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宏觀股指

觀點：市場信心提振，三大指數走高

(資料圖片)

11月4日，滬指漲2.43%，報3070.8點，深成指漲3.2%，報11187.43點，創業板指漲3.16%，報2451.22點。兩市成交額再度突破萬億大關。北向資金合計凈買入99.92億元，其中滬股通凈買入37.75億元，深股通凈買入62.17億元。截至11月3日，滬深兩市兩融余額為15591.13億元，較前一交易日增加39.56億元。

隔夜外盤，美股高開后一度走低轉跌，尾盤三大指數重獲升勢，集體收漲終結日線四連跌。截至收盤，道瓊斯指數漲1.26%，報32,403.22點；標普500指數漲1.36%，報3,770.55點；納斯達克綜合指數漲1.28%，報10,475.25點。大型科技股漲跌不一，中概股連四日上揚，熱門中概股集體走高。

國內方面，國內經濟自去年4季度預期見底反彈，但3/4月份以來國內疫情多點爆發引起超預期的經濟壓力，預期本年2季度經濟二次探底，后續財政和貨幣政策需要持續加碼，為經濟持續復蘇創造逆周期動力，經濟有望進入信用驅動的庫存周期級別的反彈。歐美經濟處于復蘇后期，通脹問題突出，中期內貨幣政策將收緊，全球利率上升和美元收緊導致資產價格面臨調整風險，影響國內風險資產走勢。影響風險偏好的因素多空交織，政策面進一步強化穩增長預期，有助于提振市場信心。

投資策略：短期觀望為主，待行情企穩之后，可以嘗試中長期謹慎低階試多。

貴金屬

觀點：美國通脹走緩，美元創7年來最大單日跌幅

上周五美元下跌近2%，創下2015年11月以來最大單日百分比跌幅，美國10月非農就業報告顯示，美國10月新增就業崗位多于預期，但也閃現出經濟放緩的跡象，失業率上升，薪資通脹下降，但市場參與者發現數據并非全部是積極的，這支持美聯儲可能在未來放緩加息步伐的觀點，金價大漲超3%。國內方面，上周五滬金主力2212合約跳空低開走高，收中陽線；隔夜高開高走，收大陽線。

策略方面，目前COMEX金價反彈，中期仍然看空，建議逢高做空為主。上方壓力暫看1780美元/盎司，破位止損離場。

國內方面來看，滬金操作上建議逢高做空為主，AU2212合約上方壓力暫看395.5元/克，破位止損離場。

黑色品種

鋼礦

觀點：鋼廠減產部分兌現，盤面反彈力度增強

上周鋼材觸底后強勢反彈。政策端海外美聯儲加息利空出盡對資本市場宏觀大環境有一定帶動，疊加國內防疫政策有一定松動跡象，股市和商品聯動回暖。鋼材自身基本面上看，終端存量需求暫穩，低位備貨力度有所增強，高爐普遍降生產負荷，鐵水產量下滑加快，非主流區域到貨受阻出現缺規格情況，庫存數據中性偏好，在減產力度加大情況下維持小幅去庫和表需偏高位穩健，入冬后供需仍有下滑空間，鋼材供需雙弱格局將加強。政策面關注進入采暖季后的限產執行以及鋼廠減產的持續性，若減產表現為抵抗性，疊加經濟數據大概率延續弱勢，鋼材盤面的支撐力并不充分，同時下跌流暢性也不足，將重回震蕩走勢，逢高擇機加空。

鐵礦上周強勢觸底反彈。供給端由于巴西發運大增，主流外礦發運重回均值上方，但非主流持續縮減，市場對80美金的成本支撐有較強預期。鋼廠產量降幅擴大，燒結礦生產受影響不明顯，同時鋼廠的燒結礦庫存繼續消耗，原礦庫存仍處于弱穩，鐵礦需求還處于剛性區間，疏港和到港量均處于中性水平，港口庫存矛盾不突出。鐵礦在底部確認后其投機性造成的波動增大，反彈力度較強勁，但反彈驅動并不充分，現階段以底部震蕩為主，還需要驗證減產的持續性部署后續操作。

焦煤焦炭

觀點：焦炭二輪提降落地，周五夜盤雙焦大幅反彈

上周雙焦跟隨成材反彈，周五夜盤反彈幅度較大，主因防疫政策放松的消息使得市場悲觀情緒有所修復，同時高爐減產逐步兌現，成材反彈帶動原料反彈。焦炭方面，二輪提降落地。原料煤下跌，但焦炭提降，焦企虧損改善有限，多數焦企限產幅度仍在40-60%左右。鋼廠虧損加劇，鐵水回落至232，部分鋼廠開始控制原料到貨節奏，焦炭剛需承壓。焦煤方面，供應端，山西停產煤礦逐步復產，但疫情仍致運輸受限，洗煤企業開工率、日均精煤產量微增。進口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通車回升至650車以上，后期仍有增加預期。需求端焦炭降價周期，焦企采購放緩，煉焦煤現貨價格加快回落。雙焦基本面支撐弱化，目前現貨負反饋持續，盤面依舊承壓。鋼廠減產力度增強，表需小幅增加，市場情緒略有修復，短期雙焦或跟隨成材震蕩反彈，但對反彈空間保持謹慎。策略上短期保持觀望，不宜追多。

玻璃

周五，玻璃主力01合約日盤震蕩上行，夜盤高開低走，收于1390元/噸（+38元/噸）。現貨沙河安全1562元/噸（+0元/噸），武漢長利1700元/噸（+0元/噸）。美聯儲加息落地，短期宏觀風險放緩。

基本面上看，周度總庫存仍小幅度累庫，最新數據顯示，庫存總量7175.4萬重箱（+1.5%），華中及華北地區延續快速累庫態勢（+5.41%，+6.42%），本周其余地區表現相對較好，主流消費地區華南及華東均有小幅去庫（-0.97%，-0.70%）；東北、西南、西北等地與上周基本持平（-0.57%，+0.89%，+1.48%），消費現實端尚無明顯起色。從產線上看，上周目前有三條產線冷修（周日廣東玉峰一線，700噸，周一，信義江門一線，600噸，周三畢節明鈞一線，600噸），同時周一本溪玉晶新二線1300噸點火，供應端有一定收縮；需求端在下游前期補庫后，將進入疲軟區間，同時近期疫情又重新反復，玻璃自身壓力仍未有效緩解，但宏觀預期有所改善。

綜合來看，供應端在冷修增加的情況下有所約束，但仍有廠家選擇小幅降價去庫來增加銷量。已進入十一月，玻璃后期需求窗口開始收窄，需求兌現情況或于近期明朗，考慮到國內堅持動態清零的政策以及“房住不炒”的定位，仍謹慎看待后期黑色系需求情況。

策略：短期：關注傳統旺季下的玻璃需求兌現情況，但目前傳統時間窗口收窄，玻璃季節性需求或于近日逐漸明朗，考慮到國內堅持動態清零的政策以及“房住不炒”的定位，仍謹慎看待后期黑色系需求情況。對玻璃仍持反彈空的思路對待，套利角度可以適當考慮反套。

有色金屬

觀點：預期擾動推升銅價，謹慎看待上方空間

銅

上周銅價探底回升，并于周五在外盤大幅拉升背景下突破前期震蕩區間，觸及66000上方高位，主要受到市場預期改變對從而推升通脹預期和風險偏好驅動了銅價快速上行。

從宏觀層面來看，美聯儲加息節奏出現調整預期，“大干快上”變為“小步慢跑”，盡管終點上限提高至5.25%，但市場著眼于節奏變化和難降的通脹，致使美元持續走強預期變弱，通脹預期中樞上抬至2.5%，釋放了風險偏好，推升價格。但我們認為這種市場預期改變的時間或難以持續，全球經濟下行仍在繼續，圍繞加息與衰退的宏觀邏輯尚未走完。基本面角度看，國內供需的緊張情況開始逐步緩解，進口銅涌入導致現貨升水下降，進口需求走弱導致保稅區庫存累積，下游需求恢復緩慢，高價銅抵觸心理較強，關注下周現貨端實際成交情況，我們認為當前庫存背景下國內銅價11月再度逼倉概率不大；海外方面，LME去庫補充保稅區庫存，歐洲暫未出現明顯交倉，整體仍維持低庫存格局，在預期變化時，低庫存下的價格向上彈性就相對較高，但觀察高頻數據倆看，LME升水回落，注銷倉單占比下滑，海外擠倉風險不大。

綜合來看，由美聯儲政策調整預期引發的風險情緒回升動力，但長期的宏觀交易邏輯仍在加息與衰退階段，謹慎對待價格繼續走高的空間。

鋁

鋁價在18000下方時促使企業低價補庫，鋁錠庫存處于低位水平，并且河南減產，供應端持續“減壓”，且隨著因疫情影響減弱，下游開工出現好轉，給予鋁價一定支撐。但短期內疫情仍將對下游開工及運輸產生一定的影響，并且目前難言需求出現改善，短期內滬鋁仍將以震蕩為主，前期的12合約賣put擇機離場。

鋅

由于鋅價大幅下跌刺激下游趁機補庫，和疫情等其它原因影響煉廠發貨，上周精煉鋅庫存大幅下滑；此外，疊加庫存倉單降至歷史低位和商品整體高漲的情緒，鋅價在后半周大幅反彈向上。宏觀方面，美聯儲決定連續第四次加息75bp，并表示要提高最終的利率上限，偏鷹派表態。全球供需基本面，歐洲已儲備夠足夠過冬的天然氣，另外，氣象方面顯示，歐洲今年冬天很可能是一個暖冬，歐洲天然氣和電價持續下跌，不過依然遠高于正常水平，對歐洲鋅冶煉構成的限制不會改變；另一方面，在海外整體宏觀經濟增速放緩的大勢下，海外精煉鋅消費亦回落。國內方面，繼6、7、8月的精煉鋅供給大幅下滑后，9月供給雖略不及預期，但環比明顯恢復，此外，國內進口礦大量流入，進口礦、國產礦加工費持續上調，冶煉廠利潤明顯好轉，這些均有利于煉廠增加供給，四季度國內精煉鋅供給有望持續釋放增量；國內消費端，基建增速亮眼、家電亦較有韌性，總消費主要受房地產加速下滑的拖累，預計中短期內難有大的改觀。行情上，偏緊的現貨市場、大幅走低的庫存和降至歷史低位的倉單，疊加商品整體高漲的情緒，鋅價上周在大幅下跌后又出現急速反彈。中長期來看，四季度國內精煉鋅供給釋放增量的確定性是較強的，鋅價中長期重心面臨的下行壓力會越來越大，短期行情上，受煉廠發貨不及時及下游趁機補庫的影響，現貨仍舊偏緊，為短期及近月鋅價提供支撐并注入反彈動力，上期所庫存倉單已降低至歷史低位，注意擠倉風險。

化工品種

原油

上周五油價大漲，供需趨緊預期提振油價，一方面對俄制裁時間臨近以及OPEC進入減產月，供應端趨緊。另一方面，防疫措施的消息提振需求預期。供給方面，EIA美油產量下降，但截至11月4日當周美國石油鉆機數量比上周增加3座，至613座，這意味著美國原油供應將受到支撐。機構調查歐佩克10月產量下滑。制裁禁運和OPEC減產使第四季度供應存在風險，據消息歐美將于11月下旬確定為俄油價格設固定上限。需求方面，上周市場焦點從經濟衰退拖累需求，轉向疫情管控放松提振需求。汽油依然受季節性需求拖累，柴油裂解高位反映需求尚可。宏觀方面，美聯儲如期升息75基點，美元大幅上漲，市場預計未來加息幅度放緩，但是終端利率將會上漲，VIX波動率走低，美元走強限制油價漲幅。庫存方面，美國商業原油減少主要由于戰略庫存減少釋放以及產量下滑，另外美國檢修季結束，后期庫存壓力較小。第四季度供應端風險使月差維持back結構。同時，WTI基金凈多頭持倉增加，整體利多油價。本周重點關注美國中期選舉，EIA發布月報，以及美國CPI數據。

策略：本周關注EIA月報發布的需求情況，以及CPI數據如果表明通脹有所緩解，將緩和大幅加息的預期，另外拜登政府中期選舉前對油價的壓制也會隨著選舉結束而減弱。隨著臨近俄油制裁時限，以及11月OPEC減產的落實，油價上行風險較大，布油可能上探100美元/桶。國內SC受到政策放松的利好，同樣站上700關口，短期情緒強勢，短期離場觀望。

PTA

上周五宏觀及原料減產消息帶動，盤面大幅拉漲，受需求牽制，現貨跟漲不足，日內現貨價格小幅反彈，基差延續下跌。PTA現貨價格收漲76至5658元/噸，現貨均基差收跌55至2301+375。主港主流貨源，本周及下周交割現貨01升水430/390/380/360/365成交及商談，月底交割01升水290、300成交及商談，實盤仍剛需為主。PX收1013.33美元/噸，PTA加工費壓縮至107.42元/噸。PTA整體負荷穩定73.37%。聚酯開工81.42%，截至22年11月3日,江浙地區綜合開機率為58.54%，環比上周-1.75%。國內多地物流受限，多地出現不同程度的退貨情況，前期所交付訂單也多為小批量為主，后續新單有限，外貿訂單暫無明顯回暖跡象，市場反饋消費量不斷下滑。短期內PTA開工率小幅度壓縮，供應有減量，短期內供需尚可，但終端進入季節性淡季，且投產預期仍較強，無法改變投產導致的累庫預期，供需走弱預期主導下，PTA反彈幅度或受限。

策略：PTA供應收窄，聚酯虧損及高庫下降負，供需博弈加劇，但后道庫存高位，即便有冷冬存在，散點式疫情抑制消費，疊加投產預期，遠月供需矛盾較明顯，預計短期PTA反彈幅度受限。

農產品

棉花

觀點：美棉持續大幅反彈，鄭棉受提振大幅上漲

USDA10月供需預測報告整體利空。美國農業部10月24日發布的美國棉花生長報告顯示，截至10月23日當周，美棉盛玲率為92%，前周為89%，去年同期為90%，五年均值為91%。美棉收割率為45%，前周為37%，去年同期為34%，五年均值為39%。美棉生長優良率為30%，前周為31%，去年同期為64%。4日ICE美棉持續大幅反彈，日漲幅4.88%，收于87.05美分/磅。農業農村部發布的10月棉花供需預測表明，新年度棉花產量、消費量和進口量維持上月預測不變。新棉集中上市臨近，主流收購價集中在5.7-5.9元/公斤，價格較前期松動。截至2022年10月30日，全國皮棉累計加工量為80.98萬噸，同比減幅45.1%。新疆地區皮面累計加工量為80.05萬噸，同比減幅45.2%。內地皮棉累計加工量為9348.05噸，同比減少32.6%。現貨方面，新棉預售價格跟隨期貨下跌，棉花出疆發運仍然困難，內地新疆棉價格跌幅有限。國內棉紗價格持續下跌，市場成交進一步走淡，企業普遍反映以短單為主，長期訂單嚴重匱乏，開機率有所下滑。4日鄭棉主力受外盤提振大幅上漲，日漲幅1.93%，盤中最低觸及12840元/噸，最高觸及13250元/噸，收于13185元/噸。外盤棉花漲停，帶動國內情緒，鄭棉跟隨大幅反彈。如今棉價已經進入歷史低價區域，且現貨仍升水期貨，預計短期鄭棉將低位震蕩，操作上建議逢高做空，后續關注新棉收購及外盤走勢。

豆粕

觀點：原油突破90關口，豆粕繼續高位震蕩

周五隔夜豆粕高位震蕩。宏觀，美聯儲第四次加息75BP符合預期，連續鷹派操作使大宗商品承壓；WTI原油突破90關口收于92.6美元/桶。供給端，截止10月30日當周，美豆收割率88%略低于市場預期89%，但遠高于5年同期，美豆收割接近尾聲，CBOT大豆承壓。不過受密西西比河水位制約美豆出口延緩，截止10月27日當周美豆出口凈銷售83萬噸位于預期區間低端。巴西大豆播種進度偏慢，Conab顯示截止10月29日，巴西大豆播種率為47.6%遠低于去年同期，但主產州馬托格羅索州大豆播種進度較快，截至11月4日，巴西馬托格羅索州的2022/23年大豆播種面積為93.57%略低于去年同期的95.79%，但遠高于五年均值為82.4%。另阿根廷大豆已開始播種，巴拉圭大豆播種基本完成。國內，4日油廠壓榨利潤繼續保持高位，但油廠開機率下降至52.4%，豆粕下游成交回升至28.28萬噸，其中現貨成交5.18萬噸，遠月基差成交23.1萬噸，油廠豆粕庫存降至20萬噸附近。總的來說，宏觀擾動持續存在，成本端收獲壓力較大且等待出口節奏恢復，國內養殖端利潤較好，但豆粕下游需求一般；當前高基差、低庫存格局仍未改變，短期豆粕恐將延續高位震蕩行情。

油脂

觀點：市場情緒轉好，油脂延續偏強走勢

上周三大油脂延續偏強走勢。具體來看，宏觀方面，11月美聯儲加息靴子落地，基本符合預期；不過上周五晚間的非農數據好于預期，美元指數回落，股市及大宗商品上漲；黑海出口更多的影響全球谷物市場，對油脂的邊際影響減弱；WTI原油重新站上90整數關口。產業面多因素交織，棕油，東南亞進入雨季及減產季，印尼政府有條件的將出口專項稅豁免政策延續至年底，且隨著B40道路測試臨近結束加之產業資金充足或加快推進B40實施。彭博路透等機構預測10月馬棕產量增3%左右、出口增4-5%，期末庫存增7-9%；不過馬來對國內5公升及以下規格瓶裝油設置價格上限并且林吉特疲軟有利于出口。豆系，美豆出口銷售進度放緩不過裝運量仍偏高，等待定產；南美產量仍依賴天氣狀況；另外，美國生柴需求堅挺，巴西考慮將生柴摻混占比由10%調增至14-15%；CBOT豆油創近5個月高點，CBOT大豆站穩1400整數關口。國內，8-9月棕櫚油到港量增加，10月食用棕櫚油預估到港仍達45-50萬噸，不過12月買船較少；同期的大豆進口量偏低，油廠壓榨開機水平偏低；下游需求一般，豆油庫存80萬噸附近，棕櫚油累庫至70萬噸以上，期現基差回落。總體而言，大宗商品市場整體情緒好轉，產地雨季、生柴預期較好等支撐美豆油走升、馬棕反彈至前高附近；不過國內棕油供需趨于寬松壓制豆棕油走勢整體略弱于外盤；短期油脂延續偏強走勢，關注豆棕油前高突破情況，謹慎追漲，激進者可考慮逢低輕倉短多。

生豬

觀點：現貨偏弱止跌調整，預期改觀盤面震蕩

11月4日，LH2211合約收盤價25010元/噸；結算價24855元/噸；主力合約LH2301合約收盤價22200元/噸，結算價為22220元/噸；LH2303合約收盤價20000元/噸；結算價20110元/噸；LH2305合約收盤價18790元/噸；結算價18845元/噸。

市場預期變化盤面近期跟從現貨震蕩調整，消費不濟合約維持較大貼水。現貨高位震蕩走勢偏弱，基本面上雖然下方有支撐但消費并無有效改觀，盤面暫無明顯的上行驅動。消費并未有效啟動的情況下現貨價格維持偏弱震蕩，目前上行驅動不足，消費恢復不濟可能還會出現擠兌風險，后續建議重點關注下游消費以及現貨出欄節奏，遠月態勢則仍需關注下半年的母豬和仔豬狀況進行進一步判斷。

（文章來源：美爾雅期貨）