能性較低，預計本周（7月31日—8月4日）運行區間為7.10—7.22。

【風險管理建議】建議有結匯需求的客戶提高套保比率

【風險提示】國內經濟恢復不及預期

股指：均線上方，震蕩尋求突破

【市場回顧】昨日A股指數回升收紅，以滬深300指數為例，收盤上行0.88%。從成交量來看，北向交易凈流入5.43億元；兩市成交額下降31.4億元。期指方面，各品種均縮量上漲。

【重要資訊】1.中國結算擬自10月起進一步降低股票類業務最低結算備付金繳納比例，將該比例由現行的16%調降至平均接近13%，并正式實施股票類業務最低結算備付金繳納比例差異化安。2.鄭州市發布支持房地產市場平穩健康發展15條具體措施，落實“認房不認貸”政策，暫停住房限售。

【核心邏輯】昨日股市上行，以金融地產為代表的行業領漲，前期所提到的幾個低估值行業如通信、有色金屬等再次拖底，反應資金層面可能仍更青睞順周期重點行業，這將更有利于權重股，從而驅動短期規模指數中大盤指數優于小盤指數，對標期貨品種即IH、IF將繼續優于IC、IM。短期市場較為期待“活躍資本市場”等政策，我們仍認為這些期待，未被實現或使人失望的落地之前，以上證50指數為代表，將維持120均線上方震蕩。由于信息面短期較為廣泛，市場情緒又較為高漲，有些未被正式的信息也會驅動股市快速波動，所以股市也相應地階段性快漲快跌。行業層面，“超導”、“抗瘤”等信息驅動概念行業階段崛起，但未被驗證前，難成主流，預計也是階段性情緒主導行情，交易主線仍圍繞國內經濟、產業政策調整。

【策略推薦】維持謹慎樂觀，以逢回調加倉多單為主，核心政策未入場前，不建議追高。

國債：流動性助推市場

【行情回顧】：周四國債期貨全天震蕩上行，尾盤明顯收漲。資金面進一步轉松，月初流動性充裕，銀行間隔夜加權利率大幅下行至1.07左右。公開市場央行開展7天期逆回購30億，當日到期1140億，凈回籠1110億。

【重要資訊】：財政部、國稅總局發布多則公告，明確延續優化多項稅收優惠政策。兩部門表示，將延續執行小規模納稅人增值稅減免政策、關于金融機構小微企業貸款利息收入免征增值稅政策和農戶、小微企業和個體工商戶融資擔保增值稅政策至2027年底。

【核心邏輯】：流動性是近期市場的重要助力，月初流動性持續充裕，資金利率持續回落，助推國債期貨強勢上行。從政策端影響來看，近期邊際增量頻出，但風險偏好的改善幅度在逐漸減弱，權益市場糾結之下，債市持續上漲。7月底重要會議后，由于基本面預期快速修復，國債期貨遠月合約T2312跌幅明顯更大，帶動跨期價差走闊，隨著主力合約換月時點的臨近以及債市情緒再次企穩，09-12價差或再度下行，關注換月帶來的交易機會。

【投資策略】：短期暫時觀望

【風險提示】：政策力度不及預期

能化早評

原油：沙特延續減產，油價反彈回升

【原油收盤】截至8月3日收盤：NYMEX原油期貨09合約81.55漲2.06美元/桶或2.59%；ICE布油期貨10合約85.14漲1.94美元/桶或2.33%。中國INE原油期貨主力合約2309跌7.7至612.6元/桶，夜盤漲9.0至621.6元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，沙特能源部官方消息人士表示，沙特將把7月份開始實施的每日100萬桶的自愿減產協議再延長一個月，將9月份包括在內，到9月之后減產措施可能還會“延長或深化”。二是，EIA美國原油產量維持1220萬桶/天不變，美國商業原油庫存下跌170.4萬桶，戰略原油庫存維持不變，汽油庫存上升14.8萬桶/天，柴油庫存下跌7.96萬桶，美國煉廠開工率下降0.7%。三是，據媒體發布的一項調查結果，今年7月，OPEC的產量大幅下降90萬桶/日，至平均2779萬桶/日。這是自2020年新冠疫情最嚴重時期OPEC+大幅減產以來的最大降幅。四是，8月2日電，美國拒絕了補充戰略石油儲備的新一輪投標，因當前油價過高。五是，美聯儲古爾斯比表示，美國6月通脹數據“相當不錯”，在政策利率限制性方面必須隨機應變；不確定是否應該在9月暫停加息，利率決策沒有任何限制或確定的方案。

【核心邏輯】美國通脹超預期下跌，加息如期落地，本輪加息已經進入尾聲，宏觀壓力整體緩和，沙特延續減產，供給端收緊，支撐油價，油價短期支撐較強，不過加息帶來的上方壓力仍在，經過連續數周的上漲，風險積累增大

【策略觀點】持倉觀望

燃料油：小幅波動

【盤面回顧】截止收盤國內FU09價格報3590元/噸，升水新加坡9紙貨3.5美金；LU10報價4385元/噸貼水新加坡9紙貨6.2美金。

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存增加49.07萬噸至329.5萬噸，ARA燃料油庫存增加5.9萬噸至132.3萬噸，國內FU倉單庫存10890噸，LU倉單庫存為4930噸

【核心邏輯】從7月份的船期來看，俄羅斯高硫出口有所下降，全球高硫出口量小幅下滑，因通關問題解決，7月份中國高硫進口不及預期，印度和美國高硫燃料油進口同意維持高位。新加坡和馬來西亞高硫浮倉庫存出現回升，表明高硫貨源緊張緩解。在低硫燃料油方面，因供給端增長，受到一定的壓制，不過國際成品油裂解回升提振低硫價格。

【策略觀點】觀望

瀝青：偏弱運行

【盤面回顧】BU10報價3736元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3810元/噸，華東地區價格3970

【基本面情況】根據鋼聯數據顯示，截止到8月2日當周，在供給端，華東地區瀝青產量2.44萬噸，山東地區瀝青產量增加3.63萬噸，中國瀝青產量增加6.47萬噸，至71萬噸。中國瀝青開工率增加4.3至42.2%，山東地煉開工率增加6.8%至56.6%，山東地區煉廠庫存增加1.5萬噸，山東地區社會庫存減少0.1萬噸，中國瀝青社會庫存減少0.7萬噸，中國瀝青企業庫存增加0.1萬噸。

【核心邏輯】目前稀釋瀝青清關仍然緩慢，原料緊缺問題未得到根本解決緩解，旺季來臨，需求端尚未明顯啟動，供給端增產，社會庫存和煉廠庫存本周小幅累庫，同時價格已經處于高位，上方壓力增大

【策略觀點】空單繼續持有

甲醇：MTO或回歸，甲醇近期觀望

【盤面動態】:周四甲醇夜盤收于2359

【現貨反饋】:周四剛需商談，遠期紙貨逢高出貨，基差走強09-5

【庫存】:本周甲醇港口庫存再度去庫，臺風天氣較大力度影響卸貨速度，外加下游庫區卸貨體量較大，導致華東地區去庫明顯；而華南港口庫存整體累庫，廣東周內進口及內貿船只相繼抵港，庫存累積明顯，福建地區周內進口船只補充供應，下游需求平穩，庫存窄幅累積。

【南華觀點】:本周在甲醇供應逐漸回歸、煤炭價格進一步下跌、港口繼續累庫，基差持續走弱的背景下，市場對累庫+弱基差+煤化工的反應并不敏感，反而繼續上漲突破前期高點。市場傳聞盛虹近期大量買貨，預計大概率在八月上旬開啟，寶豐同樣有了開車預期。內地雖然供應開始回歸，但是內地價格總體依然堅挺，主要原因有內地貨源仍偏緊以及期貨上漲帶動內地情緒。總體而言，短期內甲醇由于MTO裝置大概率開車顯得較強勢，建議甲醇減倉觀望。

PVC：出口開始降溫

【盤面動態】：總體走弱，跌破6200。

【現貨反饋】：現貨基差孱弱，少量部分新貨貨源給出09無風險機會，由于基差持續弱勢，期現套有入場，近期感受企圖參與交割的期現公司很多，后續倉單壓力仍有可能進一步加大。

【庫存】：由于近期出口的強勢，本周總體庫存延續去化，華東庫存累庫0.38萬噸，華南去庫0.48萬噸，上游庫存去化1.6萬噸。

【南華觀點】：前期PVC大幅上漲，09合約突破6300，大超市場預期。主要矛盾仍然在于東南亞的出口仍在持續放量，乙烯法部分工廠預售已經到了9月，出口FOB價格則來到了810美金以上，同時包括美國、臺塑、日本在內的各種裝置檢修炒作也在把情緒進一步推高。同時整體國內供應似乎短期彈性也不算大，開工率已經回到了72%以上，進一步爬上75%似乎也有一定難度，且未來臨近金九銀十，如果出口能維持的話，可能8-9月確實是矛盾不大的格局。但是由于價格已經大幅拉漲，同時出口已經被比較充分的交易，未來交易的重點仍是平衡表環比的變化，近段出口開始出現轉弱，同時堿漲煤跌，可以再度進行輕倉試空。近日盤面企圖炒作寧夏雙控，但實際影響并不大。

PTA:做縮01加工費

【盤面動態】01處于5500-6000區間震蕩

【庫存】社會庫存-206w，去庫3w噸

【裝置】嘉興石化，能投裝置重啟，獨山能源檢修

【觀點】石腦油維持階段性偏強運行，調油料短期偏強，甲苯歧化及二甲苯異構化繼續走弱，外采石腦油裂解利潤持續走弱至季節性低位，石腦油預計上方高度有限。PTA近期流動性較為寬松，下游買貨積極性較差，基差走弱至平水，91大幅走弱后有所反彈，關注大累庫預期的下，是否會轉結構，目前01加工費在500附近，有一定壓縮空間。目前PTA的價格支撐在PXN，而其關鍵在于聚酯需求的持續性傳導，上半年出口表現較好，環比增速12%，內需方面，上半年增速6%，即使下半年內需大爆發，聚酯表需增速給到12%，則聚酯下半年產量在3400w附近，而在這樣的預期下，PTA下半年累庫速度依舊表現驚人，所以對于PTA而言，01多頭預期在于宏觀政策因素及外資移倉等資金因素，對于產業而言，01加工費并不值得期待，綜述，可逐步做縮01加工費。

MEG：逢高做空

【盤面動態】013800-4500區間震蕩

【庫存】華東港口庫至108萬噸

【裝置】中科煉化50w重啟，衛星一條線停車，浙石化小幅降負，通遼30w8月存檢修計劃，紅四方30w臨時停車，本周重啟，湖北三寧60w降負更換催化劑，內蒙建元28w計劃8月檢修，陜西榆林180w檢修結束提負，河南濮陽20w下周計劃點火。泰國PTT40w重啟正常運行，馬來西亞75w計劃8月下重啟。

【觀點】逢高做空

石腦油偏強運行，乙烷大幅走弱，階段性見頂，乙烯小幅反彈20美金后維持弱勢，動力煤近期情緒緩和，有所走弱。近期乙二醇受影響的，主要在于近端裝置變動因素較多，內盤方面，煤制開始出現季節性檢修，前期已經反復提及，不再贅述，乙烯制方面，浙石化短期降負，其乙烯裂解負荷維持高位，未有降負跡象，且今年除eb外，無新裝置分流，eb投產后，或影響其外賣乙烯的量，或少量乙二醇的原料用量，整體影響不大，衛星停車一條線，但是其乙烷裂解已然提負，且原料端乙烷大幅下跌，所以后續是否會持續停車仍未可知，三江方面，由于近期石腦油、乙烷價格較高，目前裂解7成負荷，乙二醇小幅降負，若原料端后續走弱，則其有提負空間。整體而言，乙烯制核心問題仍在乙烯-乙二醇經濟性，整體實際超預期影響量不大，短期反彈，主要驅動在于宏觀情緒，其次在于近端確實累庫預期不強，疊加零星的裝置意外催化情緒，需求方面，同樣的給出12%的超預期內需增速下，乙二醇下半年為大累庫格局，所以逢高做空01觀點不變。01空間{3500-4500}

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤11975（-235），最高12245，最低11955。9-1價差較上一交易日走縮-950（15），NR2310-RU2309價差走縮-2570（120）。

【現貨反饋】供給端：國內海南產區制全乳價格10500（0），制濃乳膠價格10500（0），二者價差0（0）。云南產區昨日原料價格與海南持平，版納產區6月底已全面開割，前期受臺風降水影響原料產出略降，近日正常割膠，制全乳價格10600（0），制濃乳膠價格10600（0），二者價差0（0）。泰國近期原料產出上量，昨日膠水價格41（0），杯膠價格37.7（-0.6），膠水-杯膠價差低位3.4（0.6）。需求端：本周中國半鋼胎樣本企業產能利用率為78.38%，環比-0.05%，同比+14.42%。本周中國全鋼胎樣本企業產能利用率為61.61%，環比-1.94%，同比+3.85%。周內半鋼胎樣本企業內銷雪地胎逐步排產，型號多，模具更換影響整體產能釋放，當前企業排產仍維持高位運行狀態，月初出貨較為順暢，部分企業內銷缺貨現象加重。全鋼胎樣本企業月初整體出貨表現尚可，整體庫存小幅走低。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年7月30日，中國天然橡膠社會庫存158.9萬噸，較上期下降0.0064萬噸。中國深色膠社會總庫存為110.4萬噸，較上期下降0.32%。其中青島現貨庫存環比下降0.64%；云南庫存增加0.89%；越南10#增加6.07%；NR庫存小計增長0.55%。中國淺色膠社會總庫存為48.38萬噸，較上期增加0.73%。其中老全乳膠環比下降0.87%，3L環比增加3.76%，RU庫存小計增加1.8%。

【南華觀點】9-1價差較上一交易日略縮至950，NR09-RU10價差走縮至2570。昨日底盤RU09合約在夜盤商品集體走跌后，09合約跳水持續減倉下行，9-11轉為c結構，期現回歸邏輯可能延后到11合約兌現，以時間換取空間。NR跟跌，外盤新膠下跌，目前近月保持contango結構。近期20號膠估值修復，RU2309進入交割月，基差、深淺價差受多空博弈和期現回歸邏輯主導。

策略：09合約臨近交割，建議移倉01合約，01中長線單邊建議逢低做多。套利考慮參與NR-RU正套。

LPG：關注中東離岸貼水的變化

【外盤丙烷】9月FEI漲12美元/噸至629美元/噸，9月CP漲18美元/噸至518美元/噸。8月中東離岸貼水漲17美元/噸至56美元/噸附近，9月FEI/CP價差小幅回落至111美元/噸。高FEI/CP價差繼續推動市場對中東貨的買興，丙烷紙貨相對強勢。CP大幅走強后，FEI/CP價差正在回落，中東離岸貼水繼續走強的難度大。

【觀點】沙特和俄羅斯分別延長自愿減產和出口減量，布油再次至85-87強阻力區，中東離岸貼水走高推動外盤價格上漲。昨日倉單增近1500張，9月合約面臨的壓力更大，做空可以考慮9月合約；9-10月差或繼續走弱；10月合約定價跟隨外盤，油價至強阻力區，想要繼續走高難度增大，上方空間受限，關注中東離岸貼水的變化，若貼水走弱，價格回落的速度將加快。

農產品早評

白糖：維持震蕩

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周四下滑，因市場在近期漲勢后進行盤整，并承壓于宏觀經濟憂慮。

【現貨報價】昨日廣西白糖現貨成交價為7060元/噸，上漲7元/噸；產區制糖集團主流報價區間為6850~7170元/噸，加工糖廠主流報價區間為7170~7400元/噸，糖企報價多數持穩，僅個別上調10~20元/噸?，F貨交投平淡，貿易商和下游終端隨行就市采購，成交一般。

【市場信息】印度糖廠協會初步預計23/24榨季種植面積約為598.1萬公頃，與22/23榨季基本持平，糖產量3620萬噸，低于22/23榨季的3690萬噸，而450萬噸糖被用于生產乙醇，高于上榨季的410萬噸，因此最終糖產量為3170萬噸，消費量為2750萬噸，庫存420萬噸。

【南華觀點】震蕩偏強思路看待，關注大震蕩區間收斂情況。

蘋果：持續關注嘎啦交易

【期貨動態】蘋果期貨昨日整體繼續維持震蕩格局。

【現貨報價】棲霞客商80#一二級條紋5.8元/斤，片紅4.5元/斤；蓬萊果農貨80#一二級條紋4.3元/斤，片紅4.0元/斤；洛川客商70#以上半商品4.2元/斤；白水客商70#以上半商品3.9元/斤，少貨。

【早熟開秤】陜西渭南富平梅家坪鎮，本周產地嘎啦大量開始供應上市。昨日嘎啦價格下滑0.2-0.3元/斤，上周雨前嘎啦70#起步5.0-5.3元/斤，今日主流價格4.8-5.0元/斤，最高價5.0元/斤，以質論價。產地以東北客商訂購，無其他市場客商。去年同期嘎啦70#起步4.0-4.3元/斤，最高價4.5元/斤。

【現貨動態】舊作蘋果質量影響交易，早熟品種價格偏弱，高價難以持續。西部庫存果多以客商自我消化為主，山東果農貨清庫時間延長。西部早熟果上色不佳，好貨較少。廣東批發市場早間到車量變化不大，以山東貨源到車為主。槎龍批發市場早間到車12車左右，下橋批發市場早間到車8車左右，江門批發市場早間到車5車左右。市場蘋果走貨緩慢，個別好貨成交，山西早熟蘋果成交一般。

【南華觀點】整體依舊維持震蕩格局，日內操作為宜。

玉米&淀粉：關注遠月做多機會

【期貨動態】芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米期貨周四連續第八日收跌，受累于天氣預報顯示作物天氣良好和需求疲軟。

大連玉米、淀粉夜盤保持強勢，產區天氣引發對短期供給擔憂。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2820元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2870元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2690元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價3100噸，與昨日持平；山東報價3330噸，與昨日持平。

【市場分析】近日東北產區雨量較大，未來幾天會有持續降水，物流多有影響，關注天氣對產區新作影響，以及后續陳化稻谷拍賣情況。東北玉米價格穩定運行，優質糧源趨緊。華北玉米市場價格高位運行，山東深加工企業門前到貨車輛增加，河南深加工企業門前車輛依然延續低位，報價漲跌互現。銷區玉米市場穩定運行，港口替代谷物多，價格優勢明顯，采購芽麥積極性回升，對玉米采購僅維持剛需。

淀粉方面，華北玉米淀粉價格松動，山東部分停機企業已投料，市場看空氛圍較重。華南地區玉米淀粉下游行業維持剛需拿貨，東北貨源供應寬松，價格可議空間大。

【南華觀點】高位盤整思路為主，主力合約高拋低吸，遠月合約擇機低多。

生豬：短期情緒偏強，長偏空

期貨動態】09收于16865，跌幅1.23%，11收于17235，跌幅1.18%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價17.29元/公斤，下跌0.29元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為16.88、17.50、17.35、17.10、18.40元/公斤，分別下跌0.22、0.35、0.20、0.40、0.30元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：散戶端惜售情緒仍較濃,整體成交量較少。部分地區二次育肥積極性轉強,支撐豬價走高當下市場肥豬行情走高；

2.需求端：白條價格被動跟漲，高價肉抑制下游走貨；

3.從現貨來看，北方二育情緒濃厚，肥豬的短缺帶動著標豬價格的上漲，市場短期情緒的回暖以及二育養殖戶意愿較積極，天氣導致調運出現困難，久跌之下的多種因素促進價格快速拉漲；

【南華觀點】我們認為價格的快速上漲主要是由于短期供應的縮量導致，但這部分的縮量遲早將轉化到未來月份供應的增加，并且這幾天價格上漲快速，但需求端并沒有跟上，對高價豬肉的承接能力幾何我們需要來考量，前期在《生豬行情的復盤、演繹與策略》中我們提供了海鷗看跌期權和固定賠付向下敲出累計期權來防范價格的反彈，目前表現良好。我們認為未來價格仍將處于下跌的大趨勢中夾雜著短期的反彈，短期的策略9-1的正套，場外海鷗看跌期權及固定賠付向下敲出累計期權依舊可行，長期仍然延續逢高空01策略。

雞蛋：上漲供應端缺乏支撐，長期仍然偏空

【期貨動態】09收于4415元/500公斤，跌幅0.65%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.94元/斤；主銷區雞蛋均價為5.16元/斤，主產區淘汰雞6.30元/斤。

【現貨分析】

1.供應端：產區貨源供應穩定，大碼雞蛋余貨不多，高溫天氣下，養殖單位大多順勢出貨，部分低價惜售，但是供應后續將持續增加；

2.需求端：雞蛋在蔬菜退市后飯堂需求旺季逐漸開始，但增長幅度有限，貿易商按需采購，庫存維持正常水平；

【南華觀點】從供應上來看，短期產蛋率的下降供應的邊際增幅略小于需求，大碼蛋余貨不多，小碼蛋供應略微增加，疊加需求暑期旅游的增加，餐飲消費業逐步增加，7-8月升學宴及新生開學也增加了需求，短期情緒向好，臺風也減少了蔬菜的供應，但是長期供應將逐漸增加，未來供應端壓力將超過需求，隨著時間推移和情緒的冷卻，未來還是偏空占據主導，技術分析上來看關注4479，0.382這根黃金分割線的壓力。

豆一：關注產區天氣

【期貨動態】隔夜09合約收于4987元/噸，上漲74個點，漲幅1.51%。

【市場動態】

1、8月4日黑龍江省儲將競價銷售生產年限為2019年的國產大豆33555.444噸。

2、8月4日中儲糧網將競價銷售生產年限為2021年的進口大豆46.14萬噸。

【市場分析】目前下游庫存較低，但市場整體淡季氛圍持續，豆制品需求欠佳，加工廠負荷下滑，整體走貨較慢，而國儲與黑龍江省儲拍賣不斷，市場供給壓力不斷增大，近日拍賣情況略有好轉。近期東北產區降雨較多，需注意低洼產區存在內澇風險。

【南華觀點】新年度供強需弱的格局尚未改變，但短期需關注產區強降雨對新豆生長影響，關注5000附近壓力位。

棉花：震蕩回落

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲近0.5%，美棉周度出口量環比下降，但在外圍原油市場走高提振下有所反彈。隔夜鄭棉下跌超1%，向下試探17000支撐。

【外棉信息】7月越南棉紡織品產量為0.78億平方米，同比增幅30.49%，環比增幅4.62%，服裝產量4.67億件，同比降幅3.84%，環比增幅1.38%，整體產量維持穩步增長態勢。

【鄭棉信息】昨日儲備棉輪出銷售皮棉約1萬噸，全部成交，但平均成交價格17800元/噸，較前一日繼續下跌135元/噸，其中新疆棉成交均價17940元/噸，平均加價幅度1074元/噸，今日掛牌量仍約1萬噸。據海關數據統計，六月我國棉制品出口量54.29萬噸，同環比均有所減少，其中出口至美國的數量環比增加8.67%，略有好轉，目前下游外銷打樣訂單小幅增加，但整體淡季氛圍持續，終端市場尚未有明顯起色。

【南華觀點】短期棉價或存在回調風險，關注拋儲政策執行情況及萬七支撐，謹防消費負反饋。

油料：永遠熱淚盈眶

【盤面回顧】近期由于宏觀消息刺激，蛋白作為多配表現偏強，后續需要繼續關注美指情況；天氣端目前根據預報美豆產區的干旱問題依舊無法明顯緩解，影響持續下可能造成潛在的單產損失，影響蛋白新季供給預期。

【供需分析】對于國內豆粕，養殖角度來看，前期考慮到低庫存下，飼料廠有動力補充物理庫存天數，當前來看，補充基本已經到位，雖然后續有對雙節進行相應的養殖育肥準備的需求而會增加對蛋白的消費，但是當前從養殖利潤角度考慮，進行快速育肥并不是性價比優選，因此在庫存基本恢復到位的情況下，尤其疊加短期的產地利空消息出現，預計后續的國內蛋白消費邊際增長動力會明顯減弱。而從原材料進口角度來看，由于后續的買船和到港開始逐步回落，前期的買船到港延續到現在有效進關，因此考慮整體的大豆供給持續保持在較為平的水平，近幾月并不會有集中到港帶來的供給壓力或缺少供給帶來的供給緊張預期。因此原材料角度看短期并不會對盤面造成指導性影響。而從壓榨利潤角度來看，在整體表現繼續良好的情況下，預期后續油廠的開機壓榨會繼續保持較高水平，豆粕未來的庫存可能會有一定程度的積累導致基差承壓。

對于國內菜粕，當前由于菜籽的進口量較少且無論菜籽還是菜粕的進口利潤都遲遲無法打開，因此國內菜粕將會始終因為供給偏緊而保持在蛋白上的相對無性價比狀態，對豆粕的價差將會繼續表現出弱勢。遠月由于加菜籽產區的天氣表現出了邊際好轉，因此在多頭獲利離場和短期邏輯轉空的情況下，菜粕出現了價格上的回落，但考慮在國內現階段菜粕供給偏緊的情況下，近遠月矛盾分化的情況下菜粕月差可能繼續保持高企。此外，由于臺風的問題，海水養殖極可能受損的情況下，對應的菜粕消費將會明顯轉弱抑制菜粕單邊空間。

【后市展望】關注宏觀信息對美豆及國內蛋白的影響，考慮逢低布局多單。

【策略觀點】蛋白短多，設好止損。

油脂：寬幅波動

【盤面回顧】近期受美國宏觀消息影響，商品集體回落，油脂跟隨回落；隔夜失業金數據符合預期略有止跌油脂，但考慮程度可能有限。

【供需分析】棕櫚油：產國依舊較好的產量和可能偏高的庫存，從成本端限制了棕櫚油的上漲高度。國內由于前期八月積極買船，因此預計后續的進口依舊表現良好，供給方面和庫存方面的憂慮并不強烈。而消費端在進入八月后將會逐步開啟雙節的備貨，且考慮到進入秋季北方地區的消費備貨將會逐步傾向于調整為對豆油的消費，棕櫚油的消費考慮后續的邊際增量將會有限，整體棕櫚油上方的空間因此同樣被限制。

豆油：考慮到后續油廠在利潤好轉情況下可能會維持較高的壓榨，豆油在供給端依舊維持偏寬松的看法不變，而消費端由于豆油相對菜油重新獲得性價比，因此考慮后續的邊際替代消費會有所增加，此外，由于后續的飼料需求可能好轉，因此考慮對于豆油來說，可能還會有小部分的飼料油需求出現，且豆油在后續的雙節消費考慮會強于棕櫚油，因此總體豆油由于供需雙旺豆油相對棕櫚油可能會略有偏強，豆棕價差考慮會保持正常偏高水平。

菜油：近期的菜油的供給并不考慮有明顯的增加，而消費端由于需要緩慢的節日備貨消化，因此菜油的庫存去化速度同樣并不看好，該角度成為遠期菜油下方存在支撐其中一個原因，但當前由于菜籽產區天氣的好轉，首先在短期會壓制菜油的價格，且當前正在菜籽的生長關鍵期，如果后續的產區迎來有利降水改善菜籽的單產預期，則會對全球菜籽產生邊際增量而限制遠月的菜油的上方空間。此外短期由于國內菜油的高庫存問題，考慮近期在菜油價格并不具備性價比的情況下，將會暫時偏弱運行。

【后市展望】棕櫚油價格驅動的走弱令短空的安全邊際打開，考慮逢高沽空，但油脂受消息影響較多，考慮價差交易更優。

【策略觀點】做擴2311或2401的YP價差。

有色早評

貴金屬：跌幅收窄聚焦非農

【盤面回顧】周四貴金屬延續偏弱走勢，但跌勢有所收窄，美指沖高回落略微提供支撐，而美債供給增加以及評級下調下的收益率繼續大幅走高，則打壓貴金屬價格。最終美黃金2312合約收報1969.3美元/盎司，跌幅0.29%；美白銀2309合約收報于23.675美元/盎司，跌0.83%。

【核心邏輯】消息面，英國央行如期加息25個基點，為2021年11月以來連續第14次加息，將利率提升至5.25%。該行表示，如果通脹持續，將需要進一步加息。數據方面，周四晚間公布的美經濟就業數據好壞不一，周請失業金人數22.7萬人，符合預期，高于前值；ISM非制造業PMI52.7，低于前值和預期；6月工廠訂單則超預期走高。目前市場聚焦周五晚間美7月非農就業報告，市場預期非農新增20萬人，6月新增20.9萬人；時薪增速預期同比增4.2%，前值4.4%。鮑威爾曾在7月利率決議中表示貨幣政策走向將數據依賴。

【加息預期】加息預期整體略有增強，特別是11月后的加息預期。根據CME“美聯儲觀察”，交易員預期美聯儲9月維持利率不變概率81.5%；11月維持利率不變概率下降至65.3%，12月維持利率不變概率下降至60.8%，降息概率8.4%。

【基金持倉】周四SPDR黃金ETF持倉減少3.18噸至906噸；iShares白銀ETF持倉減少71.33噸至13965.09噸。

【策略建議】中長線維持看多，但三季度預計仍將震蕩筑底，回調應視為中長線買入機會，短線看，貴金屬快速回落后跌勢已現放緩，投資者可考慮分步布局多單，風險點為美債收益率的繼續走高。comex黃金2312合約支撐下移至1960，周內需密切關注非農就業報告對行情指引，上方阻力在1985-2000區域。SHFE黃金支撐在455附近，強支撐450區域，反彈阻力位460。美白銀跌破24.3-24.5區域后轉為阻力，支撐在23.5。SHFE白銀阻力5700，支撐5600，強支撐5500。策略上，貴金屬期貨多單繼續持有，看跌期權空單繼續持有，回調下可分步布局多單或補倉。

銅：遇阻力位后回調，短期仍存上漲動力

【盤面回顧】整個大宗商品板塊在周四估值回調，滬銅主力期貨合約回到6.9萬元每噸附近，上海有色現貨升水285元每噸。

【產業表現】智利國家銅業公司Codelco董事長MaximoPacheco當地時間周三表示，該公司今年的銅產量意外大幅下降，這對這家全球最大的銅生產商來說將是最糟糕的情況。Pacheco稱：“我們會變得更好，從這里開始的預測是，我們將開始上升。”幾天前，這家國有巨頭將其年度生產指導降至25年來的最低水平，并在又一個令人失望的季度之后提高了成本估計。據了解，由于項目延誤和礦山事故，該公司產量下降加速。

【核心邏輯】銅價近期的走勢和我們的預估非常接近，在7.1萬元每噸附近遇到阻力位后回落。盡管銅價在周三出現較大幅度的回調，我們依然認為短期多頭尚存余力，空頭只能等待機會。宏觀方面，兩大不確定性的事件終于落下帷幕。我國的政治局會議為市場注入了一定的活力，整個大宗商品的估值全部都有所上升。美聯儲7月如期加息，市場對此并沒有太大的反應。在8月的第一周，我們認為銅價或繼續保持小幅偏強的態勢，因為在宏觀確定后，基本面成為影響價格較為主要的因素。供給保持穩定。需求在短期或延續7月的局面，地產后周期板塊、光伏、電力三大板塊依然較為旺盛。除此之外，現貨的高升水說明現貨價格并未發生太大變化。需要警惕的是，隨著夏季炎熱天氣的逐漸褪去，制冷板塊需求或逐漸走低。

【策略觀點】短期仍有上漲動力，中期壓力存在。

鋁&氧化鋁：宏觀反復拉扯，庫存依舊低位

【盤面回顧】周四滬鋁主力收于18460，跌幅0.35%，夜盤低開反彈至18480，氧化鋁主力收于2922，跌幅0.24%，夜盤低開收于2895，跌幅0.92%。

【產業表現】1、周四國內鋁錠社庫48.9萬噸，較上周四去庫1.7萬噸，鋁棒社庫9.65萬噸，較上周四累庫0.8萬噸；2、百川盈孚預計，8月份氧化鋁產量約為705萬噸，非鋁用氧化鋁約在16萬噸，電解鋁產量約為358萬噸，預計8月中國氧化鋁供應短缺2.94萬噸，供需基本平衡。

【核心邏輯】鋁：近期宏觀因素對價格影響占據主導，周三公布的美ADP數據超預期，同時美債評級下移，使得美指反彈，對鋁形成壓力，周四關于發改委周五開展發布會的消息又給到市場一些期待。展望后市，國內政策指引積極，當下庫存水平偏低且累庫不及預期，建議空頭離場觀望，未來庫存變化以及國內是否會進一步打出政策組合拳將成為影響鋁價的關鍵。氧化鋁：預計價格上下皆有限制。6月供給的減少配合7月下游鋁廠的復產，使得市場供需趨緊，為價格回升提供驅動。但是下游電解鋁需求存在上限，同時氧化鋁本身建成產能顯著過剩限制價格大幅上行。

【策略觀點】滬鋁觀望；氧化鋁逢低做多，但不建議追高（目前點位做多性價比較低）。

鋅：關注非農和國內政策帶來的預期變化

【盤面回顧】滬鋅09于夜盤再次站上2.1萬元/噸。

【宏觀環境】惠譽下調美債評級似乎未繼續發酵，美元指數回落，有色價格回升，關注即將公布的非農數據。國內方面，央行座談會稱需滿足民營房地產企業合理融資需求，政策預期加碼。

【產業表現】高價環境下，下游保持按需采購為主。

【核心邏輯及策略】短期，國內外宏觀利好沖高鋅價，關注漲價后的采買情緒和去庫情況，預計當前需求修復程度不足以支撐高價鋅消費。短期，宏觀擾動強于基本面表現。單邊層面，依然關注2.3萬元/噸壓力位。

錫：緬甸佤邦禁礦或不及預期

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四回彈至23萬元每噸上方。

【產業表現】基本面保持穩定。

【核心邏輯】近期錫價波動較大，主要是因為佤邦禁礦事件撲朔迷離。根據上海有色消息，佤邦所有大小礦山都已停產，并成立巡視小組嚴格執行停產命令。以目前的情況看，本次停產結束后，礦山恢復正常生產至少需要1個月時間準備。由于目前選礦廠也已停止作業，未來市場上將難以看到緬甸礦。

【策略觀點】中期多單輕倉建底倉。短期可以考慮賣出虛值看跌期權。

鎳&不銹鋼：宏觀擾動下延續震蕩

【盤面回顧】周四，日盤鎳不銹鋼維持震蕩，夜盤鎳不銹鋼震蕩反彈，不銹鋼主力收15440元/噸，上漲0.95。鎳夜盤18480元/噸，上漲0.11%。倫鎳寬幅震蕩收21700美元/噸，漲幅0.7%。

【宏觀環境】惠譽下調美債評級似乎未繼續發酵，美元指數回落，有色整體回升，關注即將公布的非農數據。國內方面，央行座談會稱需滿足民營房地產企業合理融資需求，政策預期加碼。

【產業表現】1、中偉股份全球首條低冰鎳產高冰鎳產線成功產出高冰鎳。2、精煉鎳：金川鎳升水下降3300元至2950元/噸，俄鎳升水下降1850元至900元/噸，海外鎳板到貨，SHEF庫存增加347噸至2837噸，純鎳社會庫存和上海保稅區庫存均小幅增加，但仍處于低位累庫緩慢。3、中間品：電池級硫酸鎳價格小幅走弱，下降800元至32900元/噸，硫酸鎳利潤率走弱逼近成本線。4、鎳鐵：鎳鐵受收儲消息影響價格升溫，周內升高至1100元/鎳點，周四傳出消息收儲落地，收儲量6萬噸不及預期，鎳鐵價格小幅回調。5、不銹鋼：8月排產處于高位，需求端復蘇需要看到政策實際落地。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，隨新增產能釋放鎳價長期趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，中間品價格堅挺，電池級硫酸鎳在成本線附近有支撐，新能源汽車購置稅減免政策及消費刺激有望帶動三元需求好轉，電積鎳對鎳價下方支撐較強，鎳價預計震蕩偏強運行，反彈高度多由宏觀情緒決定，電解鎳低庫存下鎳價高彈性仍存；不銹鋼受7月政治局會議市場情緒提振明顯，地產等消費政策對不銹鋼需求預期有所改善，不銹鋼價格短期預期偏強震蕩。

【策略】中長期空單繼續持有；短期，滬鎳主力170000元/噸以上空單繼續持有，不銹鋼逢高沽空。

工業硅：上行承壓，大幅回調

【盤面回顧】工業硅周四收于13290，跌幅4.11%。

【產業表現】1、合盛硅業股份有限公司、山東東岳有機硅材料股份有限公司、云南永昌硅業股份有限公司、廈門國貿硅業有限公司成為工業硅期貨交割廠庫。2、大運會臨近結束，四川硅廠存在提前復產可能。

【核心邏輯】展望后市，預計短期難出趨勢性行情，震蕩為主。長期向上概率較大。首先，短期基本面偏弱格局維持，且交割倉單壓力較大，供給過剩、庫存高企是抑制短期上行的最大阻礙。除非出現超預期減產，否則按當前下游需求增長速度，很難在短期內帶動工業硅出現向上的趨勢性行情。不過，對于當前的工業硅市場，利空基本已經出盡，無論是對于西南復產的預期，還是成本下移的預期，基本都已逐步兌現，價格同樣缺乏進一步下行的動力。從長期來看，下游需求環比走好概率較大（更差的概率較低），價格具備上行可能，同時未來枯水期的供給擾動同樣也將對工業硅價格形成向上動力。

【策略觀點】短線操作，區間操作，建議13500附震蕩上沿沽空為主；長線操作，回調布局多單，12500開始可分步構建底倉。

碳酸鋰：震蕩基差收窄

【盤面回顧】碳酸鋰主力在22.8-23w附近震蕩，多空在當前價格下以及宏觀環境下都缺乏足夠動力建倉。

【產業表現】現貨價格呈現趨勢性下跌，前期下游階段性備庫完成后，在價格看跌的情況下，保持按需采購，基差逐漸收窄。

【庫存】碳酸鋰庫存總體微去，但具體表現為工廠庫存轉增，下游去庫，即下游工廠以消耗自備庫存為主，采買意愿有所降低。

【核心邏輯及策略】下半年至2024年的投產壓力對中長期價格中樞施壓，長期下行格局較為確定；短期需求環比修復后由轉弱跡象，或拖累鹽端去庫節奏，引起現貨層面跌價。而2401合約更多交易遠期預期而非短期供需，預計長期壓力偏大，但是01合約大概率不是見底時刻，若短期現貨止跌，價格層面或獲得短期支撐。推薦策略：LC2401合約23萬元/噸以上布局空單底倉，已經入場的空單建議短期持有。

黑色早評

螺紋鋼：宏觀擾動增加

【盤面信息】長陰線后小陽線反彈，盤面依然偏空

【信息整理】國家發改委、財政部、央行、國家稅務總局將于8月4日10時聯合召開新聞發布會，有關負責同志共同出席，介紹“打好宏觀政策組合拳，推動經濟高質量發展”有關情況。

【南華觀點】宏觀會議刺激盤面出現反彈，但粗鋼平控依然占據交易主要邏輯，預計螺紋在反彈后將繼續跟隨爐料下跌，可以通過做多反套、卷螺差或鋼廠利潤的方式減少宏觀的擾動。

熱卷：成本塌陷

【盤面信息】日盤10合約熱卷減倉大跌。

【信息整理】根據鋼聯，熱卷產量-2.33至305.26萬噸，廠庫-0.43至83.5萬噸，社庫+4.14至286.73萬噸，總庫存+3.71至370.23萬噸。表需-13.13至301.55萬噸。

【南華觀點】減產對熱卷的價格支撐強于螺紋鋼，卷螺差繼續走強。但成本塌陷和下游需求疲弱使得價格上方壓力加強。

鐵礦石：掉期跌破100美元

【盤面信息】09合約減倉大跌，掉期跌破100美元。鐵礦石2401持倉量超過2309持倉量。

【信息整理】陸續有鋼廠收到平控信息。唐山召開鋼廠會議。

【南華觀點】發運增加，粗鋼平控落地，供強需弱。部分鋼廠開始轉賣自己的海漂船貨，這是歷史上的見頂信號。目前做空考慮01合約，09合約基差與歷史同期09合約比偏高，有收基差的驅動。短期不排除超跌反彈，但整體趨勢向下。

焦煤：空單持有

【盤面點評】昨日大幅下挫，預計階段性見頂

【信息整理】現俄羅斯K4主焦煤1680元/噸，GJ1/3焦煤1420元/噸，Elga肥煤1450元/噸，伊娜琳肥煤1460元/噸漲20元/噸，K10瘦煤1600元/噸漲30元/噸，以上均為港口現金含稅自提價。

【南華觀點】粗鋼平控壓制焦炭上方空間同時壓制焦煤上方空間。需求層面，鋼廠焦化與獨立焦化的補庫強度近強遠弱，投機需求基本釋放。供應層面，部分煤礦出現復產，蒙煤高通關量持續，澳洲主焦煤進口利潤回正，進口預期增強。由于粗鋼平控實際執行可能出現在8月底，焦煤總庫存/鐵水有望加速上行，焦煤單邊策略考慮逢高做空2401。

焦炭：空單持有

【盤面點評】昨日大幅下挫，預計階段性見頂

【信息整理】第四輪提漲落地后，陜西河北內蒙古焦化利潤依然為負，但山西山東江蘇轉正。

【南華觀點】供應端，第四輪提漲落地后，焦化利潤與化產利潤尚可，目前可維持生產。需求端粗鋼平控即將落地的情況下，鐵水產量近高遠低，近端對于焦炭的投機性補庫基本結束，但是鋼廠大幅重建焦炭庫存的預期仍然沒有出現，。策略上看，焦炭供需近強遠弱，套利考慮做多2309-2401價差，單邊考慮逢高做空2401。

廢鋼：貿易商恐跌情緒上升

【現貨價格】8月3日，富寶統計全國廢鋼不含稅綜合價格指數為2666.8元/噸，較上日跌10。

【信息整理】8月3日，唐山遷安普方坯出廠含稅下調40報3580元/噸。鄭州市發布支持房地產市場平穩健康發展15條具體措施，落實“認房不認貸”政策，暫停住房限售。

【南華觀點】從供給端來看，資源緊張的情況一時間較難轉變，城中村改造項目進程較為緩慢，短期內對廢鋼增量較為有限，社庫也維持低位，高溫多雨的天氣也令供應趨緊，疊加鋼廠的庫銷比處于低位，廢鋼價格有一定支撐力。長流程鋼廠雖面臨較大的減產預期，但減產排產需要一定時間，近期焦炭端提漲令鐵水成本上行，擠壓長流程鋼廠利潤，且鐵水仍較廢鋼具備性價比，鋼廠提漲加廢意愿不高；短流程鋼廠利潤仍不佳，大多維持谷電生產，拉漲吸貨意愿較低。昨期螺日盤和鋼坯在海外宏觀擾動及隨粗鋼平控爐料端下移下呈現下跌，夜盤受到房產利好信息提振止跌，不過總體來看成材上漲乏力，廢鋼貿易商恐跌情緒攀升，鋼廠廢鋼到貨量短期內提升，鋼廠打壓廢鋼意愿增強，但考慮到廢鋼社庫和廠庫雙低的情況，其下跌空間較為有限。中長期在粗鋼平控下，鋼廠利潤有望擴張，可以考慮做多螺廢差。

鐵合金：鋼招良好，情緒提振

【盤面動態】

今日硅錳2310早盤低開震蕩上行，午后跟隨黑色整體下跌，收6776跌1.68%，硅鐵2310收6980跌2.57%。

【信息整理】

1.根據Mysteel，河鋼8月硅錳采量23300噸，環比+3200噸，首輪詢盤價6800元/噸，高于7月定價。

2.8月河鋼75B硅鐵招標數量2600噸，7月招標數量2640噸，較7月減少40噸。

【南華觀點】

硅錳：上半年內蒙古硅錳增產較多，按耗電量計算，內蒙古硅錳企業電耗同比增27%，如果實行能耗雙控，將對內蒙古硅錳生產造成較大影響。需要注意的是，西南產區并沒有收到雙碳通知，在利潤修復的前提下，生產企業復產可以補充西北產區的減量，也就是說本輪能耗雙控對市場的影響顯著弱于21年。需求方面，河鋼8月采購量環比回升，詢盤價高于7月定價，市場對此輪鋼招信心較強。粗鋼平控預期下，四季度硅錳需求將進一步走弱。當前錳硅廠庫較高，去庫壓力大。近期盤面上漲帶動盤面套保積極性，硅錳倉單庫存增多。成本端，港口錳礦報價上挺，成交狀況良好。綜上，硅錳需求呈現近強遠弱的格局，能耗雙控對硅錳的影響不及21年劇烈，如果政策落地，三季度硅錳供應有緊縮預期，策略上建議做多10-1月差。

硅鐵：今年硅鐵主產區開工率普遍較低，根據測算，內蒙古和寧夏1-7月硅鐵企業總耗電量同比減少5.84%，內蒙古同比降幅大于寧夏?？傮w來看，西北產區硅鐵企業受能耗雙控政策的影響較為有限，當然不能排除嚴格執行強度控制的可能。需求端，河鋼8月硅鐵采購量環比小幅減少，南方部分鋼廠定價尚可，市場情緒有所提振。粗鋼平控預期下，四季度硅鐵需求有走弱的預期。庫存方面，近期硅鐵倉單庫存迅速累積，逼近前期高點，賣方情緒較濃。綜上，今年內蒙古、寧夏產量收縮，電耗同比減少，硅鐵能耗雙控對硅鐵的影響較為有限，但不能排除嚴格落地能耗雙控的可能，近期硅鐵挺價情緒較濃，遠月需求在粗鋼平控預期下有走弱的預期，策略上建議逢低做多10-1月差。

玻璃：區間震蕩

【盤面動態】

截止8/3，09合約收于1853，跌幅0.17%。

【基本面信息】

現貨價格和產銷均有明顯上漲，整體1939（+17）。沙河160%華東142%湖北160%華南140%東北108%西南109%西北95%均131%。

【南華觀點】

綜合玻璃的現貨產銷來說，玻璃目前處于[強現實邊際走弱+預期弱]的基本面下。就是說玻璃既處于不斷漲價去庫的強現實下、也有需求逐步轉弱的變化，更有點火復產弱預期的一面。昨天玻璃的上漲的原因暫時不明，從供應端產銷的數據來看，玻璃上漲是違背邏輯的，原因可能是氣候給產線造成故障，從而影響出貨，導致產量減少。但是無論如何，突發事件只會影響短期的走勢，長遠看空的邏輯依然不變，短期建議觀望，遠月的話臨近交割月可逢高做空。

純堿：邊際走弱

【盤面動態】

截止8/3，09合約收于2054，跌幅0.82%。

【基本面信息】

受行業集中檢修以及下游光伏玻璃需求增多等因素影響，7月純堿價格小幅走高。業內人士預計，8月檢修、減量廠家依然集中，供應持續偏緊，預計純堿價格將進一步上漲。

【南華觀點】

純堿最大的不確定性就在于金山的投產速度。目前這個進度來看，遠新能源要3線放量預計要到10月份以后。近月累庫存在較大的分歧，因此單邊不好做。周內合約間分化明顯，近月偏強帶動跨期價差走擴?，F貨價格延續此前挺價情緒，及接近月末時間窗口，期貨盤面價格表現強勢，局部貨源偏緊具備提漲情緒，成交重心有所走高。8月份價格也不會特別的悲觀，可能像09合約的這個玻璃價格可能還有一定的穩中上漲，還有一定的機會。純堿合約可能最近已經是在一個相對高位，建議找一個就是合適的機會去在做一個空純堿多玻璃的一個套利策略。預計短期內純堿或維持震蕩偏弱走勢，逢高做空。

（文章來源：南華期貨）