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近幾年，對于健康、肥胖、控糖的擔(dān)憂逐漸在年輕消費(fèi)群體中形成共識。在需求之下，催生了一批“網(wǎng)紅”無糖飲料，例如元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉、可口可樂等品牌的無糖飲料。

從工藝和口感角度評估，國內(nèi)無糖飲品均廣泛地使用了赤蘚糖醇、麥芽糖醇等甜味劑，以代替?zhèn)鹘y(tǒng)高熱量甜味劑。

但代糖是否健康的爭議也一直存在。

【資料圖】

日前，英國知名《自然·醫(yī)學(xué)》雜志刊載的一篇研究警告，“人工甜味劑赤蘚糖醇可能會加速血栓形成，增加中風(fēng)和心臟病發(fā)作風(fēng)險”，引起不少網(wǎng)友的熱烈討論。

“赤蘚糖醇天然存在于水果和蔬菜中，作為甜味劑使用又近乎零熱量，在市場上口碑一直不錯。這個研究結(jié)論確實(shí)挺讓人震驚。”北京大學(xué)人民醫(yī)院心血管內(nèi)科主任醫(yī)師張海澄在接受《環(huán)球時報》采訪時表示，這個研究樣本量不是很大，隨訪時間不是太長，選擇的健康受試人群也很少，還是需要更進(jìn)一步的繼續(xù)研究來論證結(jié)果。“目前只是證明了相關(guān)性，但隨著深入研究，未來結(jié)果被推翻也不是不可能。”

圖片來源：浙商證券研究所

當(dāng)前，在研究領(lǐng)域里赤蘚糖醇等代糖是否對人體有害，尚未有定論。但值得注意的是，以赤蘚糖醇等代糖為配料的“無糖”飲料暢銷的背后，站著一批提供代糖原材料的企業(yè)，其中不乏上市公司。

星礦數(shù)據(jù)顯示，目前A股涉及代糖生產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)共14家。在代糖需求市場持續(xù)擴(kuò)張的背景下，積極擴(kuò)產(chǎn)赤蘚糖醇等新型代糖成為了不少企業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)。

然而到2022下半年，隨著新建產(chǎn)能落地，企業(yè)們的“好日子”卻并沒有到來，業(yè)績下滑、低價競爭等問題開始出現(xiàn)。

代糖在“狂飆”

隨著可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉等品牌的供應(yīng)商三元生物2022年2月成功上市，各類代糖擴(kuò)產(chǎn)熱潮席卷全國。星礦數(shù)據(jù)顯示，A股涉及代糖生產(chǎn)業(yè)務(wù)14家的企業(yè)中，過半提出了新建代糖生產(chǎn)線的計劃。

其中，三元生物“率先出擊”，2022年初在巨大的市場熱情中完成上市融資36.86億元，較原計劃多26.47億元。這主要得益于2021年代糖火熱期間，赤蘚糖醇平均價格達(dá)20+元/kg，最高可達(dá)23~26元/kg，巨大的利潤吊足了所有人的胃口。

2021年數(shù)據(jù)顯示，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)能已達(dá)到8.5萬噸，伴隨著融資到位，公司規(guī)劃的5萬噸赤蘚糖醇產(chǎn)能快速落地。至2022年11月，三元生物發(fā)布公告稱，IPO募集資金項目中的“年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇生產(chǎn)線”于11月25日正式投產(chǎn)。

目前，三元生物最大產(chǎn)能可達(dá)13.5萬噸/年。同時，三元生物一條2萬噸/年的阿洛酮糖生產(chǎn)線也于2022年12月完成試生產(chǎn)，未來將持續(xù)提升產(chǎn)能。

據(jù)稱，阿洛酮糖有調(diào)節(jié)血糖等有益人體健康的特殊功能，被美國食品導(dǎo)航網(wǎng)評價為最具潛力的蔗糖替代品。

據(jù)報道，阿洛酮糖已經(jīng)獲得包括美國、日本、韓國、加拿大、澳大利亞及新西蘭在內(nèi)的14個國家的法規(guī)許可。而在國內(nèi)，阿洛酮糖于2021年獲得了入選食品添加劑申請受理，至今未有下文。

盡管阿洛酮糖目前只能出口國外市場，我國的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)尚未有定論，但這無法阻止國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的熱情。

資料顯示，三元生物客戶遍布全球，不僅為元?dú)馍痔岣叱嗵\糖醇及其復(fù)配糖，還是莎羅雅、美國TIH、美國ADM、可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎、漢口二廠等400多家客戶的長期供應(yīng)商，主要出口美國市場。

在此背景下，保齡寶作為客戶遍布全球的傳統(tǒng)甜味劑生產(chǎn)企業(yè)，同時也是國內(nèi)赤蘚糖醇的先行者，在2022年提出了赤蘚糖醇、阿洛酮糖的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。

據(jù)保齡寶近期在投資者交流平臺上透露，公司現(xiàn)有赤蘚糖醇產(chǎn)能3萬噸，新建3萬噸赤蘚糖醇項目即將投產(chǎn)；現(xiàn)有阿洛酮糖產(chǎn)能7000噸，新建3萬噸阿洛酮糖項目處于在建狀態(tài)。

一次性增產(chǎn)較大規(guī)模阿洛酮糖，但該款代糖國內(nèi)卻未有定論，保齡寶表示：“何時國內(nèi)獲批，尚不明朗，公司也在優(yōu)化產(chǎn)品工藝，努力降低成本。”

三氯蔗糖、安賽蜜頭部生產(chǎn)企業(yè)金禾實(shí)業(yè)也持有類似觀點(diǎn)。2022年10月，金禾實(shí)業(yè)回答投資者提問表示，公司阿洛酮糖產(chǎn)品目前已通過相關(guān)資質(zhì)審核，滿足銷售條件，正在開拓市場。據(jù)悉，金禾實(shí)業(yè)已有阿洛酮糖產(chǎn)能1500噸/年。

同樣提前“押寶”的還有百龍創(chuàng)園，公司新增的1.5萬噸阿洛酮糖產(chǎn)能有望于2023年逐步釋放，客戶包括QuestNutrition、HaloTop、OneBrands、GeneralMills、娃哈哈、農(nóng)夫山泉、蒙牛、伊利等。

此外，還有華康股份、福洋生物紛紛提出擴(kuò)產(chǎn)、增產(chǎn)代糖。正在沖擊上市的福洋生物在2021年嘗到了代糖產(chǎn)品紅利后，計劃在原有的2萬噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上，上市融資增產(chǎn)3萬噸赤蘚糖醇項目。已上市的華康股份則直接將原有IPO項目“粘膠纖維壓榨液綜合利用產(chǎn)業(yè)化”終止，直接改為投入“年產(chǎn)3萬噸高純度結(jié)晶赤蘚糖醇建設(shè)”。

在產(chǎn)能擴(kuò)張狂潮下，最新批發(fā)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)赤蘚糖醇價格已跌至10元/kg左右，而該低迷情況已持續(xù)近半年之久。

2022年業(yè)績預(yù)告后，誰在“裸泳”？

3月2日，三元生物在接待機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，目前市場中赤蘚糖醇的價格處于非理性狀態(tài)，以前只有三四家在做赤蘚糖醇產(chǎn)品，現(xiàn)在有二十多家。預(yù)計未來需經(jīng)歷4~5年的周期，赤蘚糖醇價格才能再次達(dá)到頂峰。

顯然，新進(jìn)投資者的不斷進(jìn)入造成了惡性“價格戰(zhàn)”，現(xiàn)在已有廠家在陸續(xù)退出，但造成的價格影響仍在持續(xù)。

“不堪重負(fù)”的赤蘚糖醇龍頭三元生物甚至直接表示，公司主動退出價格上的惡性競爭，憑質(zhì)量、憑服務(wù)求生存。目前，憑借經(jīng)驗和研究優(yōu)勢，三元生物仍在持續(xù)嘗試降低每噸赤蘚糖醇生產(chǎn)成本。

1月以來，隨著各大代糖上市企業(yè)陸續(xù)公布業(yè)績預(yù)告，當(dāng)前“受傷”最嚴(yán)重的仍屬三元生物。

2022年業(yè)績預(yù)告顯示，三元生物歸母凈利潤為1.58億元~1.82億元，同比下降66.01%~70.49%。主要系食品飲料行業(yè)的消費(fèi)受疫情影響持續(xù)走弱，生產(chǎn)及終端消費(fèi)活動處于被抑制狀態(tài)，導(dǎo)致下游客戶需求放緩，訂單量下降，公司產(chǎn)品銷售收入下滑。

與此同時，大量新投資者介入及新進(jìn)產(chǎn)能在2022年逐步投放市場，加之行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)供給大幅增加，使得行業(yè)企業(yè)市場競爭壓力陡增。

由于以單一某類代糖為主營業(yè)無的上市公司并不多，當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)的“子彈”還未擊中其他代糖企業(yè)。

百龍創(chuàng)元2022年業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤為1.45億元~1.6億元，同比增長38.78%~53.14%。業(yè)績快速增長主要系境內(nèi)外客戶需求增長導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量增加，同時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

金禾實(shí)業(yè)2022年業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤為16.55億元~17.7億元，同比增長40.6%~50.37%。報告期內(nèi)，公司年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖項目已達(dá)到預(yù)期效益，公司三氯蔗糖產(chǎn)品較上年同期在產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量以及銷售價格方面均有不同幅度的提升。

截至目前，保齡寶、華康股份仍未公布業(yè)績預(yù)告，但從保齡寶2022年三季報表現(xiàn)來看，赤蘚糖醇混亂市場的第一波“沖擊”的效果已十分明顯。

保齡寶在2022年前三季度實(shí)際累計營收20.81億元，同比增幅僅0.19%；歸母凈利潤1.11億元，跳水下滑幅度達(dá)31.03%。

彼時，保齡寶透露，受國內(nèi)外疫情反復(fù)，大宗商品價格上漲，消費(fèi)低迷，部分產(chǎn)品競爭加劇等不利因素影響公司業(yè)績出現(xiàn)波動，若剔除赤蘚糖醇產(chǎn)品價格波動影響，公司盈利能力仍保持穩(wěn)定增長。

即便來自赤蘚糖醇的壓力持續(xù)上升，但保齡寶依舊堅定代糖業(yè)務(wù)，對于赤蘚糖醇產(chǎn)品，在市場競爭加劇時，公司憑借優(yōu)勢進(jìn)一步贏得了客戶信任，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)更高的競爭承受度，公司還將借此市場波動機(jī)會，努力占據(jù)更多市場份額。

從需求增長方向來看，更安全、更健康的代糖想象空間依舊廣闊。據(jù)浙商證券測算，2030年我國代糖規(guī)模（僅飲料、烘焙）有望達(dá)近140億元，10年復(fù)合增速約30%。

萊茵生物主營更為安全的天然甜味劑提取，代糖產(chǎn)品包括羅漢果甜甙、甜菊糖甙。2022年業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸母凈利潤為1.78億元~2.13億元，同比增長50%~80%。

本報告期，全球天然、健康產(chǎn)品的消費(fèi)需求持續(xù)強(qiáng)勁，帶動公司植物提取產(chǎn)品的市場需求持續(xù)增長，公司預(yù)計全年營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長30%以上，其中天然甜味劑業(yè)務(wù)的營業(yè)收入預(yù)計同比增長達(dá)40%以上。

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