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金融期貨早評

(相關(guān)資料圖)

股指：3月低點(diǎn)支撐見效

【市場回顧】昨日A股指數(shù)漲跌不一，上證50指數(shù)收盤翻紅，上漲0.03%，小盤指數(shù)跌幅較大，中證1000指數(shù)收盤下跌1.81%。從成交量來看，昨日北向資金凈流出49.17億元；兩市成交額上漲506.05億元。期指品種，各品種均放量，與現(xiàn)貨相對應(yīng)僅IH上漲。

【重要資訊】1.我國全面實現(xiàn)不動產(chǎn)統(tǒng)一登記，涵蓋所有不動產(chǎn)物權(quán)的不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度全面建立。2.中金所調(diào)整五一前后部分股指期權(quán)，股指期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)。

【核心邏輯】中金所五一之后調(diào)降部分股指期權(quán)，股指期貨保證金比例，市場反應(yīng)有待觀察。昨日股市回落，各指數(shù)均拉出長長的下影線，大盤指數(shù)收盤跌幅收窄，小盤指數(shù)略弱。具體來看，上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)均收盤在3月指數(shù)低谷上方，屬于強(qiáng)預(yù)期落空后，修正較為充分的水平，走勢顯示前期低點(diǎn)具備一定的支撐力；而中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)則跌至1月中旬左右的水平，我們此前一季度提到大小盤強(qiáng)弱在1季度中旬之后切換，當(dāng)下的回落基本將成長股、概念股1月中旬之后帶來的上行抹平。本輪下跌，無論是經(jīng)濟(jì)預(yù)期層面還是概念板塊層面，均打回原位，短期我們認(rèn)為利空或逐步出盡。利空釋放之后，進(jìn)一步引領(lǐng)市場走勢的信息，短期關(guān)注重點(diǎn)在于4月中央政治局會議對于后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，除此之外，針對五一假期期間的FOMC會議，市場也存在提前交易的可能。綜合來看，短期行情預(yù)計以震蕩等待信息落地為主。

【策略推薦】區(qū)間震蕩行情，維持觀望。

國債：平淡行情延續(xù)

【行情回顧】：周二國債期貨窄幅震蕩，結(jié)算價來看尾盤短端合約小幅收漲，10年收平，30年期微幅上漲。資金方面，公開市場開展1700億7D逆回購操作，到期380億逆回購，日內(nèi)凈投放資金1320億。逆回購繼續(xù)放量，提前對沖跨月資金擾動，資金利率整體平穩(wěn)。

【重要資訊】：我國全面實現(xiàn)不動產(chǎn)統(tǒng)一登記，涵蓋所有不動產(chǎn)物權(quán)的不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度全面建立。這意味著房地產(chǎn)稅征收前提條件進(jìn)一步完善，引發(fā)市場對房地產(chǎn)稅開征猜想。

【核心邏輯】：盤面方面，近期市場熱度較月初有所退卻，利率繼續(xù)向下突破的內(nèi)生動能不足。但當(dāng)前宏觀預(yù)期整體偏弱，A股在AI熱潮之后面臨著缺少板塊承接行情，指數(shù)上行發(fā)力，風(fēng)險偏好回落像債市傳遞。因此最近我們經(jīng)常能夠看到盤中股指跳水，國債期貨拉升的情況。數(shù)據(jù)落地后的宏觀敘事當(dāng)前已經(jīng)基本被市場定價，關(guān)注新的邊際變化，例如政治局會議的增量信息。考慮到當(dāng)前利率已經(jīng)運(yùn)行至區(qū)間下沿，做多賠率極低，建議暫時觀望。

【投資策略】：短期震蕩延續(xù)

【風(fēng)險提示】：復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期

外匯：人民幣貶破震蕩區(qū)間

【行情回顧】周二，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9163，較上一交易日跌178個基點(diǎn)，夜盤報6.9323。人民幣兌美元中間價報6.8847，調(diào)貶12個基點(diǎn)。

【重要資訊】1）我國全面實現(xiàn)不動產(chǎn)統(tǒng)一登記，涵蓋所有不動產(chǎn)物權(quán)的不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度全面建立。2）美國2月FHFA房價指數(shù)環(huán)比升0.5%，預(yù)期降0.1%，前值升0.2%。美國2月S&P/CS20座大城市房價指數(shù)同比升0.36%，預(yù)期持平，前值升2.55%。

【核心邏輯】展望后市，海外方面，本周美國進(jìn)入美聯(lián)儲5月會議前的一周噤聲期。目前來看，美國年內(nèi)衰退概率仍存，但美聯(lián)儲貨幣政策邏輯在短期或不會有所改變，我們傾向于在5月的FOMC議息會議上，美聯(lián)儲會選擇加息25個基點(diǎn)的同時糾正市場對降息的預(yù)期。從技術(shù)面看，美元在100位置有較強(qiáng)支撐。重點(diǎn)關(guān)注本周即將公布的PCE和核心PCE數(shù)據(jù)。國內(nèi)方面，雖然上周公布的一季度GDP4.5%的結(jié)果超預(yù)期，但但市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性存在分歧，更關(guān)心國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題，對后續(xù)貨幣政策寬松加碼的預(yù)期在降低。昨日公布的我國全面實現(xiàn)不動產(chǎn)統(tǒng)一登記信息，在一定程度上引發(fā)市場對房地產(chǎn)稅開征猜想。接下來需關(guān)注4月政治局會議信號，預(yù)計在會議之后市場將回歸理性。綜上，美元兌人民幣匯率區(qū)間震蕩模式還將持續(xù)一段時間，短期微幅偏強(qiáng)。

【風(fēng)險管理建議】6.90上方可結(jié)匯

【風(fēng)險提示】國內(nèi)外預(yù)期轉(zhuǎn)向

能化早評

原油：原油下跌抹平了OPEC+減產(chǎn)以來的大部分漲幅

【原油收盤】4月25日收盤：2023年6月WTI77.07美元跌1.69美元跌幅近2.15%，2023年6月布倫特80.77美元跌1.96美元跌幅近2.4%

【市場動態(tài)】從消息層面來看，一是，美國至4月21日當(dāng)周API原油庫存減少608.3萬桶。API精煉油庫存+169.3萬桶，API汽油庫存-191.9萬桶，整體利多油價。二是，最近從庫爾德進(jìn)口原油的船舶仍然無法裝載原油，計劃裝載來自伊拉克庫爾德地區(qū)原油的油輪已駛離土耳其輸油管道終端附近的水域，這表明由于相關(guān)政府之間的對峙，石油不會很快從該地區(qū)流出。三是，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩稱，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行在5月利率會議上應(yīng)該會再次加息。歐洲央行管委維勒魯瓦表示，可能需要進(jìn)一步加息，但加息的幅度和次數(shù)應(yīng)該有限。

【核心邏輯】美聯(lián)儲加息延續(xù)，但節(jié)奏放緩，宏觀風(fēng)險壓力持續(xù)增大，OPEC+自愿性減產(chǎn)，托底油價，短期油價交易的重點(diǎn)將是供給端自愿性縮減和宏觀風(fēng)險壓制導(dǎo)致的需求下滑之間的權(quán)衡。

【策略觀點(diǎn)】觀望

燃料油：受原油拖累，下滑明顯

【盤面回顧】截止到昨日夜盤，F(xiàn)U09報3053元/噸，升水新加坡8月紙貨11.4美元/噸，LU06報4094元/噸升水新加坡5月紙貨30.8美元/噸

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周新加坡燃料油庫存下跌0.3萬噸至370萬噸，ARA燃料油庫存0.7萬噸至126萬噸，F(xiàn)U倉單庫存570噸，LU倉單7600噸，舟山低硫庫存上升10萬噸至105萬噸，新加坡高硫浮倉庫存下降趨緩

【核心邏輯】短期因航運(yùn)市場未見明顯好轉(zhuǎn)，低硫燃料油持續(xù)低迷。高硫方面，俄羅斯高硫出口高于預(yù)期，新加坡浮倉庫存下降，國內(nèi)高硫進(jìn)口有所回落，短期驅(qū)動減弱。

【策略觀點(diǎn)】維持觀望

瀝青：受原油拖累下跌

【盤面回顧】截止到夜盤，BU06報3741元/噸。

【現(xiàn)貨表現(xiàn)】瀝青現(xiàn)貨價格暫穩(wěn)，山東地?zé)挒r青價格3650元/噸，河北地區(qū)瀝青上漲20元，至3670元/噸

【基本面情況】截止2023年4月21日，山東瀝青開工率下降0.8%至46.9%，中國瀝青開工率上升7.1%至39.6%，山東瀝青產(chǎn)量下降0.54萬噸至22.55萬噸，中國瀝青產(chǎn)量上升0.1萬噸至59.6萬噸，山東地區(qū)煉廠庫存下降1萬噸，山東地區(qū)社會庫存維持不變，中國社會庫存上升2.1萬噸，中國煉廠庫存下跌1.7萬噸。

【核心邏輯】瀝青原料緊張，提振瀝青價格，煉廠開工率未見起色，產(chǎn)量停滯不前，需求放緩，庫存小幅上漲，瀝青上方空間有限，下方空間需要進(jìn)一步核實

【策略觀點(diǎn)】空頭暫時離場觀望

LPG：震蕩上行在持續(xù)

【原油市場】市場焦點(diǎn)在需求端，美歐經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期在持續(xù)，美股區(qū)域銀行股價新低，小銀行的危機(jī)在持續(xù)，油價震蕩回落。

【外盤丙烷】5月FEI收于585美元/噸，F(xiàn)EI/MOPJ價差維持低位-83美元/噸附近。至4月20日，國內(nèi)PDH開工率環(huán)比-0.28%至64.59%。本周浙江、山東、廣東均有裝置在等待開工，預(yù)計開工率將上升。關(guān)注本周公布的5月沙特CP，若CP維持在560美元/噸附近，PDH利潤將繼續(xù)改善，PDH開工率將得到更大程度的回升。

【燃燒需求】一季度國內(nèi)GDP年率4.5%，預(yù)期4%；1-3月餐飲收入累計同比轉(zhuǎn)正至+13.9%，餐飲燃燒需求正在加速恢復(fù)中。同時，天氣預(yù)報顯示，未來2周全國大部分地氣將大降溫，氣溫將大幅低于往年同期，燃燒需求邊際改善。

【南華觀點(diǎn)】LPG期貨波動率再次降至上市以來低位28附近；疊加臨近五一假期，歷史上重大節(jié)假日前后是LPG期貨變盤的重要時間節(jié)點(diǎn)。考慮到LPG基本面利多因素的持續(xù)累積，LPG期貨指數(shù)向上突破4750重要阻力位的概率大。策略上，低波動率下可考慮買入虛值call。同時，PDH開工率回升在持續(xù)，做空PDH利潤的策略繼續(xù)持有。

甲醇：遠(yuǎn)月預(yù)期壓制力仍然很強(qiáng)

【盤面動態(tài)】：價格快速下跌后夜盤反彈

【現(xiàn)貨反饋】：近端基差仍偏強(qiáng)，本周預(yù)計強(qiáng)基差格局延續(xù)。

【庫存】：近兩周市場51節(jié)前補(bǔ)庫，內(nèi)地市場貨源還是比較緊張的，港口庫存低位震蕩，下周到船仍然不多，絕對值仍然處于較低水平，但是5月預(yù)期轉(zhuǎn)累庫。

【南華觀點(diǎn)】：甲醇近端的強(qiáng)現(xiàn)實仍然延續(xù)，目前是供應(yīng)總量的一個小低點(diǎn)，且中原乙烯和南京剛剛回歸。庫存也確實比較低，短期就是處于一個現(xiàn)實最好的一個節(jié)點(diǎn)，因此目前整體的強(qiáng)基差格局也是很好理解的。上周盤面明顯上行的時間節(jié)點(diǎn)是在興興可能推遲的傳言出來之后，且其確實有5上補(bǔ)貨的行為，短期進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨的緊張。但是我們認(rèn)為興興的停車早10天晚10天對于行情的意義其實本質(zhì)影響并不大，且對基差的影響遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)月盤面，因此在整體煤炭、化工總體需求走弱、甲醇未來轉(zhuǎn)寬松的背景下，甲醇上行后極易明顯承壓，本周內(nèi)地供應(yīng)已經(jīng)開始逐步回歸，寶豐負(fù)荷也提升到了一個較高水平，未來我們會看到甲醇供需的逐步轉(zhuǎn)弱。

PVC：檢修高峰來臨，氯堿利潤修復(fù)

【盤面動態(tài)】：震蕩走弱

【現(xiàn)貨反饋】：近端成交很弱，周內(nèi)沒有一天放量，51備貨不明顯。

【庫存】：雖然本周檢修放量，但是去庫表現(xiàn)爆發(fā)力仍然不強(qiáng)，社庫去化0.6萬噸，上游庫存去化2.7萬噸，表需一般，下周上游庫存仍是重點(diǎn)關(guān)注對象。

【南華觀點(diǎn)】：本周檢修高峰兌現(xiàn)了，但是數(shù)據(jù)仍然比較一般，去庫仍然沒有爆發(fā)力，51備貨不明顯，成交也很弱，4月表需可能就是170出頭一些的水平，比起3月下滑非常明顯。但是隔壁玻璃最近太瘋狂了，導(dǎo)致盤面PVC也有部分人有了一些夢想，但是從現(xiàn)貨反饋來看，這二者的劈叉不是一點(diǎn)點(diǎn)。而且從地產(chǎn)周期的角度，PVC定位更前端，階段性需求顯然不如玻璃有爆發(fā)力。近端電石下跌，液堿反彈整體氯堿一體化利潤又慢慢的給出來了，從靜態(tài)估值上看，V又到了一個有點(diǎn)高的水平。等到檢修回歸后，PVC過剩的矛盾大概率仍然無法扭轉(zhuǎn)，需要擠供應(yīng)維持平衡的邏輯仍然沒變，在弱出口的背景下，其實邏輯上PVC在檢修結(jié)束前我們是不能看到氯堿一體化有較高的利潤的，PVC整體維持逢高拋空的思路不變。但基于下方空間有限的背景下，賣看漲也是一個比較好的思路。

PTA:空單持有

【盤面動態(tài)】09夜盤跟隨原油小幅反彈至5594，59走弱，69走縮

【庫存】上周社會庫存-200w，環(huán)比累庫2萬噸

【裝置】PX:印尼55萬噸4/15重啟，恒逸文萊150萬噸4/20重啟，韓國136萬噸4/21重啟中，越南70萬噸4/16重啟。

TA：蓬威石化（90）重啟，目前仍處于調(diào)試中，個別裝置負(fù)荷小幅調(diào)整，至周四PTA負(fù)荷調(diào)整至80.9%。

【觀點(diǎn)】逢高做空

汽柴油裂解走弱，美國汽油累庫，表需走弱，汽油-重整價差表現(xiàn)未超預(yù)期，芳烴組分走弱，PX>MX>甲苯>純苯，調(diào)油泡沫較高。PX亞洲裝置重啟較多，供應(yīng)逐步回歸，TA方面，福化裝置檢修或前置至5月，若減產(chǎn)未超預(yù)期，4-5月仍偏緊，三季度或進(jìn)入大累庫階段。近月而言，市場更關(guān)注需求負(fù)反饋和供應(yīng)端減產(chǎn)誰會先到來。06合約矛盾點(diǎn)在，調(diào)油溢價使得絕對價格虛高，而近月又相對緊張，從結(jié)構(gòu)失衡到平衡回歸的過程中，近端的煙霧彈無法掩蓋，逼倉行情已經(jīng)結(jié)束的現(xiàn)狀，需求的傳導(dǎo)正逐步凸顯影響力，無論是宏觀還是紡織，我們認(rèn)為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)已經(jīng)難以醞釀出現(xiàn)貨端強(qiáng)驅(qū)動。

MEG：逢低建多

【盤面動態(tài)】夜盤震蕩走弱至4199

【庫存】華東港口庫存至112萬噸，近期庫存小幅累積

【裝置】中海殼牌1#40萬噸月底停車，寧波富德50萬噸提負(fù)，內(nèi)蒙兗礦40萬噸重啟，陜西延長10萬噸重啟，華誼20萬噸重啟推遲。

【觀點(diǎn)】近期表現(xiàn)偏強(qiáng)，二季度去庫是事實，然而近期顯著庫存去化力度較弱，主要因素在于社會庫存量較大。近期，油制裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)、檢修消息較多，市場正逐步交易預(yù)期改善這一點(diǎn)，從整體化工品配置來看，弱需求對于乙二醇影響有限，畢竟他的去庫由檢修主導(dǎo)，所以反而可以說乙二醇是難得的二季度去庫預(yù)期下的多配品種。乙二醇的產(chǎn)業(yè)修復(fù)或許就是在，不斷的預(yù)期改善到證偽的漫長過程。現(xiàn)階段，并未有強(qiáng)驅(qū)動，所以對于上行行情的持續(xù)性，仍需觀望，從中長期而言，價格拐點(diǎn)已逐步出現(xiàn)。

苯乙烯：短期陷入偏弱震蕩

【盤面動態(tài)】周二苯乙烯以下跌為主，06合約收于8300點(diǎn)。

【現(xiàn)貨反饋】周二日盤結(jié)束，苯乙烯現(xiàn)貨8390/8410（↓10），基差05-5；純苯現(xiàn)貨7270/7320（--），EB-BZ價差在1120。

【庫存】本期苯乙烯港口庫存13.25wt，較上期增加1.37wt；企業(yè)庫存14.46wt，較上期增加1.01wt。

【裝置變動】寶來35wt預(yù)計裝置預(yù)計5月初短停檢修一周；茂名40wt裝置延遲到5月4日停車

【南華觀點(diǎn)】首先來看苯乙烯自身供需，短期來看，苯乙烯需求端保持平穩(wěn)，下游利潤雖然不佳，但是還沒有壓縮到歷史低位，短期沒有明顯看到負(fù)反饋表現(xiàn)，苯乙烯的供應(yīng)已經(jīng)回到正常水平，預(yù)計短期將持續(xù)2周左右，后續(xù)進(jìn)入5月，苯乙烯又將進(jìn)入新一輪檢修周期，出口來看，5月后會有部分一季度商談好的出口訂單出去，對應(yīng)到庫存上來看，短期（2周內(nèi)）可能還是累庫表現(xiàn)，后續(xù)又將逐步進(jìn)入去庫階段，再次進(jìn)入去庫階段后港口庫存將有一定壓力，變量在于5月份浙石化一套60wt裝置是否能夠投產(chǎn)落地，若是能夠落地，則會對沖掉部分檢修的損失量。再來看到純苯對苯乙烯的影響，在前兩周我們提到純苯基本面有所改善，在于其自身檢修以及下游裝置的回歸，但也提到了風(fēng)險點(diǎn)在于隱性庫存偏高的問題以及下游利潤不佳所帶來的影響，當(dāng)前來看，這兩點(diǎn)風(fēng)險或在逐步發(fā)酵，五一節(jié)前，下游對于純苯的備貨已經(jīng)結(jié)束，導(dǎo)致現(xiàn)在現(xiàn)貨市場純苯的成交轉(zhuǎn)弱，而隱性庫存偏高的問題也導(dǎo)致說港口這周開始累庫，本周純苯的價格也開始下滑。另一方面，在上周美國汽油數(shù)據(jù)偏弱，庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)累庫的情況下，外盤的芳烴價格也開始有松動的表現(xiàn)，整體調(diào)油邏輯開始松動，價格回落也是對亞洲純苯價格支撐減弱。純苯估值上本就是一個偏高估值的品種，當(dāng)前價格下價格上行需要國內(nèi)需求發(fā)生較好超預(yù)期改善帶動庫存的去庫，以及說外盤油價出現(xiàn)進(jìn)一步預(yù)期外的利好，但這兩點(diǎn)來看還是比較困難，當(dāng)前純苯開始轉(zhuǎn)弱，苯乙烯絕對價格也跟隨純苯轉(zhuǎn)弱。

尿素：出貨壓力偏大

【盤面動態(tài)】周二尿素延續(xù)下跌走勢，09合約收于1982點(diǎn)。

【現(xiàn)貨反饋】4月24日，山東地區(qū)中小顆粒報價下調(diào)10元，目前報價2460-2510；河南地區(qū)中小顆粒報價下調(diào)20元，目前報價2420-2460元。

【庫存】本期尿素企業(yè)庫存86.73wt，較上期增加2.87wt；港口庫存17.2wt，環(huán)比增加11.5wt。

【南華觀點(diǎn)】尿素目前仍維持偏弱走勢，一方面，在上游供應(yīng)保持高位，但下游需求不佳的情況下，尿素的庫存一直處于累庫階段，而出口窗口關(guān)閉也停滯了本該出口消化的部分尿素，回流國內(nèi)市場使得供應(yīng)壓力加大。現(xiàn)貨方面，尿素企業(yè)收單情況不佳，不得不采取降價出貨的方式，但下游似乎并不買賬。煤炭價格近期也保持下跌，帶動尿素價格下行，但目前尿素仍是一個估值較高的品種，策略上建議適當(dāng)布局空單。

橡膠：震蕩調(diào)整

【盤面動態(tài)】上一交易日滬膠主力收盤11990（270），漲幅2.30%，最高12230，最低11710。5-9價差較上一交易日放寬-145（-15），9-1價差較上一交易日放寬-1080（-5）。

【現(xiàn)貨反饋】國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割初期，海南產(chǎn)區(qū)膠樹長勢良好，膠水逐漸上量。云南未來一周仍面臨干旱，版納地區(qū)已經(jīng)停割，目前大部分膠廠暫停收購原料，云南原料膠水制濃乳和制全乳價格暫無。泰國昨日原料膠水價格上漲42.5（0.2），杯膠價格持穩(wěn)39.35（-0.4），膠水-杯膠價差低位。目前濃乳現(xiàn)貨價格低較低，現(xiàn)貨成交維持弱勢，一定程度上壓制了原料膠水價格。近期輪胎廠開工走弱，成品開始季節(jié)性累庫，累庫程度較往年同期偏高，臨近五一假期，部分工廠計劃安排3-5天檢修，預(yù)計整體開工率將進(jìn)一步走弱。輪胎市場走貨平淡，代理商以消化庫存為主。

【庫存情況】泰混庫存64.28萬噸（+2.65），本周累庫偏多。

【南華觀點(diǎn)】上一交易日滬膠主力大幅上漲，5-9月差略擴(kuò)，9-1月差略擴(kuò)。基本面尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)天膠仍在持續(xù)累庫，下游實際需求也未出現(xiàn)明顯改善。昨日大幅上漲主要是因為減產(chǎn)消息導(dǎo)致的市場情緒提振，個人認(rèn)為不具有可持續(xù)性，國內(nèi)外氣候情況目前只能對盤面造成短期提振，但需要注意全乳產(chǎn)量縮減預(yù)期對交割造成的影響；中長期走勢仍取決于需求復(fù)蘇。短期內(nèi)國內(nèi)天膠基本面難以改善，近期盤面關(guān)注國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)氣候情況較多，繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)調(diào)整，建議逢高布局空單。

農(nóng)產(chǎn)品早評

白糖：保持強(qiáng)勢

【期貨動態(tài)】國際方面，洲際交易所(ICE)周二上漲至逾11年高位，受持續(xù)的供應(yīng)擔(dān)憂提振。

鄭糖昨日夜盤橫盤震蕩，整體維持高位盤整。

【現(xiàn)貨報價】南寧中間商新糖站臺報價6960元/噸，下調(diào)10元/噸，昆明中間商新糖報價6690-6800元/噸，下限上調(diào)30，上限下調(diào)20元/噸。

【市場信息】1、印度近75%的糖廠已經(jīng)休榨，較正常提前2個月實際，產(chǎn)量預(yù)計減少6-9%至3000-3300萬噸。

【南華觀點(diǎn)】糖價近期或?qū)⒅厥皾q勢，再度向7000點(diǎn)發(fā)起沖擊。

蘋果：上行困難

【期貨動態(tài)】昨日蘋果波動劇烈，主力合約一度低開高走，但進(jìn)一步上行困難。

【現(xiàn)貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運(yùn)城臨猗80#起步統(tǒng)貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發(fā)價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發(fā)價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現(xiàn)貨動態(tài)】山東客商備貨積極性尚可，走貨速度平穩(wěn)。沂源果農(nóng)急售，成交價下滑，多順價銷售。陜西包裝及走貨速度仍較快，擔(dān)憂農(nóng)忙階段人工難尋，多提前備貨，副產(chǎn)區(qū)陸續(xù)清庫，剩余貨源多少順價銷售。甘肅包裝發(fā)貨政策，客商發(fā)自存貨源為主，冷庫走貨以客商自提發(fā)貨為主。廣東批發(fā)市場到車穩(wěn)定，槎龍市場到車36車左右，下橋到車20車左右，江門到車15車左右，到車消化壓力不大，市場成交氛圍有所好轉(zhuǎn)。

【南華觀點(diǎn)】10合約空單持有。

玉米&淀粉：反彈沽空

【期貨動態(tài)】CBOT玉米周二近收平，因美國種植天氣喜憂參半，且巴西龐大出口對國際形成競爭。

昨日夜盤大連玉米及淀粉小幅反彈，修復(fù)部分跌幅，但整體仍處于下跌走勢。

【現(xiàn)貨報價】玉米：錦州港報價2780元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2790元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2610元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2980元/噸，與昨日持平；山東報價3150元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格偏弱運(yùn)行，多地中儲糧輪換接近尾聲，貿(mào)易商銷售心態(tài)一般，出貨積極性較高，港口玉米上量有所增加，產(chǎn)區(qū)深加工收購心態(tài)較差，隨采隨用，農(nóng)民主要忙于春播。華北玉米價格偏弱運(yùn)行，短期市場供應(yīng)集中上量，深加工門前到車一千多臺，下游企業(yè)報價下調(diào)。銷區(qū)市場止跌企穩(wěn)，港口報價穩(wěn)定，但整體交易量較低，下游飼料企業(yè)采購意愿較低，按需維持安全庫存。

淀粉方面，華北地區(qū)價格偏弱呈現(xiàn)，市場隨著前期停機(jī)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)量增加，節(jié)前下游需求表現(xiàn)一般。華南地區(qū)走貨平穩(wěn)，短期價格暫穩(wěn)運(yùn)行，關(guān)注五一前備貨節(jié)奏。

【南華觀點(diǎn)】整體進(jìn)入下跌趨勢，以反彈沽空為主。

油料：供給壓制

【盤面回顧】國內(nèi)蛋白近期波動水平顯著增強(qiáng)，主要受到消息擾動——大量到港的預(yù)期與驗證之間存在的時間差來回影響盤面。當(dāng)前隨著時間窗口的不斷縮窄，前期對于大豆清關(guān)時間的不確定逐漸轉(zhuǎn)化為確定，而油廠當(dāng)前的開機(jī)率則明顯的反映出了該情況并打擊了短期利多消息的炒作熱情。

【供需分析】本周油廠的大豆開機(jī)壓榨率顯著上升，意味著前期堵在港口的大豆目前已經(jīng)開始陸續(xù)進(jìn)關(guān)。隨著開機(jī)率的上身，以及后續(xù)更低成本的大豆買船的不斷到達(dá)，豆粕的供給將會表現(xiàn)為顯著增加，后續(xù)預(yù)期整個5月的豆粕將不會再面臨短缺的情況，基差因此可能會同步回落。雜粕方面，在中澳關(guān)系恢復(fù)預(yù)期增加的情況下，澳洲的低價菜籽將有望成為中國進(jìn)口的新一選擇，進(jìn)一步增加菜籽的供給能力。且當(dāng)前不僅菜籽買船持續(xù)到港，油廠的壓榨表現(xiàn)較為穩(wěn)定。棕櫚粕、菜粕和葵粕的直接進(jìn)口也令蛋白的總供給表現(xiàn)穩(wěn)定增加。在國內(nèi)提倡豆粕減量行動以及下游養(yǎng)殖利潤持續(xù)虧損的當(dāng)下，豆粕的價格將會持續(xù)承壓，而菜葵棕櫚粕等雜粕也會存在更多的替代消費(fèi)的量。

【后市展望】總體來看，豆粕的壓力將會愈發(fā)明顯，除豆粕本身價格承壓外，豆粕與菜粕間的價差也會繼續(xù)存在收縮的機(jī)會，但由于豆粕當(dāng)前高基差的緣故，豆粕與菜粕盤面價差收縮的幅度將顯著小于現(xiàn)貨價差縮小幅度。

【策略觀點(diǎn)】持幣觀望

油脂：情緒影響

【盤面回顧】隔夜油脂受到宏觀恐慌的悲觀情緒影響再次出現(xiàn)下跌。

【供需分析】棕櫚油：在四月的馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)明顯減少的情況下，由于棕櫚油當(dāng)前正值季節(jié)性增產(chǎn)期且印尼的出口限制措施將到期，國際棕櫚油的價格水平預(yù)計開始呈現(xiàn)壓力，降低國內(nèi)的進(jìn)口成本。而根據(jù)數(shù)據(jù)跟蹤，預(yù)計本月我國的棕櫚油到港量可能表現(xiàn)有限，在后續(xù)天氣轉(zhuǎn)暖，棕櫚油消費(fèi)開始增加的時間節(jié)點(diǎn)下，預(yù)計我國棕櫚油庫存存在繼續(xù)降低的可能，支撐國內(nèi)棕櫚油下方的價格。

豆油：當(dāng)前隨著大豆到港開始兌現(xiàn)，油廠的開機(jī)壓榨明顯上升，在后續(xù)大豆供給持續(xù)較高的情況下，預(yù)計國內(nèi)的豆油供給將會表現(xiàn)為穩(wěn)定的增加，且后續(xù)到港的大豆進(jìn)口成本明顯降低，對豆油的成本支撐預(yù)計也會隨之降低。消費(fèi)方面，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，棕櫚油對豆油的替代消費(fèi)開始出現(xiàn)，甚至華北區(qū)域都開始出現(xiàn)了低度棕櫚油的提貨，將會明顯擠占國內(nèi)的豆油需求，在供強(qiáng)需弱的情況下豆油價格將會持續(xù)承受壓力。

菜油：由于歐洲菜油的持續(xù)弱勢，我國的菜油直接進(jìn)口成本始終保持較低水平，部分時期甚至可能出現(xiàn)盤對盤的套利利潤。且當(dāng)前其它小油種同樣由于供給增加消費(fèi)下降兩方面影響而出現(xiàn)降價，進(jìn)一步加大了菜油價格上方的壓力。對于當(dāng)前我國國內(nèi)菜籽及菜油均表現(xiàn)穩(wěn)定的進(jìn)口的情況下，菜油供給穩(wěn)步增加。消費(fèi)方面由于菜油獨(dú)特的風(fēng)味，其自身存在消費(fèi)剛需及消費(fèi)限制，因此增量的消費(fèi)則需要價格優(yōu)勢帶來替代消費(fèi)。其與豆油的價差將會長期受到壓制，而豆油價格的疲弱也會顯著拖累菜油價格。

【后市展望】隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，油脂供給無憂的情況下，油脂間的替代消費(fèi)將會使得油脂間的價差存在更多機(jī)會。【策略觀點(diǎn)】豆菜09價差做縮持有，豆棕價差做縮持有。

生豬：供需不變，價格來驗證

【期貨動態(tài)】05收于14725，跌幅4.10%；07收于16345，跌幅4.11%。

【現(xiàn)貨報價】昨日全國生豬均價15.12元/公斤，上漲0.30元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為15.25、15.10、14.85、14.90、15.65元/公斤，分別上漲0.22、0.20、0.45、0.20、0.20元/公斤。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：二次育肥在豬價跌破14元/公斤，豬糧比接近5：1、五一備貨需求預(yù)期，政策利好發(fā)布推動下逐漸入場，同時養(yǎng)殖戶看漲情緒提升，壓欄惜售增加，帶動價格持續(xù)上漲；

2.需求端：五一預(yù)期需求帶動屠宰量近日持續(xù)增加，凍品入庫節(jié)奏加快，帶動需求，但是白條市場仍然較弱，低價并未帶動大規(guī)模消費(fèi)；

3.從現(xiàn)貨來看：政策利好疊加短期受到五一備貨需求以及價格跌破14后二育情緒有所露頭，推動價格上漲，二育詢價增多，短期價格或呈現(xiàn)上漲趨勢，但之后仍將回歸基本面，價格仍可能繼續(xù)下跌；

【南華觀點(diǎn)】供需基本面未變，體重仍在高位以及未來幾月都將面臨十月前能繁母豬的兌現(xiàn)，供應(yīng)量仍然偏多，在需求未變的前提下，價格難有大漲，反彈是做空的機(jī)會，11月合約有需求期待和供應(yīng)減少的預(yù)期，在二次育肥不干擾的情況下，考慮逢低布局。

雞蛋：需求疲軟下價格低迷

【期貨動態(tài)】05收于4265，跌幅0.77%，09收于4214元/500公斤，跌幅1.31%，

【現(xiàn)貨報價】昨日主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價為4.59元/斤，較昨日下跌0.01元/斤，主銷區(qū)雞蛋均價為4.92元/斤，下跌0.02元/斤，主產(chǎn)區(qū)淘汰雞均價6.06元/斤，較昨日上漲0.01元/斤，淘汰雞供應(yīng)量略增。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應(yīng)端：小碼蛋整體偏少，蛋雞存欄低位，且近期淘汰量略微增加，因此從供應(yīng)端上來看，對雞蛋的價格是有支撐的；同時不管是上游還是下游的庫存也都在低位，對之后雞蛋需求的回升，推動價格上漲都有較大助力；

2.需求端：本周銷區(qū)的雨水天氣使得五一備貨需求有所受影響，如果備貨需求不及預(yù)期，雞蛋價格或轉(zhuǎn)頭向下；

【南華觀點(diǎn)】09合約仍然偏空對待，五一需求仍需驗證05跌幅有限。

豆一：維持弱勢

【期貨動態(tài)】隔夜07合約收于4890元/噸，下跌28個點(diǎn)，跌幅0.57%。

【市場動態(tài)】中儲糧嫩江象嶼庫區(qū)截止4月24日23時剩余倉容指標(biāo)2.53萬噸，單車輛平均裝載數(shù)量超出預(yù)測數(shù)量較多，已達(dá)不到原預(yù)計接卸車輛臺數(shù)。

【市場分析】國儲收購工作計劃于4月30日結(jié)束，各庫區(qū)已陸續(xù)發(fā)布滿庫公告，收購工作接近尾聲，但目前倉庫門口排車輛仍較多，整體余量依舊高于往年同期水平，供給壓力尚存。目前現(xiàn)貨市場有國儲收購價作為支撐，但其余企業(yè)收購價格低于國儲，隨著收購結(jié)束時間臨近，市場恐慌情緒增加。同時，2022年產(chǎn)大豆整體蛋白質(zhì)含量顯著偏低，所剩大豆品質(zhì)更是不佳，隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，大豆不便儲存，農(nóng)戶賣糧意愿增強(qiáng)，使得大豆價格重心下移。新年度播種情況來看，在國家出臺了一攬子扶持政策后，農(nóng)民種豆意愿有所回升，北大荒大豆計劃播種面積同比增加0.9萬畝，哈爾濱、佳木斯、齊齊哈爾、黑河等地也已落實種植任務(wù)，面積小幅增加。

【南華觀點(diǎn)】目前交儲是國豆主要消耗途徑，但收購工作即將結(jié)束，國豆余量仍偏高，市場恐慌情緒出現(xiàn)，同時新年度或?qū)⒗^續(xù)實現(xiàn)高產(chǎn)，豆一維持弱勢，關(guān)注政策變化。

棉花：關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況

【期貨動態(tài)】洲際交易所（ICE）期棉下跌超2.5%，主要受美元上漲及部分資金獲利了結(jié)影響。隔夜鄭棉小幅下跌。

【外棉信息】2023年3月美國的服裝及服裝配飾零售額(季調(diào))為258.93億美元，同比下降1.01%，環(huán)比下降1.72%，處于較高水平，但3月美國CPI同比上漲5%，零售商服裝庫存有所回升。

【鄭棉信息】截止到2023年4月24日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量622.4萬噸，同比增幅17.14%。新疆各主產(chǎn)區(qū)棉花春播正有序展開，部分地區(qū)存在糧食改種現(xiàn)象，整體植棉面積下調(diào)，目前南疆播種已步入尾聲，但北疆受雨雪天氣影響進(jìn)度同比落后較為明顯，且大風(fēng)及低溫天氣對新棉出苗不利，部分棉田或需補(bǔ)種，新年度產(chǎn)量或存挑戰(zhàn)。但隨著旺季步入尾聲，織廠開機(jī)率略有下滑，下游后續(xù)新增訂單勢頭轉(zhuǎn)弱，在國內(nèi)棉花供給寬松的格局下，棉價的支撐還有待需求進(jìn)一步恢復(fù)。

【南華觀點(diǎn)】短期主產(chǎn)區(qū)天氣擾動對市場情緒影響較大，關(guān)注新棉播種情況，受需求端轉(zhuǎn)弱影響，上方空間存疑，維持回調(diào)做多觀點(diǎn)。

有色早評

貴金屬：金銀高位震蕩避險情緒升溫

【盤面回顧】周二COMEX金銀繼續(xù)維持高位震蕩，其中白銀波動明顯加劇，但美債收益率下跌及避險需求仍利多貴金屬估值。最終美黃金收2007.9美元/盎司收報，漲0.41%；美白銀收報于25.06美元/盎司，漲0.99%。

【數(shù)據(jù)與事件】一季度財報公布窗口，多家美股巨頭公司在財報中警告盈利前景不佳，引發(fā)投資者對美國經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，加上銀行業(yè)危機(jī)重返，美三大指數(shù)大跌，市場避險情緒升溫，并削弱美聯(lián)儲鷹派加息預(yù)期。昨日美第一共和銀行股價暴跌近50%至歷史新低，在存款驟降下，恐慌性拋壓加劇。數(shù)據(jù)方面，昨日公布的美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美國諮商會消費(fèi)者信心從3月份的104降至4月份的101.3，預(yù)期中值為104，為去年7月來新低；房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，美2月20座大城市房價指數(shù)高于預(yù)期，美3月新屋銷售年化68.3萬戶，高于預(yù)期和前值，反映住宅通脹有粘性，地產(chǎn)投資有韌性。本周主要關(guān)注周四美Q1GDP，及周五美3月PCE。事件方面：本周進(jìn)入5月4日美聯(lián)儲利率決議前的緘默期。周五日本央行將公布利率決議。本周五歐央行行長拉加德將在歐元集團(tuán)新聞發(fā)布會上發(fā)表講話。本周五國內(nèi)期貨交易所無夜盤交易。

【加息預(yù)期】美聯(lián)儲加息預(yù)期略有弱化，不加息概率上升。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲5月加息25BP概率下降至76.6%；6月維持利率不變概率為70.2%；7月維持利率不變概率50.6%；利率峰值預(yù)期維持在5%-5.25%。

【基金持倉】周二SPDR黃金ETF持倉增加2.61噸至930.04噸；iShares白銀ETF持倉減少34.29噸至14627.51噸。

【策略建議】中長線維持看多，但短線回調(diào)或仍未結(jié)束，在5月4日利率決議前，交投預(yù)計趨向謹(jǐn)慎。金價或震蕩略偏弱，美黃金建議首先關(guān)注2月前低及黃金分割38.2%回測位1970支撐有效性，如跌破則有望進(jìn)一步下踩1940附近，上方阻力位2000區(qū)，2025，強(qiáng)阻力前高2060區(qū)。SHFE黃金下方第一支撐440，然后434，強(qiáng)支撐426，阻力446.5，強(qiáng)阻力453。美白銀周內(nèi)預(yù)計繼續(xù)下試前高及20日均線在24.8阻力，如跌破則有望繼續(xù)回踩23.7，強(qiáng)支撐23區(qū)域；阻力25.7，強(qiáng)阻力前高26.2。SHFE白銀下方支撐5580，然后5500，強(qiáng)支撐5400區(qū)；阻力5700，強(qiáng)阻力在前高5820附近。

銅：基本面小幅拉低銅價

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周二小幅下跌0.47%，最終報收在68080元每噸，上海有色現(xiàn)貨合約報貼20-升20。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年3月銅板帶進(jìn)口量約為0.64萬噸，環(huán)比減7.93%，主要原因是日本、韓國和中國臺灣進(jìn)口量減少所致，較2月分別減少512噸、317噸、121噸。同比進(jìn)口量減31.30%。1-3月銅板帶進(jìn)口總量約為1.91萬噸，同比減27.73%；3月中國銅板帶出口量約為0.93萬噸，環(huán)比21.12%，主要原因是孟加拉國、韓國和西班牙出口量增加所致，較2月分別增加322噸、310噸和247噸。出口量同比增幅13.80%。1-3月銅板帶出口累計量約為2.49萬噸，同比增加5.60%。

【核心邏輯】近期銅價的走勢和基本面較為相關(guān)。從銅價和精廢價差在上周的小幅回落可以看到，銅元素供給市場基本保持穩(wěn)定，但是需求市場出現(xiàn)了一定的滑坡。同時，較高的季節(jié)性庫存和技術(shù)面在7萬元每噸附近的阻力位也使得銅價上方存在較強(qiáng)的壓力。展望本周，銅價或繼續(xù)向下回調(diào)。首先，宏觀保持穩(wěn)定的情況下，基本面將繼續(xù)主導(dǎo)價格走勢。其次，美元指數(shù)在回落至101附近后，有望企穩(wěn)。若美元指數(shù)走強(qiáng)，銅價則有進(jìn)一步向下的可能。然后，需求端在五一假期前或保持穩(wěn)定。由于有相對較高的庫存，企業(yè)采購意愿并不會太強(qiáng)烈。綜上所述，銅價在五一節(jié)前或?qū)⑿》呷酰臻g有限。

【策略觀點(diǎn)】持幣觀望。

鋁：回調(diào)繼續(xù)，等待低多機(jī)會

【盤面回顧】周二滬鋁主力收于18800，跌幅0.19%，夜盤低開收于18650。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)Mysteel統(tǒng)計：中國主要地區(qū)電解鋁出庫量（4.16-4.23）約14萬噸，較上期數(shù)據(jù)減少2.9萬噸，去年同期為14.2萬噸。

【核心邏輯】展望后市，由于去庫持續(xù)，需求并未呈現(xiàn)超預(yù)期變化，而供給端因電力吃緊擔(dān)憂導(dǎo)致供給受限預(yù)期升溫，預(yù)計鋁價中短期易漲難跌。一季度以來國內(nèi)供給總體維持平穩(wěn)，環(huán)比略有小增，一方面由于保教樓和疫情政策調(diào)整紅利需求表現(xiàn)超預(yù)期回暖，另一方面也由于鋁水比例顯著增加，固體存儲緩解受到壓縮，鋁錠去庫3月以來一直表現(xiàn)亮眼，使得倒推表需數(shù)據(jù)持續(xù)旺盛。不過隨著夏季臨近，枯水期即將結(jié)束，市場關(guān)注的焦點(diǎn)，或者造成電解鋁供需變化的焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向供給端，云南及其他一些地區(qū)的電力問題的關(guān)注度再度攀升。雖然我們在前幾期周報一直認(rèn)為需求的可持續(xù)性需要逐步驗證，鋁棒的出庫、加工費(fèi)等數(shù)據(jù)引發(fā)擔(dān)憂。但是當(dāng)供給的隱患受到氣候的影響，而當(dāng)前云南干旱又是確切的事實，二季度的供給受限預(yù)期難證偽。不過由于當(dāng)前電解鋁行業(yè)利潤正由于成本走低而不斷走闊，以及經(jīng)濟(jì)的環(huán)境和終端的需求并不具備迸發(fā)強(qiáng)勁增量的動力，認(rèn)為逢低布局多單更為穩(wěn)妥。

【策略觀點(diǎn)】短期建議低多（1.85w以下）為主，1.9w以上謹(jǐn)慎追高。

鋅：突破下行，關(guān)注減倉時機(jī)

【盤面回顧】滬鋅周一盤中實現(xiàn)增倉突破下行，周二夜盤跌破2.1萬大關(guān)，關(guān)注周三日盤結(jié)束后能否站回2.1萬元。臨近五一提保，并且假期較長，盤面情緒傾向于擴(kuò)大盈利后節(jié)前平倉。

【宏觀環(huán)境】第一共和銀行下跌49.2%，海外銀行業(yè)風(fēng)險預(yù)期有所反復(fù)，避險情緒有所升溫。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、云南地區(qū)限電影響產(chǎn)量預(yù)計不高于10%，硫酸滯銷，但尚未對生產(chǎn)產(chǎn)生過多影響。2、鋅礦TC有進(jìn)一步下調(diào)預(yù)期。

【核心邏輯】中長期供給增速預(yù)計高于需求修復(fù)增速較為確定，疊加海外衰退風(fēng)險高企，整體價格重心下移；冶煉利潤的擠出速度也將影響整體下跌的節(jié)奏。海外宏觀情緒的反復(fù)將影響反彈高度。短期，雖然庫存偏低，但季節(jié)性去庫節(jié)奏不佳，旺季難以提供價格支撐。

【策略】建議空單節(jié)前適當(dāng)減倉止盈。

鎳不銹鋼：空單節(jié)前部分止盈

【盤面回顧】滬鎳主力下18w，并有繼續(xù)下行趨勢；不銹鋼暫獲MA20支撐。

【宏觀環(huán)境】第一共和銀行下跌49.2%，海外銀行業(yè)風(fēng)險預(yù)期有所反復(fù)，避險情緒有所升溫。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、不銹鋼：廣東甬金三期產(chǎn)線冷酸線投產(chǎn)；2、NickelAsia計劃在三年內(nèi)在印尼再投兩座鎳礦，并將評估再建一座加工廠的可能性，目標(biāo)年產(chǎn)量600萬濕噸。

【核心邏輯】長期，鎳供強(qiáng)需弱主邏輯未變，趨勢向下；短期五一節(jié)前獲利了結(jié)頭寸的意向比較明顯。

【策略觀點(diǎn)】策略上，鎳不銹鋼空單建議借節(jié)前適當(dāng)止盈。

錫：佤邦事件暫告段落，錫價回調(diào)

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周二進(jìn)一步回落，逼近21萬元每噸，周二夜盤開盤后跌破21萬元每噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】根據(jù)中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)以及安泰科的折算，2023年3月我國錫精礦進(jìn)口實物量21927噸，折金屬量5879.5噸，環(huán)比上漲29.9%，但因緬甸今年拋儲結(jié)束，對進(jìn)口量影響整體影響較大，同比下滑達(dá)到33.5%。受價格回暖利好，3月非洲錫礦進(jìn)口增長顯著，環(huán)比增幅達(dá)到78.6%；緬甸進(jìn)口含錫量也超過2500噸，環(huán)比上漲21.7%；澳洲亦有小幅增量。當(dāng)月南美國家進(jìn)口量相比非洲和東南亞有所減少，環(huán)比降幅34.1%。截至2023年第一季度，我國累計進(jìn)口錫精礦實物量5.55萬噸，同比下滑37.5%；折金屬量1.59萬噸，同比下滑27.3%。

【核心邏輯】緬甸佤邦政府意圖在8月1日禁止錫礦開采，該消息得到了市場的認(rèn)可，但是我們認(rèn)為該消息的影響力度和持續(xù)性有待驗證。首先，雖然來自緬甸的錫礦占我國錫礦進(jìn)口的50%以上，但是根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計，緬甸錫礦產(chǎn)量僅占全球的10%。若從8月1日開始禁止采礦，今年受到影響的部分不到5%，而周一錫價上漲達(dá)到12%。其次，全面禁礦并不符合佤邦政府的利益。礦產(chǎn)稅收是佤邦政府的主要收入之一，從短期來看，全面禁礦將導(dǎo)致佤邦政府收入降低。然后，該政策有超過3個月的緩沖期，其中存在的變數(shù)仍然較大。最后，對于持續(xù)性的政策，佤邦政府的執(zhí)行力有待市場考驗。

【策略觀點(diǎn)】短期空單可以考慮入場，以期進(jìn)一步回調(diào)。

工業(yè)硅：低位震蕩，反彈空間有限

【盤面回顧】周二工業(yè)硅主力收于15400，漲幅1.85%。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供給方面，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，工業(yè)硅上周開工爐數(shù)299臺，周環(huán)比減少13臺，周度產(chǎn)量5.68萬噸，環(huán)比減少3020噸。需求方面，多晶硅：產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，周度產(chǎn)量2.47萬噸，環(huán)比增加200噸，庫存維持穩(wěn)定。有機(jī)硅：DMC庫存58400噸，同比增加78.05%，環(huán)比微降2.83%，行業(yè)仍有虧損，DMC產(chǎn)量環(huán)比增加800噸。鋁合金：需求未有明顯變化，鋁棒產(chǎn)量增長放緩，再生鋁合金月度產(chǎn)量走高。庫存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至4月21日，港口庫存合計11.9萬噸，周環(huán)比增加0.1萬噸。成本方面，電極、石油焦、硅石均有回落，成本整體下行。

【核心邏輯】展望后市，上周供需端均出現(xiàn)了一些偏短期的利好信號，因此預(yù)計短期低位震蕩跌可能性較大，長期價格重心仍有下移空間。首先，據(jù)百川統(tǒng)計新疆上周約有8臺爐子減產(chǎn)，既有哈密電價偏高影響也有伊犁地區(qū)硅廠挺價減產(chǎn)行為。我們認(rèn)為哈密的影響有限，伊利地區(qū)減產(chǎn)未來是否增多更需要密切關(guān)注。當(dāng)前西北的減產(chǎn)已使得國內(nèi)周度產(chǎn)量降至略低于去年同期的水平，新疆地區(qū)廠內(nèi)庫存也出現(xiàn)了明顯的下降。需求方面，多晶硅產(chǎn)量受下游硅片產(chǎn)量超預(yù)期釋放影響環(huán)比小增，有機(jī)硅需求因假期臨近下游補(bǔ)庫需求環(huán)比增強(qiáng)也出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)。因此，在這些偏短期的利好影響下，短期工業(yè)硅價格或有反彈，但是長期來看過剩預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)，價格重心仍有下行空間。首先，相對于西北的去庫存，川滇在產(chǎn)量偏低廠家挺價的背景下，庫存壓力愈發(fā)增強(qiáng)，當(dāng)前供給仍舊明顯寬裕。其次，當(dāng)前成本緩慢下移，預(yù)計6月以后隨著西南電價調(diào)整，成本將進(jìn)一步走低，或?qū)⒓ぐl(fā)當(dāng)?shù)毓鑿S復(fù)產(chǎn)。因此，當(dāng)前并未看到供給長期短缺跡象。同時，需求方面，主要的邊際變量有機(jī)硅在終端拖累下短期難有好轉(zhuǎn)。綜上，長期來看工業(yè)硅價格依舊難覓上行驅(qū)動。

【策略觀點(diǎn)】短期空單減持，長期等待反彈加空機(jī)會。

黑色早評

螺紋鋼：供需雙弱

【盤面信息】期螺2310增倉破位下跌，跌破3700。

【信息整理】廢鋼到貨環(huán)比大跌。

【南華觀點(diǎn)】負(fù)反饋加劇，電爐和軋線減產(chǎn)增多，螺紋已經(jīng)跌破所有地區(qū)的電爐谷電利潤，去庫速率或加快，因此下跌中下方的支撐力度漸強(qiáng)。

熱卷：卷螺差繼續(xù)收窄

【盤面信息】熱卷期價增倉下跌，10卷螺差繼續(xù)收窄。

【信息整理】沙鋼6月熱卷4.5折，螺紋2折。

【南華觀點(diǎn)】熱卷供需雙弱，庫銷比走高，相對而言，需求比供給有更大的降幅，供應(yīng)彈性較小。熱卷成本回落顯著，熱卷價格承壓運(yùn)行，反彈做空為主。

鐵礦石：陸續(xù)減產(chǎn)

【盤面信息】鐵礦價格2309增倉下行，日k五連跌。

【信息整理】1.中鋼協(xié)呼吁鋼協(xié)主動減產(chǎn)。2.山西鋼廠陸續(xù)減產(chǎn)

【南華觀點(diǎn)】高爐減產(chǎn)增多，09反彈做空為主，但高基差對09價格有支撐，臨近五一，鋼廠有剛需補(bǔ)庫需求，建議基差收窄后再空。

焦煤：震蕩磨底

【盤面點(diǎn)評】上影線小陰線，震蕩磨底階段

【信息整理】連云港8萬噸澳洲煤炭到港

【供需分析】供應(yīng)層面，蒙煤進(jìn)入新一季度的合同簽訂期，主要依靠前期長協(xié)發(fā)運(yùn)，日均通關(guān)車輛800車-900車左右，低于前期1000車水平。澳煤進(jìn)口增量預(yù)期較強(qiáng)。少量煤礦由于庫存較高被動減產(chǎn)，但是洗煤廠開工率依然高位持平，需求層面焦炭第四輪提降落地，鋼廠與焦化廠可用天數(shù)突破2022年低點(diǎn)，焦化廠與鋼廠觀望情緒較強(qiáng)，鋼廠逐漸出現(xiàn)高爐檢修情況，五一補(bǔ)庫可能低于預(yù)期，但是現(xiàn)貨存在超跌現(xiàn)象，洗煤廠新簽訂單開始逐漸采購。庫存來看，上游累庫明顯，港口由于進(jìn)口增量出現(xiàn)累庫，下游焦化廠繼續(xù)去庫，壓低庫存天數(shù)至8天左右，鋼廠維持按需補(bǔ)庫，庫存變動不大，整體庫存與庫銷比維持緩慢震蕩上行。短期現(xiàn)貨有逐漸企穩(wěn)跡象，可能帶動盤面進(jìn)入階段性震蕩，但是進(jìn)口增量與海外煤降價預(yù)期仍存，可能帶動焦煤進(jìn)一步讓利。

【南華觀點(diǎn)】短期考慮逢低止盈，中期依然看空

焦炭：測試前低

【盤面點(diǎn)評】縮量陰線下跌，逼近前低

【信息整理】4月25日日照、青島港焦炭現(xiàn)偏弱運(yùn)行。港口心態(tài)整體偏弱，貿(mào)易集港情況一般。現(xiàn)貿(mào)易現(xiàn)匯出庫：準(zhǔn)一級焦2280，一級焦2380；工廠承兌平倉：二級2290，準(zhǔn)一級2390，一級2490；一級干熄2870。日照港90平，青島港64增1，兩港總庫存154較上周增5。

【供需分析】短期由于焦煤下跌過快，焦化利潤迅速轉(zhuǎn)好，09盤面存在額外第二輪提降的預(yù)期，如果計算額外兩輪提降，山西現(xiàn)貨焦化利潤將轉(zhuǎn)負(fù)，09盤面利潤-82左右，盤面利潤估值偏低。焦化產(chǎn)量預(yù)計仍有提產(chǎn)空間，焦化廠上周繼續(xù)壓低庫存可用天數(shù)，隨著鋼廠盈利下滑開始檢修，鐵水逐漸見頂，焦炭樣本總庫存/鐵水產(chǎn)量比值有望走高，焦炭去庫速度放緩。市場普遍預(yù)期今年粗鋼會進(jìn)行能耗平控，同時廢鋼供應(yīng)的提升也影響焦炭需求。總體來說，焦炭下方空間主要取決于焦煤的下方空間，短期焦煤現(xiàn)貨有企穩(wěn)跡象，但是中長期依然有下降空間。

【南華觀點(diǎn)】短期考慮逢低止盈，中期依然看空

玻璃：行情波動較大，正套持有

【玻璃庫存】截止到20230420，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存5030.9萬重箱，環(huán)比-14.07%，同比-26.5%。

【南華觀點(diǎn)】從3-4月的需求來看，玻璃的表現(xiàn)環(huán)比和同比上都是相當(dāng)出類拔萃，日均水平持平去年8月份和2021年旺季的水平，而這一點(diǎn)和下游反饋和實際地產(chǎn)的表現(xiàn)并不匹配。同時，我們觀察到下游原片庫存基本補(bǔ)至2022年年初水平；進(jìn)入五月，我們還是得考慮梅雨季的因素，往年下游存在壓縮原片庫存的可能性。但是從近期的現(xiàn)貨反饋來看，各家玻璃廠繼續(xù)上調(diào)現(xiàn)貨價格，產(chǎn)銷維持在較高水平，因此近月確實難以出現(xiàn)回撤，總體還是正套思路。

純堿：向下看膽量，向上無驅(qū)動

【南華觀點(diǎn)】短期SA屬于估值合適做多但是驅(qū)動有限的階段。前期我們做空純堿的原因在于4月偏寬松的預(yù)期下，存在累庫和訂單下滑導(dǎo)致的現(xiàn)貨價格下降，近幾周現(xiàn)貨也基本兌現(xiàn)，期貨重心下移。從09可能的向上驅(qū)動來看，檢修、可流通現(xiàn)貨、投產(chǎn)延遲這三點(diǎn)可能會構(gòu)成反彈的驅(qū)動。而目前來看，投產(chǎn)的變數(shù)預(yù)計不大；中游庫存偏低，但是現(xiàn)貨反饋并不存在缺貨跡象，基差表現(xiàn)同樣偏弱；因此09反彈的驅(qū)動依舊是等待檢修的兌現(xiàn)造成現(xiàn)貨的趨緊反饋，短期確難見得。策略上，SA現(xiàn)貨存在企穩(wěn)的跡象，但是驅(qū)動依舊是等待檢修兌現(xiàn)，可選擇9-1正套的方式入場，等待驅(qū)動。

（文章來源：南華期貨）