未來兩種情況的概率較高：一是9月和12月加息，11月不加息；二是11月加息，9月和12月不加息。在兩種可能性中，我們傾向于2023年剩余的三次會議中再加息一次。但無論是哪種，我們認為市場對美聯儲加息的定價不夠充分。

美國經濟基本面仍然穩定，但通脹壓力有所緩釋

7月27日，美國二季度GDP數據出爐：同比+2.6%（共識+2%，前值+1.8%）；環比折年+2.4%（共識+1.5%，前值+2%）。從結構上看，個人消費支出驅動了1.1ppt的（環比折年，下同）增長，較上季度走弱；私人部門投資驅動了1ppt的增長，庫存狀態尚屬健康；扣減項進口走弱驅動了1.2ppt的增長，主要由商品進口下降所致，或暗示美國需求有走弱風險?？傮w看，美國二季度GDP數據表現不及表面顯示地那樣強勁，但仍然穩定向上。

7月28日，美國個人消費支出量價數據公布，其中PCE價格指數同比+3%（共識+3%，前值+3.8%），環比+0.16%（共識+0.2%，前值+0.13%）；核心PCE價格指數同比+4.1%（共識+4.2%，前值+4.6%），環比+0.17%（共識+0.2%，前值+0.31%）。結構上，耐用品通脹有明顯的緩釋跡象（環比-0.3%），汽車、家居等均在降價；服務的通脹壓力依然有剛性（環比+0.3%），交運服務降價，其余漲價。

(資料圖)

個人消費支出量方面，6月PCE環比+0.5%（共識+0.2%，前值+0.2%）。耐用品消費環比+1.4%，表現最強的是汽車（環比+3.7%）；服務環比+0.4%，表現穩定強勁。美國耐用品消費量強、價弱是個耐人尋味的事實?？紤]到美國汽車銷量在6月份首次反超2021年同期水平，我們相信總體上美國的經濟基本面仍然處在向上階段。

美聯儲7月如期加息25bp，后續仍可能繼續加息

7月27日，美聯儲宣布加息25bp，符合市場的共識。會后，市場的焦點聚集在七月是否是2023年美聯儲最后一次加息，衍生品市場價格隱含加息路徑始終維持在2023年的剩余時間不加息。但我們的觀點是：美聯儲大概率在2023年還有1-2次加息。我們認為原因有三點：

1）2022年下半年以來，美聯儲點陣圖隱含的加息次數始終高于衍生品市場的隱含假設，事實證明市場總是低估美聯儲的鷹派傾向；

2）目前美國的經濟基本面數據基本處于打敗市場共識和符合市場共識的范圍內，不及市場共識仍屬少數，另外，6月PCE價格雖有松動，但服務業的量價一如既往地堅挺，同時，美聯儲也不再認為美國會進入衰退，而是會經歷一段“低于長期趨勢的增長”，這說明基本面支持加息；

3）鮑威爾在記者問答中提到幾個重點：“‘加息過頭’的風險不及‘加息不足’”，“相比‘加一休一’，‘加二休一’也是放慢加息節奏”。

基于這些信息，我們認為未來兩種情況的概率較高：一是9月和12月加息，11月不加息；二是11月加息，9月和12月不加息。在兩種可能性中，我們傾向于2023年剩余的三次會議中再加息一次。但無論是哪種，我們認為市場對美聯儲加息的定價不夠充分。

風險提示：經濟周期下行的風險，國際政治局勢的不確定性，國內貨幣政策的不確定性。

編輯/Jeffy