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事件：北京時間8月4日20:30，美國公布7月非農(nóng)數(shù)據(jù)。

(相關(guān)資料圖)

核心結(jié)論：美國7月新增非農(nóng)就業(yè)延續(xù)不及預(yù)期、為2021年2月以來最低，失業(yè)率降低0.1個百分點至3.5%，薪資增速與上月持平。最新聯(lián)邦利率期貨顯示：美聯(lián)儲年內(nèi)大概率不會再次加息，終端利率維持在5.4%左右，最早可能于2024年1月開啟首次降息。維持前期判斷：下半年美國就業(yè)將逐步降溫、甚至加速惡化，這也將大大降低美聯(lián)儲9月及以后再度加息的可能性。

1、美國7月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬，預(yù)期20萬；季調(diào)后新增非農(nóng)已連續(xù)兩個月低于20萬，預(yù)計后續(xù)增加空間有限。

2、分行業(yè)看，7月新增非農(nóng)的主要貢獻(xiàn)是醫(yī)療保健、建筑、其他服務(wù)業(yè)。

3、7月美國失業(yè)率降至3.5%、仍處于歷史低位，但從就業(yè)轉(zhuǎn)入失業(yè)人數(shù)等指標(biāo)看，已出現(xiàn)弱化跡象。

4、非農(nóng)公布后，美股先漲后跌，美債收益率一路下行，美聯(lián)儲加息預(yù)期小幅降溫。

5、繼續(xù)提示：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大概率在接下來幾個月內(nèi)惡化至臨界水平，指向美聯(lián)儲年內(nèi)再加息的可能性也將大大降低。近期可重點關(guān)注：8月美國CPI（8/10），杰克遜霍爾全球央行年會（8月底，待定）。

正文如下：

1、美國7月新增非農(nóng)延續(xù)不及預(yù)期，失業(yè)率下降0.1個百分點至3.5%，薪資增速與上月持平。

>主要數(shù)據(jù)一覽：美國7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)18.7萬，低于預(yù)期值20.0萬，為2021年2月以來最低，6月新增就業(yè)由20.9萬下修至18.5萬，5月新增就業(yè)修正至28.1萬，修正后5月、6月新增就業(yè)合計較初值減少8.2萬；失業(yè)率3.5%，較預(yù)期值和前值低0.1個百分點；勞動參與率連續(xù)5個月維持在62.6%，符合預(yù)期，較疫情前（2020年2月，下同）低0.7個百分點；平均時薪同比4.4%，與前值持平，高于預(yù)期值4.2%；平均時薪環(huán)比0.4%，與前值持平，高出預(yù)期0.1個百分點。

>分行業(yè)看：新增就業(yè)主要由醫(yī)療保健、建筑及其他服務(wù)帶動，信息業(yè)、運(yùn)輸倉儲業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)是主要拖累。具體看，教育和保健服務(wù)新增就業(yè)10.0萬，環(huán)比增長0.4%，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)6.3萬；其他服務(wù)新增就業(yè)2.0萬，環(huán)比增長0.3%，其中洗衣服務(wù)就業(yè)增加1.1萬；批發(fā)業(yè)新增就業(yè)1.8萬，環(huán)比增長0.3%；建筑業(yè)新增就業(yè)1.9萬，高于過去6個月均值1.4萬，其中住宅專業(yè)貿(mào)易承包商新增就業(yè)1.1萬；金融活動新增就業(yè)1.9萬，其中房地產(chǎn)及租賃新增就業(yè)1.2萬，商業(yè)銀行就業(yè)減少0.3萬。此外，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運(yùn)輸倉儲業(yè)、信息業(yè)就業(yè)分別減少0.8萬、0.8萬、1.2萬。

>薪資增速：私人非農(nóng)平均時薪同比小幅上升，私人服務(wù)生產(chǎn)項同比增速基本不變，商品生產(chǎn)項同比增速小幅下降。7月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時薪同比4.8%，較上月上升0.1個百分點，環(huán)比0.5%；商品生產(chǎn)平均時薪同比5.7%，較上月下降0.1個百分點，環(huán)比0.4%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時薪同比4.6%，與上月持平，環(huán)比0.5%。行業(yè)看，6個行業(yè)環(huán)比增速上升，7個行業(yè)環(huán)比增速下降。

具體行業(yè)看，薪資環(huán)比增速最大的行業(yè)是公用事業(yè)、運(yùn)輸倉儲業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，公用事業(yè)平均時薪環(huán)比1.0%、同比5.6%，運(yùn)輸倉儲業(yè)平均時薪環(huán)比0.9%、同比7.6%，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)平均時薪環(huán)比0.6%、同比5.3%；薪資環(huán)比增速降幅最大三個行業(yè)分別是休閑和酒店業(yè)、批發(fā)業(yè)、制造業(yè)，休閑和酒店業(yè)平均時薪環(huán)比0.4%、同比5.5%，批發(fā)業(yè)平均時薪環(huán)比0.1%、同比4.0%，制造業(yè)平均時薪環(huán)比0.3%、同比5.3%。

此外，8/1公布的職位空缺和勞工流動率調(diào)查（JOLTS）結(jié)果顯示，6月職位空缺數(shù)958.2萬，較6月下降3.4萬，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比維持在1.6；分行業(yè)看，醫(yī)療保健和社會援助、州和地方政府（不包括教育）職位空缺數(shù)分別增加13.6萬、6.2萬，交通倉儲及公用事業(yè)、州和地方政府（教育）、聯(lián)邦政府職位空缺數(shù)分別減少7.8萬、2.9萬、2.1萬。

2. 非農(nóng)公布后，美股先漲后跌、美債收益率一路下行，美聯(lián)儲加息預(yù)期小幅降溫。

>主要資產(chǎn)：非農(nóng)公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨先漲后跌，最終收跌0.53%；10年期美債收益率一路下行，最終下跌14.1bp，收于4.03%；美元指數(shù)快速下跌后小幅回升，收盤下跌0.52%至102.0；黃金現(xiàn)貨價格上漲0.46%，收于1942.9美元/盎司。

>加息預(yù)期：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲加息預(yù)期小幅降溫。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲本年度內(nèi)大概率不會再次加息，終端利率維持在5.4%左右，最早可能于2024年1月開啟首次降息。

3、繼續(xù)提示：下半年美國就業(yè)將逐步降溫、甚至加速惡化，也將大大降低美聯(lián)儲再加息的可能性。

>季調(diào)后新增非農(nóng)連續(xù)兩個月低于20萬，且后續(xù)增加空間有限。新增非農(nóng)季調(diào)后終值已連續(xù)6個月低于初值。絕對值看，2020年5月以來，私人新增非農(nóng)主要由休閑酒店業(yè)、專業(yè)商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健帶動，當(dāng)前，后兩者就業(yè)人數(shù)已超疫情前水平，其中專業(yè)商業(yè)服務(wù)總就業(yè)較疫情前高出161.0萬，醫(yī)療保健總就業(yè)較疫情前高出49.6萬；休閑酒店業(yè)就業(yè)較疫情前仍低，但缺口已降至20.1萬。這意味著，在需求沒有顯著改善的情況下，每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)后續(xù)上升空間已較為有限。

>失業(yè)率仍處于歷史低位，但出現(xiàn)弱化跡象。2022年3月以來，美國失業(yè)率始終位于3.4%-3.7%的歷史低位，表明美國勞動力市場韌性較強(qiáng)。但從勞動力流轉(zhuǎn)看，已出現(xiàn)邊際弱化跡象。7月數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)轉(zhuǎn)入失業(yè)人數(shù)182.3萬，較上月增加19.8萬，為今年以來最高，失業(yè)轉(zhuǎn)入就業(yè)人數(shù)較上月減少5.1萬，為2023年4月以來最低。

>美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏展望：再加息的概率大降。根據(jù)歷史經(jīng)驗，美國新增非農(nóng)就業(yè)降至10萬以下是衰退的臨界水平，降至14萬以下是美聯(lián)儲降息的臨界水平。當(dāng)前看，美國就業(yè)距離衰退和降息的門檻已不遠(yuǎn)。由于貨幣政策對就業(yè)的影響通常滯后一年左右，且過去幾個月美國企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量快速上升，非農(nóng)數(shù)據(jù)大概率在接下來幾個月內(nèi)惡化至臨界水平，屆時衰退、美聯(lián)儲降息的預(yù)期可能都會升溫。

>近期重點關(guān)注：8月美國CPI（8/10），杰克遜霍爾全球央行年會（8月底，待定）。

風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。

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