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宏觀股指

觀點：海外不確定性因素升溫，國內(nèi)市場高低切換

(資料圖片僅供參考)

海外市場，一方面，3月通脹超預(yù)期回落，疊加3月非農(nóng)就業(yè)失業(yè)率表現(xiàn)超出市場預(yù)期，市場對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂緩解，但由于2%的通脹水平對應(yīng)4%的就業(yè)率，以及美聯(lián)儲理事沃勒等發(fā)言偏向鷹派的影響，5月仍然具有加息的可能性；另一方面，3月零售銷售月率環(huán)比下降1%，不及前值和預(yù)期，PCE指數(shù)回落、制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮、服務(wù)業(yè)就業(yè)放緩，美國經(jīng)濟下行的信號逐漸從上游向下游傳導(dǎo)。在加息預(yù)期減弱但加息概率仍存、經(jīng)濟基本面下行壓力、財報進入密集披露期，股票債券資產(chǎn)陷入震蕩、方向性弱化，在基本面混沌的情況下預(yù)計中短期市場風(fēng)險偏好和北上資金偏向謹慎。

國內(nèi)市場，進入4月份基本面偏弱、國外風(fēng)險擾動再度來襲、一季報披露期，市場風(fēng)險偏好降溫、風(fēng)格輪動加快、震蕩整固。上周公布的金融數(shù)據(jù)證實國內(nèi)企業(yè)和居民信心延續(xù)修復(fù)、出口表現(xiàn)超出預(yù)期，基本面溫和上行但供給快于需求修復(fù)、需求相對偏弱，但美聯(lián)儲加息擾動背景和存量資金輪動的背景下，高估值和交易擁擠度高的板塊表現(xiàn)分化，計算機、電子、食品飲料調(diào)整，有色金屬、建筑裝飾、公用事業(yè)、鋼鐵等周期板塊上漲。預(yù)計在目前基本面偏弱、海外風(fēng)險擾動回升的影響下，4月中下旬國內(nèi)市場延續(xù)結(jié)構(gòu)輪動、區(qū)間震蕩的可能性較大。

投資策略：短期市場或延續(xù)區(qū)間震蕩整理，中期震蕩上行思路應(yīng)對。

貴金屬

觀點：美國消費者信心指數(shù)超預(yù)期樂觀，貴金屬價格高位調(diào)整

周五晚美國公布3月零售數(shù)據(jù)，環(huán)比增速-1%，弱于預(yù)期值-0.4%，較2月大幅下滑0.8%，進一步佐證美國經(jīng)濟全面下滑的事實，但是，隨后美國4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)超預(yù)期增加，體現(xiàn)出美國居民對經(jīng)濟前景仍然表現(xiàn)出一定的樂觀，助推美元指數(shù)在2月低點止跌反彈，黃金價格探及歷史高位后再度受阻回落。上周美國十債利率在疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)面前意外上漲13bp，通脹預(yù)期反彈5bp,實際收益率上漲8bp，實際利率與大類資產(chǎn)價格走勢短期產(chǎn)生背離。市場對聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向有所期待，但是對于通脹的長期韌性又開始擔(dān)憂，畢竟在OPEC限產(chǎn)背景下，能源價格又有所反彈，商品部分短期難以帶動通脹進一步下行，而惰性通脹短期又難以快速下行。美債10-2Y長短端價差倒掛程度與上周持平，市場在此有進一步等待觀察的意愿，希望從更多的數(shù)據(jù)獲得通脹下降趨勢。

我們認為美國3月數(shù)據(jù)全面確認經(jīng)濟下滑的現(xiàn)實，具有極強韌性的就業(yè)市場和服務(wù)業(yè)部門也撕開一道裂口，隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長時間沖擊，美國實體經(jīng)濟各部門均會面臨虧損的風(fēng)險，宏觀總需求的壓力越來越大，貨幣環(huán)境的邊際變化驅(qū)動二季度市場風(fēng)險偏好整體趨暖。在5月份的美聯(lián)儲議息會議上，市場認為加息25bp的概率上升至78%，點陣圖顯示2023年的利率終值預(yù)期大概率停在5%-5.25%之間，并且預(yù)估7-9月份后開始降息。我們認為美聯(lián)儲加息已經(jīng)進入深水區(qū)，只要美聯(lián)儲不改通脹目標，美國經(jīng)濟步入衰退不可避免，通脹預(yù)期和名義利率均有望持續(xù)下行，而實際利率則會先降后漲。短期來看，黃金價格再度漲至歷史高位附近后，面臨三重頂?shù)膲毫ΓA(yù)計黃金將會在該位置構(gòu)筑復(fù)雜頂部，短期走勢高位震蕩，中期看當(dāng)前價格不宜過于樂觀，相反，白銀價格仍然顯得相對便宜，COMEX白銀在長期下降趨勢線阻力價26美元/盎司受阻回落后，短期將面臨震蕩調(diào)整，中期預(yù)計延續(xù)補漲行情，可調(diào)整后積極參與多白銀，或空黃金多白銀套利。

投資策略：黃金價格高位震蕩，COMEX黃金短期預(yù)計在1980-2080區(qū)間波動，建議采取低買高賣策略，白銀價格相對偏強，短期調(diào)整后可積極做多，滬銀中期目標6100-6600區(qū)間。

黑色品種

鋼礦

觀點：旺季需求落空，鋼材弱勢震蕩

上周螺紋價格震蕩下行，盤面再創(chuàng)年后新低，整體弱勢確認。宏觀情緒方面，海外衰退壓力逐漸增加，美聯(lián)儲維持高利率；國內(nèi)方面，社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，3月新增居民部門中長期貸款同比增長70%，商品房高頻成交邊際略微放緩，趨勢不明顯。產(chǎn)業(yè)方面，長、短流程虧損幅度擴大，建材供應(yīng)存在收窄預(yù)期；高爐生產(chǎn)韌性仍在，鐵水供應(yīng)新高運行。需求來看，板材出口報價下跌，需求增量基本見頂；投機謹慎、終端按需拿貨，建材成交同步走弱。目前交易邏輯:1、地產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)計確認3月成交較好，重點關(guān)注新開工邊際變化，其帶來的利多落地做空機會；2、粗鋼減產(chǎn)落地/預(yù)期差帶來的反彈做空機會。策略方面，10合約供需大概率逐漸轉(zhuǎn)弱，關(guān)注反彈帶來的3950-4000中線做空機會；10盤面利潤關(guān)注250-300高位做空。

鐵礦上周仍偏承壓震蕩，遠月合約800附近壓力明顯，周五重回前低附近。澳巴西發(fā)運短暫提升后再度大幅回落，其中西澳主要受超強颶風(fēng)的影響，預(yù)計下周將開始修復(fù)，短期發(fā)運難沖高，但二季度仍有沖量預(yù)期。鐵水產(chǎn)量繼續(xù)提升，鋼廠在下半年限產(chǎn)壓力增大背景下近期均積極兌現(xiàn)生產(chǎn)，供應(yīng)端形成囚徒困境局面，短期難降，成本端由于煤炭持續(xù)讓利，成本下移主要由焦炭貢獻，鐵礦需求和鋼廠補庫繼續(xù)保持韌性，燒結(jié)礦日耗穩(wěn)健，鋼廠補庫力度仍不強，短期產(chǎn)量繼續(xù)高位運行，鋼材供需壓力仍難緩解，成材壓力最終仍將傳導(dǎo)至鐵礦，但由于鐵礦遠月貼水較大，下跌流暢性不足。

焦煤焦炭

觀點：鋼廠檢修增加，周五夜盤煤焦沖高回落

周五夜盤雙焦09合約沖高回落。焦炭方面，二輪提降落地，幅度50-100元/噸，累降100-200元/噸。供應(yīng)端，因原料煤降幅更大，噸焦盈利小幅回升，焦企多維持高負荷生產(chǎn)。需求端，鋼廠開工保持高位，鐵水增至246.7萬噸，但成材表現(xiàn)偏弱，鋼廠采購積極性一般，控制到貨情況逐步增加。投機需求幾無。焦煤方面，產(chǎn)地煤礦保持正常生產(chǎn)；進口甘其毛都口岸蒙煤日通車保持高位；澳煤價格繼續(xù)走弱，后期進口仍有增加預(yù)期。需求端，焦煤需求未有明顯好轉(zhuǎn)，部分焦化廠因原料庫存低位對個別超跌煤種適當(dāng)增加采購，競拍市場因起拍價大幅下調(diào)流拍率有所下降，整體需求仍偏弱。總體來說，煤焦供增需弱格局持續(xù)，壓力仍存。短期現(xiàn)貨經(jīng)過大幅下跌后，下游對低價貨釋放部分需求，盤面或企穩(wěn)反彈。但煤焦供需格局后期逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒓又刹墓┬鑹毫M一步加大、下半年鋼鐵壓減產(chǎn)量預(yù)期，對雙焦09合約維持偏空觀點，策略以反彈布空為主。套利關(guān)注煤焦9-1正套。

工業(yè)硅

周五，工業(yè)硅主力08合約日內(nèi)小幅震蕩，收盤價15085元/噸（+20元/噸；+0.13%）。現(xiàn)貨參考價格15850元/噸（-0元/噸）。現(xiàn)貨成交仍相對低迷，港口庫存壓力下，低價現(xiàn)貨部分成交。由于社會庫存相對充足，下游補貨并不急切，觀望意愿加強。貿(mào)易環(huán)節(jié)壓力加大，現(xiàn)貨短期仍偏弱。但在價格已低于部分廠家生產(chǎn)成本的情況下，價格下方有一定支撐，等待基本面改善的修復(fù)機會。

基本面方面：上周工業(yè)硅產(chǎn)量59810噸，環(huán)比+240噸（+0.4%）；總庫存229350噸，環(huán)比-200噸（-0.09%），庫存小幅降低；行業(yè)成本新疆地區(qū)14947元/噸，四川地區(qū)16475元/噸；綜合毛利新疆地區(qū)1207元/噸，四川地區(qū)-224元/噸；短期由于現(xiàn)貨價格下行，行業(yè)生產(chǎn)利潤有所壓縮。

在高庫存格局下，下游采購心態(tài)并不急切。短期廠家小幅累庫，但近期價格持續(xù)降低至部分廠家成本線一下，在豐水季來臨前，下方進一步下行空間或相對有限。

策略：短期價格接處于部分廠家成本線附近，廠家繼續(xù)降價交貨意愿較弱。而在下游采購心態(tài)謹慎和庫存高企的背景下，貿(mào)易環(huán)節(jié)壓力增強。以目前各地生產(chǎn)成本及交割升貼水來看，盤面繼續(xù)深跌更多是情緒影響。從投產(chǎn)進程來看，庫銷比的實際好轉(zhuǎn)或?qū)?月份以后逐漸體現(xiàn)，右側(cè)邏輯需要時間走出。

玻璃

周五，玻璃主力09合約強勢拉漲，主力收盤價1704元/噸（+47元/噸）。現(xiàn)貨沙河安全1632元/噸（+16元/噸），武漢長利1900元/噸（+40元/噸）。多地拿貨情緒較好，部分企業(yè)庫存降至低位，價格上漲支撐動力較強。華北部分小板產(chǎn)品抬價上升，沙河市場價格重心整體略有上移；華東維穩(wěn)運行，企業(yè)出貨持續(xù)向好；華中廠家?guī)齑嫫停r操作為主；華南市場以穩(wěn)為主，整體產(chǎn)銷尚可。

基本面上看，周度總庫存延續(xù)下降趨勢，最新數(shù)據(jù)顯示，庫存總量5854.4萬重箱（環(huán)比-5.81%）。本周浮法玻璃整體成交良好，生產(chǎn)企業(yè)平均產(chǎn)銷率112%，較上周提升，整體去庫幅度亦較上周有所擴大。華中地區(qū)庫存環(huán)比-4.94%；華北地區(qū)庫存環(huán)比-10.85%；華東地區(qū)庫存環(huán)比-4.00%；華南地區(qū)庫存環(huán)比-4.10%；東北地區(qū)庫存環(huán)比-7.73%，西南地區(qū)庫存環(huán)比-4.93%，西北地區(qū)庫存環(huán)比-1.98%。本周無產(chǎn)線變動，預(yù)期下周產(chǎn)線維持穩(wěn)定，暫無明顯產(chǎn)量縮放。

廣東等地多家銀行調(diào)降存款利率，通過利率市場化調(diào)整機制，達到緩解息差壓力，避免資金空轉(zhuǎn)，刺激居民消費的效果。隨著今年“保交樓”政策加快實施，2022年延誤的竣工量有望順延到2023年實施。整體來看，深加工企業(yè)資金狀況及訂單狀況并沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)企業(yè)庫存下降是下游貿(mào)易商及深加工企業(yè)集中備貨導(dǎo)致的。近期調(diào)研顯示，貿(mào)易商及下游深加工企業(yè)庫存水平相對合理，玻璃原片流通消費順暢，行業(yè)維持良性運轉(zhuǎn)態(tài)勢。

策略：短期：本周玻璃繼續(xù)保持去庫狀態(tài)，廠家?guī)齑鎵毫Φ玫骄徑猓醿r意愿加強，期現(xiàn)價格均有一定支撐。整體上看，近端高庫存格局短期有所緩解，現(xiàn)貨格局略有改善，挺價能力加強，隨著近月05合約開始臨近交割，可尋找遠月09合約回落做多的機會。

有色金屬

觀點：宏觀預(yù)期難樂觀，銅價上行空間有限

銅

上周銅價偏強運行，宏觀數(shù)據(jù)和事件均有一定利多影響，美元連續(xù)大幅走弱創(chuàng)下年內(nèi)新低刺激了銅價重回7萬關(guān)口。往后看，宏觀層面上3月油價均價大幅下行背景下美國CPI回落，但核心CPI仍較高，市場從通脹回落中交易美國5月加息25BP后停止并可能降息的樂觀預(yù)期，美元偏弱表現(xiàn)，但我們認為3月CPI的回落還不足以給到市場一條宏觀層面確定性的樂觀交易主線，只是時間節(jié)點上尚不是最艱難的時刻，制造業(yè)萎靡表現(xiàn)在持續(xù)，需求正在被高利率和信貸收縮下壓；國內(nèi)整體還是弱復(fù)蘇格局，比較好的現(xiàn)象是看到了中長期貸款的增速明顯，居民企業(yè)均有了加杠桿行為。產(chǎn)業(yè)基本面來看，TC繼續(xù)止跌回升，供給增量預(yù)期的確定性較需求恢復(fù)的確定性更強，4-5月冶煉廠檢修影響有限。4月高銅價下的需求表現(xiàn)不容樂觀，精廢價差擴大至2000元以上擠占精銅消費，而精銅消費端旺季需求走弱，期限back結(jié)構(gòu)收斂，現(xiàn)貨升水被壓制于0-50元，下游交投不暢，旺季庫存去化放緩；給到價格支撐的在于LME庫存注銷后的持續(xù)流出，當(dāng)前庫存水平歷史低位。綜合來看，美元短期下破新低后或遇支撐反彈，基本面角度看難尋驅(qū)動價格上行的動力，價格持續(xù)高位需求負反饋以及精廢替代現(xiàn)象或加重，整體來看，銅價突破震蕩區(qū)間的概率不大，預(yù)計本周價格區(qū)間68000-71000元/噸。

鋁

短期來看鋁市基本面良好，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險偏好降低的情況下，多頭信心提振，但需求增幅放緩，上漲空間仍需等待基本面更進一步的向好信號。目前的價格適合按需備貨，追高謹慎。滬鋁仍在震蕩區(qū)間內(nèi)未突破。預(yù)計本周滬鋁主力合約或運行于18,400-19,000元/噸。

鋅

上周受美國通脹數(shù)據(jù)回落的帶動，美元指數(shù)持續(xù)走弱，帶動有色金屬走強，鋅價從底部反彈上行，重新站穩(wěn)22000元/噸一線。基本面，礦端未見有寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)冶煉量提升，國產(chǎn)、進口鋅精礦加工費連續(xù)下調(diào)，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，煉廠保持高開工率的積極性較高。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關(guān)閉的產(chǎn)能宣布復(fù)產(chǎn)。不過考慮到盈利的可持續(xù)性，我們認為剩余的大部分產(chǎn)能在做出復(fù)產(chǎn)決定時可能會比較謹慎。根據(jù)SMM，國內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量高達55.68萬噸，為歷史高點，步入4月，部分煉廠檢修，產(chǎn)量環(huán)比會小幅回落，但同比應(yīng)該仍會初于歷史高位。需求端，從國內(nèi)公布的2月數(shù)據(jù)看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產(chǎn)端，尤其后端出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，國內(nèi)總需求好轉(zhuǎn)。從已公布的1-2月數(shù)據(jù)來看，海外經(jīng)濟、消費仍表現(xiàn)出不錯的韌性，但高利率之下，下半年海外經(jīng)濟能否軟著陸面臨很大的不確定性。總的來看，當(dāng)前供需雙增，供給增加的確定性略大于需求端，致使鋅價表現(xiàn)偏弱。但掃描基本面，需求現(xiàn)實及預(yù)期并未明顯走壞，全球總庫存依然偏低，出現(xiàn)趨勢性下行行情的概率不大，后續(xù)滬鋅或仍會在重心下移后的區(qū)間中繼續(xù)震蕩，中短線逢高沽空，在前低附近及時止盈，或是性價比較高的操作。

化工品種

原油

周五油價震蕩收漲，IEA月報顯示在OPEC+減產(chǎn)背景下，2023年原油市場供需缺口將進一步增加。供給方面，月報下調(diào)供應(yīng)預(yù)期，美國產(chǎn)量周環(huán)比上升。美國石油活躍鉆機仍處于下滑通道，美國石油產(chǎn)量增幅有限。貝克休斯公布數(shù)據(jù)顯示，上周美國石油鉆探數(shù)量下滑2座至588座。三大機構(gòu)預(yù)計在OPEC+減產(chǎn)背景下，全球石油供應(yīng)往偏緊方向運行。需求方面，中國3月份的原油進口量同比激增22.5%，美國石油產(chǎn)品單周需求環(huán)比下滑，加劇市場對經(jīng)濟衰退對需求的拖累，煉廠需求端，進入傳統(tǒng)檢修季，開工率和投產(chǎn)量均有所下降。庫存及月差方面，美國EIA商業(yè)原油庫存小幅上漲，各分項數(shù)據(jù)顯示累庫壓力較大。OPEC+超額減產(chǎn)扭轉(zhuǎn)第二季度累庫預(yù)期，本周市場基本消化超額減產(chǎn)的突發(fā)利好，兩油的back結(jié)構(gòu)基本不變。宏觀方面，通脹數(shù)據(jù)回落低于預(yù)期，市場風(fēng)險偏好回升，另外美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，助長了通脹正在緩解的樂觀看法。但是核心CPI表明一些商品和服務(wù)的價格壓力仍在上升，可能迫使美聯(lián)儲在5月份再次加息，但是市場預(yù)計加息周期接近尾聲。

策略：油價保持整體震蕩偏強，通脹數(shù)據(jù)如預(yù)期回落，風(fēng)險偏好回升，油價刷新年內(nèi)高點，上周機構(gòu)月報相繼發(fā)布，供應(yīng)偏緊預(yù)期將對油價持續(xù)支撐，宏觀壓力擾動市場，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示海外需求仍較疲軟，觀察向上突破的有效性，600附近的賣權(quán)關(guān)注關(guān)口位突破情況。

PTA

PX檢修，PTA供需緊平衡，供應(yīng)商一口價遞盤，PTA絕對價格上漲。現(xiàn)貨方面，成本支撐仍存，供應(yīng)商現(xiàn)貨一口價遞盤持續(xù)，絕對價格上漲，現(xiàn)貨基差收窄。4月14日PTA現(xiàn)貨價格收漲101至6436元/噸，現(xiàn)貨均基差2305升水70。主港主流貨源，下周現(xiàn)貨交割05升水60-95附近、偏低05升水40附近，4月下交割05升水65附近。加工費方面，PX收1152.33美元/噸，PTA加工費壓縮至467.59元/噸。

裝置方面，烏魯木齊石化100萬噸PX裝置按照計劃，11日進行檢修，計劃檢修2個月以上；儀征化纖1#35萬噸裝置降負停車中，重啟待定。PTA整體負荷穩(wěn)定在78.07%，聚酯開工86.32%。截至4月13日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為55.10%，較上周開工上升0.62%。清明過后，放假企業(yè)開工小幅提升，多數(shù)工廠仍然維持低負荷運行。實際下游用戶備貨積極性不佳，消耗庫存為主，綜合來看，內(nèi)外貿(mào)新單承接有限，后續(xù)織造行業(yè)開工將維持弱勢運行為主。

庫存方面，隨著加工費修復(fù)，PTA裝置負荷提升，供需去庫幅度縮減，且PTA新裝置近期投產(chǎn)出料，供應(yīng)增量預(yù)期增強。

策略：PX檢修集中，聚酯產(chǎn)銷放量，PTA供需緊平衡，但聚酯負反饋存在，終端弱修復(fù)且遠端仍看弱，短期供需有邊際趨弱，加工費有做縮預(yù)期下PTA或震蕩整理為主。

MEG

乙二醇成本支撐力度尚可，但供應(yīng)端壓力不減，需求端減產(chǎn)意向加強，供需矛盾下，乙二醇短期整理格局延續(xù)。現(xiàn)貨方面，張家港現(xiàn)貨在4120附近高開，盤中受到聚酯產(chǎn)銷轉(zhuǎn)好影響，市場偏強運行，但追高意愿有限，臨近尾盤價格跳水，現(xiàn)貨商談降至4080附近。4月14日張家港乙二醇收盤價格上漲37至4116元/噸，華南市場收盤送到價格上漲40至4270元/噸。基差方面，基差在05-40至05-35區(qū)間運行。

裝置方面，嘉興三江化工一套100萬噸/年的MEG+EO裝置計劃于4月底投料開車，5月上旬乙二醇有望見產(chǎn)品。4月14日國內(nèi)乙二醇總開工53.39%（平穩(wěn))，一體化55.59%（平穩(wěn))，煤化工49.45%(平穩(wěn))。截至4月13日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量104.75萬噸，較4月10日減少0.35萬噸。近期港口發(fā)貨節(jié)奏略有好轉(zhuǎn)，整體庫存微量降低。聚酯開工86.32%，截至4月13日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為55.10%，較上周開工上升0.62%。清明過后，放假企業(yè)開工小幅提升，多數(shù)工廠仍然維持低負荷運行。實際下游用戶備貨積極性不佳，消耗庫存為主，綜合來看，內(nèi)外貿(mào)新單承接有限，后續(xù)織造行業(yè)開工將維持弱勢運行為主。

綜合來看，乙二醇成本支撐尚可，一體化有較強的減產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，但煤化工近期開工意向明顯增強，進口貨源逐步恢復(fù)中，總體供應(yīng)壓力短期內(nèi)暫難緩解，由于終端持續(xù)偏弱，聚酯開工率預(yù)期下降，乙二醇向上空間有限，關(guān)注下游恢復(fù)進程。

策略：乙二醇成本支撐力度尚可，但目前供應(yīng)端壓力仍存，需求端已顯疲弱，供需主導(dǎo)下，市場向上動力有限，預(yù)計乙二醇短期震蕩整理，關(guān)注下游恢復(fù)進程。

農(nóng)產(chǎn)品

白糖

觀點：賣方掌握定價主動權(quán)，鄭糖高位盤整

本周內(nèi)外盤糖價維持高位盤整走勢。宏觀方面，美國3月CPI數(shù)據(jù)回落，美元指數(shù)延續(xù)走弱，利好大宗商品。產(chǎn)業(yè)方面，前期國際機構(gòu)對本榨季的供應(yīng)過剩預(yù)期在100-400萬噸，近一個月隨著印度、中國和泰國等北半球主產(chǎn)國榨季臨近結(jié)束，減產(chǎn)兌現(xiàn)，市場預(yù)期下調(diào)至0-100萬噸的緊平衡狀態(tài)。供應(yīng)方面，2-3季度印度和泰國處于純銷售期，印度新增出口可能性微乎其微，高糖價或支撐泰國供應(yīng)，但泰國榨季供應(yīng)增量有限。巴西方面，新榨季已有糖廠零星開榨，但隨著原油價格調(diào)漲及巴西國內(nèi)稅改之后，醇油比大幅回落至接近70%，糖廠制醇性價比提升，后期還要關(guān)注巴西天氣及港口物流等情況。國內(nèi)方面，廣西糖廠基本收榨，云南糖廠收榨過半，本榨季減產(chǎn)已成定局，供需缺口擴大。配額外進口白糖利潤依舊嚴重倒掛，想要通過進口抑制當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨高價，幾無可能。雖然國內(nèi)貿(mào)易和終端對高價抵觸情緒強烈，但制糖集團依舊掌握的定價權(quán)，報價堅挺。隨著氣溫回升，消費旺季臨近，考驗終端采購計劃，部分終端擔(dān)心價格繼續(xù)上漲開始擇機購入。北半球主產(chǎn)糖國減產(chǎn)，國際糖市供應(yīng)短缺，國內(nèi)消費轉(zhuǎn)好，供需缺口擴大，而進口利潤嚴重倒掛，糖廠惜售挺價，是目前支撐國內(nèi)糖價的主要原因。但是在期貨盤面突破6600高位之后，市場對于政策調(diào)控的擔(dān)憂也開始加劇，近期盤面一有沖高就會出現(xiàn)明顯的多頭減產(chǎn)回調(diào)走勢。預(yù)計鄭糖仍將維持高位盤整走勢，操作上，前期多單做好跟蹤止盈，不宜追多。

雞蛋

觀點：現(xiàn)貨持續(xù)上漲，留意近月能否更近

臨近“五一”，各環(huán)節(jié)將進入節(jié)前備貨期，市場交易或?qū)⒗^續(xù)好轉(zhuǎn)。正值春季旅行旺季，旅游、餐飲消費增量明顯。食品企業(yè)及學(xué)校、機構(gòu)需求保持穩(wěn)定態(tài)勢，需求面短期有向好預(yù)期。不過產(chǎn)能小幅增長，短期蛋價上漲空間預(yù)計有限。近月05合約，或跟隨現(xiàn)貨走勢，建議逢低試多為主。下方支撐4220-4250附近，上方壓力4350-4450附近。遠月09合約盤面，上周有止跌繼續(xù)，建議前期空單適當(dāng)減倉。目前的上方壓力為4350附近，留意反彈力度。

玉米

觀點：需求提振美玉米走升，麥價壓制國內(nèi)玉米回落

周五夜盤玉米小幅回落。國外，美玉米對華銷售再增38.2萬噸，同時受其國內(nèi)乙醇加工需求提升提振，美玉米大漲至626.75美分/蒲。國內(nèi)，供給端，受降溫、降雨及沙塵暴天氣影響，上周基層售糧緩慢，不過進度仍近九成快于往年，基層余糧所剩無幾且以自然干糧為主，持糧主體轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商和港口，不過北港玉米下海量大幅提升，北港庫存小幅減少；需求端，玉米下游養(yǎng)殖利潤與加工利潤均處于深度虧損狀態(tài)制約玉米下游需求，飼用玉米及加工玉米消費繼續(xù)下滑，企業(yè)多維持安全庫存隨用隨采，且銷區(qū)采購以進口玉米為主，南港外貿(mào)庫存下降明顯。相關(guān)品，托市小麥拍賣暫停，不過國儲小麥輪換投放使市場仍供過于求，小麥價格小幅回落；而由于加工利潤持續(xù)虧損部分淀粉廠停機檢修，玉米淀粉挺價對玉米價格形成支撐。總的來說，國外美玉米需求提升拉動玉米走升，不過當(dāng)前市場也關(guān)注新季美玉米種植情況；國內(nèi)基層售糧仍偏快，玉米市場流通整體充足；終端消費疲弱拖累玉米需求偏低，不過小麥價格企穩(wěn)后回落對玉米再次形成壓制，淀粉價格上漲帶動玉米反彈，目前行情整體震蕩，等待新的驅(qū)動指引。

豆粕

觀點：阿根廷大豆出口有限，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)走勢分化

周五夜盤豆粕大幅回落。供給端，USDA月報影響有限，其中美豆庫存保持2.1億蒲高于市場預(yù)期，而阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)減至2700萬噸同樣超出市場預(yù)期，多空相抵減弱平衡表調(diào)整影響。不過當(dāng)前市場更關(guān)注美豆春播及南美大豆出口情況，目前美豆產(chǎn)區(qū)降雨偏多或?qū)ΣシN不利，本周USDA或?qū)⒐济蓝剐伦鞣N植情況；巴西大豆收割接近8成持續(xù)刺激出口，Anec預(yù)估4月巴西大豆出口1439萬噸，且港口報價持續(xù)走低；阿根廷雖實行“大豆美元”計劃，不過受干旱影響參與者廖廖，整體出口有限。國內(nèi)，上周由于海關(guān)檢查延后進口大豆通關(guān)時間，部分油廠斷豆停機，豆粕現(xiàn)貨和期貨05價格上升，且豆粕價格回暖刺激下游需求，周度豆粕成交130.53萬噸，豆粕庫存降至30萬噸左右。總的來說，成本端在美豆在春播開啟前走勢震蕩；國內(nèi)近期進口大豆到港偏少，下游需求有所回升，豆粕庫存減少，近月05走勢偏多；不過隨著巴西大豆出口加快，二季度我國到港將大幅增加，遠月09走勢偏空，當(dāng)前策略以5-9正套和09逢高沽空為主。

油脂

觀點：馬棕增產(chǎn)，油脂再度承壓

上周油脂震蕩回落。具體來看，外圍市場，美3月CPI超預(yù)期回落，美元指數(shù)承壓逼近前低；原油破80美元整數(shù)關(guān)口。產(chǎn)業(yè)端，棕櫚油，3月馬棕庫存超預(yù)期下滑，不過4月上旬出口回落產(chǎn)量大增40%，4月馬棕庫存預(yù)計回升；印尼2月棕櫚油出口同比增加且?guī)齑娼抵?60萬噸附近；印度3月棕櫚油進口增加不過齋月備貨后整體進口步伐將放緩。大豆，巴西大豆充斥出口市場，美豆進入出口淡季，阿根廷大豆出口政策再調(diào)整但面臨大量貨源進口；不過北美大多主產(chǎn)區(qū)氣溫及降雨偏高，首次種植進度數(shù)據(jù)公布前，CBOT大豆震蕩調(diào)整。國內(nèi)，4月雖有部分到貨但整體到港仍延遲，油廠大豆繼續(xù)去庫，整體壓榨量較低；下游階段性備貨，豆棕油庫存均降，豆油63萬噸，棕櫚油95萬噸。總體而言，外圍擾動仍在；市場關(guān)注北美種植CBOT大豆等待進一步指引；馬棕增產(chǎn)預(yù)期抵消降庫影響，BMD毛棕承壓止?jié)q回落；國內(nèi)油脂供應(yīng)端仍有分化，下游分品種階段性補庫；產(chǎn)業(yè)端缺乏明顯利多支撐，油脂再度承壓，繼續(xù)跟蹤國內(nèi)需求并關(guān)注逢高短空機會。

生豬

觀點：等待壓力出清，弱勢或?qū)⒕S持

現(xiàn)貨價格維持弱勢，下游消費并無明顯提振，壓力出清前價格恐將延續(xù)下行。上行驅(qū)動并未形成，下行空間收縮但磨底持續(xù)上行驅(qū)動未能顯現(xiàn)，等待前期壓力消減后上行才有基礎(chǔ)。近月跟隨現(xiàn)貨維持偏弱運行，供需寬松盈利預(yù)期難有大幅改善，后續(xù)壓力消減后上行驅(qū)動逐步顯現(xiàn)；遠月可考慮低位跟隨養(yǎng)殖利潤修復(fù)做多或給出過熱利潤后做空，但目前建議暫時觀望。

（文章來源：美爾雅期貨）