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宏觀股指

(資料圖片僅供參考)

觀點：國內市場風格再平衡，存量市場博弈下謹慎追高

5月5日，滬指跌0.48%，報3334.5點，深成指跌0.82%，報11180.87點，創業板指跌1.31%，報2267.63點。軟件、房地產、互聯網板塊漲幅居前，游戲板塊重挫，光伏、風電板塊跌幅居前。北上資金凈流入6.63億元。

隔夜外盤，美聯儲5月利率決議會議落地，由于前期市場已經逐步計劃了加息的負面影響，利空因素落地之后海內外市場的擔憂情緒均有修復。雖然美聯儲發言偏向鷹派，但4月非農就業數據表現超出市場預期、失業率下降，在快速加息背景下就業市場依舊強勁緩解了美國經濟下行的擔憂情緒，除了銀行暴雷和美國債務上限擔憂外，5月的海外風險暫時平息，利于資金情緒的修復。

國內方面，雖然4月PMI不及預期回落證實經濟弱復蘇、內生動力不足，但一季度的經濟數據顯示國內服務業消費改善明顯，信貸結構延續優化，表明業績低點已現，二季度經濟延續復蘇的概率較大，同時泛消費類業績或表現亮眼，支撐價值指數表現；另一方面，代表短期追求高收益的資金兩融余額從4月底以來延續回落，小盤成長風格暫時回調。綜合來看，風險因素落地利于風偏修復，但由于依舊偏向存量市場，指數區間震蕩、結構輪動的可能性較大。

投資策略：存量市場博弈下謹慎追高熱門板塊，建議高拋低吸的波段操作應對震蕩上行的行情。

貴金屬

觀點：美元指數沖高回落，貴金屬價格高位跳水

隔夜美國4月非農就業報告出爐，4月非農就業人口變動錄得25.3萬人，大幅超出市場預期值18.5萬人，較修正前的3月數值23.6萬高出1.7萬人。其中，4月失業率錄得3.4%，低于預期值3.6%和前值3.5%，再度觸及1月的歷史低位水平。4月平均每小時工資同比增速4.4%，高于預期值4.2%和前值4.3%，連續4個月增速回落后再次止跌反彈。此外，勞動參與率和平均每周工時符合市場預期。整體來看，這是一篇非常亮眼的非農就業報告，再次向市場表明美國就業市場的韌性以及極強的工資惰性。而此前陸續公布的4月PMI、ADP小非農就業、周度失業救濟申請人數等表現出經濟延續3月下滑態勢，可見，美國的經濟數據撲朔迷離，像一只薛定諤的貓，頻頻令市場押錯方向。數據落地后，美元指數沖高回落，走成倒V走勢，貴金屬價格高位跳水，COMEX黃金跌幅1.5%，在2000美元/盎司附近止跌反彈，COMEX白銀價格跌幅1.13%，重回區間震蕩結構。美十債利率上漲7bp，實際利率上漲5bp，通脹預期上漲2bp，市場對于美聯儲年內降息的概率大幅調降。

從我們的角度來看，非農就業數據反復波動，是解決職位缺口必然經歷的一個環節，在約束性利率的壓制下，就業市場缺口會從兩個環節解決，一是職位需求減少，二是就業人數增加，供給增加和需求減少是驅動就業市場趨于平衡的核心點，而非農就業人數增加恰好是增加勞動力供給的一環。根據我們的觀察，美國2月份職位空缺數減少63.2萬人，3月份減少38.4萬人，目前仍有959萬人，按此速度推算，美國就業市場缺口有望在未來4-5個月回落至疫情前水平750萬人，屆時，服務業部分的惰性通脹將得以解決，而在之前，美國的通脹預計仍然會反復令市場判斷失誤。短期來看，通脹的實際走勢仍然是擾動市場的核心矛盾，本周三美國將公布4月CPI數據，市場預期核心CPI同比增速5.4%，較上月回落0.2%，4月的通脹數據是否如非農就業一樣再度超出市場預期值得市場關注，也將成為驅動4月貴金屬價格走勢的重要觀察點。

投資策略：黃金價格高位震蕩，滬金價格預計在430-460元/克區間波動，短期黃金在區間上沿受阻回落，建議急跌短多；COMEX白銀價格未能有效突破長期下降趨勢線，重新回落到26美元/盎司以下，短期預計在24.8-26.5區間震蕩，建議短線按震蕩思路操作，急跌可布局長多或參與空黃金多白銀套利。

黑色品種

鋼礦

觀點：現貨交投階段性好轉，鋼材小幅反彈

鋼材上周價格觸底反彈，盤面創新低后，反彈力度逐步加大。宏觀方面，美聯儲加息落地，就業數據大超預期，衰退壓力略有緩和；國內方面，4月PMI顯示新訂單及出口分項仍然較弱，需求的持續性不強；產業來看，高爐開工持續下滑，電爐開工同步下行，整體減產延續，考慮到利潤修復，預計減產邊際放緩，特別卷板產量偏剛性；節日期間需求無明顯改善，隨后棚改消息刺激市場，成交開始修復，但考慮到實際需求的淡旺季轉換，持續性仍然存疑。綜合來看，棚改已被辟謠，信心修復的基礎不牢。近期交易邏輯:1、棚改消化后，脈沖式修復后的繼續做空機會；2、需求修復后周四庫存數據好轉帶來的反彈加空機會。前期空單可繼續持有，關注反彈加空機會；10盤面利潤中線做空；10-1反套可繼續持有；10卷螺價差有繼續收斂至平水以下的驅動。

鐵礦上周探底回升，周五反彈力度增大，但暫未向上突破壓力位。澳洲發運基本恢復至高位區間，受國內跌價及五一假期影響，對中國發運比例下滑，后期若巴西發運正常季節性回升，發運整體偏寬松。鐵水產量已回落至240水平，一輪減產基本落地，成本明顯下移后鋼廠減產進度將有所放緩，燒結礦日耗仍處高位，由于節前補庫未兌現，節后廠庫再度見底，鐵礦剛需也再度強化，港口挺價博弈加重。目前原料品種下跌驅動減弱，進入底部震蕩階段，成材減產力度不足以改善供需平衡，承壓仍明顯，鋼廠利潤將繼續被擠壓，直至減產力度繼續加大，二輪負反饋力度將弱于前期。短期策略仍以反彈加空為主。

焦煤焦炭

觀點：現貨延續弱勢，周五夜盤煤焦明顯反彈

周五在“棚改”傳聞下雙焦跟隨黑色板塊小幅反彈，夜盤反彈更加明顯。焦炭方面，六輪提降落地，累降500-600元/噸，市場普遍預期焦炭降8輪左右。供應端，噸焦盈利小幅回落至35元/噸，多數焦企保持正常開工節奏，少數焦企在庫存和利潤壓力下不同程度減產。需求端，鋼廠處于盈虧邊緣，減產持續，鐵水逐步回落，焦炭剛需下滑。投機需求幾無。焦煤方面，產地煤礦開工多維持正常水平，進口蒙煤288口岸通車數有所回落，海運煤近期性價比較低，后期仍有增量預期。需求端，下游對煉焦煤采購較為謹慎，煤礦出貨不暢，庫存累積明顯；線上競拍起拍價下調后成交未有明顯改善。總體來看，5月鋼材需求由旺季向淡季轉換，鐵水產量將逐步下行，現實端需求負反饋還將持續，煤焦供給端減量尚不明顯，供需偏寬松格局不改；但焦煤09跌至成本線附近，進一步向下空間有限。目前尚無明顯做多驅動，預計煤焦盤面震蕩磨底，等待現貨，前期空單考慮止盈，短期暫觀望。

工業硅

上周五，工業硅主力08合約日內窄幅震蕩，收盤價15225元/噸（以收盤價對比，+35元/噸；+0.23%）。現貨參考價格15530元/噸（-130元/噸）。現貨成交仍相對低迷，港口庫存壓力下，低價現貨部分成交。由于社會庫存相對充足，下游補貨并不急切，觀望意愿加強。貿易環節壓力加大，現貨短期仍偏弱。但在價格已低于部分廠家生產成本的情況下，價格下方有一定支撐。節后，部分節前訂單開始交貨，且部分企業有六月開爐意愿，在下游裝置陸續投產前，工業硅上行驅動仍較弱。

基本面方面：上周工業硅產量60610噸，環比-30噸（-0.05%）；總庫存220050噸，環比-200噸（-0.09%），庫存小幅降低；行業平均成本新疆地區14633元/噸，四川地區15728元/噸；綜合毛利新疆地區1321元/噸，四川地區234元/噸；短期行業生產利潤變化不大。

在高庫存格局下，下游采購心態并不急切。短期廠家小幅累庫，但近期價格持續降低至部分廠家成本線以下，參照去年豐水季云南電價，盤面15000及以下仍處于成本區間下沿，因此短期下方進一步下行空間或相對有限。

策略：短期價格接處于部分廠家成本線附近，廠家繼續降價交貨意愿較弱。而在下游采購心態謹慎和庫存高企的背景下，貿易環節壓力增強。以目前各地生產成本及交割升貼水來看，盤面繼續深跌更多是情緒影響。從投產進程來看，庫銷比的實際好轉或將從4月份以后逐漸體現，但右側邏輯需要時間走出。可左側15000以下少量建立多單，等待驅動兌現。

有色金屬

觀點：宏觀壓力不減，銅價繼續承壓

銅

節后銅價延續承壓波動的特征，市場整體風險情緒不高，基本面端改善不明顯，跌價尚未激發下游明顯的購買欲，銅價在區間底部震蕩。往后看，宏觀層面有兩個重要的會議的落地，一個是中央政治局經濟工作會議，另一個是5月美聯儲議息會議；但從相關表述來看，并沒有較為明晰或者深刻的措辭引導市場宏觀預期。從后續海外宏觀交易邏輯來看，在美聯儲沒有對降息做出更多表述的階段，通脹韌性引發的需求繼續收縮邏輯或更加占優；國內方面，經濟經歷快速修復，內生動力走弱，制造業PMI回落且訂單不足產成品庫存高企是制約工業品需求和利潤修復的兩大阻力。產業層面來看，供給增量預期正逐步兌現，而需求仍舊不溫不火，供需偏緊的狀況進一步得到改善，4月旺季預期落空的背景下，上半年消費回升的難度較大，產業基本面能給到的支撐不足。從現貨市場來看，目前銅價在區間底部震蕩一定程度激發下游買興，但實際力度有限，升水企穩于+50附近，庫存有所去化，短期對價格形成一定支撐；但海外基本面庫存累升，深度貼水繼續施壓價格，銅價整體不改承壓運行特征，預計區間65500-67500元/噸。

鋁

宏觀上市場避險情緒依然濃厚，產業供需處于相對平衡狀態，但目前鋁錠庫存受制于鋁水比例高及到貨不集中等因素影響，維持去化，消費不及預期暫未得到更有力的驗證，給予鋁價底部支撐。預計本周鋁價或承壓運行為主，但低庫存導致鋁價底部空間相對有限，預計主力或運行于18,200-18,800元/噸。

鋅

上周鋅價企穩，小幅反彈。美國就業市場依然堅韌，為市場注入美國經濟可以軟著陸的信心。縱覽基本面，可以發現，全球鋅礦端仍未見明顯寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費接連下調，煉廠利潤被小幅壓縮，雖然距離虧損還較遠，但從高頻數據看，煉廠保持高開工的積極性在減弱，疊加4月部分煉廠的檢修計劃，后續國內精煉鋅產量環比將從高位出現小幅回落。冶煉端，隨著歐洲能源價格大幅下行，歐洲煉廠利潤好轉，已有小部分前期關閉的產能宣布復產，不過考慮到盈利的可持續性，剩余的產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。根據SMM，國內3月精煉鋅產量高達55.68萬噸，為歷史高點，國內需求端亦表現為回暖，基建保持高增速，房地產后端回升，強于前端。庫存方面，在供給明顯增加的壓力下，我們看到國內鋅庫存去庫未明顯弱于往年，仍保持正常季節性去庫節奏。基本面方面的壓力更多來自海外，即歐洲煉廠復產之下的供給增加預期，高頻數據上表現為LME庫存回升、0-3轉為貼水，對LME鋅盤面施加較大的壓力，進而拖累滬鋅。預計后續行情滬鋅將強于倫鋅，滬倫比有走高的傾向，進口虧損預計收縮。單邊操作上，國內去庫較好，現貨升水上行，將助力短線鋅價止跌企穩。

化工品種

原油

上周五油價大幅反彈，一方面美國原油鉆機數創3月以來最大單周降幅，另一方面美國就業數據強勁和中國服務業PMI擴張，緩解了經濟衰退的擔憂。供給方面，美國石油活躍鉆機仍處于下滑通道，美國石油產量增幅有限。貝克休斯公布數據顯示，截止5月5日的一周，美國在線鉆探油井數量588座，比前周減少3座，比去年同期增加31座。庫存及月差方面，上周美國EIA商業原油去庫，汽油庫存上漲，顯現需求疲軟跡象，兩油月差并未跟隨盤面大跌，維持back結構，反映基本面預期偏強。宏觀方面，美國非農及失業率數據表明就業市場在經濟高度不確定下依然強勁。中國服務業PMI連續四個月處于擴張區間，經濟復蘇預期向好。

策略：宏觀壓力帶來的下行風險仍未完全解除，防范系統性風險進一步擴大，OPEC+主動減產的影響暫未顯現，月差維持back結構反映基本面尚有支撐，本周關注EIA和OPEC月報對基本面進一步指引。操作上，加息靴子落地后，外盤油價跌至前低位附近受到支撐，內盤SC在480附近有支撐，空單可部分止盈，留半倉以缺口位為壓力繼續持有，前期賣權離場。

PTA

商品企穩，節后PTA快速重挫后有修復需求，且聚酯需求有緩慢恢復，PTA價格反彈，但基本面弱勢下反彈或有限。現貨方面，5月6日，聚酯剛需零星補貨，僅零星成交聽聞，基差微幅走弱，日內價格上漲。5月6日PTA現貨價格收漲80至5986元/噸，現貨均基差收跌5至2309+540。本周及下周主港交割05升水10附近、09升水530-560附近成交及商談，5月中下主港交割09升水510附近商談。加工費方面，5日PX收1022美元/噸，PTA加工費至573.43元/噸。

裝置方面，亞東8成、珠海英力士重啟、嘉通能源2#低負荷運行。PTA開工負荷穩定在78.50%，聚酯開工提升至84.7%。截止5月4日江浙地區化纖織造綜合開工率為48.23%，較上周開工下降6.06%。假期之前織造工廠國內夏季訂單多收尾，且后續新單承接數量有限，多數織造工廠選擇五一假期內停車放假，開機率呈現明顯下降趨勢。五月迎來紡織淡季，目前國內外新單數量偏弱，預計下周織造開機率仍然處于偏低位置運行。

庫存方面，新裝置投產，部分檢修裝置重啟，PTA供應增量預期增強，聚酯開工率處于下行趨勢中，供需累庫預期增強。

策略：PX-PTA供應將逐步增加，累庫預期較強，預計PTA加工費存在走弱預期。PTA供應壓力明顯，但聚酯繼續減產概率不大，預計PTA或止跌企穩，但幅度有限，關注成本端動態及下游聚酯裝置動態。

MEG

乙二醇成本邏輯有限，供應端預期減產，下游聚酷酯開工有望好轉，供需矛盾緩解下，乙二醇偏強震蕩。現貨方面，張家港現貨價格在4150附近高開，盤中缺少期貨盤面指引下，窄幅整理，日內下周貨物成交集中在4160附近。5月6張家港乙二醇收盤價格上漲107至4152元/噸，華南市場收盤送到價格上漲20至4370元/噸。

裝置方面，嘉興三江化工一套100萬噸/年的MEG+EO裝置計劃于4月底投料開車，5月上旬乙二醇有望見產品。5月6日國內乙二醇總開工59.59%（升1.11%)，一體化61.59%（升0.72%)，煤化工56.00%(升1.80%)。截至5月4日，華東主港地區MEG港口庫存總量99.1萬噸，較4月27日減少3.11萬噸，跌幅3.04%。假期期間主流庫區發貨尚可，且整體到貨量偏少，帶動庫存大幅去化。聚酯開工提升至84.7%，截止5月4日江浙地區化纖織造綜合開工率為48.23%，較上周開工下降6.06%。假期之前織造工廠國內夏季訂單多收尾，且后續新單承接數量有限，多數織造工廠選擇五一假期內停車放假，開機率呈現明顯下降趨勢。五月迎來紡織淡季，目前國內外新單數量偏弱，預計下周織造開機率仍然處于偏低位置運行。

綜合來看，工廠長期虧損下，被動減量的意向開始增強，進口量出現了明顯下滑，國內產能較大裝置的動態對MEG影響力度進一步增強，乙二醇短期偏強震蕩為主，關注裝置動態。

策略：部分煤化工仍有重啟計劃，但中旬之前港口到貨預期偏少，供應端轉產利好逐漸兌現，供應預期減少，聚酯開機負荷近期有望回升，預計乙二醇短期偏強震蕩，關注裝置動態。

農產品

白糖

觀點：原糖強勁拉漲，鄭糖維持偏多思路

節后兩個交易日，原油和美原糖均走出強勁反彈，對國內盤面形成支撐。產業方面，印度最新產量預估為3280萬噸，較此前預估減少3.5%，第二批新增出口配額無望，泰國榨季收尾，同比增產幅度不及預期。巴西方面，新榨季產糖量為54.2萬噸，較去年同期的13.1萬噸增加了41.1萬噸，同比增幅達312.57%，但由于港口擁堵等因素，短期仍無法有效緩解當前緊張供需格局，后期還要關注巴西天氣及港口物流等情況。按照昆明糖會各產區預報統計，2022/23榨季國產糖產量接近900萬噸，同比減產285萬噸，疊加榨季前新糖預售量過高，4月工業庫存下降至近十年最低水平。配額外進口白糖利潤依舊嚴重倒掛，進口受到抑制，3月進口白糖僅7萬噸，同比下滑45.6%。供需缺口擴大和進口利潤嚴重倒掛，給了糖廠惜售挺價的底氣，國內貿易和終端對高價抵觸情緒強烈，但隨著氣溫回升，消費旺季臨近，雙方博弈激烈。

周五原油及美原糖強勁反彈帶動下，預計鄭糖仍將維持偏多走勢，操作上，回調試多為主，前期多單做好跟蹤止盈，不宜追多。

雞蛋

觀點：梅雨季節或有提前，產銷區價格再度回落

五一節后市場走貨逐漸變慢，貿易環節恐跌拿貨偏謹慎，產區貨源供應正常，終端補貨積極性降低，雞蛋流通速度變慢，以觀望為主。部分養殖場看跌后市，主動降價拋售，南方梅雨季節提前影響終端接貨情緒。但是預計下跌的空間可能也不大，畢竟出欄依舊維持相對低位。所以，操作上，高拋低吸為主，留意需求變化。

玉米

觀點：進口來源國更加多元，玉米夜盤企穩

周五夜盤玉米企穩。

國外，黑海谷物協議臨近到期，市場對其延期前景存在擔憂，目前烏克蘭谷物出口船只已有下降，不過新一輪磋商將于本周在土耳其伊斯坦布爾舉行。另外，上周南非進口玉米到達麻涌港，我國玉米進口來源國更加多元化。

國內，供給端，基層余糧見底疊加上周玉米產區天氣不佳，售糧進度繼續放緩，截至5月4日7省玉米售糧進度92%且東北94%均與往年持平，華北90%仍快往年1%；同時玉米春播持續推進，截至5月7日，春玉米已播過半，且目前東北、華北降雨減少利于種植推進；目前貿易商為玉米持糧主體，但玉米持續跌價使其走貨意愿偏低，不過隨著新麥臨近上市，部分貿易商加快玉米出貨騰庫；替代品，市場預計今年5-6月份新麥上市且價格將同比下調，小麥價格持續回落使得華北飼用小麥優勢明顯，替代繼續上量壓制玉米價格；

需求端，五一備貨結束，不過下游需求恢復有限，玉米價格持續回落使下游補庫意愿降低，當前飼企與加工企業庫存保持低位且仍在減少，不過近期華北加工利潤有所回升，或刺激玉米需求小幅恢復。

總的來說，基層余糧見底，市場流通整體偏多，不過終端消費偏差，玉米下游庫存總體偏低，且小麥價格繼續回落壓制玉米下行，不過加工利潤逐漸回升或將對玉米形成支撐，短期玉米仍將偏弱，但應謹慎追空。

豆粕

觀點：巴西報價走升疊加國內庫存低位，豆粕持續反彈

周六休市，周五夜盤豆粕繼續走高。

宏觀，空頭資金獲利離場，WTI原油大幅反彈至71美元/桶附近，同時美國4月非農數據依舊強勁，市場對經濟衰退擔憂得到緩解。

供給端，目前美豆春播速度較快，且未來天氣轉好利于美豆播種繼續提速；同時巴西大豆出口壓力較前期減弱，出口報價企穩回升，受此影響美豆出口凈銷售略有回升，截至4月27日當周美國大豆出口凈銷售為35.7萬噸符合預期；另外阿根廷大豆產區天氣良好，收割不斷提速，不過整體速度仍偏慢且大豆品質與產量均低于往年。

國內，五一備貨結束，油廠開機率有所降低，且下游需求減弱，5月6日豆粕成交回落至19萬噸，預計油廠豆粕庫存仍將保持低位。

總的來說，宏觀利空減弱，成本端美豆播種速度不減，巴西大豆出口港口報價企穩回升，國內豆粕供需均減，油廠庫存仍處低位，不過隨著5月到港增多未來累庫預期較強。當前基本面整體多空交織，成本端進口巴西大豆報價回升，國內豆粕跟隨，操作上謹慎追漲。

生豬

觀點:等待政策兌現，期現預期短時走強

越冬狀況影響供給預期小幅收緊，但均重顯示壓力尚未出清。節后消費短時回落，終端走貨跟進不足，后續等待政策兌現，市場看漲預期較強。二育、入庫轉入觀望，消費拉動有限供給減量未至，生豬價格持續磨底。短時市場分歧較大建議暫時觀望，考慮到產能穩固且稍顯充裕建議重點關注均重和下游走貨情況，調整交易不同狀況下養殖利潤預期，并不建議目前追空操作，可考慮等待過熱預期后高位進場。

（文章來源：美爾雅期貨）