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編輯：胡家榮

伴隨海外中資股(香港和美國中概股)已基本完成2023年中期業績的披露。中金公司今日指出，上半年經濟基本面修復不及年初預期，增長受制于內需動能不足、制造業及地產投資偏弱、消費有所修復但受制于收入預期且結構上以服務消費為主。

中金公司指出，在2022年盈利同比增速轉負(-1.0%)之后，以港元計價，2023年上半年海外中資股整體盈利同比進一步下滑至-9.6%。

(相關資料圖)

受此影響，在2022年盈利同比增速轉負(-1.0%)之后，以港元計價，2023年上半年海外中資股整體盈利同比進一步下滑至-9.6%。其中，非金融板塊上半年盈利同比下降-15.9%，周期性板塊盈利同比降幅從2022年的-2.4%大幅擴大至-21.3%，主要受地產及上游板塊拖累，防御性板塊相對穩定，上半年同比增幅為17.1%；而金融板塊盈利同比下滑-4.6%，相比上半年的-1.4%有一些下滑。

下游消費領域持續改善

從細分板塊來看，下游消費領域持續改善，地產、原材料、工業、能源等上游板塊表現不佳；科技同樣低迷。

具體來看，地產板塊盈利大幅下滑，二季度樣本城市新房銷售面積同比下滑，部分地產企業虧損嚴重成為主要拖累，相較而言，不動產服務領域如$貝殼-W(02423.HK)$盈利大幅轉正；受PPI下行、企業持續去庫存、以及大宗商品價格回落等因素影響，原材料(-54.7%)、工業(-25.6%)、能源(-20.1%)等上游板塊表現不佳，交通運輸同比下滑44.1%，$中遠海控(01919.HK)$受集運運價同比下降影響成為主要拖累；信息技術板塊盈利增速由正轉負，上半年盈利同比下滑-37.4%，科技硬件(-50.9%)和半導體(-29.8%)板塊需求低迷，處于周期觸底狀態。

積極的一面是，下游消費和醫療板塊改善，公用事業表現穩定。零售同比實現雙位數增長，$京東集團-SW(09618.HK)$、$拼多多(PDD.US)$利潤增長強勁；公用事業同比實現40.3%的穩定增長，$華能國際電力股份(00902.HK)$盈利扭虧大幅轉盈；醫療保健改善明顯(+26.7% vs. 2022年-19.6%)，主要受生物科技板塊拉動，其中$聯邦制藥(03933.HK)$和$東陽光長江藥業(01558.HK)$業績超出市場預期。

機構如何看待后續盈利增長？

中金公司指出，在經歷了一季度消費、開工和地產等領域擠壓需求的“報復性”修復后，二季度多個領域都呈現增長動能放緩跡象，盈利也由此承壓。近期的積極一面是，在有空間且有能力推動信用擴張的領域，即地產和中央政府加杠桿方面，利好政策不斷加碼，出臺速度超出預期，對當下問題也更加“對癥”。

同時中金考慮到2022年下半年的較低基數，二季度盈利增速或已到達底部區域。但是，內外不確定因素仍然可能對下半年的盈利修復情況形成干擾：出口在美國高庫存和需求回落影響下仍有壓力、制造業投資仍受去庫存和需求不振拖累、基建受地方政府財政收入和平臺債務壓力壓制、消費修復依賴收入預期改善。因此，盈利修復雖然是大概率，但回升程度仍然取決于政策的推進落實程度和基本面的恢復狀況。

因此，中金將2023年全年海外中資股盈利同比增速自此前的5%下調至2%，略低于市場一致預期的2.8%。

當前市場處在哪個位置？

中金公司指出，從市場角度，可以判斷當前處于“政策底”，但由于政策可能仍是“循序漸進”且存在一定保留，市場見底也有一個過程（政策底、情緒底、市場底、資金流向底、盈利底），因此市場改善可能也是積少成多的漸變。因此，市場有下行保護，但上行空間仍待打開，是一個底部逐步夯實的過程，重申市場“下有底，上有頂”的看法。

他們預計更多的信號或者催化劑包括，關鍵城市二套房首付比例下調，存量房貸利率的進一步調降，部分核心城市放松限購，中央財政在支持地方政府債務化解、城中村改造等方面的支持加碼等等。

啞鈴結構配置策略仍有效

中金公司指出，啞鈴結構配置策略仍行之有效。穩定現金流板塊（高分紅比例，如電信、公用事業和能源）以及預期現金流板塊（對經濟增長修復或政策支持敏感的板塊，如汽車、耐用消費品、科技和部分互聯網等）可能仍然更具確定性。與此同時，我們建議投資者關注與房地產市場和按揭貸款支出下降相關的消費領域，例如家電、家居和線下消費服務等。

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