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(資料圖)

宏觀經(jīng)濟(jì)回暖驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇：隨著通脹降溫與就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，23Q2美國(guó)GDP超預(yù)期強(qiáng)勁，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好，提振廣告主需求，廣告行業(yè)復(fù)蘇成為公司業(yè)績(jī)重要驅(qū)動(dòng)力。1）23Q2谷歌、Meta廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收均錄得正增長(zhǎng)。谷歌廣告業(yè)務(wù)收入同比增速轉(zhuǎn)正，Meta廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁，同比增速重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。2）順周期的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩較為敏感。谷歌、Meta、亞馬遜廣告業(yè)務(wù)總收入的環(huán)比增速與美國(guó)GDP環(huán)比增速走勢(shì)相近。

AIGC基礎(chǔ)層與應(yīng)用層齊推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)端潛力尚未完全體現(xiàn)：

AI大模型：1）科技巨頭尋求差異化賽道建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。微軟與OpenAI、Meta等模型提供商合作，提供平臺(tái)支持服務(wù)。谷歌AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀深厚，發(fā)布大模型PaLM2為旗下產(chǎn)品提供支持，將推出下一代多模態(tài)大模型Gemini，Meta專注于開源AI大模型賽道，Llama2有望搶占AI流量生態(tài)入口。2）開源模型有利于中小廠商專注于AIGC應(yīng)用端產(chǎn)品設(shè)計(jì)和落地。開源社區(qū)匯聚大量研究機(jī)構(gòu)和開發(fā)者，有利于加快模型優(yōu)化和迭代，豐富應(yīng)用端產(chǎn)品；開源和閉源形成兩條賽道，閉源模型具備更高的安全性和完善的業(yè)務(wù)體系。

企業(yè)服務(wù)：B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈仍待完善，短期業(yè)績(jī)端潛力尚未體現(xiàn)，但業(yè)務(wù)與人才的“雙飛輪”效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。現(xiàn)階段企業(yè)面臨AI技術(shù)人才缺乏、低回報(bào)率和AI用例模糊等痛點(diǎn)，MaaS企業(yè)端服務(wù)尚待完善。1）23M7英偉達(dá)推出AI燈塔，結(jié)合硬件支持、企業(yè)自動(dòng)化平臺(tái)和咨詢服務(wù)；2）微軟、谷歌通過接入自研或第三方AI大模型賦能應(yīng)用程序開發(fā)，內(nèi)置AIGC工具提升用戶工作效率；3）亞馬遜AWS聚焦企業(yè)的多元化需求。Bedrock定制化模型重視公司數(shù)據(jù)安全，Agent縮短從基礎(chǔ)模型到實(shí)際應(yīng)用的周期。

對(duì)話式AI：短期內(nèi)C端AIGC主要商業(yè)模式仍以對(duì)話式AI及其變體為主。包括搜索引擎、游戲NPC、AI聊天機(jī)器人等。1）ChatGPT產(chǎn)品形式較為簡(jiǎn)單，熱度更多來源于AIGC技術(shù)的沖擊，流量下滑在預(yù)期之內(nèi)。2）對(duì)話式AI產(chǎn)品逐漸豐富。微軟Bing AI與谷歌Bard持續(xù)推出視覺搜索、圖像生成等新功能，完善數(shù)據(jù)可靠性和數(shù)據(jù)安全等問題，與自有產(chǎn)品陣營(yíng)聯(lián)動(dòng)能力逐漸增強(qiáng)。

23Q2美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期：1）Meta：凈利潤(rùn)同比上升16.5%，時(shí)隔六個(gè)季度轉(zhuǎn)正；DAU和ARPU驅(qū)動(dòng)廣告收入強(qiáng)勁復(fù)蘇，Reels提供潛在廣告收入增量；24年計(jì)劃加大AI相關(guān)資本支出。2）微軟：智能云部門收入同比增長(zhǎng)14.7%增速放緩，24財(cái)年資本支出將逐漸增長(zhǎng)；Copilot商業(yè)版定價(jià)，Azure收入占比提升，AIGC在業(yè)績(jī)端的潛力尚未完全體現(xiàn)。3）谷歌：廣告收入同比上升3.3%增速轉(zhuǎn)正，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，23M5谷歌I/O大會(huì)密集發(fā)布AI進(jìn)展，AI與谷歌應(yīng)用生態(tài)緊密結(jié)合。4）亞馬遜：降本增效下資本支出持續(xù)下降， AWS的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力從優(yōu)化支出逐漸轉(zhuǎn)向差異化的AI功能部署。

投資建議：美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭尋求差異化賽道，著力解決AIGC應(yīng)用端落地痛點(diǎn)，有望為國(guó)內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到指引作用。我們認(rèn)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠以自有流量生態(tài)和產(chǎn)品陣營(yíng)為基礎(chǔ)，AIGC技術(shù)與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)合，強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)，有望較快體現(xiàn)在業(yè)績(jī)端。看好23年互聯(lián)網(wǎng)板塊估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)，關(guān)注平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)金融等監(jiān)管政策進(jìn)展，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。推薦：騰訊控股，關(guān)注：百度集團(tuán)-SW、快手-W、嗶哩嗶哩、美團(tuán)-W。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美地緣政治摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、AIGC技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用落地進(jìn)度不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期。

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