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中信證券發布研究報告稱，4月中旬以來港股整體震蕩走弱，市場縮量下跌。展望7月，國內經濟預計延續弱復蘇，政策面主要關注7月底的政治局會議。海外市場也已充分price in美聯儲在7月或重啟加息，但微觀層面美國經濟裂痕已經顯現。考慮到FOMO情緒下美股的結構性失衡，短期資金或從大型科技藍籌流向價值股。對于港股，該行判斷短期或延續震蕩行情，建議關注三條主線：1）高股息、高ROE以及自由現金流優異的個股；2）出行產業鏈，特別是4月中旬以來顯著回調的航空板塊；3）成長板塊中性價比高的生物科技和布局AI的互聯網龍頭。

中信證券主要觀點如下：

(資料圖)

市場情緒仍處低點，港股震蕩走弱。

4月中旬以來，國內經濟數據持續走弱，疊加中美關系擾動，顯著沖擊港股投資者情緒。港股整體震蕩走弱，市場縮量下跌，4月中旬至6月28日，恒生指數、國企指數、恒生科技指數分別下跌6.2%/ 5.7%/3.9%。分行業來看，僅受益新能源車購置稅減免政策的汽車及汽車零部件板塊上漲5.1%，其余板塊普遍下跌，其中公用事業、能源、銀行、保險等具備較強防御性的板塊跌幅相對較小。結合基本面及情緒面兩個角度看：1）5月下旬以來，港股盈利及營收增速均已企穩并開始小幅上修。當前恒生綜指2023年盈利增速及營收增速預期分別達到21.1%及7.7%，基本面優勢較為明顯。2）根據測算，6月截至21日在國內政策預期升溫、中美關系暫時緩和的背景下，外資再度階段性流入港股市場約104億港元。但從估值及市場情緒相關指標看，港股情緒仍十分低迷，當前恒生綜指與恒生科技指數動態PE分別為9.0倍與21.4倍，均低于均值以下一倍標準差。

國內：經濟復蘇偏弱，政策預期博弈或延續。

當前國內經濟復蘇動能不足特征較為明顯。5月經濟數據呈現筑底特征，工業增加值有所改善但絕對增速仍低，服務業生產指數增速略有回落，投資、消費、出口不同程度下滑，反映需求端弱勢仍是制約復蘇斜率的關鍵。二季度以來，地產市場景氣度繼續下行，新房及二手房銷售同比增速持續下滑，也是拖累經濟復蘇的原因之一。而在經濟復蘇趨勢較弱的背景下，市場再度進入政策博弈期。近期降息、新能源汽車購置稅減免等政策也漸次出臺，國常會宣布將研究推動新一批穩增長政策措施。但近期出臺的政策力度弱于市場較高的預期。該行認為，政策不會“缺席”，但也不會“過熱”，后續穩增長政策的推出仍需要時間，7月政治局會議值得關注。

海外：美聯儲或重啟加息，美股面臨“再平衡”交易。

近期美國宏觀數據依舊強勁，疊加美聯儲鷹派的立場，市場進一步上調美聯儲政策利率路徑的預期，CME數據顯示投資者已充分price in美聯儲7月加息25bps。雖然美國宏觀數據表現出強韌性，但連續7個月萎縮的美國ISM制造業PMI、震蕩下行的中小企業樂觀指數和去年年底以來企業破產數量的快速攀升都印證了美國經濟微觀層面的裂痕已經出現。就美國銀行體系而言，雖然大型銀行的穩定性較強，4月中旬以來存款流失問題有所緩解，但當前小型銀行的存貸比已跌破1.2倍，未來美國區域性經濟的發展或被進一步壓制。就美股維度而言，截至6月中旬，美股上漲的主要推動力量仍來自于大盤科技藍籌，結合5月美股融資余額的反彈，近期美股上漲更多是受到FOMO情緒的催化。考慮到當前美股結構性的失衡，以及美聯儲極致貨幣緊縮下實體經濟風險的加大，該行判斷短期美股或陷入震蕩行情，資金或從前期漲幅顯著的大盤科技藍籌流向價值型板塊。

配置建議：港股或延續震蕩行情，關注三條主線。

在國內投資、工業生產以及出口持續放緩，整體經濟處于弱復蘇的背景下，疊加歐洲已然陷入技術性衰退以及市場對美聯儲加息預期的抬升等海外潛在風險的擾動下，該行判斷港股短期內或延續震蕩行情，建議關注三條主線：1）高股息、高ROE以及自由現金流優異的個股，此類公司具備相對較強的穿越周期的能力。2）出行產業鏈，特別是4月中旬以來顯著回調的航空板塊；端午出行數據再次驗證出行產業鏈的韌性，且即將來臨的暑假出行潮及后續小長假或為出行產業鏈帶來近四個月的數據強兌現的機會；3）成長板塊中性價比高的生物科技和布局AI的互聯網龍頭；恒生香港上市生物科技指數已回落至去年11月初的水平，且PS估值歷史分位數僅4.1%，超跌特征明顯；另外布局AI產業的互聯網龍頭降本增效能力或持續提升。

風險提示：1）國內經濟復蘇低于預期；2）海外央行超預期收緊貨幣政策；3）中美關系進一步惡化；4）海外金融體系風險蔓延。

編輯/Jeffrey