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6月份美國(guó)貨幣供應(yīng)量又一次出現(xiàn)同比下降，去年11月，美國(guó)的貨幣供應(yīng)量二十八年來(lái)首次同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)值，此后一直深陷負(fù)增長(zhǎng)區(qū)域。6月份美國(guó)貨幣供應(yīng)量繼續(xù)大幅下滑，可謂延續(xù)了過(guò)去兩年大部分時(shí)間里經(jīng)歷的高點(diǎn)過(guò)后急劇下降趨勢(shì)。

自2021年4月以來(lái)，美國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度迅速放緩，然而自去年11月以來(lái)，我們所看到M2貨幣供應(yīng)量連續(xù)八個(gè)月出現(xiàn)同比收縮。上一次貨幣供應(yīng)量同比下降滑入負(fù)值區(qū)間是在1994年11月。當(dāng)時(shí)，負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)了15個(gè)月，最后在1996年1月再次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。

上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的貨幣萎縮幅度!

(資料圖片)

如今貨幣供應(yīng)已連續(xù)8個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。在2023年6月，隨著貨幣供應(yīng)量的同比下滑幅度為-12.4%(TMS衡量基準(zhǔn))，貨幣低迷仍在繼續(xù)，這一數(shù)據(jù)比5月份的-13.1%略有回暖，但是遠(yuǎn)低于2022年6月的5.7%。隨著負(fù)增長(zhǎng)連續(xù)三個(gè)月接近或低于-10%，貨幣供應(yīng)萎縮幅度是自上世紀(jì)30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最大的一次，在今年3月至6月之前，至少60年來(lái)，沒(méi)有任何一個(gè)月的貨幣供應(yīng)量下降超過(guò)6%(同比)。

本文使用的貨幣供給衡量指標(biāo)——羅斯巴德-薩勒諾貨幣供給度量(TMS)，該指標(biāo)是穆雷·羅斯巴德和約瑟夫·薩勒諾開(kāi)發(fā)的衡量指標(biāo)，旨在提供比M2更好的貨幣供給波動(dòng)度量。這一貨幣供應(yīng)指標(biāo)與傳統(tǒng)M2的不同之處在于，它包括美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債存款(不包括短期存款和零售貨幣基金)。知名研究機(jī)構(gòu)Mises Institute定期跟蹤這一指標(biāo)，認(rèn)為其能提供比M2更好的貨幣供給波動(dòng)衡量。

最近幾個(gè)月，M2的增長(zhǎng)率遵循了與TMS增長(zhǎng)率相似的過(guò)程，盡管TMS的下降速度快于M2。2023年6月M2增速為- 3.5%。這比5月份的- 3.7%的增長(zhǎng)率略回暖，但6月負(fù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遜于去年同期的正增長(zhǎng)5.6%。

貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度通常是衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)重要指標(biāo)，也是即將到來(lái)的衰退的一個(gè)先兆指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，隨著商業(yè)銀行發(fā)放更多貸款，貨幣供應(yīng)量往往會(huì)迅速增長(zhǎng)。另一方面，在經(jīng)濟(jì)衰退之前，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度往往會(huì)放緩。

需要指出的是，貨幣供應(yīng)并不需要實(shí)際收縮來(lái)表明經(jīng)濟(jì)衰退和繁榮-蕭條周期。正如路德維希·馮·米塞斯(Ludwig von Mises)所表明的那樣，經(jīng)濟(jì)衰退之前往往只是貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)放緩。但最近幾個(gè)月看到的跌入負(fù)增長(zhǎng)的情況，確實(shí)有助于說(shuō)明貨幣供應(yīng)增速明顯下降的程度和速度。在研究機(jī)構(gòu)Mises Institute看來(lái)，這通常是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的危險(xiǎn)信號(hào)。

貨幣供應(yīng)正在萎縮的事實(shí)是如此引人注目，因?yàn)樨泿殴?yīng)很少出現(xiàn)如此劇烈幅度的縮減。自2022年4月的峰值以來(lái)，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)下降了大約2.8萬(wàn)億美元(或15.0%)。按比例計(jì)算，2022年以來(lái)的貨幣供應(yīng)量下降是上世紀(jì)大蕭條以來(lái)的最大降幅。羅斯巴德曾經(jīng)估計(jì)，在大蕭條之前，貨幣供應(yīng)量從1929年中期730億美元的峰值下降到1932年底的640億美元，下降了12%。

盡管最近貨幣供應(yīng)總量有所下降，但貨幣供應(yīng)的趨勢(shì)仍遠(yuǎn)高于1989年至2009年20年間的水平。要回到這一趨勢(shì)，貨幣供應(yīng)至少要再減少4萬(wàn)億美元左右，也就是22%，總量降至15萬(wàn)億美元以下。

自2009年以來(lái)，TMS貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)了近184%，M2供應(yīng)量在此期間增長(zhǎng)了146%。在目前18.8萬(wàn)億美元的貨幣供應(yīng)中，有4.5萬(wàn)億美元是自2020年1月以來(lái)所創(chuàng)造，占比24%。自2009年以來(lái)，已經(jīng)創(chuàng)造了高達(dá)12.2萬(wàn)億美元的貨幣供應(yīng)量。換句話說(shuō)，近三分之二的貨幣供應(yīng)是在過(guò)去13年里創(chuàng)造出來(lái)。

在這樣的總額下，10%的下降只會(huì)對(duì)新創(chuàng)造的貨幣的巨大大廈造成幅度有限的負(fù)面影響。Mises Institute認(rèn)為，相比總量看，10%的供應(yīng)增長(zhǎng)下降影響很小。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨著過(guò)去幾年的大量貨幣過(guò)剩，這也是在貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)放緩14個(gè)月后，我們尚未看到勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅放緩的部分原因。

盡管如此，貨幣政策的放緩已經(jīng)足以大大削弱經(jīng)濟(jì)。尤其是近期眾多衰退指標(biāo)拉響警報(bào)：費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的制造業(yè)指數(shù)處于衰退區(qū)間，Empire State Manufacturing Survey所進(jìn)行的調(diào)查數(shù)據(jù)也是如此，加之領(lǐng)先指標(biāo)指數(shù)持續(xù)惡化以及收益率曲線倒掛加劇指向衰退。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)個(gè)人破產(chǎn)申請(qǐng)?jiān)诮衲晟习肽晟仙?8%，臨時(shí)工數(shù)量同比下降，這些通常均預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨。

盡管貨幣供給急劇收緊+利率飆升，但美聯(lián)儲(chǔ)不太可能重返寬松

然而，一旦新注入的資金消退，通脹的繁榮就開(kāi)始轉(zhuǎn)向蕭條，我們現(xiàn)在就看到了這一點(diǎn)。不足為奇的是，在經(jīng)歷了十多年的量化寬松、金融抑制和對(duì)寬松貨幣的普遍追求之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于明顯放慢了貨幣創(chuàng)造的步伐。截至7月，美聯(lián)儲(chǔ)已將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至5.50%，為2001年以來(lái)的最高水平。這意味著短期利率總體上也有所上升。以6月份為例，3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債的收益率仍接近20多年來(lái)的最高水平。

然而，如果無(wú)法持續(xù)獲得接近零利率的寬松資金，銀行發(fā)放貸款的熱情就會(huì)降低，許多邊緣企業(yè)將無(wú)法再通過(guò)再融資或獲得新貸款來(lái)避免財(cái)務(wù)困境。例如，貨運(yùn)公司Yellow Corporation (YELL.US)宣布破產(chǎn)，并將解雇3萬(wàn)名工人。泰森食品(TSN.US)本周宣布，將關(guān)閉四家雞肉加工廠，以削減成本，3000名工人可能因此失去工作。這些公司已經(jīng)經(jīng)歷了多年的財(cái)務(wù)問(wèn)題，但不斷上升的利率排除了不可避免的額外延遲。隨著越來(lái)越多的公司面臨更高利率的現(xiàn)實(shí)，我們將看到更多這樣的情況。另一個(gè)經(jīng)濟(jì)放緩的明顯跡象是，州和地方稅收一直在下降。

與此同時(shí)，由于貸款機(jī)構(gòu)受到現(xiàn)金供應(yīng)緊縮的驚嚇，獲得住房貸款的難度越來(lái)越大，信貸供應(yīng)達(dá)到了10年來(lái)最緊張的水平。與此同時(shí)，7月份30年期抵押貸款平均利率幾乎升至2002年以來(lái)的最高點(diǎn)。

最令人不安的指標(biāo)之一是，即使利率飆升，信用卡債務(wù)也在飆升。截至2023年5月，商業(yè)銀行利率升至至少30年來(lái)的最高水平，信用卡債務(wù)和其他循環(huán)貸款達(dá)到歷史新高。

這些因素都指向一個(gè)正在破裂的泡沫。這種情況是不可持續(xù)的，但美聯(lián)儲(chǔ)如果不想重新引發(fā)新一輪的通脹飆升局勢(shì)，就不能改變當(dāng)前的緊縮路線。考慮到不斷上漲的生活成本，任何價(jià)格飆升都將帶來(lái)特別大的問(wèn)題。新車(chē)和二手車(chē)都變得越來(lái)越難以負(fù)擔(dān)。普通美國(guó)人在住房方面也面臨著類(lèi)似的問(wèn)題，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)，住房負(fù)擔(dān)能力指數(shù)目前是自2006年房地產(chǎn)泡沫以來(lái)最糟糕的。

如果美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在反其道而行之，接受新的資金洪流，價(jià)格只會(huì)螺旋式上升。這本來(lái)是可以避免的，但現(xiàn)在，普通民眾正在為華爾街和華盛頓揮霍無(wú)度的人歡呼的十年寬松貨幣政策付出代價(jià)。讓經(jīng)濟(jì)走上更穩(wěn)定的長(zhǎng)期道路的唯一途徑是美聯(lián)儲(chǔ)停止向經(jīng)濟(jì)注入新的資金。這意味著貨幣供應(yīng)量下降，經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。但它也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)奠定了基礎(chǔ)，畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)不是建立在無(wú)盡的泡沫之上，而是建立在儲(chǔ)蓄和投資之上，而不是通過(guò)人為的低利率和寬松的貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)。

貨幣供應(yīng)量急劇縮減，美股“最強(qiáng)火力”已熄火?

今年以來(lái)，大型科技股開(kāi)啟史詩(shī)級(jí)反彈，帶動(dòng)美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)邁入“技術(shù)性牛市”，年內(nèi)漲幅超17%，一度實(shí)現(xiàn)1927年來(lái)最好的上半年表現(xiàn)，自10月階段性低點(diǎn)以來(lái)漲幅更是超過(guò)22%;盡管今日出現(xiàn)回調(diào)，但有著“科技股風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)的納斯達(dá)克100指數(shù)仍漲近40%。然而，隨著推動(dòng)美股上漲的資金量源頭——貨幣供應(yīng)量急劇縮減，加之美股估值已經(jīng)處于高位，漲勢(shì)似乎難以為繼。

今年年初曾精準(zhǔn)預(yù)測(cè)到上半年美股反彈趨勢(shì)的Stifel首席股票策略師巴里·班尼斯特(Barry Bannister)近日表示，標(biāo)普500指數(shù)在2023年上半年經(jīng)歷史詩(shī)級(jí)反彈之后，到今年年底將與當(dāng)前水平基本持平，主要因持續(xù)性的通脹令美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率。班尼斯特預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)將在2023年下半年陷入“橫盤(pán)震蕩整理”，他預(yù)計(jì)年底將收于4400點(diǎn)左右。

有著“貨幣醫(yī)生”之稱(chēng)的美國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、約翰霍普金斯大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授史蒂夫·漢克(Steve Hanke)近日警告稱(chēng)，美股市場(chǎng)的投資者們過(guò)于自滿，完全無(wú)視貨幣供應(yīng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這些投資者可能會(huì)被明年初的經(jīng)濟(jì)衰退打個(gè)措手不及。黑天鵝基金公司Universa Investments的掌舵者馬克·斯皮茨納格爾爾(Mark Spitznagel)近日則表示，估值過(guò)高的美股難逃拋售浪潮，他警告稱(chēng)，美股估值，以及政府債務(wù)水平過(guò)高，這場(chǎng)狂歡將以“災(zāi)難”告終，他強(qiáng)調(diào)“巴菲特指標(biāo)”(Buffett Indicator)躍升至171%就是美股估值過(guò)高的重要證據(jù)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢克告誡投資者不要輕信“軟著陸”的說(shuō)法，這種說(shuō)法暗示美聯(lián)儲(chǔ)可以在不拖累經(jīng)濟(jì)或?qū)е率I(yè)率飆升的情況下控制通脹。　漢克曾為多個(gè)國(guó)家元首和財(cái)政部長(zhǎng)提供經(jīng)濟(jì)政策建議，因此獲得了“貨幣醫(yī)生”的稱(chēng)號(hào)。

“軟著陸思想的代表們往往會(huì)說(shuō)：勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，美股表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在似乎運(yùn)行良好，通脹正在下降，我們將實(shí)現(xiàn)軟著陸。”“但我要說(shuō)的是，我們還沒(méi)有看到貨幣供應(yīng)下降沖擊到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于通常的滯后性，我預(yù)計(jì)在2024年初將會(huì)看到。”漢克近日接受采訪時(shí)表示。

這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，在新冠疫情高峰期，美國(guó)貨幣供應(yīng)量在一年內(nèi)增長(zhǎng)了26%，但近幾個(gè)月來(lái)一直在萎縮。他強(qiáng)調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常需要6到18個(gè)月的時(shí)間才能感受到貨幣收縮帶來(lái)的影響。在漢克看來(lái)，貨幣供應(yīng)減少，加上美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并可能進(jìn)一步提高利率，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂。“貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的燃料，而我們?cè)?jīng)有大量過(guò)剩的燃料。現(xiàn)在油箱里多余的燃料已經(jīng)被抽干了，我們現(xiàn)在只能靠油煙了。”

編輯/Jeffrey